医药更新 ①美国医药巨头默沙...

①美国医药巨头默沙东：达成一项67亿美元的全现金交易，拟收购癌症生物科技公司Terns Pharmaceuticals，以获得其一款前景可期的白血病治疗药物。Terns上涨5.72%，默沙东涨2.58%。

②恒瑞医药公告，2025年净利润77.11亿元，同比增长21.69%，拟10派2元。

以下不构成投资建议！

按收入类型：2025全年医药制造业务收入280.1亿元（YoY+12.0%），许可收入33.9亿元，其他收入2.2亿元。

2025年Q4内生收入71.4亿元（YoY+10.0%）。

按疾病：2025年收入，肿瘤166.7亿元（YoY+14.3%），代谢和心血管24.4亿元（YoY+39.4%），免疫和呼吸系统8.6亿元（YoY+10.9%），神经科学42.9亿元（YoY+0.1%），造影剂29.9亿元（YoY+8.9%），其他7.6亿元（YoY-11.7%）。

分地区：2025年国内收入266.7亿元（YoY+9.8%），国外收入13.5亿元（YoY+88.3%）。

产品梯队：

公司2026/2027/2028年预计分别上市产品及适应症12项/22项/19项。

2026年包括：PDL1/TGFβ、胰岛素、法米替尼、URAT1、环孢素A等，

2027年包括：Factor B、GLP1/GIP减重、ANGPTL3、FXIa、GnRH等；

2028年包括：SERD、Nectin-4 ADC、CTLA-4、GLP1/GIP降糖、GLP-1小分子减重和降糖、IL17A、IL4R等。

尚未确认的首付款：GSK合作5亿首付款中的4亿。

海外开展的临床管线包括：HER2 ADC（单药实体瘤1期）、PD1+阿帕替尼（BLA）、氟唑帕利（NDA）、吡咯替尼（III期）、PDL1/TGFβ（澳I期）、海曲泊帕（美欧澳III期）、JAK1（3期）、AR PROTAC（澳I期）、CLDN18.2 ADC（美澳I期）、HER3 ADC（日韩I期）、CD79b ADC（美I期）、Nectin4 ADC（美II期）、Myosin（澳I期）、HRS-7085（炎性肠病，澳I期）、IL4R（中澳I期）、SHR-1139（银屑病澳1期）、SHR-2173（自免澳1期）、TSLP（澳I期）、HRS-9231（MRI检测，澳I期）、

费用率： 2025年毛利率86.2%(YoY-0.04pct)，净利率24.4%(YoY+1.8pct)，销售费用率28.8%(YoY-1.0pct)，管理费用率8.9%(YoY-0.3pct)，研发费用率22.0%(YoY-1.5pct)，财务费用率-1.3%(YoY+0.8pct)。 2025年公司累计研发投入87.2亿元（YoY+6.0%），其中费用化研发投入69.6亿元（YoY+5.7%）。 仅为公开资料整理，不涉及投资建议。资料来源：公司公告 联系人：孙宋暄15121161179/王佳慧/杨希成/黄翰漾/孙媛媛

2025收入高增、实现首次年度盈利

公司2025年实现营收8.03亿元（同比+201.25%）、利润1.35亿元（2024年为-15.15亿元）、#经调整净利润2.58亿元（2024年为-4.57亿元），收入高增带动核心业务线实现盈利，客户数同比增长62%，覆盖全球前20大药企17家，研发支出56.82亿元（同比+36.12%）。公司2025年底现金余额70.69亿元，主要系2025年新股配售和2026年新发可转债25.4亿元，给予公司坚实的研发资金支持。

1）药物发现解决方案：#2025年实现收入5.38亿元（同比+418.9%），主要得益于抗体业务高增、服务客户创新管线达到阶段性交付里程碑。小分子药物研发方面，公司与DoveTree合作正在共同推进管线。AI大分子研发方面，公司与跟利来达成总额3.45亿美元的多靶点合作及平台授权。AI多肽领域，公司自主研发平台PepiX实现多个里程碑付款。

2）多条管线加速推进：公司与希格生科合作的“AI+类器官”管线预计于2026Q3进入临床二期；赋能萊芒生物AI+代謝重編程技術平台实现多项药物研发进入临床研究阶段；孵化企业剂泰科技推出全球首个AI纳米递送平台NanoForge，依托该平台研发的MTS-004已达到临床三期；与智擎生技合作开发的新一代PRMT5抑制剂PEP08已进入临床一期；赋能ReviR溪砾科技的AI驱动罕见病新药研发管线已于2026年3月启动一期临床试验。

3）AI4S解决方案转型加速商业化：#2025年实现收入2.65亿元（同比+62.6%），主要系业务从过去机器人+算法交付战略升级为全流程智能研发体系，提供AI模型+智能机器人实验室+Multi-Agent的一站式服务，机器人实验室已突破多家生物医药与新材料领域的头部客户，达成多家千万级业务合作，整体服务复购率超过75%，在实验项目应用中反应成功率已超过85%。

4）持续整合跨国并购标的：2025年6月公司完成对LCC的收购，整合其自动化手性化学技术平台PACE，及其20名领域专家。2026年公司借此持续推进与利物浦市本地科学人才、实验室和开发资源的深度合作。

缪欣君/王屿熙

2025年公司实现营业收入23.5亿元（同比+135.27%），实现年内净利润6.44亿元，首次实现扭亏为盈；公司营业收入的增长：1）药物销售强劲，2025年实现人民币14.42亿元（同比+43.4%）；2）Zenas Biopharma及Prolium合作所产生的许可收益

2025年公司销售及分销开支5.8亿元（同比+38%）；研发开支为9.5亿元（同比+16.9%）；行政开支2.04亿元（+10.7%）；销售开支的主要原因在于坦昔妥单抗上市进行的一系列商业化拓展行为

公司血液瘤研发进展

奥布替尼：四个已获批适应症均纳入NRDL；2025年4月，1L CLL上市申请获受理。

坦昔妥单抗：2026年将是坦昔妥单抗 在中国销售的第一个完整年度

ICP-248：

1）与奥布替尼进行一线CLL/SLL的III期固定疗程联合治疗，于2026年2月完成患者入组；

2）用于治疗AML及MDS的持续临床开发的初步结果积极，在35名可评估的初治AML患者中， 85.7%达 到cCR 。3 个月 时 的DoR率为 91.7% ，6个月OS率为94.1%。MDS未观察DLT或TLS 事件。详细数据将于2026年ASCO公布。

公司自免研发进展

奥布替尼：1）ITP的III期已完成患者招募，预计将于2026Q2提交NDA；2）此前就MS适应症与Zenas签订合作授权协议，Zenas正推进PPMS研究 ，并计划于2026年第一季度启动SPMS研究。

ICP-332：预计将于2026年陆续有一系列数据读出

1）中重度AD：III期已于2025年底完成患者招募，主要疗效分析预期于 2026年中进行；

2）非节段型白癜风：II/III期临床研究正在进行中。II期阶段已完成患者招募，预计将于26Q3读出数据

3）PN患者：全球II期临床研究已于2025年底启动患者招募

4）CSU：II期阶段目前正在招募患者，预计将于完成招募后读出数据

5）中重度斑块状银屑病：II期正进行患者招募。

ICP-488：银屑病的III期于2026年2月完成患者招募，预计于2026年进行有效性终点分析。CLE已获II期已启动患者招募；干燥综合征已于2026年2月提交II期临床IND。

ICP-538(VAV1分子胶）：临床前数据显示其在MS的实验性自身免疫性脑脊髓炎等成熟模型中表现出明显抑制作用，验证了VAV1调控在CNS相关及系统性自身免疫炎症中的治疗潜力

公司实体瘤：计划于2026年内再提交至少两项ADC IND

ICP-B794（B7H3 ADC）：多种实体瘤模型(包括SCLC及NSCLC)中 展现出良好的数据；第二剂量组的三名患者均达到了部分缓解

ICP-B208（CDH17 ADC）：2026年3月递交IND

余文心/周航/张子彤

公司发布2025年全年业绩。

2025年全年收入9.4亿元，同比+154%；产品销售5.0亿元，同比+67%；年内利润2.6亿元（2024年为-4.2亿元）；经调年内利润为-0.3亿元（2024年为-0.4亿元）；一次性收益涉及一项联营企业重计量2.9亿元。

EGFR ADC：后线鼻咽癌2025年10月获批上市；联用PD1鼻咽癌3期研究中，2期数据2025 ESMO口头发布；联用PD1头颈癌中国3期进行中，术前头颈癌2期中国欧洲研究中；

CMG901(CLDN 18.2-ADC，授权AZ）：单药3L胃癌、联用化疗1L CLDN18.2阳/HER2阴胃癌3期进行中；

MRG004A (TF-ADC)：PDAC 3期进行中；

溶瘤病毒CG0070（与CG oncology合作）：单药NMIBC国内关键临床入组；

MRG006A (GPC3-ADC)：HCC国内2期研究中，美国IND获批；2026 ASCO预计读出1期数据；

MRG007 (CDH17-ADC)：（与ArriVent合作）中美1期研究中；2026 ESMO预计读出1期数据；

公司还有CD20 ADC（2期）、HER2 ADC（HER阳BC 3期）、TCE临床前管线（授权Excalipoint）、AACR披露EGFR/5T4 ADC、PD1/IL2。平台建设：Hi-TOPi ADC平台、双特异ADC平台、PD1/细胞因子平台、TCE平台。

资料来源：公司财报

注：仅为公开资料整理，不构成投资建议

孙宋暄/杨希成/黄翰漾/孙媛媛

先声药业2025年实现营业收入77.31亿元（YoY+16.52%） ，归母净利润13.44亿元（YoY+86.15%） ，经调整归母净利润12.80亿元（YoY+27.11%） ，经营性现金流量净额20.14亿元（YoY+44.79%） ；25H2实现营业收入41.46亿元（YoY+17.75%，HoH+15.65%） ，归母净利润7.40亿元（YoY+179.25%，HoH+22.52%） ，经调整归母净利润6.29亿元（YoY+34.12%，HoH-3.38%） 。2025年公司毛利率为81.61%（YoY+1.36pct），归母净利率为17.38%（YoY+6.50pct），经调整净利率为16.56%（YoY+1.38pct）。

分板块收入方面，2025年公司神经科学收入27.53亿元（YoY+26.60%），自身免疫收入18.92亿元（YoY+4.50%），抗肿瘤收入19.87亿元（YoY+53.00%），其他业务收入10.99亿元（YoY-18.70%）。25H2年公司神经科学收入15.04亿元（YoY+18.89%，HoH+20.42%），自身免疫收入10.14亿元（YoY+5.52%，HoH+15.49%），抗肿瘤收入11.13亿元（YoY+63.92%，HoH+27.35%），其他业务收入5.15亿元（YoY-16.40%，HoH-11.82%）。

费用率方面，2025年公司销售费用率为37.70%（YoY -0.15pct），管理费用率为7.75%（YoY -0.23pct），研发费用率为20.22%（YoY -1.14pct） 。25H2年公司销售费用率为37.72%（YoY -0.77pct，HoH +0.05pct），管理费用率为8.08%（YoY -0.41pct，HoH +0.71pct），研发费用率为22.44%（YoY -1.73pct，HoH +4.80pct）。

公司于2026EAU会议中更新了SIM0237(PD-L1/IL-15) BCG无应答NMIBC数据，在10名原位癌（CIS）受试者中，8名（80%）达到CR；mDurCR时间尚不成熟，DurCR ≥ 12个月率71.4%。在35名仅有乳头状癌的受试者中，DFS尚不成熟，12个月DFS率为65.8%。

2026年3月25日，VC005片（华东医药/威凯尔）用于中重度特应性皮炎（AD）3期取得积极顶线数据，16周EASI-75与IGA应答显著优于安慰剂，达到同靶点疗效最佳（非头对头）。

VC005在国内还开展强直性脊柱炎3期、白癜风2期；以及计划启动斑秃2期。

此前2025年8月，华东医药与威凯尔医药达成合作，华东医药支付0.5亿元首付、最高1.8亿注册里程碑获得VC005（JAK1抑制剂）在中国大陆的独家商业化权益。

资料来源：公司公告；

注：仅为公开资料整理，不构成投资建议

孙宋暄/杨希成/黄翰漾/孙媛媛

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