有色金属铝+稀土更新 1、伦...

最新伦铝价涨至2816美金/吨，创近三年新高，距2021年最高点4074美金存45%空间。

究其原因：

-近期海外世纪铝业冰岛铝厂，因电气设备故障减产约21万吨，占比全球比例0.3%，复产时间待定；

-铜铝价比值升至4.05，处于近65年以来历史极高位。铝铜比修复往往在软着陆降息交易通胀复苏阶段，且铝盈利弹性丰厚，铝价涨1000元，盈利提30%。

1）为何当下？

顺周期维度，电解铝权益配置周期往往演绎为“降息速率放缓-降息结束-加息前期”三阶段，对应权益估值表现为“提估值-稳估值-弱估值”。

当下处于软着陆预防式降息拐点，铝板块有望估值先行，进入第一阶段；随着明年全球海内外工业经济需求复苏，基本面和估值共振，铝板块投资步入第二阶段。

2）板块轮动？

降息范式下，金属内部品种轮动周期一般为“金银-铜-铝-小金属-加工”。

基本金属中，铜对流动性更为敏感，因此这轮铜板块估值先行底部明显修复，电解铝板块估值也具有性价比，平均PE约8X，且铝需求经过地产和光伏双重冲击检验，海内外供给刚性约束逐步显现，关注海外数据中心大规模建设或致缺电节奏，电解铝成为稀缺类资源品，铝价和顺周期复苏抬估值共振在即。

3）安全边际？

电解铝板块平均股息率超5%，位居全市场红利板块前列，且板块随着铝价和分红提升，股息率仍然具备进一步增长空间；且全球经济结构错配导致铝价波动性大幅收敛，险资等“长钱”入市，边际增量资金流入强化定价权，助力铝板块价值回归。

相关梳理（不构成投资建议）

1）氧化铝下跌弹性：神火、云铝、中孚、华通、电投；

2）一体化高分红稳健：天山、宏桥、宏创、中铝。

1）世纪铝业旗下Grundartangi铝厂故障减产

10月21日，世纪铝业公告其全资子公司Norðurál Grundartangi ehf因电气设备故障，暂时停止了位于冰岛Grundartangi铝冶炼厂两条电解槽生产线中的一条。

根据公司新闻稿声明，此次停产使该冶炼厂的产量减少了约三分之二。世纪铝业目前正在进行影响评估，并制定获取替换设备和恢复全面生产的时间表，计划在11月6日举行的季度财报电话会议上提供有关最新信息。

Grundartangi铝冶炼厂2024年产量约为31.1万吨，本次影响产能约为20万吨/年，占比全球产能0.3%。

2）铝行业供给扰动抬头苗条已现

据路透社，8月14日，South32公布其位于莫桑比克的铝冶炼厂可能计提3.72亿美元减值。公司称由于在现有供电协议于2026年3月到期后，可能无法获得可负担的电力，准备将该厂停产保养。

据Correio da Manha，截至10月21日，South32 表示尽管仍在与莫桑比克政府、电力供应商HCB 与南非 Eskom 协商，但目前尚无把握在 2026年之后获得充足且可负担的电力，维持 2026年3月起转入停产保养的计划。

莫桑比克总统则表示Mozal 提出的电价将会拖垮 HCB。当前电力通过 Eskom 转供，政府意欲逆转该安排，并按国家能源转型战略，自 2030 年起将 HCB 对南非的部分出口电力回流国内使用。

3）Mozal停产为大概率事件，或将成为铝行业Cobre Panama时刻。

我们计算Mozal电解铝厂消耗莫桑比克电力比例达到43%，出口占比达到30%，但是多为初级产品，GDP占比仅为3.2%，就业占比仅为0.3%，由于优惠税制，税收占比更是小于0.2%。

同时，莫桑比克政府对于Mozal电力供应商HCB持股比例达到85%，后者分红占其财政收入的2.6%。可见Mozal资源消耗以及经济贡献明显不均，且对于当地财政贡献显著小于HCB。

因此，我们预计Mozal停产已成为大概率事件。

Mozal 2024年电解铝产量约为52万吨，占比全球产能0.7%。Mozal停产或将成为铝行业Cobre Panama时刻。

4）供给约束持续强化，铝板块盈利估值齐升可期

我们详细盘点了全球电解铝增量项目，预计在考虑Mozal停产（按照80%概率），暂不考虑Grundartangi减产情况下，2025-2030年全球电解铝产量增速预计为3.2%/1.5%/2.0%/0.9%/0.6%，中枢持续下移。供给约束持续强化背景下，铝行业有望走出盈利-估值齐升行情。

外交部发言人郭嘉昆在昨日的例行记者会上表示，中欧经贸关系的本质是优势互补，互利共赢。希望欧方恪守支持自由贸易、反对贸易保护主义的承诺，为各国企业提供公平、透明、非歧视的营商环境，以实际行动维护市场经济和世贸组织规则，坚持通过对话协商妥善解决贸易分歧。

中国正将其稀土优势从单纯的供应端杠杆，转变为对全球高科技产业链施加精准控制的战略工具，其核心机制在于扩大出口管制，将约束力从直接出口延伸至全球范围内任何含有微量中国稀土成分或使用相关技术的最终产品。

此轮中美战略升级的背后，源于中国庞大内需市场构成的结构性缓冲，数据显示，除少数行业外，中国绝大多数关键产业的收入以内需为绝对主导，对美出口的直接敞口极为有限。

此举不仅是对美国技术封锁的对称性反制，更标志着中国正尝试将上游资源优势转化为对全球核心产业链中段的有效控制权，从而在全球技术竞争中占据新的战略制高点。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构任何投资建议！