商业航天+太空算力更新 ①据...

①据路透社消息，4月21日SpaceX秘密提交的招股说明书在公司财务和公司治理方面披露更多细节。

②SpaceX：太空AI技术未经验证，未必能商业化。

③长征十号乙发射计划推迟数日。

④中国卫星公告，第一季度净亏损4269.02万元；顺灏股份公告，目前仅作为投资人参股轨道辰光。

事件：据路透社消息，4月21日SpaceX秘密提交的招股说明书在公司财务和公司治理方面被披露更多细节。

1）公司治理方面，#马斯克或对上市后的SpaceX具有对公司的绝对控制权。根据招股书摘录，SpaceX 或将采用双重股权结构+限制性条款来强化公司管理层控制力。此外，发行完成后，马斯克或将继续担任CEO、CTO，并担任 SpaceX 九人董事会主席。

2）财务情况来看，公司#Starlink业务造血能力强劲，对冲xAI带来的潜在亏损。根据招股书摘录，由于对xAI的合并，SpaceX的营收/利润由142/7.91亿美元转为186.7/-49.4亿美元。合并后的公司在 2025 年底拥有约 248 亿美元的现金，总资产为 920 亿美元，总负债为 508 亿美元。

3）我们认为，围绕xAI资本开支的有效性论证或成为短期市场定价SpaceX估值锚点的核心。从招股书摘录看，公司亏损主要来自资本开支快速增长，其中超过一般用于AI支出，从24年的56亿美元增长至25年的127亿美元。往后看，本周开始#SpaceX“分析师日”催化下，北美商业航天板块或值得更多关注。

随着行业核心龙头SpaceX的上市，全球商业航天的估值锚或得到确立，或可带动供应链相关公司及可比公司的估值重塑。相关梳理：1）“SpaceX合作+服务环节”相关公司【SATS】【ASTS】【TSAT】【PL】；2）占据卫星服务优势生态位【GSAT】【IRDM】；3）差异化发射业务【RKLB】【FLY】。

风险提示：AI应用发展不及预期；火箭发射成本下降速度不及预期；行业竞争加剧等。

国联民生海外团队孔蓉/樊程安吉/赵志远

SpaceX在IPO前提交的文件中警告投资者，其建造太空AI数据中心及在月球、火星建立人类定居点的愿景依赖未经证实的技术，可能无法实现商业可行性。

SpaceX公司在一份文件中警告投资者，该公司建造太空人工智能（AI）数据中心以及在月球和火星上建立人类定居点的雄心壮志，实际上“依赖于未经证实的技术”，并且可能无法在商业上实现可行性。

这份SpaceX在首次公开募股（IPO）前提交的文件中列出的商业风险此前从未被报道过。在公司为可能成为史上最大规模IPO做准备之际，这份文件对其未来的评估，显然比马斯克本人此前公开描绘的愿景要谨慎得多。

根据美国证券法，招股书中必须包含风险因素，其目的是告知投资者潜在的风险，同时也保护公司免受未来法律责任的影响。

根据媒体看到的S-1文件（为IPO准备的注册文件）节选部分，SpaceX清楚表明：“我们开发轨道人工智能计算以及在轨、月球和星际工业化项目的计划尚处于早期阶段，涉及重大的技术复杂性和未经证实的技术，可能无法实现商业可行性。”

公司在上市前会使用S-1注册文件披露其财务状况和风险。SpaceX计划在未来几个月内上市，估值约为1.75万亿美元，融资750亿美元，这将使其成为历史上规模最大的IPO。

在上述文件中，SpaceX 还强调了其对下一代完全可重复使用火箭“星舰”的严重依赖，但“星舰”已经遭遇了多次延误和测试失败。

“如果星舰的规模化开发或达到所需的发射频率、可重复使用性及其能力方面出现任何失败或延误，都将延误或限制我们执行增长战略的能力，”该文件称。

星舰的设计目标是运送比SpaceX的主力火箭“猎鹰9号”更大的有效载荷，旨在大幅降低星链卫星、太空数据中心和载人登月任务的发射成本。

事件：4月21日，路透社报道了其查阅的SpaceX招股书摘录信息：

-财务情况：2025年，公司营收186.7亿美元，净利润-49.4亿美元，亏损来自XAI业务。若剔除XAI，SpaceX主体营业收入、净利润分别140.2亿美元、7.91亿美元。

截至2025年底，公司拥有248亿美元现金、920亿美元资产和508亿美元负债。

-其他信息：SpaceX将采用双重股权结构，B类股东每股对应10票，将决策权集中在马斯克初创团队，而普通A类股票每股对应1票。

分析

公司25年资本开支共207亿美元，较24年翻倍，其中127亿美元用于人工智能领域。目前，星链已成为公司盈利的主要来源，25年贡献了44.2亿美元的营业利润，占资本开支比例不足1/4。

SpaceX对AI部门的愿景是通过人工智能【理解宇宙的真实本质】，这意味着其对AI算力需求将持续爆发，26年将投入运营的星舰会是其核心解决方案：

-传统业务：实现完全可回收后，发射星舰的成本与频率将较现役火箭有量级上的优势，进一步增厚商业发射、星链两块传统业务的盈利空间，为AI业务的扩张提供资金弹药。

-太空数据中心：高频次复用的星舰有望将LEO运费降至10-100美元/kg，此时太空数据中心运营成本将仅为地面的1/10，马斯克预测这有望在36个月内实现，也为太空光伏打开空间。

太空光伏：迈为、奥特维、晶科、福斯特、聚和、科达利。

1）先找设备的底迈为（700亿，近期半导体订单上修）、奥特维（200亿）

2）再看新一轮弹性，主辅材可持续性更强，福斯特（主业上修，CPI薄膜弹性大）、聚和材料（Musk专门提光刻掩膜，关注潜在Blank Mask供应机会）、晶科能源（地面王炸）

3）科达利:星链减速器，单机ASP 30-40W

孙潇雅/林晋帆

【财务基本状况】

北京时间4月21日，路透社在其官网披露了其查阅的SpaceX IPO摘录相关信息。

根据路透官网，SpaceX计划以约1.75万亿美元的估值募资750亿美元。在上市之后，马斯克将继续担任CEO兼CTO，并出任SpaceX 9人董事会的董事长；同时公司将采用双重股架构，B类股每股拥有10票投票权，A类股每股1票投票权。

营收情况方面，2025年SpaceX与xAI合并后营收达186.7亿美元，合并后亏损达49.4亿美元；2024年营收为140亿美元，盈利7.9亿美元；2023年营收为104亿美元，亏损46.3亿美元。

资产负债表方面，SpaceX与xAI合并后拥有约248亿美元，总资产达920亿美元，总负债为508亿美元。

此外，根据路透官网，马斯克去年在SpaceX的薪酬为5.4万美元，若上市成功马斯克将获得价值数十亿美元的股权收益。

【星链部门情况】

当前SpaceX盈利主要来源是星链。根据路透官网，SpaceX的星链业务2025年产生的运营利润为44亿美元，贡献了大部分利润，但在占总资本开支中的占比不到四分之一；而结合此前Payload等第三方咨询机构的预测，我们预计星链业务2025年营收约为100亿美元，由此我们预计星链业务的运营利润率达44%。

【AI部门情况】

AI部门方面，根据路透官网，该部门是当前SpaceX亏损的主要来源，且占据了公司当前主要的资本开支。

AI部门的资本开支2024年为56亿美元，在2025年也达到了127亿美元。在AI部门的资本开支推动下，2025年SpaceX的总资本开支达到了207亿美元，是2024年的2倍多。同时结合前文中星链业务运营利润的情况，我们预计2025年AI部门的净亏损超90亿美元。

中信证券前瞻研究团队

我们判断此举将进一步提升任务成功概率，本次发射亦有望迎来高级别领导现场观摩指导。

事件：近期美国太空军发布两份2040规划文件，明确航天发射与在轨机动的支撑作用。

两个太空军基地发射次数预计到2036年达3000次。美国太空军预计CCSFS、VSFB年发射活动分别从25年的110/65次，提升至2036年的1200/1800。

强调可复用火箭、快速集成和发射能力，以支持战时受损卫星的快速补网和星座弹性重构。预计弹性优势需求，有望持续牵引主要国家太空领域刚性战略资本开支。

太空主权从保障驱动转向作战牵引的资本扩张。全球太空军事化市场规模预计2034年达到1161亿美元。美国太空军2027财年预算申请高达712亿美元，同比增长77%。

详见3月最新发布的跟踪专题报告《展望26年商业航天基建从“节点建设”向“系统吞吐”转型》

强调卡位及客户功能需求牵引。

广发军工团队

从产业链来讲，一般情况下

-卫星/火箭零部件公司的订单来自卫星/火箭总体单位

-卫星/火箭总体单位的订单来自星座总体

-星座总体的钱来自股权融资/债权融资/国家政府拨款

今年商业航天板块最大的变化在于星座方要有钱了

【轨道辰光】大额授信+多轮股权融资并行+国家重大专项资金加持

【中国星网】Q2二代星立项进度推进，后续会有2000亿的资金支持

【上海垣信】这一轮大几十亿股权融资结束后还会有新一轮的股权融资推进

其他星座方【无锡星联体】【杭州星座】【合肥星座】【国星宇航星算计划】【之江实验室三体算力星座】等相关规划也会开始陆陆续续以各种方式拿到钱来推进星座建设

而一旦星座方早期建设资金解决，初步组网后开始展业并创造收入，就会开始进入良性循环（参考马斯克星链/ASTS），产业链就会开始进入加速下单的建设周期。

国星宇航有望成为国内航天第一股。

国星宇航是一家以 “AI + 卫星” 为核心的民营商业航天公司，专注于低轨 AI 卫星研制、太空算力网络（星算计划）及星基数据服务，近期有望再次港股上提交申报材料，成为国内航天第一股。

公司是中国民营商业航天中 AI 卫星发射数量第一，其规划的星河工程，计划构建由1W左右的低轨卫星构成的天基网络。

商业航天板块催化不断、关注卫星产业链。国内外产业共振，亚马逊 116 亿美元收购 Globalstar，朱雀三号有望5月发射，航天领域催化不断。我们认为未来国内可回收完成后，卫星产业链有望成为核心。截止2026年4月，千帆已发射第七批卫星，约126 颗，GW发射约200颗，可回收完成后，看好国产卫星发射加速。

国星宇航产业链：起帆电缆与国星宇航合作密切，有望通过国星宇航切入航天特种线缆产业链；潜在卫星结构件供应商震裕科技。

国投机械 朱宇航/孙然

1）判断商业航天二波趋势性行情而不是轮动反弹

目前根据我们的股票池商业航天板块成交额已经达到约2000亿元（接近12月中水平），同时标志性被动基金龙头中国卫星、中国卫通双双涨停，趋势性行情比较明确。我们认为从两个角度可以看出本轮行情的变化。

一、自上而下角度再次夯实航天的重要性，政策/IPO/发射归零等利空不影响。

新华社的视频再次强调总书记引领航天强国建设，以“航天梦是强国梦重要组成部分”为方向，统筹自主创新与开放合作，托举天宫、嫦娥、天问等系列任务不断突破，推动中国航天从近地领先迈向深空探索。

航天强国建设不仅是科技自立自强的核心标志，更牵引新质生产力发展，为中国式现代化注入澎湃动能，重要性持续彰显，打破过去十五五规划/IPO进展和发射归零等微观挫折带来市场对顶层决心的质疑。

二、可回收本质是一个相对的事情，有进展就是好事，理性看待节点。

现在大家对于发射进展对于行情持续性的影响比较关心，下一发C10B可能在月底左右发射，距离目前只有一周，担心会博弈导致行情延续性不强。

我们认为可回收是否成功本质是一个看阶段的事情，蓝色起源的发射一级回收相当顺利，但二级未能把ASTS的卫星送入既定轨道，证明可回收的完全成功是需要走相当长的路径的。

对于商业火箭发射而言，是否把载荷送入了预定轨道是衡量成功的唯一指标，那无疑昨晚蓝色起源是失败的。但火箭在研测试阶段的成功和失败界限很模糊，核心是在试飞过程中的关键数据，支撑技术迭代。

所以资本市场要想清楚，没有真正意义上的成功和失败，博弈没有意义。

1）商业航天老核心：广联航空、超捷股份、航天电子、中科星图、西部材料、西测测试、三角防务；

2）商业航天新：宏润建设（发射场建设运营+发动机总装）、GXYH合作（震裕科技、起帆电缆），华东重机（mems传感器）。

4 月 20 日，轨道辰光官方宣布与12 家金融机构签署战略授信协议或授信意向函，总额577 亿元人民币。同时完成 PreA1 轮股权融资。

4 月 20 日，求是网发布文章强推太空算力。定性太空算力为大国科技竞争的前沿赛道。

股权方面：顺灏股份当前持有轨道辰光 23.78% 股权（第二大股东），轨道辰光聚焦晨昏轨道巨型算力星座，计划建设''数千颗星''规模的太空计算星座， 已进入资金、技术、工程化全面加速期。

技术方面：轨道辰光深度布局太空算力，专利涵盖1️⃣太空数据中心：超大平面阵列型太空算力中心；2️⃣太空能源：高转化效率三结砷化镓太阳翼；3️⃣太空散热：空间泵驱流体回路散热系统。

业务方面：顺灏股份2月9 日成立成立全资子公司顺灏航宇，主营卫星制造、系统集成、热控材料，直接承接配套。#顺灏航宇是顺灏在商业航天领域的唯一落地主体，有望直接分享巨额资金投放订单。

风险提示：产业进展不及预期

中泰机械王子杰 邢博阳

8、工信部：支持开展太空算力技术前瞻研究、有序推动太空算力产业发展【东吴电新】

事件

1）国新办4月21日举行新闻发布会，工信部副部长张云明表示，下一步将按照“单点提质、创新强链、连算成网、全面赋能”的思路，持续推动算力产业体系化高质量发展。支持开展太空算力技术前瞻性研究，有序推动太空算力产业发展。

2）4.20日求是网发文强调加快布局太空算力，既是全球科技竞争前沿赛道，也是我国建设数字中国、航天强国的战略抓手；要积极开展太空算力技术前瞻性研究。

3）近期4.28日长征十号乙将发射，验证全球首创海上网系回收；星舰V3已于近期完成静态点火测试，或将于5月中上旬首次发射，SpaceX近期提交IPO申请，计划6月挂牌上市；行业进展不断。

观点重申：

国内产业化提速、战略重视度高。我国向ITU集中提交20.3万颗卫星的频轨资源申请，创单次频轨申报规模新纪录。中国星网计划2026~2030年间部署1.3万颗低轨卫星，内部已打算启动相关招标流程；千帆星座计划2030年实现超万颗低轨卫星；两大星座测算年均发射或超3k颗。我国星算、辰光计划等太空算力规划陆续搭建，产业化提速明显。

技术持续迭代、太空光伏有望受益。Singfilm Solar柔性钙钛矿光伏组件将随SpaceX首次发射升空，公司于26 年1月成功交付首批柔性超薄钙钛矿组件，计划于26Q4搭乘SpaceX 猎鹰火箭升空。上海港湾自23年起已有4颗卫星钙钛矿在轨验证，26年全年规划7次发射。尚翼光电亦规划发射钙钛矿卫星搭载。海内外头部厂商逐步导入，钙钛矿依靠能质比优势有望加速渗透。

商业航天+低轨卫星加速发展背景下，太空光伏供能最优、或有望迎来高速发展。

1）太空电源：钧达股份（合作尚翼卫星钙钛矿+CPI膜、控股巡天布局卫星）、明阳智能（布局钙钛矿、HJT技术及砷化镓）、关注东方日升（P型HJT技术领先）、上海港湾（太空钙钛矿+空间电源资质）、琏升科技（HJT技术过硬）、天合光能（技术全面、砷化镓供电卫星）、晶科能源（战略布局太空光伏）等

2）T+X接触供应链、材料端有望供货：帝科股份（浆料专利壁垒、对接海外厂商）、福斯特（CPI膜前瞻布局）、聚和材料、海优新材，蓝思科技等。

风险提示：商业航天进展不及预期；钙钛矿应用阶段组件效率、寿命不及预期等

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！