创新药更新 1、礼来宣布以7...

3月31日，礼来宣布将以每股38.00美元现金及一项不可转让的CVR收购Centessa所有已发行及待发行股本。在达到一系列里程碑后，CVR持有人有权获得最高9.00美元的总额，每股价格最高可达47.00美元。前期现金对价代表的总股本价值约为63亿美元，CVR则代表约15亿美元的额外潜在总股本价值。

Centessa核心管线为OX2R激动剂ORX750（cleminorexton），在CRYSTAL-1 2a期临床中，ORX750在7名1型发作性睡病，Epworth 嗜睡量表 (ESS) 改善显著，清醒维持测试 (MWT) 延长时间超20分钟；在10名2型发作性睡病，Epworth 嗜睡量表 (ESS) 改善显著，清醒维持测试 (MWT) 延长时间超10分钟，同时在特发性睡眠患者中也观察到明显的疗效。

主要OX2R激动剂研发格局：TAK-861(武田，NT1 NDA）、

ALKS2680（alkermes，NT1 III期临床，NT2 II/III期）、

E2086（Eisai，NT1 II期临床）。

新分子及国内复苏趋势明确，外需型龙头指引及内需型订单表现多超预期

我们持续提示CXO板块26年投资机会，近期多家龙头26年强劲的业绩指引（如药明康德26年持续经营收入增速指引18-22%、凯莱英26年收入增速指引19-22%，尽管在汇率负面影响较大背景下）亦持续验证此前逻辑。

1）重点关注外需型且具备新分子拉动的龙头（药明康德、凯莱英、康龙化成、药明合联等），主因在降息+新分子订单(如替尔泊肽25年收入365亿美元，同比增长122%，其它多个多肽药物批量进入中后期阶段)拉动下26-27年业绩有持续提速潜力，且估值已普遍具备性价比（26年PEG≤1.0x，尤其H股）；

2）另一方面，内需型CXO订单端已显著回暖（如泰格、昭衍新药、益诺思25年新签增速分别达21%、41%、39%），报表端有望于26年起陆续反转，后续新签良好表现有望持续提振股价表现（昭衍、益诺思、泰格、普蕊斯等），具备阶段性交易机会。

外需型：新分子拉动下的行业提速和个股分化，关注新分子CXO龙头

我们认为，本轮主要是新分子（多肽、寡核苷酸、ADC等）产业升级拉动下的行业提速及个股分化，中国CXO在新分子领域已普遍做到全球第一梯队，体量更大，增速更快且毛利率具备显著优势（如药明康德25年TIDES收入超15亿美元，增速约96%，已超过Bachem的8.83及Polypeptide的4.21亿美元；增速96%vs后两者的10-15%；且毛利率领先至少20-30pct）。

且新分子大多处于发展早期，2-3年内增量上升趋势明确。我们认为，新分子所要求的禀赋（快速扩产、快速人员补充、小分子领域的积累、前端业务能力等）与中国CXO核心竞争力高度适配，因此领先优势有望保持甚至持续扩大。

内需型：BD优异表现助力需求端持续上扬，26年新签订单有望继续提速

内需型CXO订单端已明显回暖（如泰格、益诺思、昭衍、普蕊斯等25年新签表现普遍优秀），伴随国内创新药BD出海交易持续上扬（1Q26中国创新药BD表现再创新高），内需CXO26年新签订单有望持续提速，报表端有望于26年起陆续反转。

药明康德：25年经调利润149.57亿元（+41.3%）。截至2025年底，公司持续经营业务在手订单人民币580亿元（+28.8%）。预计2026年公司整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%。

药明合联：2025年经调利润15.58亿人民币（+72.5%），经调净利润率从22.6%提升至26.3%。2025年末在手订单接近15亿美元（+50%）；全年新签订单13.3亿美元（+41%）。2026年增长预期：包含东曜并表（4月开始），以美金计增长35%以上。2025-2030年CAGR保持30%-35%。

药明生物：2025年经调利润56.4亿元（+17.9%）。2025年底未完成订单金额237亿美元（+28%），未完成潜在里程碑付款订单达122亿美元（+52.5%）。2026年展望收入预计实现13%-17%增长。

凯莱英：2025年实现归母净利润11.33亿（+19.35%），2025年底在手订单总额13.85亿美元，较去年同期增长31.65%。2026年收入指引增长18%-22%。

康龙化成：2025年经调利润18.16亿元（+13%），2025年底新签订单同比增长14%+，目标2026年收入同比增长12~18%。

泰格医药：2025年归母净利润8.88亿元（+119.15%），2025年净新增订单（新签订单剔除取消订单后）金额为人民币101.6亿元（+20.7%）。

​昭衍新药：2025年扣非归母净利润3.11亿（+1221.3%）。2025年底新签订单人民币26亿元（+41%）。

​百奥赛图：2025年归母净利润1.73亿（+416.37%）。2025年新签抗体分子合约150项，2026年目标传统模式下新签合约200个分子，预计10+分子进入IND阶段，不少于3个分子进入临床二期。2026-2028年收入复合增长率不低于35%。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！