氧化铝+钨+钼更新 1、几内...

几内亚预出台出口管制政策。

5月25日，几内亚计划于下月对铝土矿进行出口管制，具体细节有待公布，本轮政策源于铝土矿长期供给过剩、价格持续下行，几内亚政府旨在稳价。

几内亚是我国重要的铝土矿进口国，2025年我国总进口铝土矿约2亿吨，其中进口几内亚铝土矿约1.49亿吨，占比74%。从成本传导来看，铝土矿约占氧化铝生产成本的60%，若几内亚铝土矿供应持续收紧，涨价逻辑将直接向上传导，氧化铝价格有望结束低位震荡、重回上行通道。

氧化铝价格中枢预期抬升，整个板块迎来机会。几内亚铝土矿产量约占全球总产量的三分之一，出口管控后海外铝土矿价格或持续上行。依托本地资源，布局几内亚氧化铝产能的标的 或有更强的盈利弹性。

5月22日，中国铝业公告拟在几内亚落地 120 万吨氧化铝项目，现阶段项目仍需履行股东会审议及当地政府审批流程。目前公司手握博法矿 1500 万吨铝土矿产能，与新建氧化铝产能形成协同，公司有望享受本轮氧化铝涨价红利。除中铝外，于几内亚当地拥有铝土矿/氧化铝项目的中资企业或将受益。

全产业链一体化铝企盈利弹性显著提升。本轮铝土矿供给收紧或带动产业链成本逐级抬升，拥有铝土矿、氧化铝、电解铝完整产能布局的企业，可依靠原料自给构筑成本屏障，通过内部循环对冲原料涨价压力，并同步收获全环节涨价收益。

相较单一环节，全链条企业在本轮周期中或更具盈利弹性。相关：中国铝业、中国宏桥、宏桥控股、天山铝业、南山铝业、云铝股份、金瑞矿业等。

风险提示：几内亚政策落地不及预期

贾宏坤/周古玥/占骆天/韩昊轩

氧化铝：周末山西煤炭事故后，山西省安委会召开全体（扩大）会议，强调加强对非煤矿山安全管理规范，山西铝土矿供给占全国三分之一，短期停产影响当期铝土矿供给。

同时周一晚间几内亚地矿部再次通过媒体吹风，表示限制矿石出口政策将于6月执行。氧化铝表现积极，夜盘反应激烈。

电解铝：ALD消息，5月19日，中央生态环境保护督察对第一批次典型案例进行公开通报，涉及广西、辽宁、吉林、黑龙江等地。5月以来，广西电解铝实际运行产能下降。今年国内铝厂超产是库存去化不及预期的核心原因。若国内压减产能落地，或涉及100万吨左右的产能下降。

总体来看：氧化铝价格处于历史低位，国内和海外同时出现供给扰动，或带来氧化铝产量下降，同时国内电解铝若产量下降，或加速库存去化。

相关：天山铝业、中国铝业、宏桥控股等。

风险提示：需求不及预期。

涉及产能约100万吨/年，后续产出情况将持续跟踪。

受到几内亚将于6月公布铝土矿出口相关改革措施的消息影响，氧化铝突破2800元/吨一线。

从盘面资金流向来看，空头减仓暂时为价格冲高的主导力量，主力合约AO2609减仓5万余手，氧化铝期货整体持仓量暂减仓近8.5万余手，降至52万手。随着改革措施公布时点进一步明确，此前盘面因供应过剩积累的空头资金减仓离场避险。

当前国内氧化铝行业平均完全成本2700元/吨左右，现金成本约2500元/吨。

目前来看，随着几内亚政策推出，氧化铝成本线2500-2700元/吨区间是构筑氧化铝年度级别坚实的底部区域，中期或将显著脱离成本线拖累并朝向3000元/吨以上进攻。

我们预计钨精矿价格近期将在30-40万区间企稳，不排除大厂采购出现价格跳涨的可能。

抓钨价拐点关注两个价格指标：一是废钨价格，二是废钨与APT的价差

①废钨棒材价格看，近一周已企稳在63万/吨。作为钨市交易最敏感的指标，废钨价格企稳意味着散货抛售接近尾声。

②废钨与APT的价差显示钨市泡沫化程度，目前已回归正常。正常时间废钨比APT贵1-2万，前段非常态中价差来到-50万，今天该差值已缩窄至0万，代表价格泡沫已基本出清，继续下跌空间非常有限。

合金厂粉末库存已接近出清，采购需求随时进场

大厂原料备货2-3个月，此前所传刀具厂备货半年到一年大概率不属实。

过去2-3个月合金厂不采购导致价格断崖下跌，而按时间推算目前原料库存已接近出清。

近期，下游出现询价增加的迹象，钨粉价格也接近合金厂心理价位。在超低成交量的时候，补库采购或将推动钨价回暖。

钨价有望近期止跌反弹，相关：中钨高新，厦门钨业，佳鑫国际资源等

以上仅供参考，不构成投资建议！

天风金属刘奕町/曾先毅

1）钼价近新高。近期价格为4900元/吨度，即将逼近2023年前高（近十年最高为23年2月5500，历史最高06年6500元/吨度）

2）南美供应核心品种、或有扰动。近日安托法加斯塔大区地震造成影响，当地钼矿产量或近全球3%。此外秘鲁钼产量全球占比10％；更多为副产物，若缺油导致选矿负荷降低30％，则影响全球3％供给！

3）库存、供需依然很紧张；后面还会更好。

库存低：根据百川盈孚，测算目前流通库存天数较低，逼近22年大牛市同期水平。

海外减量对冲国内增量。海外矿企大幅下修产量指引，26年预计减量超5000吨，将较大比例对冲国内项目增量。综合来看，26-28年供给增速仅1-2%。

能化与高端制造共振。造船、风电景气高企，高油价（70-80以上均可）刺激能化需求有望回升；叠加战略备库需求。需求增速预期年化至少5-6%。

5）稀缺的尚未新高品种、受益油价和军工备库的品种。

事件：华为发布韬定律，3D堆叠架构等成为市场关注点。

韬定律、3D封装等场景下，芯片内部电路间距不断缩小、垂直堆叠层数持续增加，而尺寸缩小会导致电阻率提升、导电损耗加大。

最早的电路线是将沟槽蚀刻到硅晶片，并填充铝金属制造，后以铜为主，叠加钨、钽等衬层，对于更小的芯片电路，需要新一代低电阻、高熔点、耐腐蚀金属材料重新适配。

根据中国台湾大学、台积电、MIT等研究，二硫化钼+铋可以大幅大幅降低电阻提高电流。

基本面看，秘鲁能源中断影响全球15%供给，钼价创三年新高，权益端受流动性影响有所折价。相关：金钼股份、国城矿业等。

据百川盈孚，5月26日，安赛蜜报价调涨1万元/吨至6万元/吨，为继今年4月两次调价后的第三次涨价函，今年以来合计已上涨76.47%。

为何看好本轮安赛蜜涨价的持续性？

①库存持续低位：截至5月22日当周，安赛蜜库存量仅799吨，环比-3.27%，较年内高点去化近10%，为年内最低水平；

②行业格局集中，易形成涨价合力。据百川盈孚，当前国内安赛蜜有效产能仅醋化股份（1.5万吨），金禾实业（1.4万吨），江苏维多（0.15万吨）CR2将近95%，当下已达成协同、或开启涨价大周期！

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！