三季报业绩预告更新 1、思源...

1）公司2025前三季度营收138.3亿元，同比+32.9%；归母21.9亿元，同比+46.9%；扣非20.4亿元，同比+44.9%。单季度看，公司2025Q3营收53.3亿元，同比+25.7%；归母9.0亿元，同比+48.7%；扣非8.0亿元，同比+41.6%。业绩超市场预期。

2）收入端，预计公司国内外交付均有增长，其中海外增速相对较快，奠定高速增长基础。毛利率方面，公司2025前三季度毛利率达32.32%，同比+0.90pct；2025Q3单季度毛利率达33.25%，同比+2.29pct，环比+0.64pct，预计主要因海外毛利率相对较高，海外收入占比有所提升。

3）费用端，公司2025前三季度四项费用率达13.82%，同比-0.68pct，其中销售费率同比+0.40pct；管理、研发、财务费率均有同比下降，规模效应显现的同时体现公司在海外市场开拓的大力投入。另外，公司Q3其他收益同比增加约0.95亿元，主要系政府扶持款增加和确认时间差异。

4）公司2025Q3末存货达50.27亿元，同比+37.4%，环比上季度末+6.6%；合同负债达28.96亿元，同比+29.6%，环比上季度末+13.1%。双双再创历史新高，其中存货连续创新高，奠定Q4交付景气基础。

5）公司今年业绩持续超预期，海外市场增长速度和潜力充分得到体现，我们预计公司25、26年归母可达30、40亿元，对应PE约27.7、21倍。

全文为公开资料整理，仅供参考，不构成任何投资建议！

中国人寿发布业绩预增公告：前三季度归母净利润预计为1568亿元至1777亿元，预计同比增加523亿元至732亿元，同比增长50%至70%。

1）三季度单季归母净利润约1159-1368亿元，同比增长75%-106%。公司在去年三季度极高基数的情况下，实现了再次超高增长。

2）投资向好带动25Q3盈利提升。

-公告称，公司加大权益投资力度，前瞻布局新质生产力相关领域，优化资产配置结构，投资收益同比大幅提升。

-2025H1公司股票+基金合计投资规模9708亿元，较2024H1增长36%，其中股票投资6201亿元，较2024H1增长40%。

-2025H1公司股票中FVTPL占比达77.4%，在A股五家上市险企中仅低于新华保险。

3）此外，我们预计Q3利率上行或将带动公司部分VFA业务转盈利，也对当期净利润产生利好影响。Q3末10年期国债到期收益率达1.86%，单季上行21bps。

1）事件：公司发布2025年三季报。报告期内，公司实现归母净利润1.65亿元，同比-1.49%，环比+761.91%；扣非归母净利润1.63亿元，同比-2.52%。环比+775.22%。

2）三季度业绩超预期，公司TCE跑赢市场同时，业绩弹性愈发明显。3q2025业绩增速同时反应了公司经营优秀以及规模扩张。一方面，3q2025好望角、巴拿马、超灵便三种船型的TCE分别同比-2.67%/6.21%/-4.09%，环比+31.05%/+28.91%/+31.48%。公司业绩同环比均大于市场TCE均值，说明经营依旧优秀。另外，公司船队持续扩张，按照若按照好望角TCE增加1万美元/日，巴拿马、超灵便TCE增加5千美元/日作为标准单位计算，运价每上涨一个标准单位，公司业绩年化增加约7.21亿元。

3）展望后市：散货市场短、中、长期均有反转催化。短期，我国通过对美船舶征费以对等回应美方针对中国海运、物流及造船业的歧视性做法。该次征费或在短期引发油、散运为主的成本敏感行业出现航班取消或者中转航次增加，导致动态供给损失，从而推涨运价。

中期，2025年底西非的西芒杜矿山或为散货市场提供新增量，届时本就淡季不淡的散货市场有望进一步景气向好。

长期，根据克拉克森数据，截止2025年10月，好望角船型在手订单占比9.30%，潜在供给增量位于近10年低位。同时，好望角船正在快速老龄化，20岁以上超老船占比5.57%，15-19岁老船占比20.06%。未来或出现长期的供给不足。

核心亮点 国内市场占有率80%以上。截至2025年Q2末，合同负债达11.3亿元，同比增长189%；预计公司订单情况表现亮眼。

2025年Q3业绩预告超预期

1）归母净利润：前三季度1.7~1.85亿元，同比增加56.9%~70.7%。单Q3季度0.7~0.85亿元，同比增长94%~136%。

2）扣非净利润：前三季度1.65~1.8亿元，同比增加69.8%~85.2%。单Q3季度0.65~0.8亿元，同比增长109%~155%。

业绩预增原因

1）市场拓展成效显著。

2）重点产品研发有序推进，核心技术自主可控能力增强。

3）内部运营优化升级，保障订单协同一致。

风险提示：矿产类大宗商品需求、价格波动风险等

珠海冠宇Q3净利初期预期在2亿+，本次预告Q3净利在2.5-3亿，较去年同期增长50%-81%，整体符合乐观预期！

Q3高景气度体现了大客户钢壳业务业务的爆发力，全年有望交付4kw颗电池，Q4大客户业务有望持续，明年直接翻倍到8kw-1e颗出货。可穿戴方面， 钢壳小电池成为趋势，公司眼镜电池供入谷歌meta微软。汽车、无人机营收保持高景气。

2025年前三季度，公司实现营收657.58亿元，同比增长1.18%；归母净利润93.19亿，同比增长14.94%；扣非净利润89.71亿元，同比增长10.06%。2025Q3，公司实现营收239.4亿元，同比增长0.66%；归母净利润936.62亿元，同比增长20.31%；扣非净利润34.82亿元，同比增长19.73%。

2025Q3，公司销售毛利率为45.67%，相较Q2进一步提升；同时销售费用率和研发费用率均出现下降。2025年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额为 136.97 亿元，同比增长426%。盈利能力的提升体现公司“以利润为中心”的战略调整取得显著成效。

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民生计算机团队：吕伟/杨立天

事件： 公司公告25Q1-3业绩预增。

①归母： 25Q1-3归母净利16.05亿元（同比+2.2亿元，同比+15.85%），剔除上年同期1.3亿元一次性收益，同比+3.5亿元，同比+27.85%。25Q3单季度归母净利6.38亿元（同比+1.4亿元，同比+28.10%）。

②扣非归母： 25Q1-3扣非归母15.36亿元（同比+1.69元，同比+12.39%），剔除上年同期1.3亿元一次性收益，同比+3.0亿元，同比+24.20%。25Q3单季度扣非归母6.30亿元（同比+1.35亿元，同比+27.35%），主要系粤丰并表增厚&内生降本增效。内生增长测算=（25Q1-3扣非归母15.36亿-粤丰2.4亿+并购贷财务费用0.31亿）/（24Q1-3扣非归母13.66亿-一次性收益1.3亿）-1=7.4%

粤丰贡献持续超预期： 25年6-9月粤丰并表贡献归母2.4亿元（持股52.44%），其中6月单月贡献0.6亿元，则25Q3粤丰归母贡献1.8亿元（单月贡献与6月持平），主要系垃圾量增加，预计粤丰年化业绩将超24年粤丰剔除已剥离停车业务及待剥离香港办公楼影响后的归母9.3亿元

瀚蓝内生稳健： 在24Q3瀚蓝归母净利4.98亿元高基数情况下（24Q2归母5.06亿元含1.3亿一次性收益，24Q3业绩环比稳住主要系减值损失环比-0.9亿元）；25Q3归母6.38亿元-粤丰Q3贡献1.8亿元=4.58亿元，加回并购贷财务费用单季度约0.23亿、新增无形资产摊销（收购额大于账面价值的20多亿区分商誉和无形资产，一年新增摊销约大几千万，对成本影响乘以股比）、并购费用影响后，内生业绩稳健。

现金流：

①国补回收加速： 25Q3行业内国补发放加速，叠加粤丰并表，预计自由现金流将进一步增厚，提振分红能力。

②佛山理顺C端收费： 25年9月下旬佛山召开污水处理收费和垃圾处理收费定价听证会，商业模式理顺提振估值。

事件：2025年10月17日公司披露25年三季报，实现营业收入1.90亿元，同比增长90.27%；归母净利润-2646.96万元，同比减亏2864.79万元。其中25Q3实现营业收入6836.11万元,同比增长126.52%，归母净利润-264.96万元,同比减亏1709.51万元。

点评：

1）核心业务持续扩张，业绩放量可期。受益于量子通信、量子计算、量子精密测量三大业务板块收入大幅放量，25Q3公司同比减亏明显，扭亏趋势有望确立。此外，三季度公司存货2.78亿元，同比+30.8%；合同负债0.70亿元，同比+18.0%，反映订单状况良好，公司后续业务放量可期。

2）毛利率有所下滑，高强度研发投入奠定核心竞争壁垒。25年前三季度毛利率47.16%(-9.78pct)，25Q3毛利率44.92%(-4.07pct)。毛利率下滑主因较低毛利率的量子计算业务收入占比提升所致，后续有望随量子计算业务的规模化和核心组件自主化程度提高逐步改善。费用端看，25Q3销售／管理/研发费用率8.18%/30.76%/48.34%，同比-13.58/-36.73/-1.61pct。公司围绕稀释制冷机、量子测控设备等继续加大研发投入力度，25年前三季度和25Q3研发费用分别同比+57.65/+119.20pct。

3）量子通信与量子计算业务未来将具备极高的增长空间，看好公司未来接单能力提升。量子通信：公司是国内量子通信设备龙头供应商，背靠中国电信，全场景布局ToG/ToB/ToC端，客户粘性强。

随着中电信量子城域网的铺开，公司前期通信设备销售收入和后期服务性收入均有较大确定性，盈利弹性空间可期。量子计算：公司是全球少数可提供超导量子计算整机解决方案的供应商，全链条自主可控，生态优势明显。9月，公司与中电信量子集团新签订一笔280比特的超导量子计算机订单，金额约6300万元，有望在明年确认营收。在量子计算优越性日益凸显与全产业链技术领先的双重驱动下，公司量子计算业务市场前景可期。

当前，量子通信城域网加速建设，量子计算优势开始显现，量子精密测量国产替代逻辑不断增强，公司作为优质卡位龙头，商业化发展路径清晰，有望充分受益于未来量子技术的快速迭代和产业商业化进程提速。

2025年第三季度，营业收入1.54亿元，同比+197.06%；归属于上市公司股东的净利润2766.83万元，同比+300.46%，其中存储系统占收入2/3，同比+12.82%；

1）盈利能力持续修复：公司自主可控产品研发布局成效显著，前三季度毛利率实现52.34%，同比+4.41pct，前三季度归母扭亏为盈，基于此我们上调全年收入预期（此前预测4e，预计上调至5e）；

2）产品竞争能力领先：自去年全线发布PCIe5.0后，公司产品实力大幅增强，公司依托高端新品性能优势充分挖掘客户AI需求，中标实施数个千万级项目，高端新品收入相比去年大幅增长；

3）空间：我们预计长沙产业园满产后可以支撑现有5x产能，预计收入将达到20e+，参考之前段子，公司持有忆恒创源17%（国内第二eSSD），不考虑收并购预计整体估值200e，考虑的话整体估值500e+。

Q3业绩符合预期： 25Q3公司收入35.8亿，同比+5.6%；毛利率同比+4.9pct至33.6%；期间费用率同比-0.9pct至21.0%；信用+资产减值8324万元（去年同期368万元）；净利率同比+2.4pct至8.3%；归母净利润3.1亿，同比+53.6%。

明年仍可期待高成长： “双包”业务门店持续开拓，明年将迎来开店+存量店提货额提升的双击。零售业务占比持续提升+费用管控得当下，公司整体利润率仍有提升空间。

中期看，存量房时代最靠近客户最有品牌力的产品有最强的成长性和盈利能力，三棵树通过楼下的社区店和“包工包料”满足了以上2点。

风险提示：市场开拓不及预期，竞争格局恶化，需求大幅下滑

津上机床中国发布盈喜公告，25年4月1日至25年9月30日归母净利润5.02亿元，同比+48%。津上日本母公司上调半年报业绩预测，从4500百万日元上调至7140百万日元。

25Q3公司订单恢复高速增长，7月订单数同比+17%，8月同比+42%，9月同比+36%。AI液冷行业的接头加工行业是25年公司业绩拉动的重要要素，数据中心使用的gpu散热器连接器需要#加工精度高且生产效率高的自动车床，精度不够会导致漏液。25年的需求非常旺盛，国内外厂家都有对接。24年全年公司AI液冷行业出货100+台，25H1订单100+台，25Q3订单280+台，预计四季度还会有大幅度提升。

预计接口加工行业的自动车床需求在14000台以上，考虑到部分使用二手，保守估计公司每年可以获得数百台-1000台订单。假设单台价格40-50万元，利润率20%，500/1000台订单对应收入达2.25/4.5亿元，利润达0.45/0.9亿元。

在机器人领域，公司有走心机、滚丝机、外圆磨床、外圆磨床延伸出来的外螺纹磨床、内圆磨床、内外圆复合磨床，在丝杠、减速器等多个核心零部件都有相应设备。外圆磨床已有机器人产业链客户，加工效率高精度高。在汽车领域，ehb、emb加工需要自动车床、刀塔车床、外圆磨床、外螺纹磨床等，公司具备相关的高精度设备，汽车订单增速很高。

收入端：2025Q3营收14.65亿元，同比增长6.25%。

毛利端：2025Q3毛利率43.71%，同比提升1.70pct。

费用端：2025Q3期间费用率37.06%，同比提升1.96pct；其中，销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.60/+0.93/+1.13/-0.69pct。

净利端：2025Q3实现归母净利润1.20亿元，同比增长28.73%，净利率为8.18%，同比提升1.43pct。

结合行业趋势，我们对主要覆盖的上市公司经营情况进行了预测，供投资者参考，实际情况以公司披露口径为准。3Q25归母净利润同比增速中枢预计如下：

同比增速超100%：建投能源/黔源电力

同比增速40%~100%：龙净环保/联美控股/华能国际/京能电力/桂冠电力/宝新能源/皖能电力/中闽能源/南网储能

同比增速20%~40%：瀚蓝环境/军信股份/福能股份/艾可蓝/陕西能源/福龙马/宇通重工

同比增速0%~20%：绿色动力/广电计量/晶科科技/金科环境/东方电气/盛剑科技/华电国际/永兴股份/苏试试验/华测检测/浙富控股/华能水电/伟明环保/旺能环境/南方泵业/申能股份/广州发展/佛燃能源/重庆水务/兴蓉环境/三峰环境/城发环境/洪城环境/浙能电力/玉禾田/九丰能源/新奥股份/盈峰环境/上海环境/侨银股份/节能国祯/甘肃能源。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！