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25Q3业绩前瞻

腾讯

25Q3腾讯营收的彭博一致预期为1888亿（+12.92%），Non-GAAP净利润一致预期为660亿（+10.40%）。

业绩公布时间：11月13日（本周四）

阿里巴巴

FY26Q2阿里营收的彭博一致预期为2437亿（+3.06%），Non-GAAP净利润一致预期为135亿（-62.96%）。

快手

25Q3快手营收的彭博一致预期为353亿（+13.44%），Non-GAAP净利润一致预期为48亿（+22.50%）。

业绩公布时间：11月19日（下周三）

哔哩哔哩

25Q3哔哩哔哩营收的彭博一致预期为77亿（+4.90%），Non-GAAP净利润一致预期为6.5亿（+173.42%）。

业绩公布时间：11月13日（本周四）

持仓结构：11月1日-11月7日，阿里H股主动基金增持0.25%，被动基金增持0.07%，主要领航集团增持；腾讯H股主动基金增持0.15%，被动基金增持0.04%，主要摩根大通增持，贝莱德、施罗德减持；快手H股主动基金增持0.05%，被动基金增持0.17%，主要华夏基金增持。

股东回报参考11月11日市值，腾讯/阿里/快手2024年回购比例分别为1.9%/4.2%/1.8%，分红比例分别为0.5%/1.0%/0.0%，股东回报率分别为2.4%/5.2%/1.8%。

1）餐饮茶饮10月跟踪：外卖退坡下古茗亮眼，海底捞翻台转正

-茶饮：古茗亮眼，补贴退坡多数品牌增速回落

古茗：公司口径10月同店GMV双位数增长、环比9月（20%）没有回落，推测与2.9咖啡活动、自身堂食优势等相关。

蜜雪：渠道反馈10月单店GMV+13%、单店实收+9%，环比9月放缓2-3%

茶百道：公司口径10月单店同比中高单位数增长，9月双位数增长

沪上：公司口径10月同店GMV双位数增长、环比9月有所回落

奈雪：10月直营店平均单店店效同比+3%（9月+5%），量+16%、价-11%

-餐饮：海底捞修复

海底捞：10月翻台同比低单位数上升、较9月的低单下滑修复，得益节日带动及基数改善

小菜园：1-10月同店中单位数下滑、较H1-7.2%收窄，客流增速高于收入增速，外卖单均环比9月上升；10月推算同店为下滑状态。

绿茶：10月同店持平微增、9月为下滑，西贝事件影响已消退

九毛九：太二10月同店收窄至中高单位数下滑，怂&九毛九仍为双位数下滑。

2）2025年11月第2周酒店数据跟踪：高线城市、中高端酒店RevPAR同比改善趋势延续，看好酒店业周期反转带来的“戴维斯双击”机会

核心结论：11月第2周RevPAR同比增速较11月第1周略有放缓，但一线新一线城市RevPAR表现好于下沉市场，中高端表现好于经济型的趋势不变，高线城市商务需求回暖趋势延续。我们预计四季度低基数情况下RevPAR同比改善趋势不变（24年7、8月份基数偏高，RevPAR同比19年下降9%，而9-11月下降14%）。四季度供给季节性出清下，供需增速差有望持续收窄，看好酒店业周期反转带来的“戴维斯双击”机会。

全部：2025年11月3日~11月9日，周平均Occ为54.8%，同比-1.1%。周平均ADR为190.4元，同比+4.2%。周平均RevPAR为104.4元，同比+3.0%。测算日均间夜量为1,208.1万间，同比+7.1%；周度交易额为161.0亿元，同比+11.6%。根据周度平均计算，11月日度平均RevPAR同比去年11月平均值+2.7%。对比上一月看，10月平均RevPAR同比+4.3%。

分结构：2025年11月3日~11月9日，经济型、中档型、高档型、豪华型酒店RevPAR分别同比-0.1%/+0.8%/+4.5%/-0.6%。一线、新一线、二线、三线、四线及以下酒店RevPAR分别同比+6.1%/+6.3%/-1.7%/-0.2%/+2.0%。

供给：截至11月第2周OTA平台上酒店数量82.7万家，同比+16.2%，环比-0.0%，比年初+17.0%。酒店客房2,203.3万间，同比+8.3%，环比持平，比年初+8.0%，比疫情前+14.7%。连锁酒店数量6.5 万家，比年初+9.2%，连锁门店占比10.7%。

1）分档次看，经济型/中档型/高档型/豪华型酒店房量分别为1,297.4/445.1/312.4/148.5万间，门店房量分别同比+9.0%/+7.4%/+8.2%/+5.7%。

2）分城市等级看，一线/新一线/二线/三线/四线及以下酒店房量分别为197.6/453.3/370.8/434.1/747.5万间，门店房量分别同比+6.6%/+5.7%/+7.4%/+8.4%/+10.8%。

头部酒店集团：截至11月第2周，华住/锦江/首旅/亚朵/君亭/金陵酒店境内门店数量分别为12,400/10,667/7,124/1,953/108/96家，分别较上周+2/-14/-18/0/0/0家，分别较上季度末+120/-11/-5/+44/0/0家，分别同比2025年年初净开1,598/193/616/330/16/9家店，门店数量同比净变化+14.8%/+1.8%/+9.5%/+20.3%/+17.4%/+10.3%。

目前15间以上房间的酒店数量为36.7万家，华住/锦江/首旅/亚朵的市占率分别为3.4%/2.9%/1.9%，分别同比+0.7/+0.3/+0.4pcts。11月第2周平均价格分别同比-6.6%/+0.9%/+2.0%/-11.5%/-4.2%/-2.2%。

全球大盘：根据SensorTower数据，全球来看，2025年10月手游流水同比+3%。其中，美国是最大的市场，流水占比33%，其次是中国、日本，分别占比17%、12%。目前美国市场增长强劲，10月流水同比+9%，中国、日本市场趋势较弱，10月分别同比-10%、-6%。

中国大盘：根据伽马数据，整体来看，中国游戏市场实际销售收入同比跌幅收窄，9月为-2%。其中，移动端是最大的市场，收入占比72%，其次客户端占比28%。目前客户端市场增长强劲，9月收入同比+25%，移动端表现一般，9月同比-2%。版号方面，根据国家新闻出版署，10月共发放版号159个，同比+41%，今年版号发放较去年明显增加，未来一段时间新游供给相对充足。

热门爆款：各厂商近一年发行的、贡献突出的爆款包括：

1）奔奔王国：由世纪华通旗下点点互动推出的中世纪生存题材策略游戏，核心特点是塔防+模拟经营+SLG融合；

2）三角洲行动：由腾讯推出的第一人称战术射击游戏，核心特点是“搜打撤”特战协作与跨平台拟真战场体验；

3）燕云十六声：由网易推出的开放世界武侠类游戏，核心特点是无门无派武学偷师与硬核攻守博弈的真实打斗；

4）超自然行动组：由巨人网络推出的微恐冒险类游戏，核心特点是多人组队古墓寻宝与中式恐怖+社交搞笑的反差体验；

5）仗剑传说：由吉比特旗下雷霆网络推出的异世界冒险类游戏，核心特点是放置休闲+杖剑双武器无缝切换与高自由度流派构筑，等等。

ST华通申请摘帽、三七罚款落地，利于游戏板块解除估值压制，后续交易回归基本面判断。

基本面是后续游戏板块交易核心：

1）版号发放变多并不意味着格局恶化，游戏企业基于用户和品类进行差异化竞争，竞争研究宜以品类为核心。

2）26年新品逐步清晰仍有带动业绩上修可能性。

3）AI世界模型赋能游戏制作和玩法创新。关注：腾讯、巨人、华通、恺英、吉比特，赔率角度关注哔哩、三七、泰岳、心动、贪玩。

1）内容：获取门槛低，难的是赋能长尾版权变现。目前云音乐自制版权在布局初期，付费贡献尚小，未来变现的前提是高质量年轻用户音乐社区培养。

2）用户角度：目前汽水主要是免费广告+低价订阅模式，能否提升传统音乐广告（信息密度低且干扰听歌体验）ROI将是汽水音乐能否加大力度投入的关键。

AI：预计全球AI投资从capex的叙事转化为更注重投资回报率，国内更多芯片上市，AI漫剧落地较快。重点关注云计算业务和丰富应用场景，收入兑现较快、估值性价比高的互联网公司。腾讯、阿里，以及百度。AI漫剧是国内商业化落地较快的场景，以及业务盈利改善、有丰富数据积累的AI应用，哔哩、快手、阅文、美图和芒果、上影；其他泡泡玛特、大麦、阿里健康，分众。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！