锂电+固态电池+储能更新 1...

从25Q4到26Q1，越来越多锂电产业龙头业绩超预期，产业景气度高的共性。5月排产+11%，高景气度，需求超预期，以及有库存需求。5月催化多，需求在经历上行且上修。5月3日北京车展闭幕后新能源上新，13-15日CIBF深圳国际电池展，锂矿供给分歧将落地。

5月份排产高景气。5月份电池预估产量174.39GWh，同比+66.6%，环比+11.2%，其中龙头预估产量104GWh（4月90+），同比+84.1%，环比+10+%。主要系储能高景气，动力出口和单车带电量提升。

大储高增，户储公司高指引。阳光26年目标60+GWh，同比预期40%-50%增速。海博思创26年预期翻倍，两龙头目标均高。一季度阳光毛利率环比提升6个点至30%，海博思创毛利率19%+，环比提升，碳酸锂等涨价影响消化。户储澳洲和英国等国家给政策，二季度户储公司指引高。

看好锂电材料涨价，先锂后重：1）铁锂：裕能，万润，富临，安达。2）六氟：天际，天赐，多氟多。3）隔膜：恩捷，星源，佛塑，璞泰来。

户储高景气，量利齐增可期。德业，鹏辉，艾罗，固德威

需求好，宁德，亿纬，中创新航，海博，阳光。

钠电量产在即。维科，普利特，同兴，鼎胜，容百，德创。

国泰海通电新徐强/牟俊宇/余玫翰

电动车：中国、欧洲、新兴地区销量预期上修。

①国内：1-3月累计销296万辆，同-3.6%，出口及电动重卡高景气，1-3月出口95.5万辆，同增118%，且3月加速，电动重卡1-3月销4.3万辆，同增42%，预计全年销量1788万辆左右，同比8%。1-2月国内单车带电量63.7kwh，同比31%，对冲销量下滑。

②欧洲：1-3月主流9国累计销84万辆，同+33%，电动化率30.8%；预计全年销量510万辆+，同比30%+。③新兴：1-2月累计销31.6万辆，同+85%，全年预计销284万辆，同77%。26年全球动力电池需求预计1700GWh+、同比维持20%+。

储能：求超预期、国内外共振。储能持续满产、碳酸锂涨价已消化。考虑大电芯系统降本10%，叠加项目金融贷款年限延长，国内中等收益储能项目对碳酸锂价格接受度提升至18万/吨，1-3月国内储能招标同比增92%，维持26年全球储能需求1000+gwh，增长60%预期。总体锂电需求26年上修至34%增长超2750GWh、供需格局大幅好转。

排产&价格：Q1板块业绩超预期、5月排产环比加速、继续量价齐升。3月排产新高、4月环比3-5%、5月预计增长5-10%，景气度持续新高。电池端，议价强+顺价快，Q1盈利水平维持稳定，增长确定性高，龙头及二线盈利均超预期；材料端，隔膜铜箔铝箔26-27年盈利持续向上。

隔膜Q1盈利环比进一步改善，26-27年产能利用率持续提升，叠加PE涨价，预计Q2新一轮涨价有望落地，头部单品利润有望提升至0.2元/平+，且5u加速替代，龙头明显受益；

铁锂正极Q1加工费上涨+库存收益，业绩亮眼，5代产品开始渗透，龙头裕能、富临弹性大；

6f Q1价格高位调整结束，库存消化完毕，Q2价格有望反弹；碳酸锂价格15万震荡，5月或进一步提升，上限20万/吨。铝箔盈利已恢复，钠电加持弹性大，铜箔Q1业绩拐点确定，加工费仍有大幅提升空间。

锂电新一轮大周期、全面看好盈利稳定龙头电池（宁德时代、亿纬锂能、鹏辉能源、比亚迪、中创新航、欣旺达）、以及具备涨价弹性和优质锂电材料龙头，隔膜、六氟、结构件、铝箔等环节（璞泰来、富临、精工、佛塑科技、科达利、恩捷股份、湖南裕能、天赐材料、鼎胜新材、华友钴业、尚太科技等）

1、继续看好锂电板块戴维斯双击

1）需求层面，5月排产延续5%以上环增，判断2026年需求增速有望超过35%，2027年有望也维持25%左右，而板块估值中枢不到20X，PEG小于1，有望上修至23-25X。

2）盈利层面，产业链供需拐点明确，6F、碳酸锂大幅涨价，隔膜、铜箔、铝箔、铁锂、负极也将逐一看到盈利拐点，像产业链合理利润修复。

3）财报层面，电池盈利一如既往稳健，隔膜25Q4、26Q1持续兑现盈利，铜箔26Q1普遍超预期，6F涨价弹性、铁锂库存升值也表现亮眼，负极底部确立、拐点渐进。

2、思路方面，一是基于量、利的阿尔法配置确定性白马，宁德时代盈利稳定、估值提升，弹性电池鹏辉、中创、亿纬等。富临、璞泰来等有份额提升、盈利改善的阿尔法材料。以及铜箔、隔膜等盈利中枢逐步改善的环节，包括嘉元、德福、恩捷、佛塑等。此外左侧环节负极的尚太、中科等中期价值到位静待拐点。

3、二是基于边际增量价值重估，包括龙蟠科技并购澳洲锂矿，中期市值增厚；类似的资源延伸布局也可期待天赐、中伟等。多氟多电池布局思路理顺，有望重估电池市值。

4、三是新技术催化窗口期，4月底的北京车展、5月中的深圳CIBF电池展，固态、钠电产品将相继发布。固态：先导、联赢、先惠等白马，以及纳科、宏工、利通、荣旗等，材料：厦钨、洗霸、中一、国瓷等。钠电：鼎胜、万顺、容百、维科等。

正如我们昨天提到，由于中远期锂资本开支严重受阻，短期jxw的复产已经不是未来权益交易重点，后续再由jxw或者部分矿山复产带来的大幅回调，都是最好的加仓机会！

在这边我们重申观点：

当前锂价即将突破前期19万顶部，我们针对市场2个疑问进行讨论。1、本轮是否会像2022年周期锂价18万后股价就不定价。2、当前一直跟着jxw或者津巴布韦的停复产交易，是否可以摆脱短期小作文扰动。

我们复盘2018，2022，2026年三轮周期，收集67份可研报告进行不同时期的激励价格测算，分别为9.5万元，15.2万元，24.8万元。这意味着，本轮锂价如果不突破25万元，外资企业将不具备资本开支动力。

资本开支上升是核心原因，锂激励价格上行至25万元。

-在DCF模型的测算中，我们发现从2018至2026年。单吨CAPEX从10万元到35万元，而单吨OPEX仅从3万元上升至5万元，OPEX上升幅度远小于CAPEX，这使得碳酸锂的价格变动巨大，一旦过剩，贴近边际成本定价，锂价回落至6万元左右，而一旦短缺，锂价不上至25万，供给根本无法形成负反馈。

-资本开支上升主要来自3个方面。1、资源禀赋随着过去10年的开发，开始有所下降。2、海外盐湖开发方式由蒸发池法开始全面转向DLE直接提锂法，大幅增加前期CAPEX。3、地区变化，2018年的核心开发在澳洲，2022在中国与非洲，2026年新增项目在欧洲与美洲，这使得单吨CAPEX进一步上行。

-需求负反馈不是碳酸锂行情终结的必要条件，供给负反馈才是。

-市场普遍担心锂价突破20万后，需求端会支撑不住，然而，供给长期不足的情况下，价格并不会被需求端长期抑制，需求端的负反馈只会在短期影响锂价，行情真正的终结需来自供给端的负反馈，而本轮锂价若不到25万以上，海外供给负反馈难以形成。相关：永兴，天华，融捷，盛新，珠峰，中矿，江特。

吴晋恺/王钦扬/金云涛/黄泽浩/覃雨阳

观点重申

26年固态进入关键期、H1车规级Pack下线、开启装车路试验证、H2预计量产线落地。固态电池26年进入关键期，年初电芯端开启中期审查，顺利将步入pack端测试，并开展装车路试验证，下半年建成gwh级量产线，我们认为26年核心关键点在于从电芯端到Pack端的转变。4月16日，比亚迪已宣布自主研发的硫化物全固态电池通过中汽研全项车规级验证，标志着固态电池已完成电芯端验证，车规级pack端有望很快下线，后续开展装车路试验证，固态电池已步入下一阶段！

头部企业进展较为顺利、行业步入密集催化期。宁德时代固态电池进展顺利，Q3预计完成GWh级产线建设，比亚迪2GWh中试线已于26年2月投产，坚定27年的小批量装车目标不变，整体看头部企业进展非常顺利。

此外，行业已步入密集催化期，4月8日，清陶能源已向港交所递交招股书，后续有望看到卫蓝新能源、纳力新材料等进展。4月21日，宁德时代在北京举办电池技术发布会；5月13-15日，CIBF电池展将开幕，是去年固态行情的起爆点，预计成为产业关键催化节点，有望看到更多固态的进展和变化。

风险提示：新技术进展不及预期。

事件：4月29日，福建时代泽远投资基金入股清研电子，这是宁德第一次在固态电池领域展开的战略投资，表明了头部大厂对固态电池产业化进展的决心以及对干法电极路线的认可。

继续看好固态，CIBF展强催化将近

持续看好5月固态电池行情，我们预计CIBF会上会有更多电池、材料和设备企业展示他们在固态电池领域的进展，继续推荐：

1、 设备

纳科诺尔、宏工科技：清研系核心，宁德入股后，与两家公司的合作更加深入，绑定更深。

先惠技术：PACK加压环节，Q1业绩大超预期，上修26年业绩至7e，当前估值仅15X

华自科技：高压化成分容最确定的供应商，等静压预计Q3送样

2、 材料

厦钨新能：这一轮边际变化最大的公司，硫化锂中试线已落地，预计马上拿到头部大客户订单；

明冠新材：已确定交付头部大厂固态铝塑膜，单月交付量2万平，目前隐含固态市值极低；

中一科技：无负极核心

以上仅供参考，不构任何投资建议！

0429固态电池设备中，先导智能下跌，宏工科技大涨。

主要原因系：

1）先导智能本身业绩高增长，但稍微利润减速，市场就不接受；

2）宏工科技的一季报不错；3）目前先惠技术的业绩报还没有披露；

宏工科技2026年Q1公司业绩大幅超预期，实现营收4.72亿元，同比增长82.05%，归母净利润0.76亿元，同比大幅增长338.62%，主要受益于2025年在手订单显著增长、Q1验收交付集中落地带动收入环比显著增长。

这个业绩的好转是不错的，因为锂电池设备是处于“上升周期”，开始释放出营收/利润，则业绩可能步入到一段相对可持续的高增长阶段。

实际上先导智能的业绩也是没有太大问题的；

而固态电池设备核心应该是4个标的【先导智能/宏工科技/纳科诺尔/先惠技术】、目前纳科诺尔的业绩依然很一般。

后续我们在固态电池设备中，等先惠技术业绩出来，我们再对4家进行排序。

以上仅供参考，不构成投资建议！

以下为公开资料整理，不构成任何投资建议！

公司披露一季报，营业收入10.33亿，同比增长，98%；归母净利润1.54亿，同比增长163%，大超市场预期！

主业订单景气，存货合同负债双高，未来业绩高增有保障。

公司智能装备业务主要系大众、宝马、宁德动力电池PACK模组的主要供应商，截至25年末在手订单超33亿元，海外订单占比超2/3。伴随锂电需求持续景气，下游电池客户资本开支投资热情加大，公司主业未来订单有保障。2026Q1末，公司合同负债12.92亿元，存货17.74亿，双双再创历史新高，后续季度盈利有望持续高增！

深度绑定宁德，结构件龙头深度受益。

子公司福建东恒为宁德时代结构件设备核心供应商，长期占据模组侧板、端板、压接组件等结构件的核心供应商，份额80%左右。过去数年公司宁德收入占比70%以上，形成深度绑定。近期，已有市场传闻宁德等企业陷入产能FOMO（闲置成本损失远小于在手产能收益），结合宁德锂电、钠电、凝聚态固态等电池技术突破，后续资本开支预期增加，结构件业务置信度极高。2025年末，公司再与宁德签订近10亿元新合同，将对26年业绩形成显著贡献。

固态干法设备卡位，深度合作清陶能源。

清陶作为国内固态电池龙头已实现半固态上车，计划27年全固态量产，市占率超30%，并已递交港交所IPO，扩产预期强烈。先惠已向清陶交付首台套干法辊压设备并成功应用于中试线，固态设备卡位明确。固态设备价值量是锂电的3倍以上，干法作为固态核心工艺，公司固态期权远期丰厚。

1）龙蟠科技发布2026年一季报，2026Q1实现收入34.97亿元，同比增长119.61%，归母净利润2.14亿元，同比增长925.71%，扣非净利润1.96%，同比增长466.00%。

2）拆分来看，公司2026Q1销量6.16万吨，同比增长80%，环比下降13%，保持强于行业的增长，其中印尼基地预计保持0.7-0.8万吨的满产满销状态，单吨净利预计达到4-5k，股权比例为36%；国内出货预计5.5万吨，得益于加工费上涨，预计经营性单吨净利接近1k，考虑碳酸锂处于涨价通道中，整体单吨净利接近5k。公司碳酸锂冶炼产量0.5万吨左右，受宜春影响有所减量，但加工盈利受益于锂价有明显改善，预计有接近1万，证明了公司碳酸锂冶炼受益于锂价的弹性。此外，预计本部盈利0.4-0.5亿元，投资收益-0.92亿元，公允价值变动损益0.58亿元，资产减值-0.17亿元，信用减值-0.23亿元，其他收益0.64亿元。

3）龙蟠科技是铁锂正极环节中保持差异化竞争的标的，公司目前在印尼有3万吨产能，二期9万吨也接近落地，有望于26Q2放量，海外铁锂产能稀缺性强，公司覆盖了LGES、宁德-福特、宁德-特斯拉、亿纬、欣旺达等一系列海外客户，且预计有显著的加工费溢价。同时公司积极推进资源一体化布局，宜春冶炼项目受益于锂价上涨弹性，澳洲GL1、MB锂业并购落地，具备40万吨碳酸锂储量，28H2有望形成2.5-3万吨产能，有望增厚80-100亿市值。此外在国内铁锂方面，公司加大产能投入、4代以上占比提升，有望盈利改善。预计公司2026、2027年归母净利润7.0、12.0（国内盈利改善或有更大弹性）亿元，对应A股32、20X，对应港股19、11X，同时需考虑碳酸锂期权，继续推荐

26Q1归母净利润4.01亿，同环比+357%/+478%，扣非净利润4.23亿，同环比+356%/+1914%。

预计26Q1出货量约11万吨，同环比+49%/-14%，产销量饱满。结构上今年四代规划占比提升到30%，改善产品结构。吨净利预计约3.8k，公司减值计提了约0.7e，加回后单吨净利接近4.5k，超预期。

为旺季准备公司新产能将于Q2释放，预计全年出货60万吨，销量逐季爬升，加工费去年普涨1500-2000，4月行业再次提价，加工端利润有望继续提升。按照Q1线性外推全年可以展望18e+，当前仅10x出头，建议重点关注。

杉杉股份：第一季度净利润同比增长899% 负极材料下游需求持续保持良好增长态势

杉杉股份公告称，2026年第一季度实现营业收入53.80亿元，同比增长11.99%；归属于上市公司股东的净利润为3.31亿元，同比增长898.85%。业绩变动主要系报告期内偏光片业务通过产品结构优化以及有效的成本管控，推动毛利率水平提升；负极材料下游需求持续保持良好增长态势，公司凭借优质的产品与服务、工艺优化提升产能与深化客户合作，实现销量较大幅度增长。此外，长期股权投资权益法核算的参股企业盈利能力同比改善。

0429储能板块表现较强，我们认为历经前期波动调整，储能阶段底部夯实，Q2需求高景气下，布局时点已至。

1）户储方面，此前受Q1财报预期偏弱影响有所调整。结果上看，Q1业绩平淡存共性原因，在于汇兑损失及船期影响3月确收节奏。目前利空落地，展望Q2，各家均表示需求强劲，同环比预计大幅改善。再考虑3月发货递延、厄尔尼诺现象加剧或加剧缺电等因素，Q2各家业绩预计创历史新高。

2）大储方面，数月以来并无新逻辑变化，对于原料涨价、竞争格局、贸易壁垒等因素的担忧在股价上反映较为充分，Q1财报展现出盈利韧性，Q2据产业反馈海外询单快速起量，后续签单进展有望超预期，加上系统涨价、国内外政策等潜在催化，行情有望启动。

3）继续看好储能板块，重申当前时点。户储：德业、锦浪、艾罗、固德威、鹏辉、派能等。大储：阳光、海博、阿特斯、正泰电源等。

国家补贴+能源涨价、户储开启新一轮增长

1）政策层面，澳洲推出72亿澳元户储补贴政策；英国推出150亿英镑“温暖家园计划”；乌克兰灾后重建刚性需求；荷兰取消净计量模式拉动存量光伏配储，四大市场有望带来近3-5年超100GWh需求。

2）能源层面，22年俄乌战争以来能源自主可控一直是欧盟的追求目标，时隔4年能源问题再次暴露，以户用/地面光储、海风等为核心的新能源资产已再次引起重视，参考22年俄乌冲突户储爆单，此次户储在欧洲需求恢复基础上有望再超预期！

户储公司订单高增、Q2排产大幅提升、拐点明确！

1）户储：根据公司反馈，欧洲、澳洲及东南亚订单加速提升，Q2户储PCS排产环比有30-200%增长，同时3月起电池包涨价传导原材料上涨，预计毛利率环比回升；全年预计实现50-300%增长。

2）工商储：工商储进入增长元年，欧洲、东南亚等因电力交易及缺电拉动增长，全年均预计翻倍增长，且电池包配比提升，对户储公司业绩有大幅度拉动。Q1由于确收节奏及汇兑影响 基数低，预计Q2公司业绩可实现50-200%环比增长，拐点明确，26年业绩确定性高，27年可实现50%+增长。

短期维度，户储景气度上行，订单持续新高，Q2业绩拐点明确；中长期维度看，全球缺电背景+地缘冲突爆发，能源安全意识提升，相关公司有望享受EPS与估值的双重上修。相关：德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源；其次：派能科技、科士达、正泰电源、禾迈股份、昱能科技，建议关注首航新能、华宝新能等。

风险提示：需求不及预期，竞争加剧。

近日路透社报道：伊朗地缘冲突爆发后，油气电价全线飙升，欧洲家庭为节省电费开支，掀起光储安装潮。

经销商需求飙升。冲突爆发后，多家能源批发商订单量激增：德国光伏批发商Solarhandel24在3月份销售额同比增长三倍+，预计4月再增长三倍；英国 OVO Energy 太阳能4月份销售额约为去年同期的10倍；欧洲最大的能源网络运营商 E.ON，屋顶太阳能系统销售也同比翻倍。

经销商可能即将开始囤库。自2025年下半年，欧洲户用光储去库完成，渠道库存水平健康。当前渠道销售景气度显著提升，可能会开启新一轮囤库。

气价可能随时跳涨。虽然当前欧洲LNG与电价较3月高点有所回落，但我们分析受主要是：在当前高气价情况下，欧洲并未开启囤气行为。过去一个多月，欧洲储气比例仅提升3.4%至32%，2022-2025年同期分别提升：6.9%、3%、2.4%、4.7%。（2023-2024年同期，欧洲天然气库存均超55%，急购意义不大。）

当前库存为过去5年最低水平，与2022年相当，后续必须开启更有力度的储气行为，以备过冬。在中东LNG几乎停摆，供给有20%硬缺口的情况下，气价可能随时跳涨。

艾罗能源、德业股份、阳光电源、固德威、正泰电源、锦浪科技、首航新能、科士达、派能科技、合康新能等。

蒋国峰

以下为公开资料整理，不构成任何投资建议！

事件：德业股份发布2026年一季报，公司实现收入44.59亿元，同比增长74%，环比增长32%；归母净利11.88亿元，同比增长68%，环比增长44%。业绩靠近此前预告上限。

1、拆分来看，储能逆变器预计发货25万台左右，同比翻倍左右，逆变器总收入20亿以上；电池包20亿以上收入，同比3倍左右。乌克兰、中东、东南亚、东欧等市场Q1表现较好。毛利率上看，电池包得益于涨价（2-3月持续上涨）、314Ah占比提升至50%以上、新产能释放等，毛利率预计稳定在30%左右，逆变器因降本措施毛利率有望环比改善，储能逆变器毛利率或达55%左右。Q1综合毛利率41.4%，净利率26.6%，环比进一步提升。

2、财务数据上看，Q1期间费用率11%，处于历史较高水平，主要是汇兑损失增加致财务费用高达1.1亿，加回后经营利润更为出色。公司Q1末存货26亿，环增43%，同增90%，大创历史新高；经营性现金流净额18.3亿，环增38%，大创历史新高；合同负债6.0亿，环增26%，同增78%，大创历史新高。数据全面向好，报表质量极佳，再证行业需求景气和公司硬核实力。

3、展望后续，公司5月储能排产延续强势，Q2地缘冲突影响下东南亚、中东、非洲、东欧增长明显，有望带动业绩显著环增。工商储大储势头亦强劲，工商储目前单月1100-1500台，大储产品完成开发认证，乐观预计今年签单1.5-2.0GWh。能源安全战略高度空前背景下，我们认为户储需求出现历史级拐点，德业有望充分、率先受益。

4、我们预计公司2026-2027净利润分别为58亿、73亿，且不乏持续上修的可能，对应PE为23、18倍。

收入扣非双超预期 26Q1，公司实现收入76.1e/同比+26.9%，大幅超市场预期（预期20%出头）；扣非5.47e/同比+24.4%，同样超预期。归母4.72e/同比-4.9%，主因持有的股权投资公允价值变动损失约1.0e拖累（25Q1仅-0.06e），扣非更具参考性。

利润率好于预期 毛利率43.6%/同比+0.4pct，稳中有升。销售费用率19.1%/同比-2.2pct，降幅显著；管理费用率3.3%/同比-0.4pct；研发费用率10.6%/同比+1.3pct。公司毛销差快速扩大，反映在当前（上游涨价、汇率）环境下仍然有强劲的盈利能力，是公司品牌力的体现。

汇兑影响 财务费用0.78e，而25Q1为收益0.23e，同比恶化约1.0e。公告明确系"汇率波动导致汇兑损失增加"。此外其他综合收益中现金流量套期储备+0.96e（25Q1为-0.89e），外币报表折算差额+0.61e（25Q1为-0.24e），反映公司套期工具端有对冲。若剔除财务费用波动，主业利润率实际上是同比改善的趋势。

收入拆分 境外72.5e/同比+26.4%/占比95.3%；境内3.6e/同比+40.1%。线下24.7e/同比+30.8%，增速快于线上（51.4e/+25.2%）。官网DTC收入8.1e/同比+46.7%/占比10.7%，渠道结构持续优化。

超预期原因 我们此前跟踪到1-2月公司收入增速约20%左右，3月份有明显提速。我们认为收入大幅超预期主要源于：①3月欧洲阳台储能需求高增，AnkerSOLIX品类受益（欧洲阳台光储龙一，3月渠道反馈放量显著；Q1推出E10全屋备电+Smart Generator 5500，后者获红点至尊奖）；②小充等传统充电品类恢复，之前召回后有所断货，25年底陆续恢复。此外移动充电新国标落地利好Anker。

观点：我们预计公司2026年归母净利润33亿元，同比+25%以上，对应估值仅20X。估值合理、逐季改善趋势、公司质地好、未来阳台储能+UV打印等新品爆点充足

东吴商社 吴劲草/阳靖

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！