半导体更新 1、日本部分六氟...

日本六氟化钨（WF6）供应商，如关东电化和中央硝子株式会社，上周已开始通知包括三星电子和DB HiTek在内的韩国半导体公司，称其原材料供应出现中断。据悉，这些六氟化钨供应商将利用现有钨库存维持供应至5月或6月，但无法保证下半年的供应。

六氟化钨核心用于半导体制造中通过化学气相沉积（CVD）工艺沉积钨金属薄膜，用于芯片互连线、栅极和阻挡层；此外，还应用于显示面板、光纤通信等领域。

全球六氟化钨产业链呈现“中韩主导、日欧跟进”格局，中国占据全球超50%产能。

韩国：SK Specialty（年产能约2000吨）、Hoosung（年产能约900吨）。

日本：关东电化（年产能约1400吨）、中央硝子株式会社。

欧美：林德集团、空气产品公司。

国内部分厂商：

中船特气：全球最大生产商，年产能2230吨，占国内市场60%，深度绑定长江存储、华虹宏力等头部晶圆厂，产品纯度达5N+（99.9995%）。

昊华科技：央企背景，眉山基地新增3500吨产能，纯度5N级，适配14nm及以上制程，获大基金二期战略投资。

中巨芯：子公司浙江博瑞中硝布局600吨/年产能，6N级高纯度产品进入中芯国际14nm制程验证阶段。

南大光电：纯度5N级，适配28nm及以上制程，产品进入台积电、中芯国际供应链。

和远气体：宜昌产业园500吨/年项目试生产，计划2025年下半年量产，绑定京东方、TCL华星。

雅克科技：子公司科美特六氟化硫产能全球前三，适配14nm及以上制程，大基金一期持股7.2%。

核心结论：先进封测已经从“周期行业”变为“算力瓶颈资产”，一季度淡季不淡后续环比有望持续增长，国产封测进入量价齐升阶段

1）基本面：Q1“淡季不淡”，景气拐点确认

• 稼动率：

测试端：伟测科技已披露1-2月业绩高增他，收入同比+79%，反应行业高景气信号

大封测端：调研来看，龙头如长电科技 / 通富微电稼动率维持高位，环比四季度下降有限，为历史3年一季度稼动率高点

中小封测端：调研来看，一季度如甬矽电子接近满产，同样为一季度淡季几年来的最佳表现

行业状态：一季度“淡季不淡”明确，后续逐季度改善确定性强

• 价格+盈利改善：

一季度普涨：包含上游涨价传导+景气度催化

叠加稼动率明确同比提升 → 毛利率有望明确改善

2） 核心主线：CoWoS扩产=利润与估值高弹性来源

• 产能扩张加速：

行业进入激进扩产周期，部分龙头大厂2年扩产规划8-10x增长，部分中小厂同样积极扩张，产能规划约为大厂5成往上

• 利润弹性测算（核心认知差）：

1万片CoWoS-S ≈ 对应约12亿利润体量

对应40x估值 → ≈500亿市值空间

• 重点公司对应市值增值明确：

长电/通富 / 甬矽/汇成/华天：近两年多为规划大几千片乃至上万级别

结论：单先进封装产线即可显著重塑公司市值中枢

3）结构升级：AI催化下，从CoWoS-S → CoWoS-L，核心壁垒持续提升

• 行业趋势：

CoWoS-L占比快速提升（更高难度/更高价值量）

各家从去年年底开始先后开始送样

• 本质变化：

技术难度↑ + 客户绑定↑ + 投资强度↑

行业正在从：

“高端产能扩张” → “更强能力壁垒竞争” →“算力潜在的卡脖子卡产能高估值环节”

4） 整体估值：仍处低位，远期空间未计入

若大厂1万片CoWoS放量：+12亿利润弹性

CoWoS规划5000片 → 对应5–6亿利润

当前仍显著低估，仅反应主业市值，先进封装有望带动各家50%以上估值弹性

在AI驱动下：

稼动率提升 + CoWoS扩产 + 技术升级（L化）三重共振，国产封测板块进入“业绩+估值双击”阶段。

先进封装：长电科技、通富微电、甬矽电子、汇成股份、华天科技等

先进测试：伟测科技、利扬芯

本文主要围绕存储市场的近期热点、供需价格展望及投资逻辑进行了解读，核心观点认为存储行业正处于从“周期股”向“成长股”切换的关键阶段。

一、 近期产业热点解读

谷歌2-bit量化技术：市场担忧该技术会大幅压缩存储需求。文章指出这是一种误读，所谓的“压缩六倍”是相对于原始未压缩状态，而当前市场已普遍应用4-bit技术（压缩率4.2倍）。新技术实际仅在此基础上进一步压缩50%，且尚未在大模型规模化应用，对存储需求无实质负面影响。

DDR5现货降价：近期现货市场DDR5价格大幅回调，主要系渠道商囤货炒作后“有价无市”的修正。现货市场（消费电子驱动）与合约市场（数据中心驱动）目前是割裂的。数据中心需求依然旺盛，原厂合约价供不应求，现货降价不会传导至合约价。

HBM与Rubin延期传闻：AI产业重心正从“训练”转向“推理”。推理阶段的核心瓶颈不再是单纯的GPU算力，而是“CPU+存储”的存力。Rubin出货节奏的变化可能是英伟达基于需求结构的战略调整，而非单纯的技术良率问题，这反而凸显了存储在推理时代的重要性。

原厂签订长协：长协的签订并非周期见顶的信号，而是行业属性切换的标志。通过长协，原厂锁定长期产能规划，客户保障供应稳定性，有效平滑了传统存储行业的“库存周期”，使行业进入良性循环，体现了成长股特征。

二、 供需与价格展望

二季度合约价：

服务器端：DRAM和NAND涨幅预计在40%-50%，涨幅收窄但趋势确定。推理需求对NAND（SSD）的拉动作用增强，其涨幅与DRAM差距将缩小。

消费电子端：涨幅可能超预期（50%-100%），主要源于手机厂商在二季度集中补库，原厂借机提价修复价差。

长期趋势：

2026年全年预计无降价风险。

2027年服务器价格维持平稳，消费电子可能因国内产能释放出现微调，但不会崩盘。

供需紧张格局预计将持续至2028年。

三、 观点

模组厂（如德明利、江波龙、佰维存储）：

核心关注点在于一季报业绩兑现情况及二季度合约价走势。

由于原厂库存消化节奏及价格涨幅传导，二季度业绩有望超越一季度，成为全年高点，打破了市场此前对业绩前高后低的担忧。

设计公司（如兆易创新、澜起科技、聚辰股份）：

一季度业绩受产能制约可能表现平淡，但这并非核心矛盾。

下半年随产能释放及AI需求持续，业绩将呈现前低后高态势。

以下仅梳理，不构成投资建议！

鼎龙股份出让两家并表子公司事件点评【国金电子】

事件一：公司出售全资子公司珠海名图（主营硒鼓等打印耗材）60%股权，作价1.2亿元，出售后公司占比40%，不再并表。交易对手方为办公耗材商北方办公。2025年，珠海名图营收为6.3亿元，占公司总营收的17.2%；净利润为0.19亿元，占公司归母净利润比重的2.6%。

事件二：公司出售控股子公司北海绩迅（主营墨盒等耗材）15%股权，作价0.73亿元，出售后公司占比44%，不再并表。交易对手方为北海绩迅创始团队。2025年，北海绩迅营收为6.5亿元，占公司总营收的17.7%；净利润为0.35亿元，占公司总营收比重的2.9%

点评：

公司计划未来1~2年内持续降低对打印耗材终端硒鼓、墨盒业务的持股比例，仅保留耗材芯片旗捷和彩色聚合碳粉业务等与半导体和材料更密切相关的业务。2025年公司打印复印通用耗材总营收为15.6亿元，珠海名图与北海绩迅营收占其82.2%，保留的部分业务占比不高。

2026年1~2月，公司硒鼓、墨盒营收占公司当期营收的27.6%；2026年Q1，预计剥离的两家公司对归母净利润贡献占比降至1%以下，对公司净利润影响有限。本次交易完成后，公司预计将收回净现金近4.4亿元，有助于公司优化资源分配。

皓飞新材预计3月并表，2025年皓飞营收约5.9亿元，净利润约0.9亿元。公司持续聚焦高端制造材料，并认为半导体材料和新能源锂电功能工艺性辅材的快速增长预计将快速覆盖耗材终端业务退出后对公司总营业收入减少的影响。

樊志远/王倩雯

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！