生猪养殖+染料更新 ①国内生...

①国内生猪期货主力合约价格4月3日下探至9370元/吨，刷新上市以来新低。

②现货市场上，生猪出栏均价跌至10元/公斤以下，是近十余年来的低点。

③当前猪价已跌破行业平均成本线，养殖端普遍陷入亏损困境。

④染料价格上涨趋势确立，前期主流分散黑成交价2.1w，3月底至2.3w，4月1日提升至2.6w（实际厂商成交价）。

生猪：供给宽松难改，猪价再创新低。

4月6日全国外三元生猪均价为9.01元/kg，周环比-0.41元/kg，再创近十年新低。养殖亏损加剧，5000-10000头母猪存栏规模头均亏损扩大至383.9元/头以上。

体重难降，行业库存压力显著：本周全国商品猪出栏均重为128.81kg/头。仔猪价格继续大幅下跌：当前7kg断奶仔猪均价已接近200元/公斤，参考当前平均成本（260-280元/头），外销亏损进一步加剧。供给压力、抄底缺位、消费淡季三重利空交织，后续猪价或将持续低迷。

猪价探底、仔猪陷入亏损、淘汰母猪价格下跌、能繁母猪存栏明显去化均是板块后续值得期待的强左侧催化，建议关注板块投资机会。

牧业：肉牛价格保持强势，原奶价格相对平稳，关注口蹄疫对生产端的影响。据钢联数据，本周全国育肥公牛出栏价格为26.34元/kg，环比+0.8%，延续上涨态势。据农业农村部，3月26日主产区生鲜乳均价3.02元/kg，周环比-0.01元/kg。

关注“南非1型”口蹄疫影响。近期，南非1型口蹄疫传入我国，新疆、甘肃等地相继出现疫情，对牛羊养殖行业构成严重威胁。南非1型口蹄疫会严重影响肉犊牛的存活率；成年牛死亡率较低，但日增重与饲料转化均会受到影响。奶牛感染后会导致高烧应激等反应，产奶量大幅下降。国内牧业产能已经历较为深度的产能去化，肉牛先行反转。口蹄疫病毒或将放大未来牛肉供应缺口，并推动原奶供应的下滑。

周观点：

养殖业：生猪养殖正处至暗时刻；猪价屡创新低，旺季仔猪养殖亏损加剧，预计产能去化开始明显提速，周期反转的预期正不断夯实。板块左侧投资逻辑顺畅；牧业有望迎来“肉奶共振”的周期拐点。继续看好养殖业整体机会。

种植业：此外，地缘冲突持续下原油价格中枢上移，全球大宗商品供应链面临较大不确定性，农产品价格反转交易将逐步从主题投资演绎至左侧布局阶段；当前板块持仓和估值均在历史底部，建议持续关注。

近期我们与资讯机构、产业专家、屠宰场及养殖场老板等做了草根交流：

1）3月份虽然头均亏损大，超过400元，到达历史周期底部深度亏损区间，但猪价一个月跌太快了，超出产业预期，本以为是慢刀子割肉结果急转直下，养殖端有些措手不及，都来不及调整生产决策，主动去产的相对有限。

2）春节后猪价的踩踏源于一致性预期带来的误判，仔猪供应也是同理，26年3-5月份的仔猪是25年11月-26年1月配种的，往年春节后仔猪价格季节性上涨，导致25年底产业对26年春节后的仔猪价格预期乐观，因此加大了配种，据此推断3-5月份全国新生仔猪供应量级难以明显下降，预示26年四季度生猪供应压力依然较大。

3）仔猪价格还会下跌，仔猪价格与远月合约相互负反馈：仔猪价格下跌——补栏猪苗对应出栏成本降低——远月合约有套保空间——远月合约杀估值——涨价预期不足，仔猪补栏需求降低——仔猪价格继续下跌。仔猪买方市场冷淡，卖方市场供应量维持高位，4-5月份仔猪价格大概率还会进一步下探，外销仔猪的亏损继续扩大。

4）目前跟踪到的淘汰母猪折价率偏高甚至环比上升，并不是淘汰母猪量很少，而且生猪价格跌太快（分母端加速变小），超过淘汰母猪价格下跌速度。此轮淘汰的大多是22/23年更替的优质种猪，折价上天然要高于之前周期底部的低效种猪，其次散养户减少后，大集团卖母猪都是通过平台招标，自然要贵一些。

5）二季度饲料涨价传导至成本端，育肥端继续深亏，仔猪价格也跌破现金成本，母猪产能正式进入加速去化通道，初期以淘汰高胎母猪为主，仅外销仔猪的种猪场或率先出清。口蹄疫疫情有可能成为产能出清助推剂。

期货的定价预示26年全年可能都是一个亏损去产能的年份，累计的去化幅度有望超预期；当前板块股价尚未打入产能去化预期。相关：牧原、温氏、德康、天康、神农、巨星。

我们观点如下：

1）对于生猪，周期底部不要悲观。猪价跌到近20年最低，除了行业亏损外，生猪反内卷也可能倒逼政策出台。此外，非洲口蹄疫新病毒影响较大，即便是有紧急疫苗，我们认为对产业的扰动也会较大，现有猪场防护只针对非洲猪瘟，对非洲口蹄疫都需要有一个新的认识过程。知道如何防控需要猪场‘中招’才会有提升。因此，我认为未来1个月非洲口蹄疫会持续发酵。

2）对于肉牛，周期大反转确定，疫情加快规模化进程。没有非洲口蹄疫，肉牛也是大反转，未来4年也是高景气。来了疫情，这个行业的规模化和工业化会加速，跟非洲猪瘟对行业的影响类似。对于肉牛行业而言，这是一个没有工业化的万亿级消费市场，需要几家企业带头进行资本和工业化改造，要珍惜养肉牛的标的。

3）对于奶牛，周期马上要启动，疫情加速拐点到来。国内原奶的周期最晚2026年下半年启动，非洲口蹄疫会造成生产效率的下滑，加速拐点提前，甚至会加大行情级别。

现阶段口蹄疫南非I型毒株主要影响肉牛养殖行业，若疫情进一步蔓延，存在传染给猪的可能性。

历史来看，低猪价背景下通常都有疫病的反复，本轮周期也不例外。最快的灭活疫苗预计1个月内上市，具体的防疫效果有待进一步观察。从北方基层饲养员的反馈来看，本轮口蹄疫疫病的传播或相对复杂。

复盘历史来看，养殖板块最好的买点是全行业出现现金流亏损，尤其是龙头养殖企业开始亏损现金流的阶段，最近半个月全国猪价全面跌破10元/公斤，行业现金流亏损程度进一步加深；叠加近期饲料原材料涨价，我们认为养殖行业现金流正在加速消耗，养殖行业产能去化的逻辑进一步加强。

上周仔猪价格加速下跌，7公斤断奶仔猪全面跌破250元/头，生猪价格持续震荡筑底，全行业亏损时间已经达到半年左右，市场化产能出清有望进一步加速。

我们认为，猪价下跌叠加成本上涨直接导致行业亏损幅度继续加大，养殖企业现金流加速消耗。周期下行阶段养殖成本的竞争力将成为企业最核心的竞争力，本轮周期或将带来行业竞争格局的持续优化，真正有成本优势以及现金流的企业有望迎来更长盈利周期。

全面关注生猪养殖板块，牧原股份，温氏股份，德康农牧和神农集团，以及巨星农牧，立华股份和天康生物。与此同时，肉牛养殖行业景气持续时间或进一步拉长，周期高度同样值得期待，相关：优然牧业，现代牧业。动保板块有望迎来新产品催化，板块盈利能力或大幅修复。

近期下跌因油价大幅波动带来纺服负反馈，需求端拿货积极性趋弱。

进入4月，下游库存逐步降低，采购需求环比修复，贸易商库存高低替换后，也变为高价库存，染料价格上涨趋势确立，前期主流分散黑成交价2.1w，3月底至2.3w，4月1日提升至2.6w（实际厂商成交价）。

冲突前染费已经上涨传导过染料涨价，因此无需过多担忧染料的需求承接力问题；此轮涨价核心逻辑在于格局极好的中间体，因此即使油价下跌，染料价格仍能高位维持。

后续关注本轮头部企业或主导的染料新一轮涨价行情。相关：浙江龙盛、闰土股份、吉华集团、锦鸡股份、安诺其，雅运股份等。

据卓创资讯，继R32、R410a二季度长协价格上涨敲定后，6日各品种市场报价全面上涨。

R32报价6.55万元/吨（环比+2000元/吨，相比年初+3500元/吨，同比+1.75万元/吨）；

R134a报价6.2万元/吨（环比+3000元/吨，相比年初+7000元/吨，同比+1.6万元/吨）；

R125报价6万元/吨（环比+3000元/吨，相比年初+9000元/吨，同比+1.5万元/吨）；

R410a报价5.95万元/吨（环比+2000元/吨，相比年初+4500元/吨，同比+1.25万元/吨）；

R404a/R507内外贸报价分别为5.25、3.85万元/吨（环比+2000元/吨，相比年初+4500/+5500元/吨，同比+6500元/吨）。

虽然外部形势复杂，但制冷剂行业保持战略定力，行情按自身节奏有条不紊推进，韧性十足。本次宏观压力测试凸显制冷剂独特优势，【趋势如“消费品”一样稳健，中长期涨幅如“周期品”一样猛烈，尤其是可持续性无可比拟，原材料暴涨可传导，未来原材料下跌，制冷剂不会跟跌，还会涨】。需求从全年来看不会有很大波动，无非拿货节奏问题。在外部局势动荡、预期不明朗的情况下，实为避风港。静待局势稳定，行情值得期待。

近期氯碱行业回调较多，部分资金行为或风偏下降影响。

短期来看，美伊冲突下，电石法享受乙烯法带来的套利，前期现货电石法PVC价格涨了1000元/吨多后，回调了300-400元/吨，部分能化产品都有这种特点，主要在于前期下游有一些库存，在逐步消化过程中，我们认为100美金的油价假设下面，形成不了需求的大幅冲击，后续观望去库后需求逐步恢复。

乙烯法当前开工66%，每周都在逐步减产，供需关系会进一步向好。

长期来看，氯碱行业作为化工供给侧改革标杆型行业，在双碳、推进无汞化催化剂的长期趋势下供给有望进一步被约束。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！