锂电+储能+光伏更新 1、锂...

为什么当前阶段关注锂电设备？

第一， 复盘电池企业资本开支及增速，24q4锂电设备行业开始向上，从绝对值上看，宁德25-26年capex增量已超过22年，对应26q1 capex 124e，同比+20%。且按照锂电设备5年寿命，26-27年即将迎来21-22年锂电设备高峰建设期的更新换代潮，因此，我们认为，锂电设备需求端可持续。

第二， 从锂电设备厂商确收节奏上看，整线设备厂商、后道设备厂商确收周期较快，为1年左右，前道设备确收周期为1.5年；国内确收周期为1-1.5年，海外为1.5-2年。

① 营收增速看，先导、杭可25q2营收增速转正，同比+44%、28%，纳科、先惠25q4转正，营收同比+42%、78%，实际确收的是23-24年低迷期订单（宁德capex23年同比-30%、24年同比-7%），证明订单确收加速，大量低迷期积压的订单在25年已释放。

② 归母净利增速看，海外营收占比高的厂商表现更好，对应先导25q2起各季度利润均同比翻数倍、先惠25q3/q4利润翻3.2/1.5倍；而纳科26q1利润同比-63%基本对应24q4订单，可证明24年最低迷期的订单已基本确收完毕。

第三， 从锂电设备厂商合同负债上看，各设备厂从25q2起均呈现同比增长态势，其中26q1【联赢】【先惠】【杭可】合同负增同比+86%/47%/38%。在新签订单维度，我们着重强调【出海】比重，以先惠为例，24年海外新签订单占比70%，实现合同负债的逆势增加，海外订单毛利率40+%，高于国内10-15%，预计70%于26年确收。

第四， 固态全年节奏加速，CIBF大会各设备厂有望推出众多新品，预计5月C中试线供应商全面确定，q3 B、C调试搭建设备，q4进行装车车试。固态加速发展有望设备厂商提高估值。

基于以上，我们认为q2开始各设备厂商开始确收高景气度时期订单带动营收+盈利能力向上，#锂电设备厂商进入业绩提升+估值修复的戴维斯双击。

孙潇雅/赵子淇

1）海外锂矿企业2025Q4季报及部分2026Q1披露完成的季报，均揭示受碳酸锂价格高波动率影响，2026年全球供给占比25%的澳洲+25%的南美盐湖对行业前景均持谨慎态度，2026年产量规划（包括产能爬坡以及复产）不及此前市场预期的激进，且无超预期资本开支计划，预示2027—2028年海外锂矿供给增量有限，同时也不会有超预期增量出现。

2）根据SMM，2025年12月19日，江西省宜春招标网发布《江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目环境影响评价第一次环评信息公示》（下称《公示》），对宜春时代新能源矿业有限公司的江西省宜丰县圳口里-奉新县枧下窝锂矿采矿项目进行第一次环评信息公示，此次环评公示流程结束后，宁德时代枧下窝锂矿复产还需要取得不同部门的许可，还需开展一系列工作，直至取得安全生产许可证，才会允许正常开采。

整体来看，2026年枧下窝锂矿项目复产推进或不及市场预期。此外，宜春4家锂矿（宜丰县同安乡同安瓷矿、宜丰县花桥乡大港瓷土矿、宜丰县花桥乡白市化山瓷石矿、宜丰县东槽村鼎兴瓷石矿）已于2026年4月初公示采矿权出让收益评估报告，预期后续也会进入到停产换证状态中，持续冲击供给。

3）2026年2月25日津巴布韦出台的锂矿出口新政，截至目前津巴政府已经开放锂精矿的出口禁令，具备规模和条件的锂矿企业在符合当地法律法规的前提下可以进行锂产品的出口，2026年仅为偏短期的政策影响。根据该国矿业部长于2025年6月10日公布的政策，津巴布韦计划自2027年1月起禁止锂精矿出口、允许硫酸锂出口，截至目前暂无提前实施的官方公告，但2027年仍有供应端扰动风险。

4）需求端，当地时间2月28日以来，美以持续对伊朗实施打击，伊朗不断展开反击，霍尔木兹海峡航运通道面临“封锁”风险，此轮冲突已将全球能源与安全局势推向一触即发的高危边缘。受中东冲突影响，原油价格持续高位，后市来看，油价短期较难回落，对光伏+储能来说将带来加速替代化石燃料的可能性，这将增加全球对锂的需求，5月电池端排产上修就是佐证之一。

5）综合来看，本轮碳酸锂价格或难以回到五六十万的高位，但供给端增量集中于国内企业，海外企业扩产意愿偏弱，叠加需求端动力电池、储能及出口需求高速增长的支撑下，碳酸锂价格在15万元/吨左右中枢维持的时间将显著长于市场前期预期，可按照15万元/吨价格进行长期估值测算。我们关注二线新增锂资源量供给较多的公司，相关：国城矿业、大中矿业、天华新能、盛新锂能、中矿资源、华友钴业、盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、江特电机以及赣锋锂业、天齐锂业。

风险提示

1）全球需求量增速不及预期；

2）全球供给超预期；

3）地缘政治风险。

收入利润： 总体而言，26Q1锂电设备板块收入/利润略有不及预期，主要是因为头部大厂拉货&验收略不及预期，此外汇兑损失、股份支付及存货&应收减值（随上行周期备货&发出商品&应收自然增长）。26Q1锂电设备企业收入合计184亿元，同比+35%，归母利润合计16亿元，同比+96%。

Q1收入/利润表现好/超预期的有先惠技术 （归母1.5e/+163%）、宏工科技 （0.8e/+339%）、华自科技 （0.8e/+216%）、骄成超声 （0.5e/+113%）、灵鸽科技 （收入同比+162%）；杭可科技 扣除汇兑/减值后利润增速也非常亮眼（1.5e/+213%）。

存货&订单： 据我们调研及各公司披露数据，Q1锂电设备订单呈现出“大爆发”状态。合同负债合计449亿，同比+34%（连续第5个季度环比加速增长、当前较上轮周期顶部增长40%）； 存货合计600亿，同比+28%（连续第4个季度环比加速），当前较上轮周期顶部增长20%。

Q1宁德释放订单200GWh，预计下半年200-300GWh，对应全年产能达到1.5T，明年仍将有500GWh扩产订单释放；据先导交流，26年更新需求订单占比10%，27年将达到30%，叠加明年全行业持续大幅扩产+固态电池GWh产线，积极看好本轮锂电扩产&更新周期长度和高度！

Q1订单表现/存货表现较好的有先导智能 （新签96e、合同负债/存货环比+16%/+7%）、赢合科技、骄成超声、联赢激光、逸飞激光、华自科技等。

我们多次强调固态电池今年两个变化：1）走出实验室，正式上车+甚至快的已经有商用产品出来；2）GWh产线，头部将视B样中试线情况推进C样GWh量产线，预计Q2/3开启招标。

预计【固态电池春晚】CIBF上将会有众多固态设备、固态电池成品发布，从去年的看到中试线到今年真正看到固态电池产品（纳科交流表示干法成膜已经基本没有问题，将在CIBF上现场演示干法成膜）。

天风机械 朱晔/艾方好

LGES

26Q1电池业务收入303亿元（6.56万亿韩元），yoy+4.5%，qoq+6.7%，营业利润–9.6亿，当季延续亏损态势，连续第二个季度业绩承压。运营亏损系北美车企订单节奏放缓以及ESS储能市场价格竞争加剧、新建产能折旧摊销增加所致。

CAPEX：26Q1在76亿，yoy-45%，qoq-34%。

固态电池:持续推进硫化物路线研发，第三代喷雾热解技术实现电解质粒子直径1-3微米均匀控制，10C倍率下容量保持率达82%（远超行业平均60%），高倍率放电性能提升50%。公司与通用汽车等合作伙伴深化技术协同，加速推进固态电池商业化进程，2030年大规模量产目标不变。

三星SDI

26Q1公司电池收入166亿元（3.58万亿韩元），同比+12.6%、环比–7.3%；营业利润–7.2亿元，亏损同比大幅收窄。

业务端:美国电动车客户需求仍偏弱，拖累动力电池环比承压；储能ESS业务延续高增长，维持高景气并锁定长期大额订单，产能布局持续落地，成为核心增长引擎，高附加值圆柱电池及欧洲车企订单形成有效支撑。

AI数据中心UPS-BBU需求大幅反弹，成为三星SDI电池业务营收同比增长、营业亏损收窄的核心驱动力之一。公司本季度【成功签订数据中心高功率BBU电池供应合同】，并拓展美国含AI数据中心BBU在内的储能项目订单，业务落地加速。

固态电池:与宝马、SolidPower三方合作进入实车道路验证阶段，持续推进900Wh/L无阳极结构电池技术研发，2027年全固态电池大规模量产目标不变。公司预计随欧洲车市复苏、储能业务持续放量，下半年有望实现季度盈利。

1）欧洲天然气库存新低，电价有望进入上行周期

-欧洲天然气库存消耗严重，2026年3月平均库存28.88%，同比-6.34Pct、环比-5.17Pct，已处近三年低位。后续进入补库周期，叠加夏季用电高峰，天然气及电价中枢有望上行。

-欧洲电价采用边际定价模式，天然气价格是电价锚。若LNG供应偏紧、高价美气占比提升，欧洲户储及大储需求有望继续改善。

2）美国大储装机维持高增，储备项目充裕

-26年3月美国新增并网1205.1MW/2498.3MWh，装机节奏维持较高水平。

-美国待实施项目数量同比增长17%，新兴市场持续放量，项目储备充裕，有望支撑后续大储装机延续高增。

3）国内容量电价陆续出台，盈利模式逐渐完善

-26年3月国内新型储能新增装机3.37GW/9.65GWh，同比+172%/+442%；电网侧容量占比超80%，独立储能持续引领增长。

-26年3月国内储能招标规模17.8GW/50.5GWh，容量同/环比+33%/+37%。当前电能量市场、辅助服务市场、容量电价共同构成独立储能收益版图，各地容量补偿机制陆续出台，盈利模型加速跑通，装机需求有望持续释放。

4）全球储能电池出货高增，产业链景气度延续

据ICC鑫椤资讯，2026Q1全球储能电池出货量216GWh，同比+117%；中国储能电池出货量209GWh，同比+115%。开年以来储能市场延续高增长，欧洲、亚太及中东为Q1需求较强区域。

大储环节：阳光电源、海博思创、上能电气、阿特斯、西典新能。

小储环节：德业股份、艾罗能源、固德威、锦浪科技。

电池环节：宁德时代、亿纬锂能、中创新航、鹏辉能源、瑞浦兰钧。

1）如何看待节奏：存量项目热机先景气，增量项目储能为中枢

-存量数据中心多数仍是“市电主供+UPS桥接+柴油/燃气后备”，在供电趋紧阶段，延长后备时长/增配发电机/提高本地热机容量最容易落地，所以热机会先景气。

-但新建AI园区逻辑不同，#目前规划中的7个GW级数据中心中有4个配储。德州、亚利桑那等南部资源州具备更强风光资源、更大土地空间和更强项目复制性，更适合从一开始就做“风光+储能为主，市电为辅”的一体化设计。

2）如何看待储能角色：表前先升温，表后三阶段推进

-表前储能：数据中心负荷增长叠加新能源渗透率提升，电网侧储能作为可调度机组、容量资源、输配电扩容替代资源率先受益。

-表后储能：2025年起先从UPS增强、柴发替代、并网缓冲切入；2026-2030年进入新建AI园区供电中枢，储能与UPS解耦，配储时长有望提升至4-8小时；2028年后进一步演进为园区级/区域级微电网。

-如何看待受益公司：具备“储能+电力电子+微电网+构网/离网能力”的平台型公司率先受益

-能力上，未来最先受益的不是单纯卖储能柜或卷价格的集成公司，而是具备“储能+电力电子+微电网+构网/离网”能力的平台型公司。一方面，数据中心配储需要高安全、长寿命、可融资、可运维的BESS产品；另一方面，更需要构网型PCS、高压直流、AIDC电源等电力电子能力，以及EMS调度、源网荷储协同、弱电网/孤网/并网切换能力。数据中心客户真正关心的是能否更快上电、稳定运行、满足电网自平衡要求并降低综合供电成本，因此行业壁垒将从“设备价格”转向“系统架构能力”。

-阳光电源是同时具备全球储能系统、构网型PCS、电力电子、构网/离网、微电网方案和全球交付能力的平台型龙头，数据中心能源架构重构将进一步放大阳光电源的平台属性。

结论：继续关注重视数据中心配储

我们预计2026/2027年美国大储装机量分别对应80/115GWh。

-数据中心配储将进入订单验证期，预期有望修复。前端有白宫/PJM规则推动，中端有科技巨头带电入场，后端有中东、谷歌、国内算电协同案例验证。

-伴随阳光电源各市场交付价格趋稳，碳酸锂摩擦影响趋于减弱，新场景带来业务量利齐升，当前位置建议珍惜击球点。

公司公布FY25&1Q26业绩： 2025年收入669.75亿元，同比-16.58%；归母净利润亏损70.31亿元，同比-104.19%；扣非归母净利润亏损162.18亿元，同比-41.38%，符合我们预期，主要由于光伏组件价格持续下降及行业供需失衡、竞争加剧影响。1Q26收入168.30亿元，同比+17.40%；归母净利润亏损2.83亿元，同比减亏78.55%；扣非归母净利润亏损14.67亿元，超出市场预期，主要来自公允价值变动收益确认。

1Q26表观业绩明显改善、现金流修复更具经营意义。2025年公司仍处于光伏行业深度出清期，进入1Q26，公司表观利润同比减亏，主业口径仍处于底部修复阶段，经营现金流显著转正，回款、库存和订单质量已有改善，经营质量修复领先于盈利修复。

储能业务开始盈利、第二增长曲线验证度提升。2025年公司储能出货超8GWh，目标2026全年出货超16GWh；海外出货占比超60%，海外在手订单超过12GWh，毛利率提升至14.69%，从持续减亏转向盈利。公司海外高价值订单占比提升，在电芯、电池舱等环节具备全栈自研能力。我们认为随交付规模扩大和费用摊薄，储能有望成为公司穿越组件周期的重要利润来源。

技术叙事从组件效率延伸至光储融合、算电协同与太空光伏。公司2025年全年组件出货超67GW，N型系列组件功率提升，巩固高功率组件和场景化解决方案优势。公司战略重心延伸至光储一体化和算电融合场景，已落地绿电智算融合示范项目。我们认为太空光伏方向P型HJT/钙钛矿叠层、晶硅路线及碲化镉等电池布局有望强化公司下一代光伏应用中的技术标签和估值弹性。

考虑组件盈利能力修复及第二成长曲线盈利，我们上调盈利预测，对应2026年归母净亏损收窄98.1%至-0.3亿元，2027年净利润上调72.6%至20.5亿元。考虑行业周期与不确定性，维持跑赢行业评级与目标价25.5元不变，对应2027年29.1倍P/E，较当前股价有46.9%的上行空间。当前股价对应2027年19.8倍P/E。

公司公布FY25&1Q26业绩： 2025年公司收入654.92亿元，同比-29.18%；归母净利润亏损68.82亿元，由盈转亏，低于我们预期，主要受组件交付价格下降以及行业竞争影响。1Q26收入122.48亿元，同比-11.52%；归母净利润亏损13.50亿元，同比收窄2.85%；扣非归母净利润亏损14.14亿元，符合市场预期。

1Q26毛利率边际修复、产品结构升级成为盈利改善关键。2025年公司盈利端阶段性承压，进入1Q26，公司毛利率修复，经营底部已有改善迹象。我们认为后续更应关注高功率产品占比提升、海外高价值市场占比改善及单位成本下降。1Q26公司640W以上高功率产品出货占比已提升至25%，全年目标提升至60%以上，高功率产品溢价兑现将推动组件盈利进一步修复。

银包铜与TOPCon提效推进落地、降本增效路径更加清晰。公司高功率产品Tiger Neo 3.0进入量产阶段，较传统产品具备一定溢价能力；公司推进银包铜技术，未来正反面全面应用后降本空间有望扩大。随着银包铜技术在2026年逐步规模化生产，我们认为公司有望在银价高位下对冲成本压力，巩固路线成本优势。

储能业务放量确定性提升、有望成为第二增长曲线。2025年公司储能系统出货5.2GWh，2026Q1出货1.42GWh，同比高增373%，公司已签订单及高潜订单合计超过10GWh，支撑出货目标。公司预计2026年储能毛利率约15%，储能业务能支持公司依托光伏客户渠道，将组件、储能和系统解决方案打包，进一步切入高增长场景，降低对单一组件周期的依赖。

考虑到行业周期、原料成本与政策等影响，我们下调盈利预测，对应2026/2027预测归母净利润下调82.5%/15.3%至1.1亿元/20.8亿元。考虑到行业周期与公司作为行业龙头的技术和海外订单优势，维持跑赢行业评级，下调目标价10.0%至9.00元，估值切换至2027年，对应43.2倍市盈率。

经营目标：2026年下半年实现单季度盈利。

组件：26年组件出货目标75-85GW，高功率产品出货占比预计超60%；Q2组件出货14-16GW，高功率产品出货占比提升至40%。

高功率产品：飞虎3较普通产品溢价超每瓦1美分，预计Q3满产后可实现与飞虎 2/BC成本持平，年底将具备一定成本优势。目前飞虎3量产效率已经达到650-655W，2026年的效率目标是达到约660W。

少银化：背面银包铜已在量产线应用，预计Q3可覆盖主要核心高效产品，过去3-5个月公司银浆耗量已实现20%-30%的下降。

美国：26年美国市场出货占比5%-10%；现有2GW组件制造基地将在Q2完成转型，公司定位是小股东、财务投资者和技术赋能者；目前看电池片保供虽有一定挑战，但整体能够满足2026年的供应计划。

太空光伏：预计上半年第一代太空光伏高效电池送上卫星开展实地测试，下半年完成相关测试、开发出满足太空应用要求的高效太空光伏电池产品；当前以传统晶硅电池路线为主，下半年将启动钙钛矿路线的初步建设。

AIDC：组件方面已为阿布扎比全球最大的光储一体化+AIDC项目供应2GW组件，储能目标下半年实现相关业务突破。

储能：

2025年储能系统确收口径出货量5.2GWh，同比增长384%，海外出货占比超80%；Q1储能系统出货量1.42GWh，欧美市场出货占比达71%，储能确收523MWh。

2026年储能业务订单合计已超10GWh，全年出货预计实现同比翻倍以上增长，二季度储能系统出货目标超3GWh。

预计2026年储能业务全年毛利率约为15%，对全年储能事业部实现盈利有信心。

BC：

26年3月BC产品成本已与常规TOPCon产品基本持平，目前看BC产品毛利比TOPCon产品高10%；

Q1新签订单溢价1-2美分/W、Q2预计50%的BC产品能够实现高于市场TOPCon产品毛利10%，剩余50%受前期订单影响毛利和TOPCon差距较小但也能实现正毛利；26Q4将有50%的产品功率达到670-680W；

有信心在三季度实现组件业务盈利。

贱金属：

26年6月建成20GW相关产线、下半年预计实现8GW左右的实际交付；

银价处于高位时可降低3%-4%的综合成本；

单GW投资约三千多万元；

待客户接受“双面率低2%-3%对发电几乎无影响”后，再根据客户接受度安排进一步推广；

定价将采取价值定价策略而非阶段性让利。

HIBC：

HIBC技术功率比HPBC二代稍高，但成本和投资额都非常高，当前在常规产品市场和HPBC二代相比暂不具备竞争力，产能规划和产品定位目前还在论证中

光伏行业：

26年是行业产能出清卓有成效的一年，行业整体价格情况会好于2025年

储能：

26年4月推出全栈自研储能系列产品，已获得多个国内外客户订单；

核心市场为中国、欧洲、澳洲、美国；

26年储能业务计划出货6GWh，目标五年内将储能业务发展到和光伏相近的体量规模。

锂电:又双叒叕提示

5月排产持续增长，进一步兑现基本面。业绩好和排产好。从25Q4到26Q1，从上到下，龙头呈现业绩超预期，是因为产业景气度高的共性。终端弹性在量在需求，材料弹性在涨价在量利齐升。看好具备涨价弹性的锂电材料（先锂后重），顺价能力强电池龙头。

1）涨价逻辑：正极-裕能，万润，富临；铝箔-鼎胜（钠电）；盛新（有色）；6F-天际、天赐；重资产：隔膜-恩捷；顺价能力强终端。

2）需求旺盛，顺价能力强的电池和储能系统：宁德、中创新航、亿纬、海博和阳光。

户储:多市场开始爆发

户储公司一季度业绩增长显著，二季度有望持续向上。艾罗4-5月收入有望创新高，东南亚和英国订单旺盛。固德威4月订单翻倍，预计Q2营收增速环比50-100%。德业4-5月维持高位，市场全面爆发。相关：德业、固德威、艾罗、锦浪、阳光、阿特斯。

AIDC电源:关注mlcc涨价

电源公司26Q1业绩整体符合预期，Q2主要关注新业务进展。PSU环节经过两年出海验证，处于批量交付加单阶段，头部公司有望进入加速兑现期；UPS及HVDC在较长时间将共存使用，UPS向着中压模块化方向迭代，HVDC经过预期调整后有望受客户验证再次催化。上游被动器件伴随提价落地，头部公司有望提升份额并增厚利润。相关：麦格米特、盛弘、爱科赛博、科士达、禾望、三环。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！