新能源更新：储能+风电+锂电 ...

伊朗部分石油化工设施遭美国和以色列袭击，伊朗革命卫队发出紧急警告，沙特阿拉伯、阿联酋和卡塔尔三国石油设施成为合法打击目标，将在未来几个小时内进行打击。受此消息影响，荷兰TTF天然气今日涨幅达8.8%。

1）欧洲天然气供需紧张进一步加剧。俄罗斯表示将深入研究提前停止对欧盟市场供应天然气。当前欧洲天然气储存水平处于过去6年较低水平，2-3周后将进入欧洲传统备库周期，供需紧张态势将进一步加剧。

2）加配光储或成为欧洲居民必选项。天然气作为欧洲电价定价之锚，对电价的推动将极大影响居民生活成本。22年及今年两次能源危机，让终端深刻认识到欧洲电力系统的脆弱性，加配户用光储或成为必选项，拭目以待后续行业性的强劲基本面反馈！

3）长周期的趋势>短期高频指标。欧洲去库完成，一季度欧

洲光储产品涨价趋势明显，热门产品（户用、工商业）现货断货严重。后续还有英国、波兰及德国等政策的潜在催化，从1-2年维度来看，户储板块都会延续超高景气，趋势比单季度的业绩与单月的排产更加重要！

艾罗能源、正泰电源、德业股份、阳光电源、固德威；其余：锦浪科技、首航新能、科士达、派能科技、合康新能等。

蒋国峰

5月份需求将有望明显向上。

全球多重逻辑驱动需求全面向上，强预期稳步兑现

近期锂电储能需求全面向上的强现实持续演绎，我们认为由多重逻辑驱动：

1）储能短期需求拉动，国内2月储能采招量近60GWh，维持强劲态势，海外户储品牌商爆单，排产饱满。

2）储能中长期需求可期，国内现货及容量电价陆续扩容，海外电网强化需求共振。同时算电协同及发展新型储能上升至国家级战略，国内外AIDC建设引致巨量配储需求。

3）动力需求回暖，除单车带电支撑外，近期国内乘用车预期亦持续确认好转，主流车企订单月环比均达20%以上。

需求及技术降本双轮驱动，再通胀在路上

当前龙头除4月持续增长外，Q2指引积极，有望环增近20%。供需紧平衡将进一步加剧。同时结合C业绩交流，大电芯加持下项目IRR可提升2-3pct，原材料价格承受度显著提升。双轮驱动下再通胀在路上，各环节价格有望持续修复。！

事件：为追求国家能源安全，3月15日英国政府决定一系列加速能源措施，以提升英国的能源安全，包括：1）AR8海风拍卖提前至26年7月启动；2）首次推出即插即用型太阳能板，供家庭购买安装在阳台或户外空间；3）加快温暖家园计划，加速下一轮资金的发放。

英国作为欧洲能源转型领头羊、全面贯彻加速能源转型步伐、海风和户光储是核心 英国化石能源发电占比接近30%，主要是依赖天然气进口。

1）海风：26年1月AR7拍卖开标，中标容量8.4GW创历史新高，补贴额度从AR6的8亿英镑提升子AR7的18亿英镑，固定式中标电价平均在90英镑/MWh相较AR6提升60%；此次加速AR8拍卖也展现了英国贯彻能源自主转型的决心，我们预计补贴金额有望进一步扩大；根据Wind Europe预测，26~30年欧洲海风年均装机6~7GW，英国占比近50%，为欧洲第一大海风装机国；

2）户储：英国首次启动150亿英镑的温暖家园计划，是历史规模最大的公共投资，此次能源部长埃德·米利班德表示将加快温暖家园计划实施，欧洲户储及热泵类产品有望陆续上量。

1）考虑澳洲补贴、乌克兰灾后重建、英国百亿补贴刺激下户储需求爆发、德国电价政策改变，电池包自配大幅度提升，工商储/大储带来第二三增长曲线，户储相关德业股份、固德威、锦浪科技、艾罗能源、派能科技、科士达、禾迈股份、昱能科技，以及首航新能等；2）考虑英国海风补贴继续加大力度，欧洲海风产业链大金重工、天顺风能、东方电缆、海力风电、明阳智能等。

风险提示：政策不及预期，需求不及预期。

“算电协同”和“绿色燃料”都是国家的战略方针。在绿电供给中风电因为年均可用时数2200小时具备经济性优势。

数据中心和绿色燃料电解槽1GW负荷对应约3GW的风电需求。从下游需求来看，数据中心的建设需求和绿色燃料的制备需求都是确定和庞大的。分别对应国家的“算力竞赛”需求和“能源独立自主”的需求，都是刚性的确定性的高成长的需求。而这些需求也是高毛利的需求，度电毛利抬升至40%以上。

2025 年底，国内绿色甲醇总规划产能（含签约）达 6486 万吨，SAF 总规划产能近 800 万吨。若上述规划产能全部落地，可实现 5334 万吨原油功能替代，占 2025 年原油进口量的 9.2%，基本可覆盖 10% 进口原油替代的阶段性目标，对应风电需求约250GW，短期 2-3 年的产能落地与业绩释放具备极强的确定性。

2030 年全国数据中心总用电负荷约 105GW，按行业平均 PUE=1.25 测算，对应 IT 总负荷约 84GW；按国家规划算电协同覆盖 80% 以上算力设施，对应算电协同数据中心 IT 负荷需求约 70GW。到2030年，欧洲数据中心容量有望提升至约40吉瓦。

2030年欧洲和中国的数据中心供能需求将达到110GW，对应风电需求330GW。

风电作为满足绿色燃料原油需求和数据中心算电协同的具体抓手确定性受益，迎来580GW需求增量。

风电的估值和订单迎来双重催化。

1）锂电板块近两日出现调整，主要是市场情绪偏弱，且新能源板块前期可能有交易能源危机、美国负极政策等资金行为，从基本面看板块景气边际上是在超预期的，回调带来配置机会。首先从排产看，在3月环增20%，接近25年12月的基础上，4月预计还有个位数环增，考虑到出口退税政策调整4月执行，高锂价也已传导，排产环增是超预期的。其次从价格看，6F库存在3月预计明显去化，4月有望回升，隔膜、铜箔、负极、铝箔等新一轮谈价窗口开启，值得期待。

2）中期盈利改善的铜箔、隔膜、负极环节，盈利分位偏低、扩产意愿弱，供需关系持续改善，且隔膜有湿法、5μm渗透率提升，铜箔有4.5/5μm渗透率提升、电子箔积压产能等逻辑。年内涨价有望稳步推进，中期盈利中枢抬升打开空间，按27年隔膜3毛、铜箔5-7k计算，隔膜不到15X、铜箔部分标的12-13X。铜箔（德福、嘉元、诺德、中一、海亮、铜冠等），隔膜（恩捷、佛塑、璞泰来、星源等），负极（尚太、中科、贝特瑞等）。

3）其次关注边际催化的铁锂、6F环节，铁锂Q1受益于锂价上涨，或有库存收益贡献；6F则关注3月库存去化、4月涨价预期。中期维度看，铁锂和6F更建议从阿尔法出发，铁锂富临（产能加速落地，5代占比提升，草酸/亚铁一体化降本）、裕能（新品占比提升，磷矿一体化）、龙蟠（印尼二期投产放量，碳酸锂冶炼加码）、万润等。6F天赐（上游布局加速，固态增量空间）、多氟多（电池业务加码）、天际、石大等。

4）电池环节格局、经营稳健确定，变量在于估值，石油危机预计将强化全球各国能源自主、安全可控的诉求，中期需求增长中枢可能由此前20%左右，上修到25%左右，叠加能源安全的趋势强化，锂电板块PE有望系统性抬升，我们认为本轮行情电池达到25-30X，材料超过20X的PE是值得期待的。估值抬升将率先从电池启动，相关宁德、鹏辉、亿纬、欣旺达、中创、国轩等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！