化工+农药+煤炭+生猪更新 ...

上周我们长江大化工团队选出了中东局势下的一系列受益方向并进行了汇报，而油价的高波动使得市场交易有些混乱。

而回头来看，油的风险溢价长期或增加，欧洲、日、韩化工企业进一步受到挤压，蛋氨酸、pvc出现不可抗力、减产等问题，全球能源供应链脆弱时期，我国化工企业显示出了超强韧性，煤化工带来的能源安全也值得重估。

1）上游油气环节，产油/气企业直接受益油价上涨。

油：三桶油、洲际油气、中曼石油、潜能恒信；气：新天然气、首华燃气、广汇能源

2）油服：HALO交易背景下，增储上产是国策，上游资本开支持续加码，上游扩产=订单、业绩、景气度提升，同时龙头企业有出海弹性。主要公司杰瑞股份、海油工程、中海油服、海油发展、通源石油等。

3）硫磺：本就处于供需逆势前行上涨大周期，从24年低点1000元/吨涨至当前4000元/吨，中东硫磺产能占比接近4成，进一步放大缺口，粤桂股份140万吨/年硫铁矿产能。硫磺价格上涨带动热法磷酸更强性价比（湿法磷酸因为硫磺涨价成本明显提升），黄磷企业受益，兴发集团、澄星股份。

4）煤化工：煤炭为成本，原油定价，盈利有望明显向好，主要公司宝丰能源、华鲁恒升、鲁西化工等。以美国乙烷为成本项的卫星化学。

5）氯碱：我国PVC多采用电石法生产（煤头），海外多采用乙烯法生产（油头）。在能源危机下面，影响乙烯供应/乙烯价格上涨，海外氯碱装置降负，利好烧碱/PVC价格中泰化学、新疆天业、君正集团。

6）化肥：尿素主要原料天然气/煤炭，海外气价上涨明显抬高海外尿素价格，磷肥原料有合成氨和硫磺，受油价抬升拉动，磷酸出口企业会受益于国内外磷肥价差扩大，主要公司川恒股份、川金诺，钾肥主要公司盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔。

7）蛋氨酸：生产原料含甲醇、天然气、硫磺，欧洲产能占比约20%高度依赖中东油气供应，行业供需结构较好，本周赢创新加坡工厂宣布不可抗力，蛋氨酸价格跳涨，主要公司新和成、安迪苏、和邦生物。其余氨基酸公司均处玉米深加工产业，副产品包括蛋白粉、胚芽、菌体蛋白等，价格和玉米、大豆密切相关（原油上涨有望推动粮食价格），氨基酸需求受益于豆粕上涨，主要公司梅花生物、阜丰集团、星湖科技、华恒生物。梅花阜丰还有黄原胶，是石油开采的增稠剂。

油价高波动，短期扰动，依然看好化工景气向上的机会。

美伊冲突，油价大幅波动，打破正常供需节奏，既有涨价利好品种，又有不利品种，导致旱涝两重天，市场也有一些担心，后市何去从？

由于地缘冲突的压力测试，即便油价回落，各国或考虑防备危机，可能中长期油价也位于较高水平，那么前期受益于油价上涨的品种，盈利保持较高水平的久期会拉长。

且更为关键的方面是自身供需改善（最重要），那么景气依然逐步向上，短期若有波动，中长期是很好的机会，如煤化工、氯碱、硫磺、化肥等，而因为油价冲高大跌的品种，情绪宣泄了，目前则是极好的买入品种。

目前化工行业普遍位于景气底部，如以前多次分析所言，供求关系是决定景气之根本，尤其是供给端的变化最为重要。这两年，扩产周期基本结束，供需逐年改善；诸多子行业未来面临政策制约，扩产受限，可能意味着化工品资源化（目前已有铬盐、制冷剂、硫磺等）

油价中长期位于高位，那么供需的节奏无怪乎或许略慢一点，但向上的趋势保持不变，维持强烈看好化工景气大周期的建议不变。而且越往后，向上拐点越明确，斜率会更突出。

中东地缘冲突扰动全球能化产业链，固体蛋氨酸主要原材料天然气、甲醇、丙烯、硫磺受此上涨。

据百川盈孚数据，近期赢创发布不可抗力因素，对新加坡的蛋氨酸生产设施进行部分停产（赢创全球蛋氨酸产能70.5万吨/年，占比27%，其中新加坡34万吨），此前3月5日赢创已宣布针对蛋氨酸MetAMINO（DL-甲硫氨酸99%，原料级）净价上涨10%，即日起适用于所有市场。因担忧成本上涨及进口供应减少，国内市场惜售心态强烈，下游有刚性需求。

1）价格：3月10日，固体蛋氨酸市场价格继续大幅上涨，国内工厂严格控制签新单，暂未出新价，经销商市场现货紧张，零星报价大幅上调，报价有高至35元/公斤，30-32元/公斤有成交；固体、液体蛋氨酸市场均价33、17元/公斤，较年初+83.8%、+19.7%，处于16.5%、4.7%历史分位。

2）供给端：我们统计全球蛋氨酸产能260万吨，其中国内产能107万吨（占比41%），全球前三大企业（赢创、安迪苏、新和成）产能占比74%，行业集中度较高，其中新和成18万吨/年（折纯）液蛋项目于2025年9月检修后平稳运行，7万吨固蛋扩产项目已建设、调试完成，当前公司蛋氨酸合计年产能达到55万吨；安迪苏在海外拥有32万吨蛋氨酸、在南京拥有35万吨液蛋，计划在泉州新建15万吨固蛋，预计2027年投产，投产后公司蛋氨酸合计年产能将达到82万吨。

3）需求端：蛋氨酸作为动物必需的氨基酸之一，在饲料营养剂、医药中间体、食品营养剂等领域有广泛应用。全球蛋氨酸需求增速维持在5%-6%左右，较为稳定。

考虑供给扰动、成本支撑、需求稳增，我们看好蛋氨酸价格底部反弹，兼具成本、规模优势的企业有望迎来盈利修复。相关：蛋氨酸（新和成、安迪苏、和邦生物等）。

风险提示：行业竞争加剧、需求不及预期、安全环保生产、贸易政策变动等。

农药行业迎多重利好、旺季行情将现。

1）需求侧，节后春耕工作有序启动，下游需求集中释放；

2）供给侧，两会北方地区限产，行业监管升级部分品种供给收缩；

3）库存侧，冬储备货不足，行业库存处于地位，导致旺季采购时间紧张；

4）中东地缘冲突影响，原材料上涨以及大宗商品传导逻辑最终到粮价端也将催化农化板块行情。

厂家惜售情绪高涨、众多产品价格停报。目前众多农药产品进入惜售状态，草甘膦厂家已经封单，龙头扬农所有产品停止报价。

3月17-19日上海CAC国际农展会在即，预计此次大会将成为全年风向标，以及农药价格拐点。

细分品种看，最大品种草甘膦价格连续上调至2.65万元/吨，将突破去年2.7万高点；氯虫因K胺紧缺报价已上调至25万元/吨；代森锰锌、百草枯、阿维菌素等产品涨价预期强烈，核心大品种涨价背景下，预计农药将出现涨价潮。

扬农化工以及龙头产品草甘膦价格持续上涨，相关兴发、江山、新安，利民股份（代森锰锌、阿维菌素等预期涨价）、以及红太阳（氯虫、百草枯、敌草快等预期涨价）

周超/宋涛

分散黑提价后，间苯二胺再度提价到2.5万元/吨，目前龙盛的年化业绩只有7倍左右，如果扣除账上200亿现金，估值才5倍不到。而中东原油供应紧张后，东南亚和印度的小作坊原料供应紧张，染料行业的景气度还在提升，预计后续 分散染料涨价-中间体涨价的联动上涨依然会持续。浙江龙盛（染料龙头，估值低）、华尔泰（2万吨间苯二胺，弹性标的）

风险提示：原材料上涨、下游需求不及预期

随着中东地缘纵深演绎，霍尔木兹海峡依旧未能有效通航；多国开始释放石油储备并收紧相关产品出口并将煤炭作为保供能源。

3.5：IEA宣布协调成员国释放6000万桶战略石油储备，但市场预估仅能缓解2周缺口。

3.7：中国能源局发布《煤电灵活性改造专项行动方案》，要求''十四五''末存量煤电机组调峰能力提升至80%。

3.8：布伦特原油突破125美元/桶，煤制油/煤制烯烃成本优势较石脑油路线扩大至40%以上。

3.9：欧盟正式将煤炭重新列入''关键过渡能源''，德意两国宣布重启燃煤电厂储备容量。

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【核心观点】：

一方面，全球油价中枢系统性上移，煤化工相对于石油化工的成本优势进入历史极值区间。煤制烯烃、煤制乙二醇、煤制油路线在当前油价下性价比突出（尤其是新疆煤），而国内具备全球最完整煤化工产业链和最低煤炭开采成本，有望承接全球化工品成本重构的红利。

另一方面，新能源装机狂飙突进背后， 调峰缺口成为电网最大痛点； 煤电从''主体电源''转向''调节性电源''，利用小时数下降但#容量电价和辅助服务补偿机制落地，盈利稳定性反而增强。同时高油价倒逼下，煤制氢、煤制甲醇等替代路线需求刚性凸显。

因此我们认为煤炭板块兼具能源安全与成本替代双重逻辑，确定性极强，建议作为战略板块配置。

-动力煤（调峰刚需+长协锁价）：中国神华 （重组国投旗下煤炭资产）、 陕西煤业（资源禀赋最优）、永泰能源 （海泽滩千万吨级煤矿进展超预期）。

-焦煤（钢铁行业复苏+供给收缩）：山西焦煤、潞安环能、淮北矿业。

-煤化工（高油价下极致性价比）：宝丰能源 （煤制烯烃成本之王）、华鲁恒升（煤化工平台型龙头）、兖矿能源 （澳洲产能+煤制油）。

1）（猪价：当前全国多地猪价已跌破10元/公斤，因肥标价差倒挂，行业增重利润为负，二育入行积极性极低，3-4月份行业继续快速去库，猪价还有下探空间，上半年将长时间磨底。以12.5-13元/公斤的平均成本估算，当前行业头均亏损超300元，高成本猪企头均亏损更大，板块将面临2-3个季度的持续亏损。

2）仔猪价格：本周多地仔猪价格继续回调20-30元/头，部分断奶仔猪成交价降至300元/头以下，双阴成交价330元/头，外销仔猪的利润快速收窄。

3）饲料价格：26年玉米价格已进入底部回升通道，豆粕因地缘政治冲突及通关影响，价格面临很大不确定性，二季度之后饲料成本有边际抬升的预期。

“猪价底、仔猪价格回落、饲料价格上涨”，生猪养殖行业各环节利润收窄或陷入亏损，势必会倒逼行业产能出清，除散养户外，部分高成本、高负债规模企业也将成为去产能的主力。

当前生猪板块尚处于左侧，相关：牧原、温氏、德康、神农、天康、巨星。

财通农业团队王聪/肖珮菁/江路

猪价大幅下跌，被动累库尚在继续，即将跌破10元心理支撑位。3月11日全国外三元生猪价格跌至10.07元/kg，近十个省份现货价格破10。出栏体重仍在抬升（128kg），处于同期历史最高水平。

仔猪价格旺季不旺，盈利快速收窄，3月或陷入亏损。3月10日全国断奶仔猪均价326元/头，周环比-21元/头，较节前高点下跌约40元/头。仔猪外销盈利快速收窄。

增重利润为负、标肥价差收窄，托底力量不足。主流二育区间增重饲料成本在11.2-11.3元/kg左右，同时标肥价差明显收窄（150KG较标猪溢价约0.37元，去年同期约0.5元），二育群体进场意愿不足。

观点：产能去化提速在即，左侧强催化陆续到来。向后展望，猪价或面临2021年后最大的考验阶段，被动累库与抄底力量的缺乏，或将共同击穿对猪价底部的原有预期。叠加饲料价格的上行，后续现金流压力将逐步累积，被动淘母与加速出栏或形成阶段性猪价的踩踏。猪价探底、仔猪陷入亏损、淘汰母猪价格下跌、能繁母猪存栏明显去化均是后续1-3个月值得期待的强左侧催化相关：牧原股份、德康农牧、温氏股份、神农集团、巨星农牧等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！