商业航天+太空算力更新 1、...

近期可展望：

1）Q2密集可回收箭型，长十b、长十二b、朱雀三，可回收具备关键战略意义；

2）马斯克SpaceX有望6月上市；

3）国内招投标持续推进。

1）长征七号（遥11）、5月11日8：00、文昌航天发射场；

2）蓝箭航天朱雀二号E、5月13日上午11点、酒泉东风商业航天试验区；

3）长征八号甲（遥9）、5月17日、海南商业航天发射场；

4）长征八号（遥8）、5月24日、海南商业航天发射场；

5）长征二号F（遥23）、5月25日、酒泉卫星发射中心；

6）长征七号甲（遥12）、5月27日、文昌航天发射场；

7）星河动力智神星一号（遥1）、5月30日、酒泉卫星发射中心；

8）长征十号乙（遥1）、5月31日、海南商业航天发射场。

业绩和政策红利双重驱动

业绩：RKLB 财报“核爆”：这是最直接的导火索，一季度营收 2.003 亿美元（同比+63.5%），毛利率创历史新高，且给出了强劲的二季度指引，更重要的是，其订单积压增至 22 亿美元

3/4月以来我们反复强调商业航天已进入【简单选择题阶段】。

中美政策高度同频+产业进度加速+催化密度提升，全产业链扩产周期行则将至。

1）火箭的超强通胀

量的增加-运力的提升-可回收成熟，首先有足够数量，其次有一阶导和二阶导降本。相关：飞沃科技、美新科技、广联航空、昊志机电、华曙高科、民士达、航天动力；

2）低轨组网✖️太空算力

按ITU规定，6年6倍，10年40倍，"十万星"时代终将到来，相关：起帆电缆、上海港湾、钧达股份、戈碧迦、西测测试、航天电子等。

3）SpaceX的5年10倍：Musk的决心与Spx的速度不用赘述，相关：西部材料、信维通信、迈为等。

核心观点：

1）从催化看，国内外重磅火箭将陆续进行发射验证，星座招投标持续落地，国内外头部公司陆续IPO，若近期国内火箭回收成功将加速行情上行；

2）从交易看，5月份进入业绩真空期，外围局势好转，风偏或持续上行，结合市场后续或进行高切低，商业航天、机器人等成长板块易受资金青睐。

3）我们认为商业航天催化不断，已企稳向上，看好后续主升行情。

板块上行空间及节奏：

当前板块隐含定价预期为年均2000-3000颗卫星，上一轮行情高点为年均5000-6000颗卫星，因此大部分可看翻倍空间，若叠加25年底新增20万颗星座规划及算力星座，板块极具上行空间。（观点仅供参考，不构成具体投资建议！）

产业链环节：重点关注3大通胀环节（T/R组件及芯片、太空光伏、3D打印）+2大高弹性环节（星间激光通信+转发器。

国博电子：T/R组件及芯片核心国家队，单星百万+单终端百元价值量，核心受益于星上及地面终端放量。

电科蓝天：国内太空能源系统龙头，两大星座市场份额高，单星大百万价值量，核心受益于卫星互联网星座+算力星座放量。

信维通信：海外星链地面终端核心供应上，单终端百元价值量，核心受益于海外用户增长及国内市场拓展。

烽火通信：星间激光通信核心供应商，单星大百万价值量，核心受益于卫星互联网星座+算力星座放量；

信科移动：卫星转发器核心供应商，单星大百万价值量，核心受益于卫星互联网星座放量。

江顺科技：民营商业火箭3D打印核心供应商，DED技术具备核心优势，核心受益于商业火箭放量及DED技术渗透率提升。

商业航天投资框架如何建立

首先，对于新技术投资，均可分为基建投入期和应用爆发期两阶段，后阶段空间一定远大于前者。

其次，对于基建投入期，重点关注资本开支爆发节奏&强度。而应用爆发期则重点关注商业落地。这与5G、AI等市场较为熟悉的产业投资逻辑并无区别。

国内外发展阶段不同，核心环节必然不同

国内处于基建早期，重点关注+生产制造，核心关注变量为资本开支。从复盘看，涨幅差异不显著，可做内部高切低轮动。

海外处于应用爆发期，重点关注场景开拓、用户增长、收入转化等要素。核心环节为运营及终端配套，基建环节弹性较为有限。

重点关注哪些环节

国内链，“抗通缩”环节

1）微波链路：信科移动，通宇通讯，铖昌科技，臻镭科技等

2）激光链路：烽火通信，航天电子等

3）卫星电源：电科蓝天，上海港湾等

海外链，应用相关环节

终端配套：信维通信，世运电路等

根据近期多方产业信息，关于北美光伏设备出口限制的担忧在逐步解除 ，估计发货在即。

地面：北美目前50-60gw晶硅组件供给，T拟自建光伏产能，最紧迫且核心的是电池自供。

-电池设备出口直接受益；

-海外有产能的辅材持续受益，可能还得配合北美扩产。相关：小辅材，永臻、泽润/快可、亚玛顿等，另外福斯特/福莱特、帝科/聚和等。

从福斯特、福莱特、永臻等海外现有产能的公司财报交流来看，供北美、印度的订单有超额盈利。

-专利&服务：T在专利、建设服务等方面需要中国企业支持，目前接触最深的是晶科。

北美产能情况（截至2605，SEIA）

-组件，建成70gw（晶硅估计50-60gw）、在建7.4gw、计划10.7gw

-电池，建成3gw，在建25gw，计划4.5gw

太空：设备&辅材，相关：迈为；钧达、帝科等。

1）核心观点：激光通信已成为国内外通信、导航、遥感星座的标配，星网明确将其作为星间组网主要手段；国内技术能力不逊于欧美，但产能与成本是核心短板，2026年行业进入需求爆发期。

2）市场规模与节奏：2026年国内激光终端总需求突破1000台，全年交付约500台套；2027年需求将超2000台套，进入爆发期。仅太空场景按100万/台估算即为百亿级市场，叠加陆海空场景空间更大。

3）技术演进逻辑：带宽标准从星网一代的10Gbps全面升级至二代星的100G兼容400G（相干），驱动光学口径从40-60mm提升至100-200mm，转台走向经纬一体化设计以实现光电热解耦和批产降本。

4）竞争格局：当前国家队（504、704、上光所）主导星网系统院订单；华为、中兴、烽火凭借高速模组优势切入100G+市场，但光机与ATP跟瞄系统仍依赖航天经验；民商企业中极光星空2026年交付超100台套，处于领先地位。

5）方向：高速通信模组（华为/中兴/烽火）、光机与ATP系统（航天系及极光星空等民企）、核心器件（光放、通信模组、光学镜片）。重点关注具备在轨验证积累和批产能力的厂商。

6）成本与降价预期：当前100G终端实际成本150-200万/台，星网创新院指导价102万/台；目标2027年将成本降至100万/台以内，对标星链10万美元水平。降本核心在高速通信模组（海外7万vs国内22万）、光放（已降至10万以下）和光学镜片加工。

7）业绩与订单预期：2026年已明确需求包括星网216颗星（800台套招标）、创新院60颗实验星（180台）、低高密星座（300台）。极光星空2026年计划交付100多台套；烽火测试进度靠前，华为2026年4月刚发射实验星，5月下旬启动在轨测试。

8）国产化与瓶颈：国内激光通信产业链已100%自主可控，不存在卡脖子问题；当前核心痛点是产能不足与成本偏高，而非技术受制于人。随着星网和军方推动元器件选用规范，供应链响应能力将快速提升。

9）风险与差异：与星链的差距主要源于国内轨道更高（1200kmvs星链低轨）、单轨道面星数少（9颗vs60颗）、交付量小导致迭代慢；国内采用高可靠地面充分验证路线，不同于星链的工业级器件+在轨淘汰策略。同步光方案可能替代星敏以进一步降本。

整体业绩：Rocket Lab Q1营收2.003亿美元，同比+63.5%，创单季度历史新高；GAAP毛利率38.2%，Non-GAAP毛利率43.0%，均超过公司此前指引；调整后EBITDA亏损1180万美元，好于公司此前亏损2100万-2700万美元指引。

业务亮点：

1）Space Systems收入1.367亿美元，同比+57.2%，环比+31.7%，成为公司收入主力。

2）Launch Services收入6370万美元，同比+78.9%，但环比-16.1%，主要受当季发射节奏影响。

3）公司Q1 backlog达到22亿美元，环比+20.2%、同比+108%。往后看，公司预计当前backlog中约36%将在未来12个月转化为收入，订单可见度继续提升。

本次财报最亮眼的是订单加速。Rocket Lab单季签署31个Electron/HASTE合同和5个Neutron合同，单季新增发射订单数量已超过2025年全年。此外，公司获得Kratos/美国国防部MACH-TB项目下1.9亿美元、20次HASTE发射订单，并与Anduril签署约3000万美元高超声速测试发射合作，说明公司正在从商业小卫星发射进一步切入高超声速测试、导弹防御和美国国防航天预算。

此外，公司的垂直整合能力进一步增强。公司宣布拟收购太空机器人公司Motiv Space Systems，交易预计于2026年Q2完成；Motiv将更名为Rocket Lab Robotics，其技术曾用于NASA“毅力号”火星车和CADRE月球车项目，将补齐RKLB在太空机器人、运动控制系统、太阳翼驱动组件、天线/推进器云台等精密空间机构上的能力短板。

如何看待“Electron现金牛+Neutron期权”的组合？Electron/HASTE订单持续验证小型发射和国防测试场景的确定性需求，其与雷神公司的合作项目已被选中，旨在为美国太空部队的天基拦截器计划服务。基于此，RKLB或从Launch Services向Space Systems、Defense和中型可复用火箭延伸，有望成为SpaceX之外少数具备完整任务交付能力的太空经济平台商之一。

往后看，公司预计Q2收入2.25亿-2.40亿美元，中值2.325亿美元，环比约+16%；GAAP毛利率指引33%-35%，Non-GAAP毛利率指引38%-40%，调整后EBITDA亏损指引2000万-2600万美元。

风险提示：基于公开资料整理，可能存在信息滞后或更新不及时、不全面及翻译不准确的风险；任何情况下均不构成投资建议。

国联民生海外孔蓉/樊程安吉/赵志远

【财务/订单：营收破历史纪录，在手订单及现金流充裕】

营收端-强劲超预期：

-2026年Q1总营收达到创纪录的2.003亿美元（yoy+63.5%）超出指引上限。

-26年Q2指引2.25亿-2.40亿美元（中位数环比增长16%），太空系统和发射业务均将实现同比增长。

-Q1调整后EBITDA亏损为1180万美元，远优于指引。

订单转化：在手订单激增至创纪录的22亿美元以上（同比+108%，环比+20.2%）。预计Q1末积压订单中约36%将在未来12个月内转化为实际营收，业绩能见度极高。

流动性：流动性总额达20亿美元，其中包含14.8亿美元的现金及现金等价物，为后续Neutron研发及并购提供充足财务弹性。

盈利能力：Q1 GAAP毛利率为38.2%，Non-GAAP毛利率达43%，均优于预期。受SDA TrancheII/III大单及卫星平台业务占比提升带来的产品组合变化影响，预计Q2 Non-GAAP毛利率将结构性回落至38%-40%。

发射业务：HASTE获国防部大单，中子号商业化提前兑现

-Electron与HASTE：创下单季历史最高预订量。Q1共斩获31次发射订单，积压待发任务超70次。HASTE拿下美国国防部1.9亿美元、20次发射的历史性批量订单，并与Anduril签署3次商业合作，深度融入美国高超音速测试网络。

-中子号（Neutron）订单：斩获公司史上最大规模发射合同。签订5次批量专用发射订单（直至2029年），发射清单迅速填满至本十年末。定价策略上未采用低价换量，与平均售价保持一致。

-中子号研发进展：一级贮箱按支持今年首次发射的激进时间表推进。回收策略清晰：首次飞行将测试软溅落及再入发动机点火，第二次飞行计划使用"Return on Investment"驳船进行海上回收。

太空系统业务：深度参与国防项目，自研与并购双轮驱动垂直整合

-核心防务项目突破：被选中参与美国太空部队"金穹（GoldenDome）"天基拦截器项目，携手雷神公司展示先进导弹防御能力，打开全新增量空间。

-密集并购与推新重塑供应链：在短短四个月内新增7项高价值战略产品和能力。

-收购Motiv Space Systems：将火星探测器级别的机器人技术、月球行星表面操作能力以及核心的太阳能电池阵列驱动组件（SADA）收归内部制造，进一步降本增效。

-Mynaric收购交割完成：确立欧洲据点，获取关键的激光光通信终端技术。

-推出Gauss电推进系统：针对大规模量产自研定制，年产能已达200+，直击供应链短缺痛点。

长期盈利模型向上：垂直整合护城河日益深厚

长线来看，两大催化剂将持续支撑Rocket Lab利润率向上突破：

-高度垂直整合的兑现：通过自研（如Gauss电推进）和精准并购（Motiv、Mynaric）。在SDA等大型主承包项目中，强大的垂直整合能力不仅是中标核心，更是维持利润率与防范节点延期的坚实壁垒。

-中子号步入收获期：极具竞争力的定价体系加上稳步推进的复用回收进度，预计在中子号首飞及量产落地后的18至24个月内，将形成强劲的现金流，复刻电子号的盈利轨迹。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！