化工更新 1、如何看上周的化...

上周化工股整体连续大涨3天。

我们的评论是：

1）下半年以来化工明显经历了三波，第一波是7月初5部委联合发布文件，对石化化工行业20年以上装置摸底开始对周期反转的预期，第二波是8月中旬以后市场持续大涨带动低估值的化工，这一波是反内卷深入叠加锂电高景气对相关材料的带动。

2）目前随着反内卷的深入，主管部门牵头的和行业自发组织的行业自律行动频发。包括不限于下述行业：己内酰胺、涤纶长丝、DMF、PTA、草铵膦、瓶片、涤纶工业丝、短纤、三氯蔗糖等。

3）整体石化化工的下行周期到今年年底已经接近3年半，达到历史最长的下行周期。此外国内石化化工的新增固定资产投资2024/2025均下降接近20%。我们认为2026年是这一轮新的上升周期的起点。

4）从自下而上的子行业情况来看，26年有望进入上升周期也能得到验证。从我们统计的数据来看：PX/PTA/涤纶长丝、氨纶、有机硅、钾肥、MDI/TDI、农药、瓶片、醋酸、己内酰胺、PVC、丙烯酸等10几个子行业明年都有望边际上出现显著的改善。

5）锂电池的高度景气带动相关材料公司26年进入景气阶段。此前相关产品六氟、电解液(溶剂）、磷酸铁（锂）、草酸、pvdf、工铵、湿法磷酸等被新能源市场的远大前景所吸引，新增产能较多，但随着这三年的下行周期不少产能退出，原计划投资的产能取消。25年四季度很多产品的利用率已经接近65-70%，典型的如六氟、工铵等，目前市场预期26年的电池整体增速在30%以上，26年这些产品都有望越过景气的80%产能利用率。

在目前市场创出10年新高的情况下，中证细分化工龙头的PB为2.36，处于2012年以来的46%分位。涨幅显著落后于市场。而从基本面的情况来看，整体化工2026年有望进入新的一轮上升周期。中期向上的确定性很高。相关：万华、华鲁、扬农、民营大炼化6家、鲁西、氨纶（华峰和新乡）、有机硅（东岳、新安和合盛）、钾肥（盐湖等）、农药（润丰、江山和利尔等）等。此外新能源材料六氟、溶剂、磷酸铁、草酸、pvdf、工铵、湿法磷酸等环节重点关注！

以上不构成投资建议

中金油气化工团队！

1）PTA反内卷：近日新凤鸣独山250万吨落实检修，英力士110万吨计划11月6日检修，能投100万吨、虹港250万吨以及逸盛宁波220万吨计划检修，桐昆180万吨装置也有技改停车传闻，另外也有一些装置降负，威联化学250万吨PTA装置降负至8成偏上，福海创450万吨PTA装置降负至5成偏下，总共涉及产能超1200万吨，占行业总产能的13%。相关：新凤鸣、桐昆股份等。

2）磷酸铁涨价：海内外储能市场向好，美国缺电进一步拉动储能预期，磷酸铁正值明年订单确定阶段，“黄金期”表现明显。

电池上游材料需求订单呈现增长态势，带动六氟磷酸锂近期价格5.0万元/吨超预期上涨至11.65万元/吨，磷酸铁价格也开启上涨。六氟的特点是高开工+高集中度+强需求+新增产能少，磷酸铁行业开工率从25年初50%+已经提升至今79%。

据了解行业实际已经接近开满，部分统计的产能品质差开不起来，部分设备备案较高实际开工不足，天赐（30万吨产能）中伟（20万吨产能）彩客（10万吨产能）云天化（10万吨产能）兴发集团（10万吨产能）川恒股份（10万吨产能）湖北宜化（10万吨产能）云图控股（5万吨）等均开满，个别企业快速爬坡，其他企业还有安纳达（15万吨）、万华化学（5万吨）等。

根据百川数据，今年前10月磷酸铁产量同比增速60%，明年也有望维持30%+需求增长。未来磷酸铁拟建项目较多，但多数“二期”项目在价格低迷背景下项目已停滞。结合供需，未来几年磷酸铁供需将持续向好，具备涨价机会。

3）《水俣公约》禁止建立新汞矿、淘汰现有汞矿、规范手工业和小规模金矿开采，减少汞的排放和使用。PVC行业迎来格局优化空间，行业产能2/3以上电石法工艺之前使用含汞催化剂，有较大优化空间。主要公司PVC企业：中泰化学、新疆天业、万华化学、君正集团等。

4）硅板块预期升级：据悉硅料龙头企业协鑫集团董事长朱共山表示，17家龙头企业已基本同意搭建联合体，预计于2025年内完成。收储平台进度或快于预期，叠加有机硅业内意向反内卷协同，化工反内卷情绪催化，上周五硅板块集体大涨。硅产业链公司：合盛硅业、东岳硅材、新安股份、兴发集团等。（不构成投资建议）

上周化工上涨，上周四是新能源带动的磷化工向好+PTA反内卷催化，周五是硅化工反内卷带动的板块行情。短期依然是政策预期催化为主，中期及长期行业基本面望上行，业绩增长。预期化工有向上大机会。

化工景气位于历史底部，已经下行了3年多。国内化工行业资本开支下降+反内卷+海外关停，外需保持增长，预计后续化工供需双优，景气上行，看好化工向上的机会。

底部弹性品种（硅化工/纯碱/涤纶长丝等），底部的阿尔法龙头（万华/龙佰/华鲁/华峰等），景气性品种（制冷剂/磷化工/钾肥），消费成长类轮胎等。不构成投资建议！

龙头联合减产情况更新：

行业龙头装置减产逐步落实，以缓解供给端压力。目前新凤鸣四期装置已经投产，同步停车一套250万吨老装置；虹港石化一套250万吨装置计划11月中下旬检修；逸盛三套装置有降负操作。此外英力士、四川能投、富海等装置亦有检修、降负计划，总体涉及产能达到10%左右。后续停车范围存在进一步扩大预期，PTA供需有望改善。

PTA全行业亏损，效益改善诉求明显。

过去五年PTA供给端快速释放导致盈利收窄，尤其今年9-10月份PTA全行业亏损，10月份先进装置加工费也在现金流成本以下，大厂效益改善诉求明显。本轮PTA新增产能周期基本结束，后续暂无新增产能，行业有望触底回升。同时，2026年长丝新增产能也较少，产能增速仅3%左右。PTA-长丝供给拐点同时到来，两者有望进入双重景气周期，本次联合反内卷加速行业上行。

相关梳理，不构成投资建议：

新凤鸣（1100万吨PTA+840万吨长丝）；

桐昆股份（1020万吨PTA+1350万吨长丝）；

恒逸石化（1000万吨PTA权益产能+680万吨长丝）；

另外三家大炼化公司同样受益此趋势

1）需求反转在即，2025年开启新成长周期

碳纤维产业链自2024年第三季度起已显现复苏迹象，业绩与订单情况显著好转。#反转的核心驱动力，来自于下游应用领域的集体爆发：

-风电大型化： 风电叶片是碳纤维最大的应用市场，占比约30%。为提升发电效率，全球海上风电叶片正急速大型化，对轻量化、高强度的碳纤维需求激增。赛奥碳纤维预计2025年，全球风电领域对碳纤维的需求将攀升至9.34万吨，年复合增长率高达25%。

-航空航天与低空经济： 国产大飞机C919的批量交付及更先进的C929项目推进，为航空航天领域（占比14%）注入持续动力。同时，“低空经济”政策东风劲吹，eVTOL等新兴领域对轻量化材料需求迫切，StratviewResearch预计2024-2030年均增速达69%。

-氢能与机器人： 作为氢燃料电池汽车的核心部件，IV型储氢瓶的碳纤维需求正以59% 的复合增长率增长。此外，人形机器人产业爆发在即，其机械臂等部件对碳纤维的需求有望在未来几年内达到万吨级别（假设100万台*10kg）。

据中国化学工业协会预测。2025-2030年，碳纤维下游应用CAGR预计将在16.5%以上，市场潜力巨大。

2）下游集体扩产，设备龙头率先受益

在这一轮“扩产周期”中，以精工科技为例，作为国内碳纤维设备领域的绝对龙头，占据超过60% 的市场份额。其核心壁垒在于：是国内唯一能提供千吨级碳纤维成套生产线（从原丝到碳化）整线解决方案的供应商。公司掌握了从氧化炉到碳化炉等全部核心装备的自主知识产权，并能将单线产能提升至5000吨级，显著降低了客户的单位投资和能耗成本。因此，当下游巨头如吉林化纤、中复神鹰等纷纷扩产时，精工科技核心受益。

3）竞争格局：高端突破与成本优势并存

从竞争格局看，国内市场集中度高，CR5接近80%，已经形成以吉林化纤、中复神鹰、光威复材等为首的稳定梯队。

国际巨头如日本东丽仍在高端领域保持领先。

但当前的主旋律是国产替代和成本下探：国产化率已从2019年的30%提升至2024年的80%以上，预计2026年将达90%。随着干喷湿纺等先进工艺的普及和生产规模的扩大，碳纤维成本持续下降，正加速渗透至更多工业领域。

我们认为：碳纤维行业正站在新一轮高景气周期起点。2025年将是关键的“需求反转年”，由风电、航空航天、低空经济等强大下游需求合力拉动。下游制造商的超前扩产，已使设备环节率先感受春江水暖。

未来两年，行业将进入一个“产能扩张与技术升级”并行的新阶段，拥有核心技术壁垒的龙头企业和设备商，将成为这轮周期中最确定的受益者。

东北计算机：赵宇阳，廖岚琪

磷化工：磷矿石资源属性凸显，储能需求拉动磷酸铁价格上行，产能利用率提升：川恒、云天化兴发。

中国石油H+A：天然气进口成本持续下降，消费量中期持续增长，国内市场份额持续增长，Q4可期。

亚钾：钾肥价格持续上行，老挝产能迎来放量，全球钾肥寡头垄断格局。

SAF：生物航煤需求长期爆发增长，地沟油回升限制行业供给，船用燃料拉动UCOME新增需求嘉澳环保、卓越新能。

制冷剂/锂电材料：HFCs价格中期维度上行，关注PVDF需求高速增长巨化、三美、东岳。

11月5日，欧盟发布可持续交通投资计划，为了实现Refuel EU航空与FuelEU海运减排目标，预计到2035年需要1000亿欧元来推动生产，2027年底前至少投入29亿元，通过加速生产欧盟制造的可持续燃料，欧洲可减少对化石燃料的能源依赖，并引领这一工业转型，到2050年实现气候中和。

价格方面，截至11月7日，生物航煤价格为2860美元，较上周上涨约70美元。短期来看，欧洲龙头NESTE将于11-12月检修，同时年终添加目标考核临近，需求旺盛，同时目前HVO当前约2600美元，SAF是通过HVO深加工而来，HVO价格对SAF形成支撑。展望明年，SAF国内白名单出口配额约120万吨，26-27年韩国、印尼等国陆续出台SAF添加路线，需求持续增长，SAF供需紧平衡。HVO方面，为满足2030年交通领域可再生能源占比29%的目标，作为可高比例掺混的HVO需求将快速增长，价格景气有望持续。卓越新能（在建20万吨HVO）、嘉澳环保（SAF产能37万吨，二期待建）、海新能科（SAF产能15.8万吨）、山高环能（原材料UCO供应商）。

近期要点：

面对超出市场普遍预期的涨幅，如何判断煤价潜在上涨空间？考虑明年容量电价标准变化、入炉煤长协占比约45%，若煤电度电利润回到长期中枢水平约0.02元/度，则测算秦港动力煤现货价格可涨至845元/吨，高出当前煤价3.4%；若煤电度电利润回到盈亏平衡线，则测算秦港动力煤现货价格可涨至931元/吨，高出当前煤价14%，并且即便煤价涨至931元/吨，电厂基于仍有现金流也难改采购刚需。

与此同时，由于到年末临近2026年长协电价谈判关键时期，且9月末国资委明确聚焦“稳电价、稳煤价”，电厂或存在主观意愿通过托举煤价、让利上游煤企以便获得同比今年更稳定的电价谈判结果，因此现货煤价实际涨幅或更靠近上述电厂接近盈亏平衡线的测算结果。

总体来看，当前煤价仍有较大上涨潜力，不过我们更需强调，把握周期趋势比判断绝对高点更重要，全球降息潮＋再通胀交易+反内卷浪潮，煤炭周期底部早已反转，叠加低PB+低筹码+红利三箭齐发，胜率在手的同时赔率打开。投资建议：当前时点，我们建议全面拥抱煤炭“戴维斯双击”底部反转行情。

边际遵循三条思路：（1）攻守兼备：兖矿能源(H+A)、电投能源。（2）弹性进攻：晋控煤业、山煤国际、潞安环能、华阳股份；平煤股份。（3）龙头稳健：中煤能源(H+A)；陕西煤业、中国神华(H+A)。

不构成投资建议！

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！