消费更新 1、白酒观点更新【...

0525金徽酒涨停，迎驾贡酒、今世缘大涨，我们认为重催化下市场情绪逐步回暖。

其一，基本面底部或清晰。从历史规律看，3—5月作为传统淡季，白酒价格普遍承压，但今年春节至今高端白酒线上&线下价格总体企稳，韧性已现。叠加6月起行业进入低基数区间，动销增速有望迎来边际改善。

其二，资金面利空接近落地，压制力度趋于减弱，板块估值修复空间逐步打开。

复盘24年至今白酒的几轮脉冲，启动逻辑无一例外——资金面极致承压+基本面释放明确改善信号。当前指数位置已显著低于924低点，同时基本面积极因素持续累积，配置性价比凸显，建议重点关注。

行业右侧拐点渐近，率先出清的相关：迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、贵州茅台等。

以上仅供参考，不构成投资建议！

一、策略会反馈：酒类需求偏弱，大众品有望延续改善

近期华创证券于上海举行2026年中期策略会，结合产业与公司的交流反馈看，当前消费需求、成本波动等外部因素不确定性仍存，优质企业正积极寻找转型新路，产品推新及多元化布局稳步推荐，看好积极求变、产品力突出的企业提升市场份额。详细交流反馈如下：

（一）酒类：淡季需求偏弱，企业普遍降费增效

酒类整体观感：淡季需求持续偏弱，酒企普遍深化内功，提升费效。4月以来步入淡季，酒类需求整体偏弱，价盘承压下行，酒企普遍收缩渠道费用，提升经营效率。具体分品类来看，白酒4月以来行业动销预计下滑双位数，龙头茅台量价表现相对坚挺，多数品牌批价小幅回调；黄酒行业动销有增长，头部企业积极作为，产品高端化+年轻化并举，目前已有初步成效，渠道库存相对可控。

古越龙山：26年务实深化内部改革，高端化与年轻化稳步推进。 公司积极推进产品结构梳理与市场化经营改革，不追求短期激进增长，更侧重全链路管理提效与长期基础夯实，改革红利有望在未来2-3年逐步释放。产品端公司构建清晰矩阵，三年、五年系列作为基础口粮酒筑牢基本盘，青花醉系列打造价格带全覆盖的小通天塔矩阵并启动瓶型升级，国酿系列实行限量与放量分层，坚持保真年份黄酒，凭借国内最大手工酿造产能及中央酒库老酒储备构筑中高端核心壁垒。年轻化产品积极拓圈，公司通过与华润联名“越小啤”、黄酒冰淇淋及低度预调酒等创新动作，成功卡位年轻消费场景，越小啤复购表现不错。渠道端公司持续优化经销商质量，2025年主动出清部分低质渠道，2026年侧重产品新老替换与线下调整，电商渠道目标两位数增长。

上海白酒专家：淡季需求持续偏弱，茅台价盘稳健。五一节后淡季动销表现偏弱，商务场景未见起色，宴席场景降幅相对略小，4月至5月上旬整体预计行业动销下滑双位数。品牌表现延续分化，茅台相对稳健，渠道库存较低，飞天批价坚挺，次新酒批价逐步回升，代售制改革渠道配合意愿较好，茅台1935动销延续增长态势表现突出。五粮液淡季周转较好，但批价较春节期间略有回落，4月以来渠道政策已在缩减。郎酒主打“庄园酱酒”差异化竞争，消费者接受度较好。

（二）大众品：淡季需求平稳，业绩改善向好

大众品：26Q2淡季需求平稳，业绩有望延续改善。一是渠道变革持续深化，传统商超客流逐步企稳，会员店、零食量贩成为核心增量引擎，企业普遍从盲目网点扩张转向存量精耕与新渠道协同开拓。二是产品结构持续优化，企业开辟新增长曲线。三是头部企业盈利能力稳步改善，26年盐津、新乳业净利率预计稳中有升。具体公司反馈如下：

零食折扣专家：零售进入效率时代，巨头时代将至。2020-2021年是中国线下零售分水岭，行业从粗放红利期全面转向效率竞争阶段，未来5-10年将迎来消费巨头时代，头部企业规模有望实现数倍增长。核心逻辑在于全链路效率提升压缩中间环节与虚高毛利，行业并非走向去品牌化，而是淘汰伪品牌，留存优质产品品牌与强势零售自有品牌。零售下半场彻底告别卖货架的低效模式，转向以消费者为中心，聚焦冷、热、鲜、散、冻等电商难以替代的品类。当前行业核心创新方向为新鲜零食店与社区折扣店，前者通过品类折叠、低毛打高毛实现碾压式竞争，下沉空间广阔；后者需坚持鲜食优先逻辑，大小店形成互补。行业集中度将快速提升，单一业态将被折叠整合，头部零售商自有品牌将打开数千亿市场空间。

盐津铺子：加速转型品牌驱动，盈利能力稳步提升。公司加速由渠道驱动转向品牌驱动，26年魔芋品类保持良好增长势头，全年收入增速有望达30%以上，当前麻酱口味占比超八成，月销破亿为行业稀缺爆款。海味与蛋类零食增长亮眼，全年增速有望在双位数以上；烘焙与薯类经营回暖。渠道端，传统流通渠道组织调整完成，零食量贩、高端会员商超渠道表现亮眼，山姆渠道单品位居肉制品品类前列。公司已完成SKU精简，产品结构持续优化，叠加魔芋原材料价格回落、供应链提质增效及规模效应，26年净利率有望同比提升。

新乳业：成长动能充足，盈利提升具备保障。公司多维度夯实成长基础，核心品牌唯品和活润成长动能较强，唯品依托山姆渠道快速扩张，同时拓展咖啡、高端茶饮B端客户，净利率表现优异；活润凭借轻食瓶、轻食杯大单品实现高增长，持续推进全国化渗透与新品迭代。渠道端布局多点开花，零食量贩、即时零售、会员店等均实现较好开拓进展，多款产品表现亮眼。Q2以来经营延续较好势头、产品结构持续优化，26年公司有望提前完成此前制定的五年净利率目标。

锅圈：经营延续景气，持续回馈股东。2026年4月、五一假期门店均实现中单位数同店增长，经营延续较高景气，同时目前开店符合预期，26Q1门店净增192家，26Q2净增数量有望环比Q1进一步提升，26H2为传统开店旺季，预计全年净新增3000家门店左右。盈利层面，公司26年目标利润增速快于收入，自产比例提升、规模效应释放、费用精细化管理均提供改善空间。资本回报方面，公司年度分红不低于净利润的60％，目前持续推进回购动作，积极反馈股东。

锅圈：经营延续景气，持续回馈股东。2026年4月、五一假期门店均实现中单位数同店增长，经营延续较高景气，同时目前开店符合预期，26Q1门店净增192家，26Q2净增数量有望环比Q1进一步提升，26H2为传统开店旺季，预计全年净新增3000家门店左右。盈利层面，公司26年目标利润增速快于收入，自产比例提升、规模效应释放、费用精细化管理均提供改善空间。资本回报方面，公司年度分红不低于净利润的60％，目前持续推进回购动作，积极反馈股东。

好想你：业务优化见效，经营稳步复苏。公司持续推进业务结构优化升级，25年通过产品清单管理，聚焦核心产品；优化渠道策略，重点突破省外商超渠道，提升电商渠道运营能力；红枣原料精准采购、生产精细化管理等举措，虽短期影响收入规模，但毛利率较大改善。26Q1公司业绩迎来拐点，一方面产品端聚焦核心单品打造，黑金枣、去核枣、去皮去核枣、三蒸三制枣、红枣芝麻丸等核心产品销售亮眼；另一方面渠道端实施差异化布局，河南门店战区重点是高端产品体验营销，服务升级，同时积极探索新型门店建设，目前落地郑州黄河路城市旗舰店、开封清明上河园文旅首店，创新打造沉浸式消费体验；省外商超战区聚焦山姆、胖东来等高势能会员商超，实现规模突破；电商战区重点发展三蒸三制枣、去核枣等，持续领引新产品突破。股权激励绑定核心管理层和员工，行成向心力、凝聚力、战斗力。未来，公司将坚持四个不动摇和十大经营战略，不断提高盈利能力。

均瑶健康：业务转型加速，双赛道驱动增长。公司味动力老品业务承压，坚持保毛利不跟进价格战，判断老品生命周期进入尾声，未来将全面转向低温饮品与益生菌双赛道。低温饮品重心转向存量产品开发和头部渠道ODM合作，与盒马的联合开发进展超预期，提供菌株技术与配方支持而非纯代工，毛利率表现相对较好，并同步持续扩张产能承接需求。益生菌业务形成BC双轮驱动，B端均瑶润盈海外需求旺盛，凭借性价比优势获得客户替换订单，产能满产并规划扩产；C端每日博士运营效率提升，已实现盈利，成为重要增长极。26年收入弹性较大，利润端受益于历史减值包袱基本出清。

桃李面包：经营企稳，调整深化。26年公司多维度推进经营调整夯实基本面，一是渠道端放弃盲目网点扩张转向存量精耕，通过优化终端配置挖掘存量增量，传统商超客流逐步修复，未来重点开拓早餐、酒店等稳定需求场景，同时与头部量贩零食品牌开展区域性合作；二是业务模式上在产能富余区域试点代工、小单快返、冻转鲜等创新业务，主要对接山姆、盒马等会员渠道，提供定制代工；三是产品端常态化执行SKU末位淘汰，精简终端产品数量，通过品类迭代和新鲜属性产品导流。公司26年设定稳健增长目标，二季度经营已恢复平稳，全年业绩预计呈现前弱后强的特征。

二、底部信号渐明，白酒筑底分化，大众品业绩为王

当前板块基本面底部更加明确，市场预期和持仓逐步筑底，更需重视基本面率先回升至右侧的标的。具体来看：

酒类：基本面加速筑底，关注动销拐点，全年维度优选茅台。节后白酒需求整体偏淡，酒企普遍优化费投力度，提升经营效率。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2板块矫枉过正、压力增大，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。穿越周期的绝对龙头茅台，其次见底节奏相对较快的古井、今世缘，经营稳中向好的五粮液及汾酒，低基数下弹性品种老窖。

大众品：业绩为王，优选餐供乳业龙头。一是需求结构性复苏，餐饮供应链及乳业β已在边际改善，优秀企业获取份额α，且部分企业进入补库阶段；二是成本压力影响或在H2体现，调味品成本压力最为顺畅，乳业周期好转利好下游乳业龙头。餐饮供应链：海天，优选安井、颐海、巴比，中炬、天味改善持续性，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业。此外，量贩业态、饮料景气度仍高，旺季将至望迎催化的农夫、东鹏，关注鸣鸣很忙、万辰；海外高增的安琪，战略性：华润啤酒等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！