十五五更新 1、对比十四五，...

【目标】：定调“高质量发展”，“科技自立自强水平大幅提高”写入发展目标；二〇三五年目标新增“国防实力”、“国际影响力”大幅跃升。

【科技与创新】：更加强调“原始创新”、”自主创新“、“关键核心技术攻关”、“科技创新与产业创新深度融合”（关键领域如人工智能等）。

【现代化产业体系】：新增“航天强国”、“交通强国”，明确“以先进制造业为骨干”的现代产业化体系。提出“优化提升传统产业、培育壮大新兴产业和未来产业”，“促进服务业优质高效发展”。

【内需】：新增“坚持惠民生和促消费、投资于物与投资于人紧密结合”。

【民生】：提出“加大保障和改善民生力度”、“促进高质量充分就业”、“推动房地产和人口高质量发展”。

【国防】：明确“建军一百年奋斗目标”，强调“机械化智能化信息化”、“先进战斗力”。

2、四中全会公告有哪些不一样的地方？【中泰策略】

1）政策本身的自信、风险偏好、决心显著增强，这是本次公告相对“十四五”规划及此前重大会议公告的最显著区别。

会议对于十五五时期开宗明义的论述中， ：“勇于面对风高浪急甚至惊涛骇浪的重大考验，以历史主动精神克难关、战风险、迎挑战”，且未提及“十四五规划”公告中“当前和今后一个时期，我国发展仍然处于重要战略机遇期”。

同时，结合公告中国防建设中，

这表明经历过去5年的全球大国博弈，政策自身的自信程度、风险偏好显著提升，未来我国政策或将在一系列领域主动出击，积极有为。

这将利好军工及一系列中国全球占比及技术均领先领域的“反内卷”

2）现代化产业体系取代科技创新，成为十五五规划的首位。且明确新增“以先进制造业为骨干的现代化产业体系”，保持制造业合理比重。这表明过去5年大国竞争中，政策进一步认识到制造业的重要性。

3） 将是现代化产业体系的重要抓手。对于如何破除卡点堵点，9月15日《求是》杂志，领导文章《纵深推进全国统一大市场建设》有着详细论述，首当其冲的便是“着力整治企业低价无序竞争乱象”，也就是“反内卷”。预计在更详细的“十五五规划”中这里将会更详细的论述

4）消费的新增手段：投资于人，与惠民生相结合。本次在论述消费中，在延续以往“供给创造需求”“投资促消费”的同时，新增了这两个描述。这表明十五五期间，类似消费品以旧换新，生育补贴等政策（本次明确新增“促进人口高质量发展”），会更多的出台。消费股的政策预期行情或较十四五时期更多

5） 但在防风险中将“积极稳妥化解地方政府债务风险”，即：化债明确点出，且放在首位。而参考湖北对于化债的“一切国有资源尽可能资产化、一切国有资产尽可能证券化、一切国有资金尽可能杠杆化”的表述，资产证券化+资本市场将是“化债”最重要的思路。

6）建议：

1）在中美马来西亚会晤大概率不显著升级的背景下，维持指数偏强势不变，维持关注科技股中内部切换为主，重点关注：中国占全球有优势的AI+方向，如：机器人、恒生科技龙头、端侧AI等+反内卷相关的（多晶硅、光伏组件）等主线不变；

2）若出现小概率中美显著升级的背景下，则以“大金融+新消费”为主线，结合自主可控（如：军工、光刻机、国产）及有色（稀土、黄金等）

风险提示：市场博弈及特朗普政策不确定性超预期等

1）未设定经济目标。强调坚决完成今年经济目标，未对未来五年设定具体增长目标，到2035人均GDP要达到“中等发达国家水平”（即2万美元左右，24年为1.35万美元，未来十年年化增速在4.53.6%左右）。

2）强调高质量发展。主要目标高质量发展位列首位，新质生产力是高质量发展的重要着力点。 。

3）科技自立自强。较十四五的“创新能力显著提升”， 、科技创新和产业创新融合，

4）提高人民生活品质。首次将“人民生活品质不断提高”置于主要目标，“投资于人”较过去侧重于基建、地产等“投资于物”的发展思路有明显变化。在扩大内需中强调“大力提振消费”、“以新需求引领新供给”，关注新消费、服务消费、消费升级等。

5） ：一是形势研判中强调风险挑战和不确定难预料因素增多，地缘局势较为复杂；二是“边斗争、边备战、边建设”的新提法；三是明确“推进祖国统一大业”，关注两岸提法的变化。

6）房地产高质量发展。房地产仅被提及1次，但被置于高质量发展框架中，后续重点是化解存量风险、完善住房供应体系、加快构建房地产发展新模式等。

7）加快建设新型能源体系。 关注后续单位GDP目标能耗的设定，完善煤、油、气、核、新能源和可再生能源多元供应体系，

8）后续关注节点。关注24号周五上午新闻发布会解读会议精神、一周之内的十五五规划建文及其说明。

1）总的来说，本次公报新的东西并不多，绝大多数表述以前均出现过，最多是会议层次有所提级。

2）关键词的变化：四中全会公报 vs 三中全会公报

四中全会公报中，

作为对比，三中全会公报当中被提及次数最多的关键词为：改革（53次）、安全（16次）、开放（11次）、创新（7次）、民生（6次）。

但需要注意的是，两次会议公报并不适合进行完全的平行对比：三中全会往往更重视改革议题，而四中全会则更重视下一个五年规划的具体方向和落地。因此在学习四中全会公报的过程当中，需要结合四中全会公报的关键词频次以及与三中全会公报的关键词频次进行比较。

具体表述上，四中公报当中的“加快高水平科技自立自强”、“抓住新一轮科技革命和产业变革历史机遇”等类似表述均能够在过往的表述中寻到。

我们认为，这意味着“十五五规划”或将会把科技和产业维度放在较为靠前的规划位置上，自主可控和国产替代预计将会是“十五五规划”当中的政策重点。

“消费”提及的次数明显提升，尤其是在三中全会公报当中并未提及的背景下。对于消费和扩大内需方面，四中公报提到“以新需求引领新供给，以新供给创造新需求，促进消费和投资、供给和需求良性互动”。我们认为这样的表述不仅仅是在强调消费，更需要把“创新”和“消费”结合在一起看。

民生方面，本次公报当中将“加大欠薪整治力度”提级至中央全会公报级别的表述。

，关注点从“化解风险”转变至“高质量发展”。四中全会公报对房地产的表述是“推动房地产高质量发展”，而三中全会公报当中的表述则是“落实好防范化解房地产、地方政府债务……等重点领域风险”。

我们认为这涉及了反内卷和财税改革两个维度，或将在“十五五规划”有更详细阐述。

3）坚定牛市信心，双轮驱动下，科技为先，PPI交易为辅

四中全会的内容基本符合市场预期，对国内科技、产业、消费等维度的政策重视程度相对更高。大势研判上，本轮行情的核心驱动力来自于国内中微观的积极信号频繁，包括中央汇金带来的底气，政策对资本市场的支持，科技方面的创新，国内增量资金等等。从证券化率指标来看，本轮A股估值仍有上行空间。

结构上，我们坚持【双轮驱动】，科技为先，PPI交易为辅。从四中全会公报的内容来看，我们建议进一步重视“自主可控”的投资机会。另一方面，虽然市场进行全面高低切的窗口尚未到来，但我们认为科技内部需要关注高低切，关注：电池、电网、消费电子、游戏、军工、互联网。

整体上：

①发布时间基本符合预期；

②本次强调了【中等发达国家水平】，这个词汇是人均GDP达到2万至3万美元的意思，24年我们是1.34万亿，意味着平均GDP增速应该是4.8%~5%为准；

③ 体现了太空经济与统一大市场的政策倾向性；

④本次会议科技的段落排在第一位，而且本次强调了“全面增强自主创新能力，抢占科技发展制高点”，代表未来5年政策还是科技为首要地位；

⑤本次对促内需的表态删去了【供给侧结构性改革】，其中“投资于物和投资于人紧密结合，以新需求引领新供给，以新供给创造新需求”可能表达的意思更多的还是这次更多的将通过需求侧出发。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成投资建议！