英伟达HVDC+节能变压器更新...

事件：NV发布800VDC构架的AIDC基础设施白皮书，明确SST为未来AIDC的最终方案，要点如下：

1）GPU机架成为主流后，电力和冷却系统的占地面积已经超过计算设备。

2）GPU功耗代际呈指数级提升，800V直流构架是必然趋势。

3）AI负载率的快速变动带来储能、超容等配置必要性大幅提升。

4）配电演变路径：

-机架输入电压从现在的415/480VAC → 800 VDC。

-系统构架最终向中压AC直接转变为DC演进（即SST）。3）800VDC是当前最好选择，±400V面临4线制导致接线复杂，1500V尚未成熟。

5）机架电源从原来的400V→50V&&50V→12V转变为800V→12V，通过64:1的LLC转换器和变压器实现。

6）基础设施演进路线图：UPS→UPS+分布式HVDC（过渡800V构架，用于改造等需求）→集中式HVDC（依然依赖降压变，另一种过渡方案）→SST（终极方案，单台容量达7.5MW，效率达98.5%甚至更高）。

点评：

NV白皮书表明未来AIDC中，效率和占地面积是核心考量，且在800VDC构架中，先降压后升压的模式没有必要性，SST节奏有望大大提前。

国内进展较快厂商和核心零部件供应商（仅为梳理，不构成投资建议）：

四方股份：SST产品成熟度高，产品类型涵盖60kV及以下交直流SST，适配240-800VDC输出，功率范围涵盖0.5-15MW，完全适配AIDC需求，当前广泛应用于包括小型数据中心在内的行业客户。

金盘科技：深耕北美业务二十年，在美本土化能力强，具备墨西哥和北美产能。已完成sst样机研制，有望实现海外sst新突破。

新特电气：sst隔离变压器核心供应商，当前和各类大客户联合研发sst整机。sst隔离变是sst的主要零部件，占价值量比重约1/3，新特有望占据主流份额。

良信股份：sst的大趋势下，配电设备有直流化、固态化、智能化的三个技术趋势，良信国内外布局完善，国内外大客户进展良好，北美ul认证顺利，有望占据sst配电设备主流份额。

风险提示：需求不及预期

英伟达在本次白皮书中提及正在积极探索MV rectifier（中压整流器）和SST在AIDC中的应用。我们持续看好相关产业链的机会。

英伟达提及的产品架构图，UPS逐步到SST/MV rectifier

从图中我们可以看到，涉及4条路径，我们分析如下：

1）415Vac （Today）：与传统UPS架构无差异，较好理解

2）800Vdc 改造：这一架构类似此前麦格米特所做的Sidecar方案，前端UPS输出480Vac后进入sidecar将其转化为800Vdc再输出至PSU，该图拓扑架构着重于强电架构弱化了弱电拓扑的部分。

3）800Vdc 混合架构：这一架构在3的基础上进一步整合了UPS/HVDC，相当于扩充了Sidecar的功能

4）MV/SST：13.8kv-35kv直接降压至800Vdc，也是未来终极路线

我们能从中看到什么产业趋势？

1）MV rectifier及SST技术得到了英伟达的认可，我们认为这也是随着机架功率提升的必然结果。具有相关产品布局的公司：巴拿马电源相关产业链中恒电气、伊戈尔（均未覆盖）；SST相关产业链：金盘科技、中国西电、四方股份、新特电气（未覆盖）、京泉华（未覆盖）、麦格米特、中恒电气（未覆盖）。

2）离网电源：从架构1、2来看，仍然以Disel Gen（柴发）为备电单元，其中On-Prem Gen（本地部署的离网电源为可选项）。但架构3、4来看，On-Prem Gen成为了必选项，同时多了储能系统BESS，取消了柴发。我们认为这也代表未来离网发电的趋势加强，而当前交期最快的方案即为SOFC。SOFC产业链：Bloom energy、衢州发展、三环集团（均未覆盖）

英伟达发布白皮书，电源端变化：

之前发布的仅【800v hvdc】（类似腾讯的方案），而这次# 进一步明确的方案是【巴拿马2.0+sst】，也就是在原有hvdc的基础上新增中压整流（移箱变压器）等，技术的本质就是现在阿里推的巴拿马电源2.0.

我们看好整个电源板块性机会：持续通胀asp+盈利能力的双升

1）首先，最直接利好的是巴拿马电源2.0，产业链相关：中恒电气；

2）其次，利好海外链潜在HVDC和SST供应商：

hvdc品牌商角度：麦格米特、欧陆通；

Hvdc代工商角度：科士达、科华、优优绿能、通合科技；

sst供应商：阳光、金盘、新特、特锐德；

3）同时，巴拿马2.0（hvdc）+sst时代的到来，利好电源周边品：继续看好竞争格局优的【江海股份】（一级+二级电源）、铂科新材（三级电源）、蔚蓝锂芯（BBU电芯）。

最后，再强调观点：三季报是个坎，对idc来说国产链业绩全面爆发（如科华、科士达，欧陆通业绩承压因为卡受限制，idc跟卡无关）。 海外链确实还没出业绩。

但我们买的是未来26-30年的大时代，而这些公司中，25Q4江海股份已率先给meta等项目实现供货、铂科四季度芯感收入爆发（mps、flex等双加）。同时继续强调赔率投资方法论：电源第一股台达电已6500亿市值，而麦米380亿、欧陆通200多亿，而实际产业和公司的进展在超预期。

事件： OCP大会英伟达发布的文件提到“高功率密度AI工厂建设需要800V直流架构与储能技术深度融合”，说明英伟达对配电架构的考虑正从柜内→柜内+柜外（800V机架）→柜内+柜外+机房外（AI这个高波动负载对电网的影响）通盘考虑。

一方面明确了800V独立电源机架的使用（远期可能升级到直流1500V），一方面新提储能这一增量信息。

1）800V：NV白皮书官图显示四种柜外配电架构，新提中压整流器（对应阿里的巴拿马电源架构）和SST（固态变压器），并明确“英伟达正在探索中压整流器应用和固态变压器技术，作为未来可靠的设施配电解决方案”。

2）储能：白皮书的储能是"广义储能"，包括电化学储能（BESS）、超级电容&电解电容等。NV提到“双层储能”策略-【机房外储能】BESS是针对大规模集群的稳态功率波动去削峰填谷、支持电网作用，【机房内储能】超容是在靠近GPU的机架附近起削峰填谷、短时储能作用（有效抑制AI工作负载产生的快速动态功率波动，最快400us）。

观点重申：海外算力升级对AIDC要求持续提升，高压、直流、高功率趋势明显，英伟达再次明确并强调800V HVDC趋势，国内相关公司迎来出海新机遇，继续看好有技术和海外渠道优势的龙头

AIDC是当前成长性最强的方向：

1）柜外电源+储能：阳光电源；

2）柜外电源SST/HVDC/巴拿马电源：金盘科技、中恒电气，四方股份、科士达、科华数据、优优绿能，盛弘股份等；

3）柜内电源：麦格米特，欧陆通；

4）电源核心部件：良信股份、中熔电气、宏发股份，以及京泉华、新特电气、明阳电气。

1）白皮书定位：英伟达800V HVDC白皮书被视作行业里程碑，确认HVDC+HD技术升级是2025年AIDC/HUDC确定性方向，市场反应从无感到顿悟，被视为启动信号。

2）技术路线：给出三阶段演进图-①UPS升级版（2025-2026过渡）、②HVDC（2026中旬放量，匹配NVL1）、③固态变压器SST（终极目标，30年窗口），中压整流器为SST成熟前的折中方案。

3）需求痛点：AI基础设施瓶颈集中在“供电缆+电力运营”，美国电网老旧、建设周期4-5年，海外数据中心供电缺口带来十倍级市场空间，渗透率仅1%→50%+，对应300×以上估值弹性。

4）北美机会：长线赛道锁定“数据中心→用户店面”全链路，两条主线——①存量EPS改HVDC再升SCT；②电能变换与散热技术创新，客户名单（Meta、谷歌等CSP）+NV短名单决定份额。

5）中国公司卡位：2024年仅1家AIDC电源公司在美盈利（电能质量渠道深耕，利润占比6-7%），科华、金盘、盛弘、四方、伊戈尔等相继落地UPS+HVDC方案，2027年后有望随技术周期放量。

6）产品节奏：麦格米特570kW HVDC（无BBU，短时削峰）先行匹配NV114/Rubin；NVR576 500kW级2027下半年放量；服务器ODM（富士康、GE）入局，生态加速。

7）板块享受“渗透率1%→50%+、行业规模10×”双重红利，应给予高估值；逻辑看历史积累、客户参数获取能力及北美渠道深度，例如，科华（宽业务+腾讯背书）、金盘（北美CSP直接合作）排序靠前。

800v白皮书中SST终极方案表述形成短期催化，优选AI变压器板块。

1）英伟达发布白皮书，明确800vDC架构终极方案是中压整流器和SST。

2）美国当地时间10月6日，特朗普在记者会上承认美国电网拖累AI发展，美国相关电力设备需求有望增加，国内电力设备出口企业有望受益。

美国电网设施老化严重、后续电力基础设施将会成为限制美国AI发展的瓶颈。AI带动美国电力需求迅速增长，带动美国电力设备新增需求增长；同时美国电网平均使用寿命已超过40年，而AI对可用电力的并网容量及负荷稳定性提出更高要求，老旧电网已无法满足，进一步刺激替换需求增长。与中国AI瓶颈为芯片瓶颈不同，美国AI芯片领先，预计后续电力基础设施限制将成为美国AI建设的首要瓶颈。

电网资本开支有望增长、输配电相关设备需求增加。预计后续美国电网资本开始将持续提升，同时与电网及配电设备相关的变压器、开关、母线、电源、储能等电力设备需求将快速增长。25Q2三相配电变压器交货周期已从30周攀升至46.4周，结束了自23年年中见顶以来的连续下滑，主要由于数据中心带动需求增加导致供求紧张状况凸显，预计后续多种电力设备供需失衡情况将逐步显现。

1）近期市场关注度比较高，行业今年确实有比较大的变化。

2020年底，变压器国标调整（上一次是2012年）：强制性国标GB 20052-2020 《电力变压器能效限定值及能效等级》，对变压器能效指标提出了更高要求，能效要求与国际标准接轨。

2）具体而言：

A、 新标准各类变压器损耗指标下降约10~45%不等。

B、 目前的3级能效变压器，明年6月份开始将被全面淘汰。

C、 到2023年，当年新增变压器中，高效节能数量占75％以上。

D、 新能源发电、高耗能企业，也出台了相关提高节能要求的标准或者条例。

E、 2021年6月开始执行，将组织国家重大工业节能监察，并敦促电网企业淘汰落后产品。

3）配电变压器弹性较大：变压器损耗约占输配电电力损耗的40%，目前全国三级及一下能效标准的变压器近1000万台，大头是配电变压器，其中需要淘汰更换在70%以上。

加上自然的新建项目（75%用节能产品），节能变压器可能有比较大的发展。

4）节能变压器主要有非晶合金变压器与高端取向硅钢变压器两种，非晶合金在配电市场优势更大；高牌号硅钢变压器的原材料硅钢片（75-80-85牌号）目前主要是宝武、首钢集团在研发，供应比较紧张，业内估计其放量可能要2023年

5） 行业格局：国网旗下置信电气在节能变由于其大股东优势，仍然是市占率最高；民企中国规模最大和专注的是扬电科技，非晶规模接近置信，与上游非晶带材合作也比较久。高牌号硅钢产品中，扬电也与宝武等公司有长期合作。

非晶带材主要有安泰科技、云路股份（未上市），都是长期研发，除变压器之外，其产品也可以应用到军工、工业器件（例如升压电感）、未来的电机产品中。相关：扬电科技、安泰科技、云路股份。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！