新能源车+电动车更新 1、石...

油价敏感区域中国车企表现

越南：2025年销量60万量级（乘用44万量级），新能源渗透率约34%（纯电市占率32%），本土纯电品牌VinFast市占率高。中国品牌依次为MG（9600）、比亚迪（3700）、奇瑞（1500量级）、吉利（1500量级）。

阿根廷：2025销量60万量级，新能源渗透率极低（不足0.5%）。中国车企北汽（约4500）、长城（约2500）、奇瑞（约1000）在燃油领域有突破，比亚迪销量几百台，但在当地纯电市场已占据主导。

土耳其：2025销量135万量级（乘用约110万辆），新能源渗透率22.1%（纯电18%），纯电车型25年增速达138%。比亚迪销量约4.6万辆，同比+446%，在纯电市场和特斯拉、本土品牌Togg三足鼎立；奇瑞销量在3万量级，未本土生产，销量受影响。

南非：2025年销量60万量级，新能源渗透率仅为2.6%（油混为主，纯电+插混不足1%）,中国品牌市占率约15%。长城销量3.1万，市占率第六，插混有突破；奇瑞集团销量5.5万，市占率前四，其中奇瑞主品牌销量2.8；比亚迪销量约3000，但是在纯电领域表现突出，插混正在上量。

澳大利亚：2025销量125万量级，新能源渗透率28.6%（纯电8.3%，插混4.3%，油混16%）,中国品牌市占率达到20%。长城销量5.3万辆，市占率第七，皮卡热销；比亚迪销量5.2万辆，市占率第八，同比+150%;MG销量4.1万辆；奇瑞销量3.5万辆，油车为主，同比超170%。

欧洲主要国家中国车企表现

欧洲（欧盟+英国+EFTA）：2025年销量约1082万辆，新能源渗透率26.8%（纯电17.4%、插混9.4%）,同比+6.5pct,油混市占率34.5%；中国品牌销量约81.1万辆，同比近翻倍，市占率约6.1%（+3pct）。

上汽集团销量约30.7w，同比+26%，主要依靠MG品牌；

比亚迪销量18.8万，同比+268%，SEAL U是欧洲插混销冠车型，海豚表现强劲；

奇瑞集团合计12万辆，同比数倍增长，O&J在东欧南欧表现优异;

零跑汽车：销量快速爬坡，12月单月销量过7000。

近期油价及天然气价格上涨，由于各地区发电结构与定价机制不同，全球各区域电价传导程度与涨幅存在明显差异，且对各区域居民消费能力/意愿影响不一。但从用车成本结构来看，多数地区电动车单位能耗更低，单公里成本的绝对增量仍普遍小于燃油车，电动化的相对经济性仍显著，新能源需求的中长期提升趋势仍具确定性。我们仍看好【全球新能源渗透率提升背景下中国乘用车全球市占率提升】。

从全球化逻辑下筛选乘用车车企，核心标准包括：

-出口销量在总销量中占比持续提升，且海外销量已成为公司重要增量来源。

-海外产能已形成实质性落地，并进入投产或放量阶段。考虑目前海外多数区域汽车工业政策方向更侧重“以产业换市场”，政策目标高度聚焦于本土工业保护和升级，因此海外产能布局情况和落地节奏重要性也在提升。

-俄罗斯市场相对贡献较少。从2024年开始，俄方产业政策由“短期补缺”转向“重建本土汽车工业”，整车进口面临更高的不确定性。因此，从全球化可持续性的筛选标准出发，对俄罗斯市场依赖度较低的车企，其海外增长路径反而更具稳定性。

-新能源车型占比相对较高。在多数新兴市场，传统燃油车更多承担的是价格替代功能，对当地产业升级、技术转移与新能源转型贡献有限，因此政策支持空间相对受限。相比之下，新能源车型更容易与当地产业政策目标形成绑定，包括本地制造、电池产业、能源转型与技术升级。

-海外渠道与组织体系要具备一定控制力和长期运营能力。

海外体系成熟、执行能力已验证的头部车企，优选比亚迪/奇瑞汽车/吉利汽车/长城汽车，以及零跑/小鹏/上汽集团/长安汽车等。

当前中东地缘风险背景下，市场对于比亚迪等自主新能源车企出口开始对标70年代石油危机逻辑，我们节选2024年深度报告《比亚迪深度研究系列2：复盘丰田成功有迹可循，海外拓展星辰大海可期》中内容，梳理丰田出海时期股价走势，抛砖引玉以供参考

对标丰田股价销量，选取重要事件为节点：

一、55年，出口放量（战后10年，国内销量修复）

二、73年，石油危机开始（当年10月）北美低油耗车型需求激增

三、81年，美国VER政策限制日本车企出口（限额约180万/年）

四、90年，日本国内销量达峰（250万），北美推出高端品牌雷克萨斯

五、94年，VER政策取消北美重新放量

六、00年，合资方式进入中国市场

七、08年，次贷危机国内海外双下滑

八、14年，逐步走出次贷危机影响

丰田有5段大波段行情，按销量与股价关系可对照上述节点分为：

一、55-73年：销量层面，出口CAGR=25.1%，日本国内CAGR=26.7%，战后日本基本面修复国内/出口均高增，同期丰田股价+1010.9%

二、74-83年：销量层面，出口CAGR=11.2%，日本国内CAGR=2.6%，国内放缓，海外石油危机高景气，同期丰田股价+379.4%

三、83-90年：销量层面，出口CAGR=3.8%，日本国内CAGR=6.6%，泡沫经济时期国内增速高于出口，同期丰田股价+116.7%

四、94-07年：销量层面，出口CAGR=7.8%，日本国内CAGR=-1.9%，VER取消出口显著提速且国内负增长，同期丰田股价+276.3%

五、14-23年：销量层面，出口CAGR=1.6%，日本国内CAGR=0.8%，国内/出口增速均放缓，但业绩CAGR=6.8%（北美放量），同期丰田股价+389%

风险提示：因内需影响年报及一季报不及预期风险

风险提示：贸易政策不确定性；海外需求不确定性；汇率波动对整车利润影响等

上涨解读

3月23日电动两轮车板块涨幅突出，我们认为或主要因为受国际地缘冲突因素影响，全球燃油价格上涨，电动两轮车有望基于价格因素实现加速替代。但需要注意的是，东南亚六国两轮车保有量超2亿台，B端配送（外卖、快递）的高频使用与个人通勤刚性需求形成双轮驱动，多数企业针对当地市场环境持续调整产品结构，本地化适配，如为东南亚市场强化车架结构以适配泥泞路况，为欧洲市场加大座椅面积，为充电设施薄弱区域提升续航能，同时配套输出换电柜及运营服务方案。

我国电动两轮车出口概况

根据海关总署数据，我国电动两轮车出口总额过往5年CAGR约15%，出口总量过往5年CAGR约8%；分地区来看，欧洲地区占比约40%，北美地区占比约15%-20%，东南亚地区占比约10%-15%属于核心增量市场市场（2025年出口增速超40%）。

东南亚市场梳理

（1）主线脉络——政策推动：2019年以来，印尼、泰国、越南等国陆续出台政策推动“油改电”；2023年，东南亚各国相继推出电动两轮车购车补贴，加速推进“油改电”进程，如菲律宾自2023年起对电动摩托车及零部件进口实施零关税政策、印尼推出专项购车补贴；越南政府24年底宣布，到2030年全国销售的两轮车至少1/4将由电力驱动，25年7月越南总理签发指示，河内将从26年7月1日起在全国率先在城区（一环路内）禁行燃油摩托车。

（2）核心推动——基建优化：从主要消费国家来看，印尼充电桩建设补贴最高50%，鼓励企业在住宅区、商业区、高速公路及物流枢纽建设慢充和快充站；越南允许公寓、出租屋增设专用充电线路与车位，简化电力增容审批，鼓励咖啡店、商铺提供便民充电点，政府给予小额补贴，胡志明市批准在公共空间位置部署约2万个换电柜；泰国允许在人行道、公园、政府建筑、商场停车场等公共空间设充电/换电设施，简化审批。

（3）边际变化——驾驶成本：过往东南亚居民使用油摩原因之一在于油摩使用寿命长，每年相较于电摩省下的折旧摊销足够覆盖驾驶能源成本（即同样里程油价比电价贵的部分），但随着国际燃油价格上涨以及上涨预期的形成，更多居民或转向购买电摩。

头部企业布局梳理

1）雅迪控股：公司过往在越南市场年销量约17-18万台，是重要市场，东南亚新工厂规划产能达200万台/年，预计26年海外销量可从30万台左右增长到45-50万台；2026年3月以来，已关注到海外动销增长有较明显提速。

2）爱玛科技：公司过往海外收入约2-3亿元，未来海外布局策略分为两类：一是以越南、印尼为代表的规模性市场，核心策略为中国品牌+本土深耕，目标是在2025年基础上以几何数量级增长；二是以美国为代表的价值市场，通过拓展全地形车等全新电动产品品类避免内卷。

3）绿源集团控股：公司25年海外收入在中几千万，26年目标增速会很快但具体有待公布，未来海外市场分为经销体系和贸易体系两大体系，经销体系复制国内打法，拓展经销商并建立品牌认知，其中非洲、中亚、南亚主要销售国内现有电动两轮车产品；欧洲单独规划，基于现有产品开发高端产品，其余地区为贸易体系。

观点小结

国内头部企业立足规模效应与研发生产优势推动电动两轮车出海已有多年时间，欧美市场电摩渗透相对顺利，但东南亚市场渗透速度相较于潜力空间来看兑现缓慢，我们认为核心原因在于当地基建水平，有限的充换电设施以及落后的住宅电网体系限制了电动两轮车的实用性，短期燃油价格上行或在边际上能够缓解驾驶成本痛点，但基建仍是限制东南亚市场渗透的核心瓶颈，期待后续本土化产品叠加当地充电基础设施优化带来长期成长。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！