AI链+AI应用+果链更新 ...

①美股财报季利空：Meta股价大幅跳水，暴跌11.33%。Meta最新披露的财报显示，公司第三季度实现营收512.4亿美元，同比增长26%，但净利润同比暴跌83%至27.1亿美元，每股收益为1.05美元，远低于市场预期的6.68美元。

②亚马逊最新财报显示，其云业务（AWS）收入增速达到近三年以来最快，同比增长20%至330.1亿美元，创下2022年以来最大增幅。

Q3业绩超预期。Q3实现营收1802亿美元，EPS 1.95美元，高于市场预期Q3收入1778亿美元，EPS 1.57美元。

Q4指引积极。指引Q4营收约2060-2130亿美元，中值2095亿美元高于市场预期2080亿美元。

AI算力发展强劲

1）AWS营收增长20.2%至330亿美元，增速超市场预期的18.1%， 正以2022年以来未见的速度增长。

2）Trainium 2已成为数十亿美金的业务，Trainium 3将于2025年底进行预览展示。

3）过去12个月内新增3.8GW电力容量，目前电力容量是2022年的2倍，预计2027年再翻一倍；Q4预计增加1GW电力。

上调资本开支。预计2025年资本支出1250亿美元，高于此前预估的1180亿美元，预计2026年资本支出金额将高于2025年。

风险提示：内容引自公开信息，仅供参考。

近日光模块板块密集披露Q3业绩，部分核心公司业绩不及预期，导致股价深度调整。当前时点我们持续关注。

中际旭创作为行业龙头，Q3业绩符合预期，收入与毛利率延续了环比上行趋势，主要受益于出货结构的持续优化，800G占比继续提升，以及1.6T产品也开始起量。

新易盛低于预期主因个别北美客户提货节奏的影响；天孚通信主因1.6T光引擎上游的200G EML紧缺所致。我们认为部分公司短期业绩的不及预期，并不改变板块的发展逻辑；随着明年800G、1.6T光模块的高速增长，核心公司业绩端有望恢复快速增长的趋势。

核心：近期加单后，我们跟踪到公司积极备料备产进度超市场预期，26、27年超高增长置信度大幅提升。

中际旭创三季度业绩符合预期、四季度环比有望提速。中际旭创三季度实现收入102.16亿元（环比+25.89%），三季度实现归母净利润31.37亿元（环比+30.04%），三季度实现扣非后归母净利润31.08亿元（环比+29.14%）。三季度毛利率及净利率分别为42.79%/32.57%，环比+1.3pct/+1.12pct，公司毛净利率在1.6T及硅光产品放量下稳步上行，我们判断该趋势将在未来持续。公司三季度存货109.02亿元（半年报为91.68亿元，增长18.91%），1.6T下半年拉货提速，且公司硅光解决方案有效解决光芯片物料瓶颈，我们预计四季度收入利润有望环比双加速。

26年积极备货备产、27年需求能见度逐渐提升。26年1.6T及800G需求旺盛，根据我们产业链调研，公司针对供给较为紧张的cw激光器及EML芯片积极备货备产，承接26年需求激增。同时，27年需求能见度已逐渐提升，多家CSP已向模块厂商给予27年需求指引，我们判断27年龙头公司仍有50%以上增长。同时Scale Up侧的光互联方案有望在27年产品落地，打开远期TAM及估值天花板，公司作为行业技术储备领先的龙头厂商有望深度受益长期光互联增量。

风险提示：产业发展不及预期

目前26-27年仍有预期差，欢迎继续关注研究成果

源杰科技三季度业绩超预期，毛净利率快速提升。源杰科技三季度实现收入1.78亿元（环比+47.90%），实现归母净利润0.60亿元（环比+86.67%），业绩超预期。三季度公司毛利率/净利率分别为61.62%/33.44%，环比+9.91pct/+6.94pct，数通cw激光器占比提升带动公司毛净利率大幅增长

缺货周期下快速扩产，26年充分受益份额提升+价格弹性。根据我们的模型测算，明年800G/1.6T光模块中硅光的渗透率将达到40%/60%以上，甚至1.6T渗透率会更高，对应CW激光光源芯片需求激增；而#包括cw在内的光芯片是明年光模块行业旺盛需求下最核心的供给瓶颈。从份额上看，源杰科技相比于友商更加前瞻、坚定扩产，我们预计26年公司产能数倍增长，带动公司市场份额持续提升；从价格上看，缺货环节的产品价格具备一定向上的弹性

27年需求能见度逐渐提高，高代际产品进展不断。展望27年，随光模块厂商逐渐接到27年更加清晰的需求指引，我们判断需求指引已向上游芯片厂商逐渐传递进行产能锁定，#光芯片27年的需求能见度已逐渐提升。同时公司面向CPO领域的CW已实现技术突破、面向OIO领域的CW激光器已开启预研，#充分受益柜外+柜内光互联的全场景打开。继续看好源杰科技全球卡位，产能&良率&价格将持续推动公司盈利高速增长。

中际旭创：25Q3净利润31.4亿元，环比增长30%，符合预期。净利率32.6%，环比提升1.1pct。

新易盛：25Q3净利润23.9亿元。净利率39.3%，环比提升2pct。

天孚通信：25Q3净利润5.7亿元。

源杰科技：25Q3净利润0.6亿元，环比增长87%。

剑桥科技：25Q3净利润1.4亿元，环比增长55%。

光库科技：25Q3净利润0.6亿元，环比增长55%。

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胜宏科技/沪电股份/鹏鼎控股/生益科技/深南电路：25Q3净利润11/10/12/10/10亿元；25Q3在建工程36/25/28/19/14亿元。

生益电子：25Q3净利润5.8亿元，环比增长77%；25Q3在建工程12亿元。

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工业富联：25Q3净利润104亿元，环比增长51%。

华勤技术：25Q3净利润12亿元，环比增长16%。

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兆易创新：25Q3净利润5亿元，环比增长49%。

江波龙：25Q3净利润7亿元，库存85亿元。

佰维存储：25Q3净利润2.6亿元，库存57亿元。

德明利：25Q3净利润0.9亿元，库存59亿元。

香农芯创：25Q3净利润2亿元，库存18亿元。

澜起科技：25Q3剔除股份支付费用后的归母净利润为 8.1亿元，同比增长 106%，环比增长11%。

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立讯精密：25Q3净利润49亿元，环比增长45%。

生益电子大超市场预期。

生益电子三季度归母净利5.83亿，环比增长60%！：根据财务预测，生益电子三季度单季营收28.45-32.65亿，中位数营收30.55亿，季度环比增长39.6%；归母利润5.43-6.23亿，中位数归母利润5.83亿，环比增长76.7%。

点评：公司净利环比大超预期，侧面印证北美大客户需求旺盛&公司产能有显著提升。ASIC客户Scale Up创新是重点，芯片出卡数叠加板材等级升级，重视节点集成方案的产业机会！

生益科技单季度实现10亿净利，覆铜板销量同比提升！

生益科技三季度归母净利10亿，环比增长16%：根据公告，生益科技单季度归母净利润10亿元左右，环比提升15%。

点评：公司表示覆铜板销量同比上升，持续优化产品结构提升毛利率，推动盈利水平提升。公司利润来自于生益电子+覆铜板利润。剔除生益电子贡献，覆铜板利润持平。推演背后原因：产业端反馈10月原材料开始已有所上涨，#公司覆铜板利润有所波动或由于原材料短期上涨。公司已经开始针对下游调价，未来落地再次迎来利润释放。

胜宏科技归母净利润11亿元，同比增长260.52%，环比-9.82%。

点评：公司营收以及净利润同比增长，净利润水平相比于二季度有所波动，盈利能力的环比波动或来自于大客户主力产品切换【GB200/GB300】以及海外新工厂投产的成本拖累。考虑到公司在大客户的产品占据绝对份额，Q4将持续观察GB300出货以及ASIC客户拓展对于公司经营情况的带动。

深南电路归母净利9.66亿元，同比增长92.87%，环比+11%

点评：公司使用权资产、预付账款均大幅增加，主要用于租用厂房以及预付材料款；与此同时，毛利率提升明显，表明公司业绩正处于加速成长期。展望明年，南通四期投产后将为营收成长提供支撑，建议关注载板涨价对于公司业绩带来的助推。

沪电股份归母净利润10.35亿元，同比增长46.25%，环比+12.5%。

点评：AI集群发展在网络侧对于PCB市场的拉动不逊于计算侧。在国内各家PCB公司纷纷导入海外客户的背景下，作为网络通讯领域的核心公司，沪电股份在高端交换机市场保持着足够的领先优势，后续应重点关注公司的产能投放节奏。

NV情况： 英伟达目前有4个产品在明确认证。其中GB200已经开始销售；GB300也有一家开始送样了，春节前后预计开始接单，还有两家在持续优化预计后面很快进入量产、可以接单的装填。

产品情况：

- 超容、800V powershelf、480-800V powershelf等都在送样

-Rubin架构的下一代电源也在开发中

-DC/DC的48-12V的产品春节前后也会有一个客户进入测试阶段

-数据中心+储能的方式也有开始专门供应了，储能是未来AI数据中心的灵魂

-DC/DC的800V-6V，6V-0.5V都在布局，更加前沿的1.8V-0.xV的半导体级DCDC也在布局

-SST和巴拿马是800V的两种路径都在布局了，国内巴拿马可能更需要，SST还有很长时间落地（未来3-4年）

整体客户情况： 目前我们还是比较全面的做这些东西，而且目前的进展也是比较顺利的，国际上有一家方案集成商已经开始小批量供货了，还有两家都是国外的很快会签署合作协议。ASIC的很多家也都在接触。此外也在与施耐德合作。

OCP大会：跟NV技术专家交流很多，OCP大会上专场汇报电源且拜访了非常多客户进展很好，有直接用户、系统集成商以及贴牌客户。

产能情况： 我们国内2条线准备好，还有一条线随时扩；泰国那边还有一条线，最近还会大规模扩，过一阵会有消息。因为不光是AI，其他业务都在准备。

战略决心：为了未来，一定要抓住这个机会，目前由500-600人在做AI，还要继续进人扩大布局规模。

10月以来，OpenAI、Xai、Google等陆续更新大模型能力，产业创新持续推进，持续利好AI应用落地，国产AI应用有望迎来拐点机遇。

与此同时，外部环境变化叠加国内政策支持，未来应用的国产化、AI化支持力度或将更加显著。

相较国内市场，海外市场在技术进展、付费环境、商业模式和市场空间等维度均领先于国内，我们看好国内公司凭借产品与工程化能力、创新与迭代速度等优势在AI应用出海的投资机遇。

业绩表现亮眼：季度营收1025亿美元，同比+8%，创历史同期新高；服务收入288亿美元，同比+15%，再创新高；净利润与EPS均同比双位数增长，盈利能力稳健。

iPhone表现强劲：iPhone收入490亿美元，同比增长6%，创季度纪录。iPhone 17系列需求旺盛，多款机型供不应求，#公司预计2025年四季度iPhone销售将实现双位数增长，创下史上最佳季度表现，并带动整体营收同比提升10%–12%。

研发与AI投入显著提升：公司持续增加AI领域研发支出，强化Private Cloud Compute等基础设施能力。公司强调AI已成为公司产品创新的核心驱动力。Apple Intelligence深度融入系统级体验，AI模型已开放给开发者，推动App生态向智能化转型。未来，AI将贯穿产品设计、服务生态与运营流程，Apple未来CapEx与研发投入将持续上行，以确保AI竞争优势。

产业链相关：立讯精密、蓝思科技、歌尔股份、工业富联、顺络电子、高伟电子、珠海冠宇、华勤技术、领益智造、鹏鼎控股、比亚迪电子、大族激光、博硕科技、达瑞电子、宜安科技、统联精密、精研科技、华曙高科、铂力特、水晶光电、蓝特光学、信维通信、恒铭达、宇晶股份、龙旗科技、紫建电子、大族激光、杰普特、智立方、宇瞳光学、康冠科技、安达智能、联德装备，岱勒新材等。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！