化工更新 1、供需硬缺口持续...

事件：3月30日，大连硫磺销售招标底价6210元/吨，较前次招标底价大幅上调600元/吨，刷新2008年以来历史最高纪录。

供需错配加剧，结构性缺口支撑高景气。短期来看，#供给端我国硫磺进口依存度超65%、其中56%进口货源来自中东，受霍尔木兹海峡航运受阻、伊朗炼厂停产等影响，核心供应渠道大幅收缩；需求端，磷肥刚需春耕集中释放，叠加新能源、硫酸同步补库，需求持续旺盛。长期来看，硫磺作为油气副产，#新增供给有限、增长弹性不足，而#需求端磷肥刚需占比超50%基本盘稳固，叠加新能源放量，供需错配持续放大结构性缺口。当前硫磺价格涨势仍有动力，行业景气周期明确。

相关：硫磺产能较多的炼厂中石化（834万吨）、中石油（368万吨）、荣盛石化（121万吨）； 硫铁矿资源粤桂股份（140万吨硫精矿）

风险提示：扩产超预期，需求不及预期

中泰化工团队：孙颖、曹惠

从PVC的生产工艺分布上看，我国基本占全球产能的一半，其中我国30%的产能是乙烯法，海外大多为乙烯法产能。因此本次能源危机，影响乙烯供应/乙烯价格上涨，从成本&供需结构端助推氯碱景气上行。最新PVC605期货从底部上涨1000元，烧碱605也快速上涨。

乙烯法路线成本上涨带动价格提升，电石法（煤头）工艺套利。拟合原材料价格看，根据百川盈孚，乙烯价格上涨4000元/吨，乙烯-PVC单耗0.5，对应乙烯法PVC成本上涨2000元/吨。电石法PVC企业有望一定程度上享受价差。

乙烯法氯碱装置出现降负或来带供需紧张，进一步助推价格。海外中东日韩企业逐步出现降负情况，国内乙烯法企业受到原料影响降低负荷（当下乙烯法周度开工率降至67%），还有进一步减产空间，同时由于PVC-烧碱装置一体化生产，也会同步影响烧碱的供应，进一步利好电石法企业。

短期电石法氯碱行业迎来套利+供需紧张的双重推动。长期来看，氯碱行业在双碳、推进无汞化催化剂的长期趋势下供给有望进一步被约束。推荐电石法PVC企业中泰化学（pvc215万吨、烧碱154万吨）、新疆天业（pvc134万吨、烧碱97万吨）、君正集团（pvc80万吨、烧碱55万吨）等公司。

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