能源安全更新：天然气+氦气+煤...

①3月2日欧洲天然气基准，荷兰TTF天然气(TTF)近月期货价格上涨，最大涨幅53.76%。

②3月3日该合约在亚洲交易时段涨幅再超26%，两日涨幅超70%。

③外交部：中方将采取措施保障能源安全。

外交部明确表态、中国将全力保障能源安全。这一信号绝非普通政策宣示--地缘博弈持续升温的当下，能源自主可控已上升至国家战略核心议题。我们认为，此次政策定调将系统性重估能源全产业链的战略价值，两条主线、双轮驱动，关注窗口已开启。

主线一：传统能源保供、上游资源品量价双升

1）油气勘探开发：油价上行直接利好上游，''三桶油''为保障能源安全维持高资本开支，油服企业持续受益。相关：中国海油、中国石油、中海油服。

2）煤炭与煤化工：煤炭是能源安全''压舱石''，需求预期向好；国际甲醇进口若受阻，将推升国内煤化工需求。相关：中国神华、兰石重装。

3）天然气产业链：国际气价上涨改善上游盈利，管网建设带动设备需求，覆盖气源至分销全链条。相关：新奥股份、大众公用。

主线二：能源转型替代、自主可控构筑新护城河

1）核电：稳定可靠的基荷能源，小型堆政策落地开辟新市场。相关：中国核电、兰石重装。

2）储能与电网智能化：地缘冲突强化能源自主可控紧迫性。相关：科陆电子、宁德时代、阳光电源。

3）电网与输配：新型电力系统建设提速，连接新能源电源与负荷的关键枢纽价值凸显。相关：国电南瑞、特变电工。

4）氢能：绿氢-绿氨/甲醇是进口替代的长期路径，重卡等场景应用加速。相关：宝丰能源、东方电气。

政策定调已明，全产业链受益格局清晰。从油气资源到储能电网，从核电基荷到氢能替代，中国能源安全版图正在系统性重构。

卡塔尔能源公司宣布，由于公司旗下两处能源设施当天遭到来自伊朗的无人机袭击，决定暂停生产液化天然气。作为全球最重要的天然气生产国之一，2025年，卡塔尔出口了约8220万吨液化天然气，占全球出口总量的19.2%。与此同时，伊朗危机持续升温，导致霍尔木兹海峡船运几近停滞，多艘原定在卡塔尔及阿联酋装载液化天然气的油轮已推迟或改变航线计划，进一步加剧全球天然气供应风险。3月2日，欧洲天然气期货价格飙升至一年高点48欧元/兆瓦时，涨幅达到50%。

天然气供应受阻，国际气价预计阶段性上涨。据IEA统计，截至2025年10月底，全球在建LNG产能共2.39亿吨/年（含2025年已投产/部分投产的项目），其中，卡塔尔NFE项目设计产能3200万吨/年，是在建规模最大的LNG项目，原定于2026年启动生产，如今受到伊朗打击影响，项目已经暂停。这意味着2026年全球天然气存量和增量市场都会受到巨大冲击，将导致全球天然气价格出现阶段性上涨。

突发性地缘政治事件导致国际气价波动剧烈，突显了供应安全的重要性。城燃企业通过自主布局上游资源，可以摆脱对单一气源的依赖，增强供给稳定性。具有海外天然气转售业务的新奥股份；以及布局上游煤制气资源，保障供应安全，同时具备氦气生产能力，受益商业航空航天催化的九丰能源。

宋盈盈 /卢湘雪

1）即便不考虑本轮地缘冲突，1月以来港口煤炭库存已超预期下降，节后煤价超预期上行，验证了去年9月以来我们强调的国内供给收缩逻辑。

2）印尼煤炭减产量虽未最终确定，但大幅减产方向明确。其核心意图是将煤炭资源优势转化为高耗能产业的成本优势，减少出口的方针已定。

预计4月后我国进口煤下降基本确定，国内供需格局将回到2023年水平，煤价中枢维持在800–1000元/吨区间确定性较高。

3）战争何时结束、油价涨到多少难以预判，但影响清晰：

- 一方面，油价上涨带动甲醇等化工品价格上行，全球只有中国具备煤化工替代优势。春节前后油价站上70美元时，煤化工开工率已逆势提升；欧洲天然气价格重回2022年高位，欧洲重启煤电已成必然。

- 另一方面，2022年俄乌冲突后，我国明确提出“能源的饭碗必须端在自己手里”，原料用能不纳入双控，煤化工项目加速批复，过去三年增速持续超10%。

本轮冲突无论持续多久，都会进一步强化国内能源安全战略，煤炭的战略历史地位将再次提升。

4）主线两条

- ① 直接受益于化工品涨价的煤炭：中煤、兖矿、兰花科创、广汇、中国旭阳、中国神华等；

- ② 现货比例高、弹性更大的：晋控煤业、潞安环能、山煤国际、华阳股份、陕西煤业。

以上仅梳理，不构成投资建议！

伊朗事件，石油安全必须掌握，新型煤化工是对石油化工有益补充。目前我国化工用油占比或约22%，化工用煤或约7%。在海外化工产能关停、国内严控大炼化的背景下，我国煤化工技术、规模全球领先，有望输出一带一路国家（新疆），有望改写全球化工版图。

底部且有业绩：三维化学（2.2xPB、19PE、＋18%）、中国化学（0.8xPB、9xPE，归母净利同增＋10%，下同）、东华科技（1.9xPB、18PE、＋19%）、中石化炼化工程（0.8xPB、10PE、＋6%）

附：仅统计新疆煤化工百亿以上项目，合计金额超7000亿

以上仅梳理，不构成投资建议！

地缘政治扰动强化能源保供需求，煤化工战略意义提升。

近期伊朗、委内瑞拉等我国重要原油进口国受地缘政治因素影响，原油供应稳定性下降。

在国内能源需求增长同时外部供给不确定性加大的背景下，国内能源安全保障需求迫切。我国煤炭资源禀赋优越，发展煤制油、煤制气等现代煤化工提高能源自给率的战略重要性进一步提升，政策支持力度有望加码。

油价上涨带动煤化工经济性提升，提振企业自发投资意愿。受地缘政治风险溢价抬升影响，布伦特油价自2026年年初的61美元/桶上涨至当前78美元/桶，涨幅28%。

油价上涨显著增强煤化工路线相对石油化工路线的成本竞争力，盈利预期改善有利于提振煤化工业主自身投资扩产意愿。

煤化工建设有望加速推进，关注煤化工EPC龙头。当前国内新疆、陕西、内蒙古等主要煤化工基地有多个项目处于规划或建设阶段，政策支持叠加盈利预期改善增强投资落地确定性，项目推进节奏有望明显加快。2026年初以来国能准东煤制气、山能五彩湾煤制烯烃等大型项目启动EPC招标，后续订单有望加速释放。煤化工EPC建设龙头中国化学(26PE 8X)、东华科技(26PE 16X)、三维化学(26PE 17X，股息率约5%）等。

风险提示：煤化工投资进度不及预期，油价波动风险等。

何亚轩/程龙戈/廖文强/李枫婷/池之恒/张天祎

欧洲LNG价格单日上涨45%，涨幅仅次于俄乌冲突期间。据华尔街日报报道，卡塔尔表示，在拦截两架针对其关键能源设施的伊朗无人机后，已暂停液化天然气生产。该设施位于拉斯拉凡工业城区域，是卡塔尔重要的液化天然气枢纽。卡塔尔是全球最大的LNG出口国之一，供应量约占全球LNG贸易总量的近20%，占中国LNG进口量28%。此外，通过霍尔木兹海峡的油轮交通几乎陷入停滞。上述因素导致欧洲天然气价格大涨45%至46欧元/兆瓦时，涨幅仅次于2022年俄乌冲突期间51%上涨。

天然气产业链上下游绑定强，价格对供给扰动敏感性极高，通过国际LNG价格传导速度快。

1）有非中东气源的国际LNG贸易的公司，#最直接受益于天然气价格飙涨，广汇能源、新奥股份、新奥能源。

2）自产气且有增量的公司，首华燃气、新天然气、蓝焰控股、中国石油、中国海油。

3）若影响时间超预期，演绎到国内缺气，价差走扩，天壕能源、昆仑能源。

卡塔尔氦源受到扰动较大： 当前受美伊冲突影响，氦气出厂价格虽然暂未上涨，但到岸价格因霍尔木兹海峡航运受阻，跳涨 50%–100%+。此外由于海外氦气绝大部分为天然气提取，天然气价格大涨也会对海外氦气价格产生较大扰动。我国氦气气源来自于卡塔尔进口的部分占到55%，氦气价格此前一直低迷，当前由于地缘政治原因出现较大涨价可能性，相关品种有望受益。

稀有气体价格恐慌性拉升先例： 参考22年俄乌战争导致乌克兰钢厂炸毁，氙气从8.8万元/方涨到53万元/方，氪气从5500万元/方涨到5.23万元/方，由于乌克兰占全球稀有气体产能的30%，且稀有气体是晶圆厂等行业的必须原材料，国内稀有气体价格恐慌性拉升，价格基本翻了6-10倍。由于国内对卡塔尔氦气依赖度高达55%以上，甚至高于上一轮稀有气体对乌克兰的依赖度，若类比上一轮稀有气体的恐慌式拉升，本轮相关品种有望实现较大利润弹性。

1）广钢气体：内资最大高纯氦气厂商，公司氦气量级大概500万方，目前单价80元/方，对应收入4亿元。主业电子大宗气体为存储上游格局佳+弹性强标的，中期市值900-1000e，年内有望实现400-500e。考虑到氦气涨价形成利润增厚，目标市值有望进一步上调。

2）杭氧股份：气体+设备双重受益。氦源方面，杭氧与中石油签订长协协议，氦气来源自海参崴阿莫尔，产能约200万方，供应量提升有弹性，成本低于卡塔尔进口；氦罐方面，杭氧具备国内稀缺的氦罐制造能力，全球份额达5-8%，实现氦气运输储存的自主可控。

3）金宏气体：电子气体领先厂商，氦气26年总量预计200万方，为受益品种。

朱晔/薛长安

中国原油价格sc两日累积涨幅12美元/桶，甲醇上涨300元/吨，塑料和聚丙烯期货上涨500元/吨。

建议重点关注油气上游勘探开发/油服/炼化企业。

油气勘探开发：底部抬升，关注上行催化。短期维度，由于地缘政治溢价提升，若伊朗供应实质性受损并使得过剩格局提前结束，价格底部或提前抬升至70美元/桶上方，中东原油贸易流动的稳定性及海湾国家的生产设施的安全性也是油价短期的上行催化剂。我们以5%股息率测算，目前石油公司隐含油价预期约70美元/桶，中海油-H仍有较好的风险收益比。

炼化：主营炼厂及替代路线石化价差扩大。若伊朗原油产量出现下降，我们认为后续全球高风险油种供需或趋于相对平衡，乌拉尔等机会油品较布伦特原油折价或逐步收窄（近期乌拉尔原油较布伦特折让约15美元/桶），低风险油种占比提升将支撑国内及东南亚成品油价格或迎来明显反弹，相关包括具备出口配额的国营炼化、（上海石化，荣盛）具有海外炼油产能的民营炼化（恒逸石化）。

此外，中东地区为中国重要LPG供应来源（根据金联创，2024年中国约40%LPG来自中东地区），若霍尔木兹海峡受控，短期国际烯烃价格；煤头路线（宝丰能源）及北美乙烷为原料的民营炼化（卫星化学）。

甲醇/尿素/钾肥短期存在减供风险。伊朗为全球重要甲醇/尿素生产国（根据金联创，2024年伊朗甲醇/尿素产能约1700/800万吨，占全球约10%/5%），以色列为全球重要钾肥生产国（2024年产量240万吨，占全球产量约5%），若短期流通出现供应扰动，甲醇及醋酸/尿素/钾肥价格均存在上行空间。

长期维度，利好油服工程公司。随着冲突地区的能源投资空间逐步回归，国际石油公司或将获得新的扩张性投资机会，以解决目前美国页岩油进入稳产期后，产量增长不足的问题，或对具备国际化作业能力的中国油服工程公司带来潜在空间；相关包括中海油服-H等。

近期美伊战争市场关注度较高，全球能源及航运价格上行，中东部分区域供应链受扰动，机械来看的几个方向潜在受益：

1）造船产业链显著受益、运价-订单的传导正在开始。

下游油轮运价显著改善，集装箱及散货也有潜在修复的可能。运价-二手船-新船传导有一定时滞，最终驱动造船量价修复。目前看VLCC等油轮订单显著改善。

2）油气开发产业链受益。类似俄乌，长期驱动其他区域（如北美等）的开发加速。

近期油价和天然气价格回升明显。战争短期影响部分中东区域的油气项目进展，但是直接利好非战争区域的开发，尤其是开发周期较短的中东、北美、东南亚。随着时间的拉长，也潜在利好深海油气等长周期资产。

3）重点关注本身基本面扎实、有潜在受益空间的品种。造船领域：ST松发，中国船舶，中国动力，中船防务；油服：有新变化的纽威股份、杰瑞股份、中集集团、中曼石油等。

从石脑油到芳烃的演绎：中东出口全球近50%的石脑油，亚洲石脑油高度依赖中东，石脑油供应风险或导致亚洲烯烃/芳烃装置大规模降负荷，同时烯烃装置也会副产大量芳烃，PX存在潜在重点大利好；烯烃由于原料石脑油/LPG/甲醇的多重问题，供需矛盾有望反转。

海外汽油的潜在风险：成品油作为重要的战略物资，伊朗地缘升级后，泰国已立即禁止石油产品出口、日本汽油今日封盘不报，中国后续是否会有相关政策？若更多国家出于能源安全对汽油出口管制，叠加中东55万桶/天炼厂被袭击造成的供应损失，或将大幅提升海外汽柴油价格，进而推动芳烃价格上涨；

国内炼厂存原料问题或降负荷：根据零星的已核实信息，华东某大厂在原检修基础上新增一套px检修，且烯烃负荷下降23%，云南某石化受中东原油影响3月存原料问题；原料对开工形成硬约束，炼厂讨论预防性降负荷，大炼化行业具备较强的顺价能力。

烯烃/芳烃相较于原油或有更大的上涨潜力，相关：宝丰能源、荣盛石化、恒力石化、卫星化学、东方盛虹、恒逸石化

张樨樨/黄凯

以上仅梳理，不构成投资建议！

分析因美伊冲突导致霍尔木兹海峡关闭、卡塔尔LNG（液化天然气）出口项目暂停这一突发事件，对全球及中国天然气市场的潜在影响。专家与主持人进行了深入问答。

一、 事件背景与直接影响

事件：美伊冲突导致霍尔木兹海峡关闭，卡塔尔LNG出口项目因此暂停生产。

卡塔尔LNG的全球地位：2025年出口量约8200万吨，是全球LNG供应的重要来源（约占全球贸易量的20%）。

瞬时影响：海峡关闭导致供应“瞬时性”、“完全性”减少，预估减量规模达3亿立方米/天。这与2022年俄乌冲突导致的俄罗斯对欧管道气减量（约3.5亿方/天）规模相近，但节奏不同（俄气是逐步减少，此次是瞬间中断）。

二、 对主要进口国/地区的影响分析

卡塔尔LNG主要出口亚洲（占其出口量的82%），受影响最大的将是亚洲国家：

巴基斯坦：影响最大，其LNG进口的98% 依赖卡塔尔。

印度：卡塔尔气源占其进口量的46%。

中国台湾地区：占比35%。

中国：从卡塔尔进口约2000万吨，占中国LNG进口量的30%。但由于中国气源多元化（国产气、进口气源分散），卡塔尔气仅占中国总气源的约7%，因此抗风险能力相对较强。

欧洲（意大利为主）：意大利从卡塔尔进口量占其总进口的32%，其他欧洲国家进口量较小（多在200万吨以下）。

日本：进口量350万吨，占比仅5%，影响相对较小。

三、 价格影响机制与传导路径

成本推动：

长协合同：中国与卡塔尔的长协合同价格主要挂钩布伦特油价（部分旧合同挂钩JCC）。油价上涨会直接推高进口成本。合同定价有3-6个月的滞后期，因此3月成本已定，持续高油价将影响4月及之后的成本。

现货市场：供应短缺会立即推高亚洲JKM和欧洲TTF现货价格。企业为寻找替代气源，会加剧现货市场竞争，进一步抬价。

供需关系：供应突然减少，而需求刚性，导致供需紧张，是价格上涨的根本原因。

四、 情景分析与价格走势预测

短期市场反应：事件宣布后，市场情绪紧张，JKM和TTF价格已出现20%-40% 的急速上涨。

情景一（冲突持续1个月以内）：

各国会优先通过内部资源调配（如调节库存、协商其他气源增量）来应对，不一定立即大规模进入现货市场采购。

价格会因情绪和短期缺口上涨，但若供应快速恢复，价格可能较快回落，但需考虑是否留有“风险溢价”。

情景二（冲突持续2个月以上）：

短期调配手段难以完全弥补巨大缺口（8000万吨/年）。

全球将不得不进入现货市场争夺替代资源（如美国LNG），但美国新增产能和负荷提升无法完全弥补缺口。

JKM和TTF价格将有更大的上涨空间，涨幅可能超过短期冲击。

五、 与2022年俄乌冲突的对比

相同点：供应减量规模相近。

不同点：

节奏：此次是瞬时中断，俄气是逐步减少。因此价格反应可能更快、更剧烈。

性质：俄气减少更多是“结构性调整”（气源转向），而此次是“物理性供应消失”。

地域影响：此次更直接影响亚洲（卡塔尔82%出口在亚洲），而俄乌冲突主要冲击欧洲。

品类影响：霍尔木兹海峡关闭也影响石油和成品油运输，影响范围更广。

六、 对中国国内的影响与应对

传导途径：主要通过进口成本上升（长协挂钩的油价、可能的高价现货）传导至国内，推高气价。

区域影响：广东、福建等沿海进口LNG大省的下游工业用户，将更直接地感受到成本上涨压力，尤其是用气成本占生产成本较高的企业。

国内应对措施（由易到难）：

增产：提升国内天然气产量。

调节储气库：在3月（采气期）多采气，或适当调整4月后的注气节奏。

协商增供：与管道气供应国（如中亚）协商，在合同框架内增加短期供应。

采购现货：作为最后手段，进入高价现货市场补缺。

需求侧管理：在极端情况下，可能放宽替代能源使用，减轻需求压力。

对年度合同的影响：事件打乱了国内“三桶油”与下游城燃公司签订年度管输气合同的进程。原本已“吹风”的定价方案被搁置，“三桶油”正在紧急评估卡塔尔断供对气量和成本的影响，新合同方案存在很大不确定性，价格水平可能较此前预期有较大变化。

七、 长期格局展望（未来5年）

基本趋势：在冲突结束的假设下，2026-2030年全球LNG供应将大幅增加（主要来自美国和卡塔尔的新项目投产），市场预期将从紧张转向宽松。

本次事件的扰动：

不会根本改变长期宽松趋势，但会造成波折，延缓宽松到来的时间。

可能改变企业的采购策略：提升对能源供应安全的重视，促使资源采购向多元化和更安全的气源（如美国）倾斜，长协合同的吸引力可能再次上升。

可能影响卡塔尔北方气田扩建项目的投产进度（如果冲突持续时间长）。

八、 对欧洲和美国市场的额外分析

欧洲：

需求疲软：由于高价和产业结构调整，欧洲天然气消费增长乏力。

库存偏低：2026年3月初库存水平较低，但需求不强，整体处于“紧平衡”。

进口增长主要来自用LNG替代管道气（如替代乌克兰过境的俄气）。

美国：

价格上行风险大：Henry Hub（HH）价格可能长期走强。

原因：

国内需求增长：AI算力发展带动电力需求，而可再生能源发展缓慢，导致天然气发电需求增加。

出口需求锁定：大量新建LNG出口项目需要稳定的国内气源作为原料。

供给弹性弱：美国本土天然气产量增长缓慢，跟不上需求增速。

总结：该事件是一次重大的全球能源供应冲击，其影响深度和持续时间高度依赖地缘政治冲突的演变。短期内将导致全球天然气价格飙升，亚洲首当其冲；中国虽有一定缓冲能力，但仍面临成本上涨和合同重谈的压力。长期看，它可能加速全球天然气采购策略向安全性和多元化转变，并推高美国气价的长期中枢。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！