锂电+磷酸铁+固态电池更新 ...

发布者：乐晴

锂电年末排产需求向上，26年行业需求仍有望维持20%+增长。7月以来电解液6F价格已累计上涨超70%，企业因货源紧张而挺价；正极材料LFP及前驱体磷酸铁有望同样受益。

磷酸铁开工持续走高，工厂库存持续去化。据百川盈孚，截至10/24磷酸铁行业开工已达76.6%，较7月初增长约11PCT，对比去年同期仅51.9%。样本企业工厂库存合计2.64万吨，较Q2高点下降约6.6K吨，库存持续去化中。

供给增量多数搁置，企业盈利底部运行。24年以来行业产能增速明显放缓，据百川统计24/25年供给增速分别为10.9%/5.7%。产品价格24年以来底部运行，当下1.05-1.10万元/吨价格下多数企业亏损运行。考虑到需求端景气兑现中+头部企业有修复盈利诉求，叠加进入年末长协价格商谈期，磷酸铁价格有望底部反弹、相关企业盈利修复。

主要企业梳理，不构成投资建议！

正极材料企业：湖南裕能、天赐材料、万润新能、中伟股份等；

磷化工/磷复肥企业（以权益产能排序）：川发龙蟒、云天化、兴发集团、云图控股、川恒股份、新洋丰、芭田股份、湖北宜化等；

其他：天原股份、龙佰集团等。

海内外储能市场持续向好，美国缺电问题进一步拉动储能行业增长预期，而磷酸铁正处于明年订单确认的关键阶段，行业 “黄金期” 特征显著。

电池上游材料的需求与订单呈现稳步增长态势，这一趋势带动六氟磷酸锂价格超预期上涨 —— 近期其价格已从 5.0 万元 / 吨攀升至 11.65 万元 / 吨，与此同时，磷酸铁价格也同步开启上涨通道。

六氟磷酸锂行业具备高开工率、高市场集中度、强劲需求支撑、新增产能有限的核心特点，而磷酸铁行业开工率同样表现亮眼：从 2025 年初的 50%+ 持续提升至当前的 79%，据行业反馈，实际有效产能已接近满负荷运转。

需注意的是，部分统计产能因品质较差无法正常开工，还有部分设备备案产能较高但实际开工不足，真正满负荷生产的企业包括：天赐材料（30 万吨产能）、中伟股份（20 万吨产能）、彩客化学（10 万吨产能）、云天化（10 万吨产能）、兴发集团（10 万吨产能）、川恒股份（10 万吨产能）、湖北宜化（10 万吨产能）、云图控股（5 万吨产能）等，个别企业仍在快速爬坡提升产能利用率。

根据百川数据统计，今年前 10 月磷酸铁产量同比增速达到 60%，预计明年需求仍有望维持 30% 以上的高增长。

尽管未来磷酸铁拟建项目数量较多，但多数 “二期” 项目在前期价格低迷的背景下已处于停滞状态，短期内难以形成有效新增供给。

综合供需两端来看，未来几年磷酸铁行业供需格局将持续向好，具备明确的涨价机会。

1）周期规律视角，商品价格底部企业盈利本来就不会高，所以估值一定会贵，因此希望价格底部公司估值便宜本身就是一个悖论。

2）资源品视角，今年以来金属品种价格表现亮眼，大家直观会把碳酸锂的估值跟其他更便宜的资源品种对比。但是碳酸锂的特别之处在于他的需求80-90%是新能源汽车和储能等高增速成长行业，因此历史上来看景气上行阶段估值更多会按产业链上下游去对标，比如锂电材料比如电池环节。

3）复盘历史，碳酸锂板块往往在三个阶段有非常明显的超额，价格底部预期扭转阶段，价格加速上涨到市场预期高点阶段，价格高位横盘阶段。第一个阶段估值最贵，第二阶段估值迅速消化，第三阶段估值最便宜，目前处于第一阶段。

4）碳酸锂的“抢跑”特性：碳酸锂价格历史周期弹性很大，第一轮价格涨了4倍，第二轮价格涨了15倍，因此权益过去来看至少抢跑一年以上，因此本质上来看，现在时点买碳酸锂买的是未来一年以后价格的预期水平。

因此，基于我们对这个品种的估值和基本面的理解，我们继续强call碳酸锂板块的权益机会，长周期看多，看26年碳酸锂板块权益大年。

据百川盈孚，11月6日氯化亚砜大涨8.61%，最近三个月从1300元/吨涨至1552元/吨，合计涨幅达19.4%，氯化亚砜是一种无机化合物，化学式为SOCl?，常用作化工生产中的氯化剂、脱水剂，也是制备锂电池电解液核心原料的关键中间体。它是制备六氟磷酸锂的核心原料之一。

相关业务厂商梳理，不构成投资建议！

世龙实业：国内重要的氯化亚砜生产商，具备约3.5万吨/年氯化亚砜产能，同时配套烧碱、液氯等，产品应用于化工、医药等领域。

凯盛新材：全球最大的氯化亚砜生产企业，产能约15万吨/年，是其核心产品之一。

若1-2月的淡季预期充分，则股票大概率12月或不会调整，催化角度看，12月有大厂年度订单，龙头各环节均锁量并谈价，价格大概率向上。底层逻辑是中游亏了3年没人扩产，需求增长至供需平衡点，自然涨价。

1）6F：继续关注我们8.17以来看好的6F，目前散单11万/吨，长单12月或到9万/吨，对头部电池厂的长单形成较强的指引，关注后续电池大厂的调价情况。产业链相关：天际股份、多氟多、天赐材料、石大胜华、深圳新星。

2）VC涨价：下游反馈缺货，大厂或认可涨价。华盛锂电（1.5wt产能，国内龙二，上市公司龙一）。

3）铜箔：如我们此前所言龙头电池厂锁单，同时头部铜箔厂全线涨价2k。

行业过去2年无新增产能，市场价长期在现金成本以下。

最近我们看到：

a、行业产能利用率90%；

b、部分产能转产至电子电路铜箔（电子电路铜箔下游PCB高景气可有70%毛利率 vs 锂电铜箔单吨亏几千）；

c、沪铜维持高位，其上涨带来库存收益。

嘉元科技、诺德股份。

4）LFP：头部材料厂已对二线涨价2000rmb左右，关注行业指导价落地、年底头部电池厂招标情况、LC涨价的拉动。标的：湖南裕能、万润新能、龙蟠科技（其实是海外算力储能标的）。

5）隔膜：头部已对部分客户涨10%。其主要逻辑在：a、龙一龙二都不愿意扩了，考虑到单平资本开支1.5rmb，如果正常投资项目6-7年回本，合理单平利润是0.25元，但现在在4-5分钱，涨价诉求强烈。b、比亚迪明年要干法隔膜全部转成湿法隔膜，这个弹性会比较大。佛塑科技、恩捷股份、星源材质。

周二的时候碳酸锂板块出现显著调整，主因：市场传出消息，NDSD位于江西的宜春云母矿项目，可能将于今年内复产，最快预期甚至11月底就可完成复工。

导致对年内供需情况的担忧情绪加剧，期货出现大幅回撤，也影响了市场这边的情绪。

复产时间点并非核心矛盾，需求才是关键

供给已明牌；复产落地是利空落地

NDSD江西矿山的复产，从来都不是一个“会不会”的问题，而只是一个“什么时候”的问题。市场的供需平衡表在测算时，本就已将这部分潜在供应纳入考量范围。

它更像是悬在市场头顶的“达摩克利斯之剑”，复产早已心知肚明。因此，具体的复产时间点，只会造成短期的情绪扰动，但并不会改变中长期的供需格局。

而且11月预计去库2万吨，NDSD锂云母矿哪怕复产，也只能带来8000吨产量，无法解决供不应求的根本问题。

真正的胜负手：在于下游需求

当前碳酸锂产业链的核心机会，不在供给，而在需求。市场的关注点不应被供给端的“明牌”的事件，而应关注明年需求端爆发力到底如何。

需求端爆发都是非线性的，明年储能基本可以增长到和动力一样数量级了；后续潜在增速已经很高，完全可以托起整个需求的高增速。

供给端因为前几年的价格单边下跌，CAPEX明确收缩，企业都变得很谨慎，关注自身现金流情况。

供给端悲观预期VS需求端高速增长，价格上涨潜力大！

储能需求才是明年锂价的胜负手，不用太过关注它的复产进度，都在平衡表了。

-盛新锂能：木绒锂矿2027年底建成投产，较当前自有矿产能直接翻番。

-大中矿业：未来整体规划13万吨LCE，体量直追天齐。

-国城矿业：2026年扩证落地后，产能增长5倍！钼矿注入后就能支撑当前市值。

行业龙头梳理

-赣锋锂业：碳酸锂上涨预期+储能业务+固态布局，三位合一的龙头

-天齐锂业：成本最优、自有矿体量最大的龙头企业

-中矿资源：多点开花的矿业标兵，铜矿+稼锗业务投产在即

永兴材料：云母提锂龙头，现金储备充裕，产能有翻倍扩张能力。

江西省自然资源厅公告：经评估，枧下窝矿区锂矿资源已动用部分的矿业权出让收益，情况如下：

该矿区在 2022年2月至2025年8月期间，已累计开采消耗锂矿石资源量2,586万吨，按选矿回收率65%、冶炼回收率90%计算，生产约12万吨LCE。

通过历史价格核定该部分出让收益，评估价值为2.47亿元。

VS江西省的基准价计算

出让收益为0.69亿元。

根据国家“就高不就低”的原则，该矿业的最终出让收益缴纳金额为2.47亿元，需补缴1.77亿元，对应单吨LCE成本上涨1500元。

评价：矿权规范化管理后，NDSD云母矿单吨LCE的矿权出让收益将按销售收入的7%缴纳，将抬升约1000-1500元/LCE。

补缴矿权出让收益是复产的第一步，实际复产进度应该没那么快。

供给已明牌，复产已在预期之内

而且11月预计去库2万吨，NDSD锂云母矿哪怕复产，也只能带来8000吨产量，无法解决供不应求的根本问题。

事件：11月5日，小鹏科技日发布新一代人形机器人IRON、搭载行业首发全固态电池、率先实现该技术在人形机器人场景落地，固态电池在有限空间内实现更高能量密度与安全性，正加速渗透具身智能领域。

关键技术进展：固态电池正加速从“实验突破”向“产业验证”阶段演进，近期清华大学张强团队#实现聚合物电解质体系能量密度400–500Wh/kg、并通过120℃热箱与针刺安全测试、显著提升安全性，中科院物理所黄学杰团队#通过阴离子调控构建富碘界面、降低界面阻抗、强化离子传导，中科院金属所则在分子尺度优化界面结构，#实现柔性电池2万次弯折无衰减、拓展可穿戴等新型应用场景。

产业趋势明确，设备及洁净厂房有望先行受益。当前头部电池厂商加速布局固态产线，中试线落地及技术成熟推动GWh级设备订单持续增长，设备正向一体化发展。新技术突破下，锂电设备行业有望迎来新一轮大规模招标，区别于上轮大规模招标，#本轮技术革命仅有有少数前瞻布局且突破关键技术瓶颈的设备厂商有望获取大批量订单。

伴随头部电池厂新一轮招标&全固态中试线落地，头部锂电设备厂商&具备核心环节研发能力的稀缺标的有望胜出。