全球市场+策略更新 1、隔夜...

1）特朗普发声呼吁重新开放政府。美股三大指数回暖收涨，谷歌创历史收盘新高，存储龙头美光科技再创历史新高，工业设备制造公司卡特彼勒涨3.94%。超微电脑发布财报后跌11.33%。

2）发布利好财报后，Soild Power周三暴涨51.56%、SolarEdge大涨28.91%，带动电池储能、光伏板块整体走强。

3）纳斯达克中国金龙指数直线拉升，世纪互联涨5.93%、阿特斯太阳能涨13.69%、晶科能源涨16.03%、新氧涨19.6%、世纪互联涨5.93%。

4）COMEX黄金期货涨0.81%，COMEX白银期货涨1.38%。

5）苹果：苹果正在敲定一项协议，新款Siri语音助手预计明年春季推出，将每年向谷歌支付约10亿美元，谷歌Gemini将在2026年帮助运行苹果siri功能。

6）OpenAI首席财务官称该公司尚不准备进行IPO。

7）国务院关税税则委员会根据商务部的建议作出决定，自2025年11月10日起，停止将原产于美国的进口非色散位移单模光纤的现行反倾销税税率适用于原产于美国的进口相关截止波长位移单模光纤。

一、市场概况

11月5日，A股缩量上涨，沪指涨0.23%收报3969点，深指涨0.37%，创业板指涨1.03%，科创50涨0.23%。两市成交额1.87万亿，较昨日再度小幅缩量400多亿。盘面上，大盘低开高走，全天上涨3380家，下跌1905家，赚钱效应回暖。

二、行业表现

分行业看，申万一级行业涨幅前五位是电力设备（+3.40%）、煤炭（+1.39%）、商贸零售（+1.22%）、环保（+1.06%）、轻工制造（+0.93%），跌幅前五位是计算机（-0.97%）、非银金融（-0.49%）、通信（-0.43%）、传媒（-0.41%）、美容护理（-0.33%）。分主题看，1）海南自贸相关主题继续发酵，福建板块反复活跃。2）AI电源概念活跃，电源设备、虚拟电厂、特高压、TOPCon等方向多点开花。3）AI应用分化，影视动漫方向上行，大模型相关方向有所调整，软件开发板块跌幅居前。4）泛消费概念股集体走强，凯撒旅业、安记食品等多股涨停。5）可控核聚变上涨，量子科技调整。

三、市场要闻

1）国务院关税税则委员会宣布自2025年11月10日13时01分起，调整税委会公告2025年第4号规定的加征关税措施，在一年内继续暂停实施24%的对美加征关税税率，保留10%的对美加征关税税率。

2）欧盟将调查英国矿业巨头向中企出售镍矿，外交部表态望有关方能恪守开放承诺。

3）星际荣耀可重复使用液体运载火箭生产总部基地项目开工，达产后具备年产20发可重复使用液体运载火箭的总装、试验和生产配套能力。

4）《京津冀协同推进北斗时空产业发展行动方案（2025—2027年）》印发，力争到2027年打造超2000亿元产业规模的京津冀北斗时空产业集群。

四、后市展望和思考

持续缩量下，市场结构还在分化。

今天电新一枝独秀，其他方向略显平淡。

由于北美算力中心的用电需求激增，目前AI电源像过去的存储、以及更早的算力芯片一样，讲了一个市场偏爱的供需矛盾的故事，电网、储能、燃料电池等题材多点开花。建议重视趋势性机会以及识别能够对美供货的细分龙头。

轮动角度看，顺周期基本面当下暂时没有明显的利好，低位抢筹博弈政策的意味相对浓厚。

联系人：陈果/杨泽宇

中国 A 股盘中基本维持持平状态，但下午时段出现明显上涨，表现优于亚洲其他地区市场。

电气设备与太阳能板块下午时段显著上涨，主要因本地投资者预期动力储能需求将进一步上修，推动板块情绪升温。

煤炭板块伴随需求旺季临近，板块出现反弹，市场对旺季供需改善的预期支撑股价。

旅游板块在中国确认 2026 年初假期安排（将迎来史上最长 9 天春节假期）后，板块出现获利回吐。

此前市场已基于该预期推动板块前期上涨，预期兑现后资金选择落袋为安，导致板块承压。

A 股现金成交额再次下滑至 1.89 万亿元人民币，主要因财报披露完毕且中美会晤后，市场暂未出现新的重大交易催化剂，资金交投意愿有所降温。

资金流向：我们在在轻仓名义头寸下，卖出力度为 1.2 倍，重点买入储能系统（ESS）与太阳能相关，主要卖出半导体、旅游及稀土板块相关。

1105市场的绝对主线是 “AI的终极瓶颈：电力”。微软CEO关于“电力短缺导致GPU闲置”的言论持续发酵，驱动A股市场围绕电力基础设施展开全面炒作。市场呈现“电”字当头，新旧能源共舞的格局。

1）核心主线：AI电力基建

核心逻辑：AI算力需求爆发式增长，凸显全球（尤其是美国）电网老化、变电站及配电设备产能不足的严峻矛盾。市场预期中国供应链将凭借成本和产能优势，在海外电网升级和数据中心配储浪潮中占据重要份额。

关键动态：

变压器/电网设备：特变电工、金盘科技、伊戈尔、保变电气等多股涨停。逻辑是海外高压设备产能紧张，订单有望外溢至中国企业。

储能（大储）：阳光电源、阿特斯、天合光能等逻辑是数据中心需要配套储能以平滑电力波动，北美市场未来几年需求巨大。

SST（固态变压器）：被视为解决数据中心占地和能效问题的终极方案之一，金盘科技、四方股份等被提及。

SOFC（固体氧化物燃料电池）：作为可快速部署的分布式电源受到关注，三环集团、佛燃能源等。

2. 强势支线：资源品与能源

煤炭：在“反内卷”和电力需求增长的背景下，煤炭板块延续强势，安泰集团涨停。

有色金属：钨精矿（中钨高新、厦门钨业）和铬（振华股份）等品种因供给约束或需求拉动（如SOFC用铬）而受到关注。

锂电材料：六氟磷酸锂涨价传导至上游原料氯化亚砜（凯盛新材、世龙实业），铁锂正极（德方纳米、丰元股份）等环节也因供需改善预期而表现活跃。

3Q25末，险资共出现在633只A股的前十大流通股东名单中，出现频次达917次，合计持股数量为688亿股，合计持股市值为6510亿元，平均环比增速分别为-0.8%、0.4%、13.9%和8.4%。期末险资持有一级行业总市值排名前五分别为银行、公用事业、交通运输、通信和电力设备。险资持有一级行业个股数排名前五分别为电子、医药生物、电力设备、机械设备和汽车。

3Q25保险资金重仓流通股加减仓分析。3Q25险资重点对银行、通信、钢铁、计算机、食品饮料等合计11个行业进行增持，重点个股方面邮储银行股东现分歧平安增持国寿减持，平安人寿多个账户与信泰人寿新进增持华菱钢铁，国寿增持中国外运和中国电信，大家资产增持兴业银行。

3Q25险资重点对电力设备、有色金属、交通运输、煤炭和电子等合计18个行业减仓。重点个股方面泰康继续减持招商公路、国寿减持中国铝业、泰康在高位减持洛阳钼业、和谐健康在金风科技大涨后减持、百年人寿和前海人寿减持万丰奥威。

3Q25险资新进前十大流通A股行业集中在银行、有色金属、计算机、电子、电力设备等行业。从重点公司来看，平安新进农业银行A股前十大流通股，国寿新进紫金矿业、工商银行、海康威视A股前十大流通股，新华保险多个账户新进歌尔股份前十大流通股股东名单。

利差不够股票来凑，看好A股长牛拉动上市险企估值中枢提升。

风险提示：测算偏差

事件：2025.11.05周三，多家华尔街大行CEO公开警告美股市场可能出现回调，直接点燃了投资者的焦虑。截至收盘，道琼斯工业平均指数跌0.53%，纳斯达克综合指数跌2.04%，标准普尔500指数跌1.17%。

市场上的鬼故事：流动性有什么问题？近期担保隔夜融资利率与三方一般担保回购利率均显著走高。此次攀升是自2020年3月以来，在没有实际加息的情况下，最大幅度上升。本次攀升主因【政府关门导致TGA上升+月末扰动】，目前【尚不构成】流动性危机的冲击。但即使在海外市场，昨天也有太多媒体（以ZH为例）渲染流动性风险，情绪冲击铺垫到位或打压风偏。

如果不是流动性，美股昨晚在跌什么？个人认为催化因素更可能是【财报盈利底的趋势+科技叙事的转折+宏观不确定的扰动】。

1）我们在周一重点提示过，本季度美股【财报】和之前的感觉不一样，【盈利强劲但预期审慎】。今年本就是EPS驱动强于PE的市场，盈利利好反应淡化，市场自然有颓势；

2）【科技叙事】中，9月担心的循环交易在本季度被【Meta的举债搞AI催化】，市场有了怀疑的依据，再回头看PLTR的高估值。这时候“大空头”的发言自然更可能被关注。

3）【宏观扰动】一直存在，政府关门等不确定性压制风偏。事实上，美股这两周风偏一直不太好，【主题行情“互割”】。之前段子提到过期权视角下的一些证据，而前两天核电因日本注资的当日，量子计算顺势大跌。钱是有限的，抢钱意味着存量博弈。

亚盘开启下，日韩股市的表现进一步强化这个趋势。亚洲股市普遍低开，韩国股市以超过4%跌幅领跌，韩国Kospi 200指数期货盘中大跌逾5%。从结构看，科技股领跌，本质上还是对于【高估值+科技趋势扰动】（美国映射）的回应。此外，本轮【美元的偏强】也会一定程度上压制黄金和新兴市场表现。

总的来看，我们认为这一轮科技股疲软的状态可能会使得美股进入【阶段性震荡，但不至于大跌】。短期内，动量标的调整压力或更大。后续美国政府重新开门，或成为风偏重新启动的催化。长期投资者可保持仓位，短线交易者可关注【主题交易回落平台后的加仓机会】。

SOFR跳升会引发海外流动性危机吗？

10月30日，美联储降息25bp，但31日美国担保隔夜融资利率（SOFR）飙升22个基点至4.22%，SOFR相对于联邦基金利率利差扩大，流动性紧缩程度加剧，引发市场风险资产回调。

SOFR为何突然跳升？

随着美联储隔夜逆回购工具（ON RRP）超2万亿的“美元蓄水池”消耗殆尽，美国货币市场本身也已进入拐点。之前美联储QT、财政发债都可以靠ON RRP释放流动性对冲，但现在财政TGA账户的每一次融资都以消耗银行准备金作为代价。本次美国政府停摆，财政部TGA账户余额从激增至超1万亿美元，导致银行准备金降至2021年初以来的最低水平，从而引发短期融资市场紧张，推高了SOFR。

为什么财政部要在美国政府停摆期间囤积这么多资金？

政府停摆期间税收等收入仍持续流入，但许多非必要的政府支出被暂停，形成资金“只进不出”的局面。此外，为应对可能出现的长期停摆，财政部需要囤积更多现金，以确保在收入中断的情况下，仍能支付如国债利息、社会保障等法律规定的强制性支出，避免债务违约和政府功能完全瘫痪。

SOFR持续处于高位会引发市场流动性危机吗？

当前，市场“钱紧”是个结构性问题而非系统性问题，美国政府重新开门后， 财政账户加快支出有助于缓解美元资金紧张的问题。此外，虽然ON RRP见底，但美联储仍有政策工具箱做临时性货币投放，更可能“危机”中孕育“转机”。

风险提示：政策超预期转向，地缘风险升级，贸易摩擦加剧等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！