消费更新：黄金珠宝+美护+保健...

降息&地缘事件催化金价历史性大涨，当前多家国内品牌金饰价格突破1210元/克，金饰保值预期增强、消费者一口价接受度逐步提升（周大福、周生生、周大生等多家一口价涨价10-30%）。

引领品牌升级、产品变革的公司有望获得更多溢价能力，从而带动量价齐升与份额提升。

产业链相关梳理（不构成投资建议）：

1）老铺黄金：同店高增态势持续，潜在较大开店渗透空间，叠加摆件品类及高客拓展，高增驱动强劲~当前质价比再次凸显，8月主要产品涨价10-12%已被快速消化，金价上涨趋势下市场接受度或超预期，11月或开启本年度第三次涨价。

2）潮宏基：年轻客群+高复购率支撑品牌转型持，终端销售&开店有望持续超预期：

-10月份高基数下同店高增预期维持，叠加下半年密级开店期（全年目标200家），H2收入端有望加速；

-自产比例增长+产品结构优化→双重驱动盈利能力提升，业绩高增持续消化估值~

国金可选消费赵中平团队~于健/谷亦清

综合十一数据表现和奢侈品最新一季数据，认为受益于降息流动性、股市财富效应等背景下高端人群消费稳定回升，看好高端消费品种经营韧性。

lvmh最新一季财报显示，Q3在华销售回暖，中国所在的亚洲其他地区（除日本外）第三季度增长2%（去年同期-16%，25Q1-11%，25Q2-6%），中国本土消费实现中高个位数增长，超预期。

金价角度，黄金持续超预期单边上涨，使得老铺单克销售价格（尤其素金类产品，9折后约1200元左右）与终端挂牌金价价差逐步缩小（最新品牌零售最低挂牌价1122元），更突出性价比。且从中长期维度，金价不改长期上涨趋势，老铺将持续受益。

短期催化，skp于15日开启店庆预售（店庆活动日11.6-16），老铺品牌热度不减，销售表现值得期待。

中期催化：1）新品金胎漆器预计年内上市；2）新一轮涨价周期；3）上海恒隆，海外日本等拓店。

我们认为，高奢品牌内部消费力对高收入人群边际影响不大，消费差异更多体现在品牌运营和产品设计端，一口价品牌增长是成长和渗透逻辑。

若金价急涨后转入平台震荡期，我们认为，对“设计+品牌”驱动的中高端黄金珠宝品牌构成持续利好：一方面，急涨阶段被暂时抑制的“买涨”需求开始释放；另一方面，消费者更愿为差异化设计支付溢价。相关梳理：产品力突出的潮宏基、莱绅通灵、曼卡龙，港资龙头周大福、六福及周生生。

免责声明：数据来自公开信息整理，不构成任何投资建议

老铺黄金Q3业绩确定性强，同店延续高增趋势，国庆销售增速环比向上。25年核心区域门店加速扩张，上海恒隆广场新店开设后，意味着老铺已完成对绝大多数国内顶级高端商场布局，将有效贡献26年增量。

潜在提价预期： 8月25日老铺官宣提价12.5%后，金价持续创新高，累计涨幅已突破25%，二轮产品提价已充分消化。高金价环境下，行业品牌均已宣布提价，老铺一口价产品高端化、差异化凸显，排队效应再起，有望开启年内第三次涨价。

线上线下活动季将陆续开启： 天猫双十一品牌已开启满千减百活动，多数产品8点开售即售罄，同时11月作为SKP体系内最大的活动季，线上线下联动有望在四季度旺季创造新的销售高峰，为年底销售关键催化。

长期来看，国内店效尚未达到天花板，公司积极发力现有门店优化（扩大面积，位置改善）、持续推出高质量新品、产品线从金饰延伸至收藏级的金器摆件，深挖高净值客户ARPU。

同时公司已明确新加坡、日本等拓店计划，并加快考察其他海外市场，若成功的全球化扩张有望打开数倍于国内市场的成长空间。当前业绩预期与估值调整到位，有充分的26年业绩切换安全垫。

近期保健品板块部分股价有所异动，金达威股价底部回升18%，汤臣倍健股价底部回升7%，其他公司表现相对平淡。股价异动主要系事件催化+基本面底部回升。

传言NMN在美国放开监管：9月29日美国天然产品协会（NPA）发布消息，美国食品药品监督管理局（FDA）已转变立场，确认NMN作为膳食补充剂的合法使用身份。NPA消息可信度较高，国内对NMN态度参考美国FDA认证，若放开监管利好中美NMN市场（目前国内NMN产品通过跨境电商从香港入境）。

金达威：股价受NMN事件催化上涨，基本面变化不大。25年净利润预计4.5亿（同比+35%），其中保健品品牌Doctor‘s Best在Q3改善（国内收入较快增长、利润较好；海外恢复中，1-9月全口径持平左右）；Zipfizz新品年底有望在美Costco上市；辅酶Q10产能从620吨提到920吨后爬坡，价格变化不大；维A下半年同比负贡献。

汤臣倍健：Q2已确认经营底部，下半年基数走低，全年收入预期个位数下滑维持不变。其中线下渠道自身改善不大，公司推出维生素、益生菌等新品；线上渠道维持品牌定位，控费提高盈利能力，期待双11产品动销表现。

百合股份：预计Q3收入个位数增长、环比改善，利润率受客户订单量增加有所影响。奥拉预计年报并表，全年收入预期增速40%左右。

仙乐健康：预计Q3环比改善。中国区下半年基数走低，订单释放；欧洲地区双位数增长；亚太部分地区软糖需求增加、环比改善；美国出口部分履约速度提升、BF6月起再度亏损、PC仍拖累。

注：数据截止10.15 23点；销量采用天猫PC端“已预订”销量计算，如10w+按10万整计算，链接中多个规格按平均价格计算，考虑到今年大规格明显更加优惠，存在低估销售额的可能性。

整体来看，国货品牌表现相对平淡，具体来看销售较为突出的品牌集团包括：

1）毛戈平：整体GMV超7500w，其中小金扇粉饼、黑白羽翼气垫均售罄，且评论区持续要求加货，在折扣力度较为克制的情况下快速售罄，可见产品的消费者认可度较高；因为暂无可比数据所以无法计算同比增速，但在产品快速售罄、公司控制销量的情况下，预计双十一将实现较好表现。

2）贝泰妮： 整体GMV约2亿/yoy+28%。

-薇诺娜：整体GMV约1.6亿/yoy+21%，其中大单品特护霜是为数不多的销量较去年双十一首日同比增长的单品，从去年的10w+提升至今年的20w+，其他大单品如311屏障次抛、清透防晒乳均维持了去年的10w+销售额。

-AOXMED：整体GMV0.42亿/yoy+87%，主要得益于在《巴黎合伙人》中广受认可的5D眼霜实现6w+销售贡献显著增量。

此前我们多次提到可关注在管理层调整磨合完成后，在Q3/双十一或可见贝泰妮的拐点，从本次美妆节销售情况来看已有不错表现，若后续持续有较好数据兑现则有望迎来底部向上机会。

3）同频：整体GMV约0.76亿/yoy+585%；品牌胶原次抛也实现了销量同比增长，从去年2w+增长到今年10w+且大规格在开卖后迅速售罄后还进行了补货；新品澄净次抛销售4w+，也已经售罄，品牌在胶原蛋白护肤领域的竞争力持续提升。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！