贵金属更新 ①隔夜贵金属飙升...

①隔夜贵金属飙升，现货黄金一度涨2.9%，突破每盎司4115美元。现货白银上涨4.6%至50.56美元/盎司。

②摩根大通私人银行预测，黄金价格到2026年底前将突破每盎司5000美元。

黄金/白银当前的主要矛盾是流动性。上周初流动性紧缺导致黄金下跌，而从sofr利率下行观测，流动性已开始边际宽松。

美国政府关门进入深水区，若近期美国政府重新开门，则流动性仍有望获得边际改善。利好黄金。

降息：节奏不确定，但降息仍是大方向。

美联储12月是否降息目前还存在不确定性，但我们认为，美联储降息的方向是确定的。即使本次落空，未来仍将降息，利好黄金。赤峰黄金，盛达资源，山东黄金等。

风险提示：美联储政策风险，价格不及预期。

黄金：仍将闪耀

1）展望 2026 年，金价仍处于牛市通道。

从实际利率角度看，一是随着美国经济逐步趋冷，美联储依然有较大的降息空间；二是考虑到关税政策影响，美国通胀较为顽固，随着货币环境逐步宽松，不排除出现通胀抬头、甚至类滞胀的风险。但特朗普政府 “鼓励通胀” 特征的政策本质是通过提升制造业回流的投资回报率，达到供应链重构的战略目标，这使得美国货币政策的基本取向并非一味地扼杀通胀，而是避免通胀失控即可，意味着 2026 年美国实际利率水平或将逐步迈入下降通道，且下探空间较大。

从去美元化角度看，在前所未见大变局背景下，货币体系的竞争和全球产业体系的重构是一个硬币的两面。在大变局尘埃落定之前，黄金作为全球货币体系乱局中稳定的 “锚” 将愈发稀缺，这决定黄金牛市的持续性较强；而大变局演化的剧烈程度，决定了市场巨量流动性配置实物黄金需求的急迫程度，这将对刚性较强的黄金供应带来冲击，也将导致金价的高度难以预测，出现 “上不封顶” 的特征。

具体来看，各国央行、金融机构和民间对实物黄金的配置有望进一步加剧黄金的短缺。根据世界黄金协会的数据，2025 年上半年全球黄金需求 2384.6 吨，同比增长 13%，环比下降 5%。

全球央行购金趋势虽略有弱化，但仍延续，2025 年上半年全球央行净购金 415 吨，同比下降 21%，环比下降 26%，中国央行自 2024 年 11 月重启购金，已连续 11 个月增持。

2025 年上半年全球黄金 ETF 净流入达到 397 吨，创下自 2020 年以来的最高上半年纪录，同环比大幅上升，欧美黄金 ETF 的大举流入已开始体现出 “去美元化” 倾向，与美国实际利率脱敏。

民间购金方面，占黄金消费比例 40% 以上的珠宝消费 2025 年上半年同环比分别下滑 18% 和 27%，但金条和金币投资同比增速摆脱 2023、2024 年 - 3.2%、-0.5% 的同比下滑态势，2025 年上半年同环比均增长 6%。

展望 2026 年，伴随美国实际利率中枢的进一步下行和去美元化的纵深发展，央行和黄金 ETF 购金仍具备较大空间；而随着金价上行趋势的不断确认，民间购金有望从原先畏高情绪逐渐转为热烈追捧。

黄金股配置价值有望进一步提升：业绩角度看，随着金价中枢在 2025 年四季度的大幅上行，金矿公司成本控制力逐步提升以及减值计提等非经常性因素的逐步消化，2026 年金矿股的业绩弹性和确定性值得乐观以对；成长性角度看，随着金矿公司三大表的持续改善，以及增储上产政策的推动，预计金矿公司在 “十五五” 期间的资本开支周期有望启动，这将进一步提升金矿公司的成长性和估值水平。

2）白银：弹性凸显

随着贵金属配置流动性的扩散和全球工业需求逐步回升，白银有望受益于金价上行和金银比价的修复，体现出强劲的上行弹性。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！