金属更新：钼+铝+黄金 1、...

-核心观点：当前钼价已接近前期高点且必然会被突破，股票相对商品存在较大滞涨，钼价后续仍有较大涨价空间，建议今年重点关注并持续跟踪。

-供需逻辑：2026年全球钼供给仅增长2-3%（国内增量被海外减产对冲），而需求预计增长5-6%，供需增速存在较大差值；叠加当前产业库存天数仅17-18天，已降至与2022年钼价上涨行情持平的极低水平，支撑钼价上行。

-需求结构澄清：市场存在将钼价与普通钢铁、通用不锈钢绑定的认知误区，实际上钼需求核心对应高端不锈钢（能化板块，当前为负贡献）及制造军工领域（造船、风电需求较好），占需求一半的能化板块尚未释放，后续向上空间充足。

-关键催化因素：秘鲁出台能源紧急法案，当地钼矿（占全球产量10%以上）面临选矿负荷下调压力，若下降三分之一将影响全球3%以上供给；叠加下半年能化板块需求释放，钼价有望突破2006年6500元/吨度的历史新高。

-当前价格走势：本轮上涨起始于去年年底（当时钼价3600-3700元/吨度），当前约5200元/吨度，累计涨幅接近50%；4月前钢招量已同比增加10%，行情处于放量上涨的健康阶段，暂无过多投机资金进场。相关：按优先级排序：金钼股份，其次盛农，再次国城矿业。

海外供给端缺口预计进一步放大

巴林铝业26Q1产量下滑14%/销量下滑17%，影响范畴远超3.15宣布停产1-3号产线共计31万吨产能（实际产量影响不足3%），结合第三方调研预计更多停产尚未公布，中东电解铝实际产能减量已达300万吨量级；

海外现货溢价显著走高&出口放量正在兑现

2026年1-4月中国铝材出口205.4万吨，同比增长8.9%，其中4月同比增长15.4%/环比增长23.3%，随着订单的转化以及国内发票核查对贸易商的影响逐步减弱，预计后续出口将进一步增长；

国内去库拐点+海外库存极端危险水平

国内下游铝材库存已至相对低位，铝锭社库已成周度去库趋势；海外，LME库存已下降至34W吨，考虑到美国近2500美元/吨升水环境，海外库存或已至全球最低水平。

我们认为当下出口的大幅增长以及海外供给的进一步减量正在确定性的抬升沪铝的中枢，当下权益端性价比好于商品端，相关：云铝股份、创新实业；高股息：中国宏桥等。

当前制约金价上行的两条逻辑链路：

1）油价上行—远期利率端上移—贵金属估值受到压制：

我们认为在美伊和谈框架成立的背景下尾部风险较小，核心判断是通胀的有序上行反而利好黄金，短端实际利率端有望复制25Q4为金价托底，黄金的抗通胀属性有望体现。

海湾国家原油收入下降—区域国家“美元荒”—黄金作为流动性对手盘被抛售：

①高频数据角度，将Marketable U.S. Treasury securities这一同为高流动性资产作为类比宏观美元紧缺度指标，该指标近期的回暖同步在了黄金触底回升，我们预计贝森特可能会在5月中下旬公布批准财政部ESF渠道的美元互换额度，届时这一扰动将大幅缓解。

②季度频率下，美元荒的核心担忧在于央行停止购金/出售黄金，26Q1在土耳其等过抛售规模上行背景下，WGC数据维度全球央行净购金量达244吨，环比提升并高于过去五年均值；波兰及中国在金价低点加大购金力度，美伊地缘在中期维度强化购金需求。

中期角度：

我们认为当下美国实质劳动力市场脆弱（e.g.4月广义失业率(U6)已升至8.2%）+沃什对“截尾平均”PCE通胀率的偏爱或为26H2留出降息空间；此外，约1700亿美元违法关税退税将直接扩大美国2026财年赤字至2万亿美元以上，债务与信用裂痕是本轮贵金属的核心底层驱动因素，看好黄金的中长期上涨空间。

技术面角度&NACHO交易：

目前GVZ已充分回落至趋势线下沿，期货投机性头寸大幅压缩，后续中东局势的反复已无法再造成黄金技术面上的恐慌下杀，此外秘鲁供应冲击为白银披上NACHO属性，预计海峡的封锁将不会再成为白银的制约因素。相关：紫金黄金国际、山金国际；高产增：灵宝黄金、招金矿业等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！