市场+宏观更新 1、全球市场...

1）美股三大指数收跌，光通信领涨，存储走势分化，希捷、闪迪普涨，美光科技收跌3.78%公司营收增近两倍，但高额支出计划引担忧。

2）利弗莫尔中概股龙头指数收跌2.02%，纳斯达克中国金龙指数跌1%。热门中概股多数走低，阿里巴巴跌7.09%，富途控股跌3.59%，亚朵涨4.11%，小鹏汽车涨2.02%。

3）韩国KOSPI指数开盘涨0.9%，日本股市因假日休市。

4）原油：国际油价跳水，WTI原油期货跌幅扩大至超1%，报94.33美元/桶；布伦特原没期货涨幅收窄至1.18%。

5）贵金属：国际金银价下跌，纽约尾盘，现货黄金跌3.42%；现货白银日内跌幅扩大至1%，报71.99美元/盎司。美股黄金矿业股走低。

6）央视新闻报道称，法国、英国、德国、意大利、荷兰和日本在一份联合声明宣布，准备共同采取适当措施，保障霍尔木兹海峡的航行安全。

7）据报道，美国正在向中东地区增派部队，并可能夺取伊朗关键石油出口枢纽，以迫使伊朗开放霍尔木兹海峡。

宏观：

1. 央行：坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行。

2. 美国监管机构拟放宽大行资本规定，或释放数十亿美元。

3. 隔夜美联储利率决议被市场定调偏鹰派。2026年很可能取消降息，2027年至多降一次0.25%。

4. 美国公布上周初请失业金人数后，交易员不再押注美联储2026年降息。

地缘：

1. 法国、英国、德国、意大利、荷兰和日本表示要联合保障霍尔木兹海峡的航行安全。

2. 特朗普：我们随时都可以夺取哈尔格岛。

3. 美国正评估向中东增派数千兵力，并讨论在伊朗沿海、哈尔克岛及核设施展开地面行动的可能性。行动目标包括保障霍尔木兹海峡通航、控制核材料及削弱伊朗军力。

4. 伊朗正考虑对通过霍尔木兹海峡的船只征收过境费。

5. 卡塔尔称伊朗导弹击中LNG枢纽，造成严重破坏。

6. 科威特国家石油公司一炼油厂遭无人机袭击起火。

7. 沙特通过管道运输，其石油出口量已恢复至正常水平的一半以上，这表明该国绕开霍尔木兹海峡的应急方案初见成效。

周期：

1. 卖方：真正该看的一直都不是 Brent/WTI，而是已经先行定价中东实物短缺的 Dubai/Oman，而一旦中断持续，Atlantic benchmark 是早晚会向中东价格靠拢的。

2. 卖方：煤价中枢今年上行已成共识，若海外供给扰动持续催化，中枢或可看至800-850。

3. 俄罗斯能源部称，若油价过高，可能会预防性地实施燃料出口禁令。

4. 相关部门召开会议，要求多家猪企汇报全年生产目标，并要求各企业做好调减承诺目标，在完成调减能繁母猪的基础上调减年度出栏量。

人工智能：

阿里云未来5年收入目标突破1000亿美元。百炼MaaS平台Token消耗3个月提升了6倍，预计商业化MaaS收入将会成为阿里云最大的收入产品。

新能源：

1. 卖方：海关总署第一次对外披露风电出口数据，欧洲海风产业链最先兑现业绩。欧洲光储产品开始出现断货。

半导体：

1. 根据铠侠最新通知，受限于基板供货及生产资源分配，公司计划对1Gb至64Gb全系列TSOP封装2D NAND进行停产，最后下单日期定于2026年9月。

2. 盘中有个国产半导体18A量产的新闻，券商核实该新闻与事实完全不符，确认为假新闻。

稳定币：

海外机构认为，自2月初以来，与美元挂钩的稳定币USDC采用率明显上升，表明越来越多的金融机构和普通用户开始使用稳定币进行支付和跨境交易。

港股：

阿里FY26Q3营收2848.43亿元，同比增长2%（彭博一致预期3.44%）；经调整净利润167.10亿元，同比下降67%（彭博一致预期-38.12%）。

①座谈会提到了中国特色稳市机制建设、推动中长期资金入市、提升投资者回报三个重要突破。

②本次会议为后续投资端改革与制度完善划定了核心方向。

③今年参会主体包括从全国社保到保险资管、公私募、银行理财的各类投资机构。

市场下跌的原因？核心指向“滞胀”担忧。

1）大类资产方面，原油、农产品、美元偏强，其余资产普遍下跌。其中新兴市场股市跌幅大于发达市场，美债利率上行，铜与黄金也有所下跌，整体交易情形偏“滞胀 ”和流动性收缩的担忧

2）边际上对资产表现有催化的是FOMC会议，维持利率不变，点阵图下调至年内降息预期仅1次，首次降息窗口大幅后移；同时上调通胀预测、强调通胀黏性，整体基调偏鹰。

A股展望？系统性下行风险有限，调整仍属结构性布局窗口。

1）由于定价逻辑的不同，商品市场（油、农产品）对短期冲突的定价较为充分；股票市场（美股跌幅、VIX）和长债则定价远期冲突可控，这导致金融市场触发特朗普TACO还有一段距离。因此，短期内海外冲突仍有不确定性，市场可能继续震荡。

2）区别于其它新兴市场，A股的政策托底意愿偏强，如果指数出现短期内大幅调整，不排除政策积极介入的可能性。实际上，我们观察到，汇金持仓ETF已结束持续8周的净流出，最近一周开始转为净流入；此外，央行今日会议也宣布“坚定维护股票、债券、外汇等金融市场平稳运行”。

3）我们对“滞胀”的预期没有那么悲观，基于大类资产对冲突可控的远期定价，以及今年海外财政扩张的确定性，“通胀”更有可能是基准情形。

短期内“HALO”优于“TACO”，聚焦资源品，红利底仓，逢低布局硬科技确定性。

1）金融市场尚未达到触发“TACO”的条件（标普跌幅20%以上，10Y美债4.5%，VIX大幅上行），短期内“HALO”交易占优，核心是油气、铜等资源品。

2）继续建议今年保持银行、国央企的红利底仓，地缘与经济政策不确定性具备结构性特征，红利底仓在今年有现实意义。

3）算力、存储、半导体等供需紧张的科技环节；以及电力设备、工程机械等制造业出海主线。一方面，TMT和万得科技大类指数的交易拥挤度持续下降，截至今日已回到30%分位数水平，另一方面，这些品种可以作为冲突缓和后的弹性品种，逢低配置。

风险提示：海外冲突超预期，国内政策不及预期。

我们前期市场高点该提示仓位控制时做了明确提示，判断验证中。最近一个阶段A股市场虽然预期反复横跳，但结构主要呈现危机交易主导的特征，持续上涨股票主要是围绕油气价格上涨逻辑展开。

危机交易不是可持续的趋势。稍微看长一点，油气价格要不就是找到一个新的均衡区间高位震荡— 滞胀交易，要不就是冲高回落— 复常交易。

所以中期对A股不宜过度悲观，如果前者，我认为中国股市环境好于海外，如果后者，A股将和全球股市一起反攻。

市场担心高油价新常态，但这也不等于A股熊。高油价对现在的中国来说有可能等于彻底扭转通缩预期，A股盈利本质和PPI正相关，而中国的再通胀环境又不至于到担心政策收紧的地步。高油价新常态，中国新能源等产业的竞争力优势将进一步转化为实际红利。

市场担心海外深度滞胀转为衰退。中国政策目标底线明确。4.5%-5%的目标意味着实际增速底部已现，如果外需衰退，那么这意味着官方指引今年内需增速显著好于去年。

综合评估，短期A股指数进一步下跌空间也有限，结构上我们最看好三个方向： 中国新能源、中国内需股和港股。往后看，综合评估未来1个月-1个季度伊朗局势有望趋于明朗，届时A股整体也有望受益于不确定性下降而转守为攻。

目前战时状态，不管美国硬控 还是伊朗控 ，都是综合成本上升。

现在市场要求不高，但别150美元油价，因为这种超高油价=衰退=危机，危机模式股票太难做，即使我们说的新能源，行情在这种环境也没法展开。

现在市场已经开始准备接受成本上升的新常态 =滞胀 ，优化结构，配置可能的新常态中的新赢家 。

【中东问题预期】：超过【60%】的投资人认为中东问题的影响时间为【3个月】，承认能源和供应链会受到冲击。

【油价和金价】：超过【50%】的投资者认为未来一个季度油价中枢维持在【100】附近，几乎没有人预期油价会回落到80以下。

黄金价格预期也呈现线性外推性，【56%】的人认为未来一个季度金价中枢在【5000】，其次多的预期在【5300】。

但是相比以上三大直接因素的预期，投资者对国内宏观经济和A股市场的预期比较扭捏，甚至略有矛盾。

1）即使油价预期上升到100，更多的投资者仍然认为未来一个季度，国内经济仍将处于【弱复苏】环境（PPI二季度翻正，GDP温和增长）。

只有【24%】的投资者认为会进入【类滞涨】环境。

2）【A股指数区间】：多数投资者认为未来三个月处于【震荡】的环境。认为本轮调整指数【下限】位置在【3800】、【3900】、【4000】的投资者各占30%（没有人认为会跌破3700）。

3）【结构选择】：多数投资人认为【科技AI】+【通胀链】是当前最好的资产，【有色资源】最弱。

拉长到全年，超过50%的投资人认为【科技AI】仍是最佳资产。

内需和恒生科技在短期和全年维度，都是预期最差的资产。

总结：坦白地说，从结果看，大部分投资人的预期其实就是线性外推。并且大家对于地缘宏观因素的预期与实际市场的预期不完全对的上。其实大家认为地缘问题短期结束不了，油价中枢会显著拉升全球通胀。但大家认为这对A股的预期其实影响不大，也不认为会影响科技股估值。这有一些“既要又要”，当然这确实很难讲，但也反映出投资者希望出现一种“可能出现，但比较狭窄的通道”。

信号：本月联储按兵不动，鲍威尔在会后问答中再次强调，政策利率已经处于估算的中性区间（但较为靠近区间上沿）。短期伊朗冲突对经济和油价的影响仍有极大不确定性，叠加联储换届在即，本月议息会议参考价值有限。

观点：考虑到油价带来的通胀预期上行将在极大程度上影响降息路径，我们继续强调前期观点：数量型宽松加码将是年内阻力最小的方向，美国自身私募信贷的结构性隐忧，以及高油价带来的全球流动性隐患（尤其是东南亚经济体）都是潜在的催化因素

风险提示：美国通胀超预期恶化；美联储流动性风险超预期恶化；黄金投机过度拥挤。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！