AI算力链光通信更新 ①海外...

①海外光纤龙头康宁绩后跌8.90%。

②传谷歌计划从 TPU v9 开始转向 COT 模式。

业绩略超预期、指引略低于预期。

26Q1公司营收43.5亿美元，yoy+18%，略超Q4指引的42-43亿；EPS 0.7美元，yoy+30%，达到Q4指引上限。

Q2公司指引营收yoy+14%，达46亿美元（一致预期46.7亿）；EPS yoy+25%，区间为0.73-0.77美元（一致预期0.76美元）。

光通信增长良好、新增客户订单。

Q1光通信营收18亿美元，yoy+36%；净利润3.87亿美元，yoy+93%。

除Meta 60亿美元订单外，公司与另两家hyperscaler新签大型长期协议，具体数字未公布。

公司认为28年之前Scale-up对公司营收产生显著正向影响的概率大幅提升。

从财报及业绩会表述来看，我们认为：

1）客户的锁单仍在持续，Scale-up胜率提升，康宁业绩后续有望维持强势表现。

2）新增订单+26年资本开支暂未上修，可能意味着海外短期明确的扩产瓶颈，高端光纤供需缺口扩大。

盘前回调主要受openai预期 + 业绩低于乐观投资者预期影响，但光纤光缆整体景气度仍较强，且产能瓶颈意味着巨量外溢需求，国内已有定向海外的产能扩建，预计深度受益。

先说结论：此次下跌并非公司基本面出现趋势性反转

一、先厘清客观事实：业绩本身确实超预期，下跌的直接导火索是Q2指引

1）1Q26业绩完全超市场一致预期

公司披露Q1核心销售额43.5亿美元，同比增长18%，超出市场预期的43亿美元；核心EPS 0.70美元，同比增长30%，小幅超出市场预期的0.69美元。

同时财务质量持续优化，核心毛利率、核心运营利润率分别同比提升120bp、220bp，#实现连续8个季度的同比增长；增长引擎清晰，光通信业务同比大增36%，太阳能新业务同比飙升80%，并新增两家与Meta同量级的超大规模客户长协订单。

2）市场杀跌的直接导火索：二季度指引小幅不及预期，且增速边际放缓

公司给出的2Q26指引为：核心营收约46亿美元，同比增长14%；核心EPS区间0.73-0.77美元，中值0.75美元。而市场一致预期为Q2收入47亿美元、核心EPS 0.76美元，营收端有约2%的缺口，EPS端中值小幅低于预期1美分。此外Q1收入YoY+18%，而Q2指引增速回落至14%。

我们认为本次指引不及预期，有明确的一次性扰动因素。公司明确说明，#Q2指引中包含了太阳能晶圆厂的延长维护停机、永久供电系统切换与产能升级带来的额外3000万美元费用，该影响为一次性事件，不具备持续性，且产能升级是为了后续更高的出货量，对长期业绩反而是利好。剔除太阳能产线停机升级带来的3000万美元一次性费用，公司Q2的业绩指引基本符合市场预期，甚至略有超出。产线升级是为了提升后续产能与出货量，对长期业绩是利好，而非利空。市场当前的担忧，更多是情绪层面的放大，而非订单与需求的实际走弱。

结合未来DCI侧的放量，我们认为AI对于GLW拉动长逻辑没有改变（整体DCI市场基本围绕27年翻倍，28年翻6倍逻辑持续强化演绎），26年DCI招标已较25年增长近15倍，当前诺基亚业绩持续兑现，光纤光缆作为DCI建设后半场有望继续赶上，当前依旧看好！

这对博通和联发科将是重大利空。

根据这一传闻，从 TPU v9 开始，谷歌计划转向类似 AWS Annapurna 的模式，即谷歌直接向台积电下达晶圆订单。

换句话说，谷歌将直接进行 COT 模式操作。

这意味着：谷歌将成为台积电的直接客户，而博通和联发科将被降级为 IP 支持 / 设计服务角色。

芯片的所有权和供应控制权将向谷歌转移。

换句话说，如果这一传闻属实，博通 / 联发科的单芯片利润率将下降。

模式将从确认完整的芯片 ASP 作为收入，转向设计服务费 / 利润率。这让我对博通的担忧超过联发科。

我们认为CPO可以有效帮助大规模集群降低功耗、提升互联密度、提升高速率下的传输稳定性。当前AI发展对CPO需求迫切，CPO供给端也逐渐成熟，CPO有望迎来加速渗透。

1）需求端：AI集群规模扩大带动的网络互联规模、密度、速率的提升，显著催化CPO需求。在高速信号传输时，CPO方案可以相比传统方案降低传输距离，减少信号损失。

2）供给端：我们认为CPO供给目前也逐渐成熟，博通、英伟达等主要交换芯片厂商已经推出CPO交换芯片。CPO的稳定性也达到了较高水平。

我们认为当前CPO的供给端也可以满足较大出货，加速渗透率提升的时间点。

我们认为CPO核心供应链公司有望持续受益CPO加速渗透趋势。

我们将CPO核心供应链公司分为：1）核心光器件公司；2）CPO制造；3）CPO解决方案。

CPO核心光器件包括激光器、光引擎、FAU、Shuffle Box、MPO等。CPO光源主要采用CW激光器，受益于光通信需求持续增长，主要激光器厂商加速扩产。

Lumentum、Coherent有望持续受益。国产厂商如源杰科技进展积极，东山精密也具备较强光芯片生产能力，有望进入CPO供应链。当前激光器衬底主要采用磷化铟材料，磷化铟衬底主要厂商为AXTI等。FAU主要用于将光信号导入与导出光引擎，目前天孚科技已经完成1.6T光引擎规模量产和CPO配套光器件研发。CPO需要高精度微透镜阵列，传统光学企业如蓝特光学有望切入CPO。MPO用于将光纤连接到外部端口，将交换机与其他交换机或远端网卡连接，太辰光是MPO连接器供应商，通过康宁间接供应终端客户。

CPO制造端主要受益方向包括晶圆制造、委外封装测试、CPO测试厂商等。晶圆制造端，CPO光引擎中EIC需要采用较先进制程，台积电在先进制程具有显著优势。英伟达、博通开始采用台积电COUPE技术。我们认为台积电COUPE技术有望巩固台积电在硅光子世代行业地位。CPO测试设备有望充分受益，包括复杂度较高的光路对准的厂商（如FORM）、受益于更多光通道数和带宽数的厂商（如VIAV、KEYS）。而平台型测试企业有望受益CPO带来的芯片测试复杂度提升的行业beta。

CPO解决方案端我们认为英伟达的方案有望较博通产生差异化竞争优势，带动英伟达网络收入继续增长。我们认为交换机行业有望受益CPO更高集成度带来的收入增长。

罗博特科：

两个亮点：

1）去年9月公告的ocs整线q1确收了，确收#节奏很稳。因此预计2-3季度开始#大规模确收，因为仅4月初在手订单，就有11e+没确收。

2）可推算出光通信毛利率可以达50-60%以上。

再次强调Cpo下半年开始正式量产，且Cpo这是ficonTEC开始爆发的第一步，下半年订单大幅加速。

致尚科技：结构性亮点很大。Q1收入2.66e，剔除福可喜玛后yoy+41%，剔除汇兑和股份支付费用后，q1净利润772万，开始转正。光通信产能开始逐步释放，看好q2起业绩进一步环比增长。

By Txy

光芯片业绩高增验证AI光互连景气，磷化铟材料瓶颈有望迎来重估。

-近期光通信产业链年报及一季报持续兑现高景气，光芯片公司收入及利润实现快速增长，头部光模块厂商订单能见度延伸至2026-2027年，部分客户已开始规划2028年需求，表明AI超节点、万卡集群建设带来的高速光互连需求并非短期脉冲，而是进入持续放量阶段。光芯片作为光模块核心器件，其业绩高增意味着产业链景气已从下游模块向中上游核心器件传导。

InP是高速光芯片的重要材料底座，光芯片放量将强化上游衬底稀缺性。

-技术路径上，VCSEL退出1.6T，EML和硅光接力，InP方案占比提升。光模块路线从 VCSEL→EML→硅光。VCSEL用GaAs砷化镓衬底，EML用磷化铟磷化铟衬底，是当前高速主流；硅光是Si+外挂磷化铟光源，磷化铟用量降到EML的约1/10，属于未来方向。材料端，根据光芯片龙头Lumentum在OFC大会指引，2025年GaAs占21%、磷化铟路线占79%，预计到2030年变成9%:91%，对未来五年磷化铟磷化铟CAGR指引约85%。

行业刺激：磷化铟管制+高纯铟对日限制升级，供给扰动催化涨价，国内供应链渗透率提升，量价齐升

-25年2月4日，商务部、海关总署对铟相关物项实施出口管制，磷化铟被列入管制范围，出口需向商务主管部门申请许可。海外磷化铟进入短缺。

-26年2月24日，商务部将20家日本实体列入出口管制管控名单，另20家日本实体列入关注名单；关注名单下，出口经营者不得申请通用许可，最终用户、最终用途审查更严，日本住友、日本金属均在关注名单上，日本材料链条压力加大，海外原料高纯铟紧缺，导致磷化铟进一步紧张。

-国内磷化铟衬底在国内物料相对宽裕的大背景下，逐步实现国产替代，市占率提升，且磷化铟衬底同步涨价下，国内产业链量价齐升空间打开。

吴晋恺/郑元昊

昨晚我们沿着汇绿物料的思路分析，提示大家多看资产端和现金流，真实的物料采购骗不了人。物料保供和储备，决定光模块公司的业绩上限！汇绿，自我们25年10月重点核心推荐以来，长期空间愈加明朗，持续坚定看好！

光芯片的稀缺性逐步体现！预计光芯片涨价，光芯片企业净利率提升！

光芯片和光纤板块有许多相似之处：

①需求爆发：25年→30年，光纤——6亿芯公里→14亿芯公里（长飞25年业绩交流会口径）；光芯片——3亿颗→30亿颗（我们测算，详见外发报告）。可插拔、NPO、CPO的大爆发，均带来巨量光芯片需求，光芯片爆发性更强。

②扩产难度：光纤——预制棒沉积/烧结设备提货慢，需要高纯度四氯化硅、四氯化锗，光棒制造环节很难，扩产18-24个月；光芯片——需要磷化铟衬底保供，MOCVD和光刻机设备提货更慢，光芯片外延生长工艺要求极高。

一个很简单的逻辑呈现出来，光芯片需求爆发增长，但扩产又慢又难，具备涨价基因。同时，越来越多的公司加入光模块赛道（比如立讯），一定会推高物料的稀缺性。当前有芯片的模块厂天然享受更高估值（东山、光迅），有物料保供的公司空间更大（汇绿），物料一直保供的龙头业绩经常超预期（旭创）。去年12月我们刚开始推光纤时，光纤6个月仅涨了15%，但今年3个月价格5倍。光芯片当前微涨，后续怎么演绎，值得期待。同时，今年更多光芯片公司第一次正式走向全球，放量+涨价，坚定看好！

（当然光芯片涨价大概率不影响模块厂的利润，价格可以转移给下游）

以下为公开资料整理，不构成任何投资建议！

收入环比增速略低于市场此前预期，但盈利能力再超预期。

1Q26公司整体收入6.7e，同比+24%/环比-9%，收入环比增速略不及此前预期，我们认为主要系：

除长芯盛外的博创主体&其他子公司业务大幅收缩。

1q26 长芯盛收入6.64e，公司总收入6.7e，其他部分收入仅0.06e（除长芯盛外主体此前持续亏损，1q26终于环比扭亏为盈）。对比之下，25年长芯盛收入21.6e，公司总收入25.3e，其他部分收入3.7e；24年长芯盛收入11.06e，公司总收入17.47e，其他部分收入6.4e。#可见公司正将战略重心转向长芯盛+收缩其他亏损业务。

受制于产能与确收节奏影响。我们推算长芯盛子公司的收入仍有环比微增的水平，与此前产业链上下游环比高增的口径略有出入，主要与公司确收节奏有关。同时1q公司产能也尚未完全释放，因此业绩落地节奏可能略滞后于上下游订单/采购。#但我们认为这只影响短期节奏，2q起伴随公司产能的爬坡与释放，收入与利润必将双beat。

盈利能力再超预期。1Q26公司整体毛利率49.2%，创新高，环比+6.88pct，同比+5.25pct。长芯盛主体的 税前利润率 从25年全年的32%，提升至1Q26的37%。我们认为主要系光纤侧优势带来。伴随1q行业内低价光纤库存的减少，预计2q起公司的盈利能力优势将更加明显。

重视剩余股权收购进展：收购进展超预期+交易对价超预期。公司公告以现金1.96e收购长芯盛剩余2.20%股权。虽然2.2%份额较小，但给了继续收购的积极信号。同时长芯盛估值89.4e元，交易对价也较低，让利于二级股东。

后续多重催化有望落地： 2q26起业绩放量+AOC放量+剩余股权收购+硅光光模块起量+27年起cpo&ocs等多个期权落地。

风险提升：AI发展不及预期。

事件：公司发布Q1业绩，26Q1公司营收1.64亿元，同比+69.33%；归母净利润-3881.8万元，扣非后-4009.51万元，毛利率36.31%。去年同期ficon未并表，参考价值有限。

点评：

1）公司营收大幅增长，一方面Ficon并表提供营收主要支撑，Q1实现第一条ocs订单交付，另一方面原有光伏业务继续承压；

2）毛利率方面，并表后公司毛利率基本稳定，注意到#26Q1营收与25Q3/Q2体量大致接近，毛利率有接近2 pct提升，主要系ficon毛利率较高因此占比提升后拉动整体毛利率；

3）费用端，销售/管理/研发/财务合计近1.1亿元，其中研发+财务合计过半，且管理/研发/财务环比Q4提升，由于目前#产品交付仍较少，而#扩产/人员培训/团队管理/并购贷款利息/汇兑损益/研发投入等 均对利润产生较大冲击。

总结来看，目前公司在手订单超10e，且后续订单更多，目前#在手订单集中于去年下半年后签订，设备交付周期约半年，大量订单仍未交付/验收； 而收并购团队整合/应对后续客户订单需求， 费用端必然前置投入。

因此对于未形成大批量交付，且#产品研发属性较高+客户绑定较深/定制化程度较高 的企业而言前，前期利润承压或波动实属正常，且更加印证公司产品技术实力龙头/卡位难以取代，当前 更需关注更多订单签订情况 并#等待大批量交付兑现，费用端收并购影响及研发投入消化只是时间问题，自然会被消化而无需担忧。

风险提示：产业进展不及预期。

Q1业绩达历史新高

Q1实现营收6.9亿，归母净利润约8400万，其中因汇兑损失所致的财务费用达1800万元（25年同期为负），另有信用减值约680万元，若加回则公司 经营性利润达1.1亿元！

Q1公司毛利率同比+1.38%，净利率同比+0.08%，亦说明公司MPO业务在游光纤涨价情况下充分受益于藤仓保供，叠加FAU/MMC/SWR等高毛利产品收入占比增加带来的产品结构升级！

公司预付款项同比+429%，亦说明公司业务蓬勃发展，订单充足，积极备货！

持续看好拓展能力

【MPO业务】

MPO业务横向拓展不限于藤仓单一大客户；纵向拓展至MMC&SWR，该部分业务受益于光互连升级&DCI需求，公司对应业务规模26年预计 或实现5倍增速！

【FAU业务】

可插拔业务横向拓展不限于Cohr单一大客户，预计年内实现国内大客户首单；纵向拓展至CPO领域FAU，预计迎来价值量&份额双提升，#27年无论CPO业务增量还是国内可插拔大客户增量都有望再造公司FAU部门，届时预计实现盈利数倍增长！

27E估值或仅约25X，因此26年我们仅计算其无源布线产品（25e）+无源光器件（15e），仅公司现有业务或实现营收达40e～净利润7e。

核心观点：表观利润承压主要源于一次性扰动，核心业务依然维持高质量增长。

收入端：剔除福可喜玛剥离影响，内生增长强劲。

公司Q1实现营业收入2.66亿元，同比持平。若剔除去年同期已剥离的福可喜玛，收入同比增长40.84%，反映公司主业竞争力持续提升。

利润端：短期受非经常性因素扰动，经营性利润保持稳健。

报告期内归母净利润为-607万元（同比-125.74%），扣非净利润-894万元。利润端承压主要来自三点：

1）福可喜玛剥离影响（去年同期福可喜玛贡献归母净利1622万元）；

2）股权激励费用大幅增加（841万元 vs. 去年同期64万元）；

3）汇兑损失（539万元 vs. 去年同期汇兑收益72万元）。

若对上述因素进行还原，还原后归母净利润约772万元，同比增长6.08%。

盈利能力：短期承压，静待产能爬坡释放。

Q1毛利率为24.73%，同比下降8.67%，环比下降1.90%，主要系越南工厂处于产能爬坡阶段，固定成本摊薄不足所致。随着产能利用率提升，毛利率具备修复空间。

业务亮点：扩产与备货信号明确，存货同比+28.7%，在建工程同比+68.28%，合同负债同比+20.8%。公司同 Senko 业务合作日渐增长，随着扩产逐步落地，公司未来增长可期。

5）联讯仪器业绩点评：业绩接近预告上沿，行业景气度高起【广发机械】

Q1业绩高增。25年实现营收11.94亿元，同比+51.41%，归母净利润1.74亿元，同比+23.60%，扣非归母1.70亿元，同比+28.54%。

单看26Q1，实现营收4.88亿元，同比+142.52%，环比+25.56%，归母净利润1.19亿元，同比+515.17%，环比+54.40%，扣非归母1.16亿元，同比+564.64%，环比+51.45%，营收与利润均接近预告上沿；毛利率66.76%，环比+8.55pct，净利率24.34%，环比+4.72pct。

财务指标来看高景气。截至26Q1，存货7.51亿元，相比25年底环比增加+50.12%，同期合同负债2.10亿元，相比25年底环比增加+30.68%，显示新签订单的爆发性增长。

联讯作为国内光测试相关的龙头，有望受益于光模块测试升级带来的“量价齐升”，同时公司向硅光测试、XPO测试、存储测试等多方面扩展。