北美AI电力+AIDC更新 ...

①微软CEO萨提亚·纳德拉在与OpenAI CEO萨姆·奥特曼日前接受采访时表示，当前人工智能行业面临的问题并非算力过剩，而是缺乏足够的电力来支撑所有GPU运行。

②海外北美地区受新兴AI需求拉动，电力设备整体需求向上。

现状：24年开始发电侧装机增长已实质性启动，明确观测到从燃气轮机到SOFC订单充沛、启动扩产。当前燃气轮机排产已至28/29年，能够快速交付的SOFC能补足的缺口预期在GW级别。北美电力需求必须要与AI增速同步，光储正在成为以AI速度补足缺口的稀缺途径。

有望贡献年度贡献80GWh-320GWh的数据中心配储空间，当前美国储能年度装机45GWh左右，再造数个美国储能市场，28年取中性150GWh市场（含电网侧大储）

估值对标：本轮北美电力需求从燃气轮机启动、扩散至SOFC，再到光储，#因此我们以GEV为矛看估值，27年28x（调整后）；BE作为AI弹性最大、盈利拐点临近，市场已赋予27/28年noon gaap分别43/23x，长期仍具向上空间。

给与26年北美储能标的25倍左右估值（考虑订单处于前期释放阶段给予保守的的折价）

产业链厂商梳理，不构成投资建议！

1）阳光电源：北美储能全球龙头，与特斯拉同一级别，假设28年北美AIDC配储需求120GWh，阳光北美大储份额20%-30%，单瓦时盈利4毛，对应利润弹性120e，25倍估值对应增量市值3000亿，存量业务4000e市值，合理市值7000e+，2026年业绩180-200亿。

2）阿特斯：北美储能龙头，今年公司28年北美aidc储能出货10-15gwh，单瓦时盈利假设3毛，对应利润弹性40e，20倍对应增量市值800e，存量业务25-30e利润，20倍对应500-600e，考虑上市公司美国业务股权比例后，50%至1倍空间，2026年业绩35亿+

3）海博思创：目前公司已经在美接洽GWh级别订单，假设公司28年北美AIDC储能出货5-10GWh，单Wh盈利0.3元，对应利润弹性30亿，20倍对应增量市值空间600亿，目前500亿市值，翻倍空间，1000亿市值。2026年业绩25亿左右

4）Bloom energy：公司是稀缺的北美SOFC供应商，几乎独占北美全部份额，预计公司28年出货3.6GW，对应gaap/noon gaap利润13/14E美金，PE24/23x，长期AI capex 若持续增长，仍可看估值向30-35x上修，对应市值447E美金。

海外储能

5）天合光能：天合光能：25年储能系统出货8gwh，预计26年出货15-16gwh，单瓦时盈利假设1毛，对应利润弹性15-16e，增量市值300e，光伏假设300-400e，目标市值600-700e。

SOFC包含由金属连接件间隔开的多个燃料电池，金属连接件用于邻近电池之间的电连接，通常由铬（Cr）类合金（如CrFe合金）构成。参考国内外SOFC和连接件厂商专利，Cr的含量差异较大。

根据Bloom Energy专利，Cr粉末占连接件总重量的85%~95%。Bloom Energy连接件的重要供应商Porite的专利则显示出类似的结果：Cr粉和Cr合金粉中Cr的总重量比为80%~95%。

而反观国内企业专利，连接件一般采用Fe基合金，设计高Cr成分体系，Cr含量20%~30%。

因此，结论：

1）国内SOFC企业消耗Cr的量为2500t/GW，而海外则是国内的3~4倍，对应7500~10000t/GW。

2）背后的原因可理解为同样SOFC，国内只能进氢气出水，而海外能进天然气 ，出水和二氧化碳。

3）若按照BE 明年2GW的量计算则最少对应1.5wt金属铬（【弹性42%】公司今年金属铬的出货量预计也就是1.1wt，按照30%市占率，我们预计全球需求也就3.6wt），对应铬酸钠1.5*3.6=5.4wt。

4）而明年BE 2GW只是开始，未来增速加快，从这个角度看对铬金属需求的拉动非常明显。

核心：原先我们认为铬行业的供给有刚性，而站在当前时点看，SOFC需求拉动明显（且SOFC需求可持续性强），供需两端受益。持续看好价格底部上涨相关：ZHGF等。

孙潇雅/敖颖晨

上周海外CSP厂陆续发布最新财报，Q3海外CAPEX环比持续上行（同比+66pcts，环比+9pcts）。

亚马逊全年CAPEX上调到1250亿美元（此前是1000亿）；META全年CAPEX上调到700-720亿美元（此前660-720）；谷歌全年CAPEX上调到910-930亿美元（此前是850亿）；微软预计2026财年的资本支出增速将高于2025财年。

中恒：前三季度数据中心电源收入约6亿+（接近24年全年），同比增速约60%+。

科华：单Q3数据中心产品收入约6.6亿，同比增长40%+。

科士达：单Q3数据中心收入yoy20%+，海外收入占比超过国内。北美UPS代工订单已经开始出货，下一批订单预计明年出货。

欧陆通：数据中心前三季度yoy70%+，其中高功率产品翻倍，占比70%左右。

金盘：数据中心下游前三季度收入9.74亿元，同比+337.47%。

伊戈尔：数据中心、海外、配电等高毛利下游占比提升，拉动Q3业绩实现反转。

5、AIDC变化更新（仅梳理，不构成投资建议）

伊戈尔北美缺电逻辑

1）近期北美变压器合作客户加单，接单情况良好；2、目前公司开拓的海外客户均为储能客户，Q3已经给北美某头部储能企业发货，单季度大几千万；3、远期SST也在研发，中压整流配套移相变压器有历史出货记录。公司26年数据中心相关订单从8亿上调至11亿。

宏发股份AIDC产品&市场机会梳理

1）高压直流继电器：储能、电力传输、机柜配电等领域都会用到高压直流继电器，公司预计26-27年市场规模在30-40亿。

2）电源配套功率继电器产品，24年有7-8亿收入体量，未来预计CAGR会在20-30%。

3）另外宏发的新门类产品，比如连接器、传感器、熔断器也会得到一些应用。

4）考虑到宏发不止做器件，也会做模组，整体的业务前景要比单独的器件还会跟高一些。

整体预计：宏发未来在AIDC潜在的业务规模和潜力会超过50亿以上，甚至更高。目前已经在和关键客户在对接应用场景和方案开发。

中恒电气发布800V直流供电产品：10月31日，中恒电气新加坡合资公司针对海外市场率先发布两款800V直流供电（800VDC）旗舰产品：1）SuperX Panama-800VDC新建方案：面向新建AIDC的端到端直流解决方案；2）SuperX Aurora-800VDC改造方案：适配现有数据中心的改造及升级直流解决方案。

细分梳理（不构成投资建议）

中压整流：中恒、伊戈尔。

SST：阳光、四方、金盘。

元器件升级：高压直流宏发、断路器良信

AIDC储能：阳光

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！