三季报业绩更新 1、新强联：...

事件：公司披露25年三季报业绩，25Q3实现收入14.08亿，同比+55%，环比+10%；实现归母2.64亿，同比309%，环比+15%

点评：业绩符合预期，同环比增长主要系风电行业需求持续高景气叠加公司产能释放带动公司出货快速增长，同时产能利用率保持高位以及主轴轴承占比提升带动盈利结构优化

业务拆分：

风电类轴承产品：25Q3实现收入11.1亿，同比+74%，环比+17%。其中，主轴轴承收入2.8亿左右，估计环比+43%；独立变桨轴承收入4.3亿，偏变轴承及配件收入4亿左右。整体风电轴承毛利率维持较高水平，估计在32-33%左右，板块贡献利润2.5亿左右

其他业务：25Q3锁紧盘收入1.1亿，海工轴承收入0.12亿，盾构机轴承收入0.2亿

25全年主轴承出货4000-5000台套预期不变，风电需求高增带动出货高增+主轴轴承占比提升+产能利用率提升贡献利润弹性。展望后续，基于大兆瓦占比提升以及TRB应用开始向更低功率段下移，TRB渗透率快速提升，明年TRB翻倍目标，同时主轴承海上以及海外批量+齿轮箱轴承放量进一步贡献业绩增长。

风险提示：需求不及预期、竞争加剧、客户拓展不及预期等。

业绩高增符合预期。公司25Q1-Q3实现营收4.91亿（yoy+82.5%），归母净利润0.86亿（yoy+72.3%）；25Q3单季度实现营收2.04亿（yoy+151.4%），归母净利润达3432万元（#yoy+116.2%），高增主要源于公司持续开发新产品、拓展新市场，新产品量产带来收入利润表现亮眼，此外今年以来，#扩产背景下公司毛利率净利率均维持稳健较高水平，25Q1-Q3毛利率为32.6%，净利率18%。

增长点1：HTCC产品用于消费电子、高可靠半导体等

送样进展顺利：可乐观展望消费电子头部客户送样和后续出货节奏

技术和方案成熟且产能储备充足：已建成完整的HTCC自动化设备产线（三期共20亿产能）

增长点2：5G-A（5.5G）迈入量产应用

传统主业需求持续加单，基本盘稳健。24年为5.5G元年，25年需求开始释放，公司配套基站介质波导滤波器，5.5G有望迎来新一波建设高峰，且通道数提升。传统4G和5G产品公司型号数增加，落地更多新订单。

继上周华测释放积极信号后，检测板块第二家企业交卷，广电Q3业绩同比+30%，扣非同比+36%，超预期落地。

我们重申周末板块观点：检测板块估值低位、行业改善趋势清晰、估值有机会提升、Q3业绩值得关注，26年信心可以更强。

Q3业绩速递。Q3收入9.38亿元，同比+15%，归母1.42亿元，同比+30%，扣非1.33亿元，同比+36%，超预期！（25H1收入+10%，归母+22%）。Q3净利率15.1%，同比+1.73pct，利润率提升！信用减值损失下降。

近期调研几点核心反馈。1）半导体Q3增速环比加速；2）军工Q1-Q3签单同比+30%，增长态势持续性好；3）汽车板块价格企稳，Q1-Q3订单同比接近+20%。4）食品3季度增速明显改善。5）国际化进程正在推进。

26年的增量。1）收入端重视民航、卫星及低空，预计26年收入增量贡献有机会超1亿，同比增长高双位数。此外计量板块增量不降价，增速环比25年将改善；2）业绩端：一方面是结构变化和降本增效带来的利润率提升，另一方面环境高基数影响消除，26年同比看食品环境板块预计扭亏为盈，EHS业务的商誉减值影响也基本消除。

10月21日公司发布三季报业绩，25Q1-Q3实现营收365.62亿元，同比+77.37%；实现归母净利润8.55亿元，同比+917.04%。其中，25Q3实现营收139.80亿元，同比+44.15%；实现归母净利润3.83亿元，同比+361.22%，业绩超预期。

暑期旺季开店提速，单店收入环比持续改善。零食量贩25Q3实现收入138.13亿元，同比+44.6%。

Q3门店数净增环比提速（Q2净增1139家），尽管Q4为淡季，公司仍以开店为重心，保持稳健的开店速度。

单店收入环比持续改善，系暑期旺季带动，但预计同比仍有小幅下滑。

零食量贩净利率破5%、规模效应持续体现。25Q3公司整体毛利率/归母净利率分别为12.14%/2.74%，同比+1.82pct/+1.88pct。

其中，零食量贩业务净利率/还原后激励费用后净利率为5.0%/5.3%，同比+2.9/2.6pct，环比均+0.7pct。

25Q3销售/管理/研发费率分别为2.65%/2.73%/0.09%，同比-1.51pct/-0.04pct/+0.08pct，系人效持续提升&数字化等管理手段体现。

25Q3零食量贩业务#少数股东损益占比净利润约为48%，环比基本稳定，后续有望通过收回南京万优少数股权进一步降低。

看好公司扩张业务版图，提升经营效率，未来全品类折扣超市扩张&少数股权收回仍具备看点。#Q4即将进入消费旺季、单店收入有望环比改善，基本面持续向好。同时伴随着少数股权收回及规模效应释放，预计归母净利率持续提升。

联系人：刘宸倩／陈宇君

事件：①三季报：2025年前三季度营收147.1亿元、同比+6.9%，扣非后归母净利润6.3亿元、同比+71.7%；单25Q3营收58.5亿元，同比+18.8%；扣非后归母净利润2.6亿元，同比-6.9%。②前三季度利润分配预案：每10股派发现金红利3元（含税），合计派现3.7亿元。

业务拆分：

1）养殖板块：预估Q3盈利 1.5~1.8e

量：据月报测算，25Q3屠宰量（并表口径）约2.0亿羽，同比+16.3%、环比+20.6%，我们预计2025全年屠宰量7.2亿羽。

价：据月报测算，25Q3销售均价近9400元/吨，同比-3.1%、环比-2.5%，主要系行业终端消费较弱，以及7月高温、学校放假等季节性因素影响；但对比行业的产品溢价优势凸显，25Q3全行业鸡肉产品综合价格同比降幅7.7%（来源：Boyar）

利：经测算25Q3单羽盈利平均在0.8~0.9元/羽，对比行业的超额收益显著；公司成本端优势持续强化，901Plus品种在商品代养殖环节100%替换，经营管理精益化。

2）食品板块：预估Q3盈利 1~1.2e

量：据月报测算，25Q3深加工肉制品销量15.2万吨，同比+52.8%、环比+36.8%；全渠道策略成效显著，预估25Q3出口渠道同比增约60%、零售渠道同比增30%+。

价：据月报测算，25Q3销售均价18993元/吨，同比-10.5%、环比-1.5%；公司渠道结构持续优化，低附加值的大流通渠道占比预估降至30%~40%区间。

利：经测算，预估25Q3板块盈利超1亿，同比+50%、环比+230%，其中，并表后至报告日，太阳谷为公司新增利润近0.5亿。

3）种鸡业务：预估Q3盈利 0.1~0.2e

25Q3父母代种鸡外销量预估接近100万套；销售均价升至30+元/套，同比+26%、环比+5%；公司基于品种性能优势，重点稳定市场价格预期，并积极开拓海外市场。

①行业持续磨底3年，当前养殖环节亏损扩大，预计产能去化意愿增加；②海外引种持续受扰动，25年1-9月引种同比缩量28%。③建议重视引种数量结构变化，前瞻布局行业景气反转。

核心盈利能力强劲 ，逻辑逐步清晰

财务速览

2025Q1-3：营收6.51亿元（+15.1%），归母1.98亿元（+21.3%），扣非1.84亿元（+38.8%）

2025Q3：营收2.31亿元（+21.9%），归母0.65亿元（+39.2%），扣非0.61亿元（+41.5%）

→ 收入利润双加速，主业扎实

核心看点

1）传统龙头壁垒

高压/特高压检测绝对龙头，独立第三方无对标，盈利高且稳

2 ）新业务0-1兑现

国际化：携手KEMA+中东资质，海外规划0.5-1亿元

新能源：厦门子公司切入储能/海风/大容量PCS检测，已绑定特变、远景，规划>1亿元

3）现金红利+外延

在手现金充沛，股息率≈3%，分红率≈65%，稳中有增

并购经验足，产业链外延可期

东山精密发布2025年三季报：2025Q3，公司实现营业收入101.15亿元，同比+2.8%，环比+21.1%；实现归母净利润4.65亿元，同比-8.19%，环比+54.0%。由于公司为完善产业布局而导致费用增加，公司三季度利润小幅下滑。

索尔思顺利收购，聚焦高端光模块扩产。公司于9月30日收购索尔思光电100%股权收购，依托战略协同，公司将会加大对索尔思的资本与供应链支持并聚焦高端光模块的扩产，长期目标将重点锁定2027年全球顶级科技客户的1.6T光模块需求，同时优化生产基地为2026年业务放量夯实产能基础。

AI PCB进展顺利，有望打开第三增长曲线。公司当前正配合N客户开发正交背板新方案，为满足客户对高端PCB产能的需求，公司加大硬板业务投资，加大HDI等高端产能占比，巩固Multek在高端市场地位，进一步完善在AI领域的战略布局，有望打开公司第三增长曲线，带动公司业绩进一步快速增长。

公司公告25Q3经营数据，整体收入同比增长245-250%，其中中国（中国内地及中国港澳台）收入同比增长185-190%（vs 25H1 135%），海外收入同比增长365-370%（vs 25H1 440%）。

中国按渠道：线下渠道同比增长130-135%（vs 25H1 117%），线上渠道同比增长300-305%（vs 25H1 212%）。

海外地区：亚太同比增长170-175%（vs 25H1 258%），美洲同比增长1265-1270%（vs 25H1 1142%），欧洲及其他同比增长735-740%（vs 25H1 729%）。

除了基数较高，24Q2即开始加速增长的亚太地区外，中国、美洲较25H1均实现加速增长，欧洲维持高增速，整体表现超预期。近期调整

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！