业绩更新 以下为公开资料整理...

以下为公开资料整理，不构成投资建议！

2025实现收入310.12亿元，同比+11%；归母净利润为40.63亿元，同比+31%。

4Q25实现收入69.82亿元，同比-5%，环比-10%；归母净利润为8.21亿元，同比+3%，环比-28%。

分业务板块拆分：制冷业务同比+12%至186亿元，汽零业务同比+9%至124亿元，其中新能源汽车业务同比+5%至110亿元。

利润率：4Q25毛利率为31.2%，同比+4.3pct；环比+3.1pct。4Q25期间费用率同环比分别+3.2ppt/4.4ppt至16.7%。4Q25净利率为11.75%，同比+1.0ppt，环比-2.8ppt。

事件：公司公告25年实现营收310.1亿元，同比+10.97%，归母净利润40.63亿元，同比+31.1%，扣非净利润39.58亿元，同比+26.95%；25Q4营收69.82亿元，同比-5.44%，归母净利润8.21亿，同比+2.95%，扣非净利润8.75亿，同比+0.55%。业绩处于前期预告区间（中枢偏下），符合市场预期。

内需承压叠加高基数，25Q4营收同比下滑。25全年公司制冷及汽零营收分别约186、124亿元，同比分别+12.2%、+9.1%，其中Q4营收分别约36.2、33.7亿元，同比分别-12%、+2.8%，其中：制冷业务当期同比下滑主要因为24年Q4国内家电以旧换新政策刺激及出口需求旺盛（高基数），而25年Q4国内补贴发放完毕后需求疲软，出口前期或也因美国关税加征政策预期有透支；汽零业务Q4同比增速进一步走低，主要因国内乘用车客户销量增长承压，美国新能源车补贴取消下大客户特斯拉全球产量同比-5.5%。

销售结构优化及降本增效推动盈利能力持续提升。25全年公司制冷及汽零业务毛利率均约28.8%，同比分别+1.42、+1.15个百分点，分别贡献净利润20.8、19.8亿元，同比分别+37.2%、+25.3%；公司Q4毛利率约31.2%，同比+4.32个百分点，净利率11.8%，同比+1.0个百分点。经营性盈利能力提升或主要在于：1）公司持续拓展AI数据中心液冷等终端市场以及海外新兴市场提市占率，产品销售结构优化提升附加值；2）公司内部推行“精兵强将”等降本增效举措，职能部门人员精简，25全年公司销售、管理、研发费用率分别下降0.18、0.16、0.41个百分点。此外，25全年公司利息收入同比+1.3亿，但汇兑损失2.1亿元，而24年汇兑收益0.83亿元，若考虑外汇套保，25年汇率损失同比仍增加1.15亿元，拖累整体业绩；政府补助多增0.4亿元。

26年业绩预计稳健增长，机器人兑现投资赔率。公司全球制冷及热管理龙头地位稳固，26年国内下游家电及汽车需求虽承压，但公司依靠全球化布局（25年海外营收占比43%）以及储能、数据中心液冷、机器人等新业务终端拓展仍有望实现业绩双位数增长。当前机器人板块处于情绪低点，公司距离前期市值高点已回调约30%，临近OptimusGen3定型及量产订单发包。

公司2025年收入295.81亿元，同比+11.2%；归母净利润27.8亿元，同比-7.4%，基本位于预告中枢附近。公司4Q25收入86.53亿元，同环比+19.4%/+8.3%，归母净利润8.13亿元，同环比+6.0%/+21.0%。

盈利能力方面，2025年汽车零部件业务整体毛利率18.04%，同比-1.38ppt。折旧摊销占收入比重来看，2025年为6.10%，同比+0.55ppt。4Q25总体毛利率20%，同环比+0.2/+1.3ppt；净利率9.4%，同环比-1.2/+1.0ppt，呈现企稳迹象。

期间费用率方面，2025年公司研发费用率5.1%，同比+0.46ppt，主要系加大对机器人、线控底盘、液冷等高壁垒赛道的投入。4Q25期间费用率环比持平、同比略增0.3ppt，剔除掉人民币持续升值导致的约5000万元汇兑损失后，期间费用率下探至8.1%。

分业务看，减震系统营收42亿元，同比-3.3%，毛利率20.3%，同比-0.8ppt；内饰业务营收96.7亿元，同比+14.7%，毛利率16.9%，同比-1.2ppt；底盘系统收入87.2亿元，同比+6.3%，毛利率19.1%，同比-1.3ppt；汽车电子业务营收27.7亿元，同比+52.1%，毛利率16.5%，同比-2.9ppt；热管理业务收入20.9亿元，同比-2.26%，毛利率16.34%，同比-0.8ppt；机器人执行器收入1359万元，同比+1.2%，毛利率28.3%，同比-22.65ppt。

新业务进展：

1）悬架：公司已经成功开发出液压主动悬架系统和800v主动稳定杆。

2）机器人：公司与北美大客户合作始于线性关节，后延展至旋转关节及灵巧手，目前已完成多轮送样并进一步拓展合作范围。泰国工厂1H26投产。

3）液冷：公司持续布局数据中心、储能、机器人等行业液冷研发，研发出液冷泵、温压传感器、各类流量控制阀、气液分离器、液冷导流板等产品，已经向A客户、NVIDIA、META等对接，目前已获得15亿元首批订单。

中金汽车 邓学/任丹霖/厍静兰/崔力丹

公司2025年实现营业收入379.9亿元，同比-1.7%，表观归母净利润33.7亿元，同比-28.9%，主要是因为白酒商誉减值28.8亿元，剔除影响后，EBITDA98.79亿元，同比+9.9%，归母净利润57.2亿元，同比+19.6%（主要是卖地收益影响，上半年有8e+卖地，下半年公司反馈还有2.6e的卖地，再有一些关厂等影响，具体见业绩ppt）；对应2H25营业收入140.4亿元，同比-5.7%，表观归母净利润-24.18亿元。

啤酒业务2025年营业收入364.98亿元，同比持平，其中全年量/价分别同比+1.4%/-1.4%，毛利率同比+1.4ppt，全年吨成本同比-3.7%，全年EBITDA96.11亿元，同比+17.4%；2H25营业收入133.4亿元，同比-4.2%，下半年量/价同比+0.4%/-4.5%，吨成本同比-2.9%。二零二五年次高及以上啤酒銷量同比中至高單位數增長，佔整體銷量接近25%。

关于吨价表现：主要是公司看到下半年餐饮市场逐步有点恢复，主动的做了一个一次性提前部署措施，在整体销售投入下降的情况下，主动调整了投放资源，部分销售费用减少转而加大纯生和勇闯在餐饮终端和消费者促销活动费用的力度。若维持上半年力度，公司的下半年销售单价只轻微下跌，全年变动不大。

白酒业务2025年营业收入14.96亿元，同比-30.4%，EBITDA为2.64亿元，同比-69%，2H25营业收入7.2亿元，同比-26.4%，EBITDA为4600万元，同比-89%；商誉减值28.8亿元。

股息率方面，全年分红1.02元/股，按照57.2亿元的利润计算，25年分红率为57.8%。

2025年，公司营业收入为96.39亿元，同比增长22.84%。归母净利润为10.97亿元，同比增长16.48%。扣非净利润为10.9亿元，同比增长14.65%。

2025年，

1）公司电池化学品业务利用自身技术优势和品牌优势加强与战略客户的合作，销量以及销售收入同比大幅增长，生产效率和产能利用率快速提升，同时加强内部协同一体化运营，持续降低运营成本。

2）公司有机氟化学品业务凭借高端氟精细化学品技术领先以及产品领先地位，保持较强的市场品牌影响力，加大半导体、AI 与数字基建、清洁能源等领域的产品开发和市场拓展，同时快速响应市场，不断迭代新品，优化产品结构，含氟冷却液和含氟清洗剂出货量持续增长，产品盈利能力较强。

3）公司电子信息化学品业务的持续快速增长得益于领先的技术、优异的品质、规范化的管理以及合规经营，同时 2025 年随着行业景气度逐渐回升，新能源、 AI 及半导体等新兴领域快速发展带动电子信息化学品需求增加，公司在半导体含氟冷却等关键领域市场开发取得突破，现有的核心产品市占率稳步提升，公司凭借完善的“产品+解决方案”商业模式，进一步加强了与核心客户的粘性，实现销售收入的持续增长，毛利率稳步提升，盈利能力进一步加强。

富祥发布26Q1业绩预告、业绩顺利兑现

26Q1公司业绩预计在预告中值6kw左右，同比+2590%，环比+500%，大幅增长，其中原料药业务微利，蛋白业务微亏，FEC微利，整体业绩基本由VC贡献，我们预计VC出货~1.4k吨，对应VC吨净利4~5w，还原低价交付订单后实际吨净利我们预计超8w，业绩兑现，顺利打响26Q1锂电材料业绩第一枪

富祥Q2预计满产、业绩有望环比高增

公司4月产能基本订满了，出货价格有望随着低价订单出清，结算价格继续提升，我们判断Q2业绩环比有望继续高增

华一VC停产15天、看好价格强支撑

华一科技今天宣布全线停产检修15天，其年化4~5k吨，占26年全行业的5%左右，考虑到当前订单非常紧张，VC厂商的4月产能接满了，我们判断对价格形成强支撑，进一步对Q2业绩形成支撑，考虑出货旺季到来和订单交付价格，我们判断VC厂商Q2业绩环比会继续高增

核心VC厂基本当前不涨价都10倍左右，富祥药业（保守7e业绩11倍）、华盛锂电（保守14e业绩11倍）、海科新源（保守15e业绩9倍）。此外，其他电解液核心材料公司 天赐材料、XZB、石大胜华

3月23日，公司发布公告，2025年公司实现收入6.9亿元（同比+90%），全年毛利率为30.2%，全年净亏损为16.5亿元（同比收窄34.2%），资本储备达71亿元。分季度来看，2025Q4公司实现收入3.14亿元（同比+123%），其中Robotaxi实现收入0.51亿元（同比+66%），Robotaxi国内注册用户同比+900%以上。截至目前，公司已在全球12个国家的超过40座城市开展自动驾驶研发、测试和运营，Robotaxi车队数量达1125辆，公司计划在今年年底前将上述数量提升至2600辆，并在2030年在全球部署数万辆Robotaxi。

拥有8国自动驾驶牌照，持续推进全球布局。技术层面，公司依托自研的通用仿真模型WeRide GENESIS，高效提升自动驾驶算法应对全球极端长尾场景的能力。商业化层面，公司持续深耕北京、广州等国内城市，并已拓展广州天河等核心CBD区域，Robotaxi现有国内运营区域超1000平方公里。另一方面，中东、欧洲等地的网约车定价显著高于中国，有望显著提升公司的盈利能力。公司纯无人Robotaxi已覆盖阿布扎比约70%的核心区域，并已在迪拜、利雅得开展常态化公开运营，致力于复制公司在阿布扎比的相关经验。公司已与Uber深化战略合作，计划于2027年内，在中东地区部署至少1200辆Robotaxi。此外，公司持续布局瑞士、新加坡、斯洛伐克等市场，全球拓展进展可期。

25年业绩符合预期

25年营收61亿元（YoY-2.3%），与市场预期#基本一致。扣非净利润3.5亿元（YoY+100%）。

营收同比基本平稳，证明公司从房地产向基建多元化、新造价/施工产品等战略执行良好。

分业务

数字成本 营收48亿元（YoY-4.2%），受房建领域整体投资下降所致，但随着造价“新清单”正式实施，将逐步推动造价市场化改革。

数字施工 营收8.5亿元（YoY+7.6%），毛利率提升22.5pcts至58.3%，针对核心区域、重点客户、优化产品结构，经营质量显著提升。

数字设计 营收7117万元（YoY-21%），受下游景气度影响较大，但数维房建/基建产品标杆客户数快速增长。

海外业务 营收2.4亿元（YoY+18.2%），成本产品在东南亚、中东加速，施工/设计产品在欧洲加速。

管理持续加强+产品结构优化

25年毛利率为85.9%，同比提升1.6pcts

管理费用率为19.5%，同比下降2.4pcts；

公司坚持降本增效、加强产品结构优化。

再次强调造价新规带来长期行业变革

住建部在2024年末发布国家标准2024版《建设工程工程量清单计价标准》，于2025年9月1日正式实施。较上版标准（2013年推出）有较多 市场化改动：

1）弱化定额作为核心依据，强调市场价格信息、强调市场价格信息、企业成本数据库、类似工程历史数据等；

甲方：招标更加严谨、预算控制更精确；乙方：精细化成本管理将带来真实利益。

2）风险边界清晰，责任转移合理，总价合同中清单缺陷、措施项目风险由乙方承担，甲方无需为乙方漏算、错算买单。

双方对施工方案、过程管理的精细化要求提升！

3）明确施工过程结算文件为竣工结算组成部分，竣工结算不得重新计量计价。

整体影响：甲乙方均需要更加精确有效的造价核算、工程管理工具。

广联达长期稳步受益

广联达为建筑IT龙头，具备造价数据库等独家能力积累；

市场化趋势下，公司产品必要性将逐步提升，预计长期将显著受益于建筑工程行业的市场化改革。

申万计算机黄忠煌、王开元

①经营效率持续提升，业绩保持双位数增速。2025年公司实现营业收入191.6亿元，同比增长7.1%；实现核心经营利润18.8亿元，同比增长24.6%；实现归母净利润8.8亿元，同比增长12.1%，主因公司经营规模扩大，且经营管理提效：1）2025年综合毛利率为17.3%，同比提升0.5个百分点；2）成本管控得力，2025年销售费用率为1.6%，同比下降0.3pct；管理费用率为5.9%，同比下降0.6pct。

②物业服务规模盈利双升，核心压舱石作用凸显。2025年公司物业服务收入达136.4亿元，同比增长10.0%，占营收比重为71.2%；毛利达19.5亿元，同比增长14.5%，占毛利比重为58.6%；毛利率同比提升0.6pct至14.3%。截至2025年末，公司在管面积5.7亿方，同比增长11.2%；储备面积3.3亿方，同比减少7.4%，主因公司主动优化项目质量，加强深耕城市内优质存量项目拓展，且主动退出部分非核心城市及存在交付风险的储备项目。

③专业服务业务保持韧性，盈利能力均获提升。2025年园区服务和咨询服务营收分别为27.6亿元/27.6亿元，同比分别微增0.6%/0.4%。但两项业务毛利率均提升，园区服务和咨询服务毛利率分别为22.4%及27.4%，同比分别提升1.4/0.7个百分点。

④延续高分红政策，积极回报股东。2025年公司派发末期股息每股0.16港元及特别股息每股0.08港元，综合派息率75%，股息率达到6.0%（按2026年3月20日收盘价计算）。

⑤维持盈利预测与买入评级不变。我们预测2026-2028年公司EPS分别为0.33/0.39/0.46元，对应2026年PE 10.7倍。公司业绩高增、经营质量及效率均稳步提升，维持买入评级不变。

中信建投地产团队 竺劲/吴梦茹

1）公司2025年全年营收81.9亿元，同比+17.9%；归母8.3亿元，同比+15.8%；扣非8.0亿元，同比+14.6%。单季度看，公司2025Q4营收20.6亿元，同比+11.0%；归母1.2亿元，同比+17.4%；扣非1.2亿元，同比+15.5%。符合预期。

2）收入端，公司2025年全年电厂及工业自动化收入38.26亿元，同比+22.6%；电网自动化收入36.79亿元，同比+11.2%。其中新能源依然贡献了30%左右的增速，电网继续稳健。

3）毛利端，公司2025年全年毛利率达30.22%，同比-2.11pct；2025Q4单季度毛利率达28.61%，同比+0.02pct，环比-2.63pct。其中全年电厂及工业自动化毛利率达23.92%，同比-1.56pct；电网自动化毛利率达40.05%，同比-1.49pct。预计主要因新能源占比提升以及网内交付价格略有承压影响。

4）费用端，公司2025年全年四项费用率达18.46%，同比-2.05pct，其中销售费率同比-0.67pct；管理费率同比-0.92pct；研发费率同比-0.81pct；财务费率同比+0.35pct。费用端管控效果显著，收入规模提升也有一定的摊薄成果，最终使得公司归母增长与收入基本同步。另外，公司2025年全年经营净现金流达12.25亿元，盈利质量保持高水平。

5）订单端，公司2025年全年合同总额突破100亿元，同比+17%，完成既定目标，其中国际订单突破5亿元，同比+60%。公司2025年末合同负债达19.93亿元，同比+18.4%，环比上季度末+45.5%，态势积极良好。2026年订单积极稳健，有望继续保持15-20%的增长，其中国际业务有望达到大两位数增长水平。

6）公司主业十分稳健，二次控保出海成果积极，并持续发力储能、SST、柔性直流等前沿赛道，4月初将召开SST新品发布会，技术实力突出。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！