消费更新：白酒+纸业+航空 ...

①贵州茅台：股份回购完成，30亿元回购218.86万股。

②纸价淡季不淡，箱板瓦楞纸持续提价。

5月27日，新华社刊文高度肯定茅台市场化改革，中证白酒上涨2.39%，水井舍得酒鬼金徽今世缘大涨，市场较为关注，我们认为：

三大特点表明当前白酒行业已经进入磨底阶段，1）26Q1茅台及迎驾收入增速转正，Q2今世缘金徽酒酒鬼酒有望转正，向好公司逐渐增多；2）26Q1汾酒、今世缘、迎驾贡酒、金徽酒等合同负债大幅增长；3）飞天茅台价格企稳向好，地产酒价格企稳。

有增量驱动逻辑的公司，运营势能领先的公司将重回增长，如茅台的i茅台营销改革、金徽酒陕西市场开拓、酒鬼酒胖东来增量、迎驾贡酒组织下沉。

当前龙头公司估值进一步下行，茅台老窖迎驾今世缘等对应2026年ifind一致预期PE分别为19X\14X\14X\14X，在行业底部估值具备较强的吸引力，股息回报可观。

26Q1白酒重仓进一步回落，SW白酒交易额占比0.43%远小于市值占比1.8%，投资者情绪低迷，预期较低，此时极易形成暴力上涨。

全年节奏看，我们预期Q2部分公司仍有基数压力，Q3行业收入增速有望转正，市场将提前企稳回升。

我们认为优势公司将领先行业复苏，相关：茅台、金徽酒、今世缘、迎驾贡酒。

此外，部分业绩好的龙头近期估值亦回调明显，具备性价比；同时看好边际改善方向。

以上仅供参考，不构成投资建议！

箱板瓦楞纸供给收缩、需求超预期：24年以来新增产能及进口纸逐渐收缩，供需持续改善。

3月以来受出口带动，需求超预期改善，根据卓创，3月、4月、5月前三周，箱板瓦楞行业产量分别同比+10%、+16%、+10%， 预计上半年行业需求大个位数增长

纸价淡季不淡：4月中下旬以来，箱板瓦楞纸持续提价，5.26箱板纸/瓦楞纸分别为3659/2918元/吨，较4月底部分别涨100/212元/吨；近期雨季国废成本上涨，进一步支撑纸价，下半年为箱板瓦楞纸传统旺季，提价有望延续

低克重的中高端牛卡，实际包装使用成本更低（单位面积重量更轻），持续替代再生牛卡；目前大厂凭借原料优势，中高端占比持续提升，小厂生产再生牛卡、瓦楞，盈利困难，推动行业格局优化。

玖龙纸业：箱板瓦楞纸弹性最大，浆纸一体效果显著。公司为箱板瓦楞纸绝对龙一，25年造纸产能达到2537万吨（其中箱瓦纸为1713万吨），国内十大基地布局最完善（降低运费、提升销售天花板），浆纸一体、纸种多元化布局成型，资本开支临近拐点，现金流改善确定

太阳纸业：成本优势显著的造纸白马，新增产能扩张带来底部利润增厚。公司管理优秀，战略前瞻，林浆纸一体化布局，成本优势显著；目前公司拥有440万吨箱板纸产能，受益行业beta改善，南宁产品结构持续向上，溶解浆Q2以来受益化纤和粘胶提价，价格触底向上修复。新增产能持续爬坡：25年底投产超200万吨浆纸产能，26Q3新增60万吨木浆+70万吨箱板，后续南宁仍有50万吨木浆规划，箱板纸产能和木浆自给率持续提升，增厚底部利润。

据新华社消息：据隶属于伊朗司法部的“平衡”通讯社27日报道，一份有关伊朗与美国谅解备忘录框架的“初步非正式文件”被披露，内容涉及霍尔木兹海峡、地区军事部署及未来协议安排等问题。

ICE布油价格下跌3.6%收于93美元，催化美股航空股上涨，达美创下历史新高。

一季度7家公司均盈利，海航、春秋历史新高，验证行业供需逻辑。美伊冲突后油价高企，股价已经大幅下跌，关注油价下跌或为重要驱动。国内相关：春秋，三大航h/a，华夏，吉祥等。

吴一凡 吴晨玥

多部进口片定档暑期。全球头部动画IP电影续作定档暑期热门时段，有望大幅提振观影情绪。

1）《玩具总动员5》定档6月19日端午档；《小黄人与大怪兽》定档7月3日。

2）待定档暑期的重磅进口片预计有《蜘蛛侠》等。其他已定档进口片包括《星球大战》《超级少女》等。

国产片预计6月进入密集定档期。重点关注《转念花开》《欢迎来龙餐馆》《神探之痕迹》等头部电影。

近期观影情绪回暖。《给阿嬷的情书》猫眼预测票房上修至18亿元。

AI院线电影有望定档暑期。博纳影业的《三星堆》和爱奇艺的《灵魂摆渡》。

相关：中国电影、猫眼娱乐、大麦娱乐、儒意电影、横店影视、幸福蓝海等。

建投传媒互联网 杨艾莉/蔡佳成

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