贵金属+有色金属+锂矿更新 ...

COMEX黄金期货收跌3.08%，报4941.4美元/盎司；COMEX白银期货收跌10.62%，报75.01美元/盎司。

由于对人工智能的担忧引发金融市场遭到广泛抛售，黄金价格周四遭受重挫，算法交易员的卖盘放大跌势。

白银和铜也走低。由于投资者担忧人工智能会侵蚀一些公司的未来盈利，美国股市大跌，引发风险资产全线走低。黄金大跌没有明确催化因素。

MKS PAMP SA金属策略主管Nicky Shiels：追加保证金通知也很可能加剧了这波抛售，一些投资者被迫退出包括金属在内的大宗商品头寸以提供流动性。周四黄金和白银的部分抛售可能也源于获利了结，因为这两种金属近期迅猛上涨在一定程度上由投机性买盘推动。

在2026年春节假期前（最后一个交易日）发布的风险提示报告，旨在分析假期期间（约10天）国内外市场可能面临的风险和事件，并为投资者提供操作建议。报告分为宏观、A股、贵金属、商品（有色、黑色、能化、农产品）等多个板块。

一、 宏观与市场环境分析

国内方面：相对平静，关注节后情绪与政策预期

数据/事件： 假期期间国内数据不多，重点关注文旅部发布的春节旅游消费数据、电影票房及人员流动数据。但报告指出，当前是“消费降级时代”，人流高不代表消费强，旅游收入人均数据可能不佳；电影票房更取决于影片质量而非整体消费。

市场情绪： 节前情绪较好，但节后可能转变。节后回来距离“两会”很近，市场可能聚焦于两会政策预期。从季节性看，两会后市场情绪可能再次转变。

国外方面：复杂且存在多重风险点

核心事件1：美国最高法院关税案裁决。 下一个关键窗口是2月20日（假期期间）。如果最高法院裁定特朗普时期的关税非法，可能引发超1300亿美元关税退款，导致市场波动加剧（美元可能下行）。若未出结果，则可能意味着特朗普胜诉概率提高。

核心事件2：美联储政策与财政部协议。 关注美联储官员讲话，尤其是关于货币政策框架可能改变的信号。对于市场传闻的“美联储与财政部达成协议”（旨在为“缩表”QT创造条件），报告持怀疑态度，认为仍在讨论阶段，技术问题多，真正推进缩表难度大、概率小。

核心事件3：地缘政治风险。 集中在伊朗及俄乌问题，可能缓和也可能发酵，具有不可控性。若升级将利好贵金属等避险资产，若影响原油供给则波及能化市场。

核心事件4：特朗普政策不确定性。 特朗普上台后意外事件频发，市场波动加剧，假期期间需警惕类似事件。

经济数据： 重点关注美国CPI数据（因其可能改变美国经济走弱趋势和降息预期），以及PCE、个人支出/收入、GDP等。非农数据超预期后，6月降息预期已从完全定价降至约70%，若CPI再超预期，降息可能推迟至7月。

二、 各类资产观点与操作建议

A股：

整体判断： 无系统性风险，主要风险在于高位板块的脆弱性。资金参与热度尚可，不具备大波段调整风险。

操作建议： 推荐 “I-I”组合（具体指代未明确，但描述为已跌很多、位置低、安全边际高），持有过节风险不大。对于走单边的小盘风格（如SM），建议观望，若调整至2025年Q4高点支撑位可考虑布局多单过节。期权暂不建议。

贵金属（黄金/白银）：

观点： 短期波动剧烈，多空因素交织。长期看，全球央行购金趋势未变，美元信用及西方财政问题对金价有支撑。

节前判断： 大概率维持高位震荡，上有情绪修复后的抛压，下有中长期资金承接。

操作建议： 鉴于其国际属性，假期风险较高。风险偏好高的投资者可自行决策；风险偏好不高的建议控制仓位。本身持有多单的可以考虑部分止盈，节后再视情况分批建仓。长期策略仍是逢低买入，进行长期配置。

商品板块：

有色板块：

整体： 节前情绪回暖，多数品种中长期需求逻辑（如AI、电网、新能源）未根本转变。节后资金回流，品种可能回归基本面交易，但内部分化可能性高。

铜： 短期核心矛盾在宏观（美联储政策预期），但中远期需求强预期未变。新能源车1月销售略低预期主因国补资金真空期，需求可能后置至2-3月回补。建议： 已有多单可持有过节；无仓者因当前价格偏高，追多性价比低，可考虑卖出浅虚值看跌期权，以时间价值衰减获利或低位接货。

铝/电解铝： 最看好的品种。供应无弹性，需求端（电网、AI配套）预期强劲。建议： 节前略微观望，若出现明显下跌（如至23000附近）可少量布局多单。

氧化铝： 严重过剩，除非海外矿端（如几内亚）出现重大供应问题，否则长线不看多。建议： 节前观望。

锌： 有色板块中唯一建议可持空单过节的品种。矿端不短缺，冶炼有利润、产量高，需求端（镀锌）疲软，供增需减预期强。也可作为对冲组合中的空配。

镍： 印尼配额实际减少幅度可能低于表面数据（30%），且年初有库存消耗。短期不适合追多，但今年过剩量级将明显下降，高点可能超前期。建议： 观望，或通过卖出虚值看跌期权（如行权价13万）方式尝试参与，等待后续做多机会。

工业硅/多晶硅： 处于“反内卷”名单，节后临近两会可能再现炒作声音。工业硅等待进一步减产信号；多晶硅需求端偏弱。建议： 节前观望，工业硅节后可尝试低位试多。

碳酸锂： 需求逻辑与铜类似（新能源车需求后置），基本面仍好。风险点在于井下钨矿复产及二季度后排产不及预期。建议： 偏多对待。

黑色板块：

整体： 强预期、弱现实。节后主线是国内复苏预期，板块估值有望修复。

焦煤/焦炭： 焦煤供给端有减产（但幅度小于往年），需求端铁水产量高。建议： 多单可持有过节。

铁矿： 供给宽松、港口库存高。需求端铁水产量高提供温和支撑。建议： 节前观望，节后以逢高做空为主。

螺纹钢： 供给积极性高，需求端地产下滑但基建有望发力。节前累库慢，节后库存预计同比偏低。建议： 节前观望，重点关注节后需求释放及两会政策。

能化板块：

原油： 交易缺乏主线，受地缘消息反复扰动。短期供应有扰动，但中长期有委内瑞拉原油回归等过剩预期。建议： 当前过热盘面情绪可能提供合适逢高做空窗口，已进场空单可持有过节。方向不明朗，可等待消息面指引。

农产品板块：

整体： 受贸易前景和美元波动影响大，市场预期易分歧。建议： 以控风险为第一标准，轻仓或空仓过节。

关注品种： 豆粕、菜粕、玉米等全球定价的品种，若美元走弱可能获得支撑。豆粕已有双底结构，且存在5-9合约正套的季节性策略机会。

软商品（白糖、棉花）： 白糖供应充足可能宽松；棉花消费信心恢复可能偏强。但节前仍建议轻仓或空仓。

三、 报告核心结论与基调

国内维稳，海外多变： 假期期间，国内市场休市且数据真空，相对平静，核心关注节后政策预期。主要风险源来自海外，特别是美国（关税案、经济数据、特朗普政策）和地缘政治。

操作策略偏谨慎与结构性： 报告整体建议在长假前控制风险、谨慎持仓。对于看好的品种（如电解铝、铜、部分黑色品种）建议持有或逢低布局多单；对于基本面偏弱或不确定性高的品种（如锌、部分农产品）建议观望、轻仓或作为空配。期权策略被作为替代期货直接交易、管理假期风险的工具在部分品种（铜、镍）中提及。

关注节后转折点： 提示节后市场情绪可能因临近“两会”而转变，同时海外关键事件（如2月20日关税案窗口）也集中在假期内，需密切关注。

3、芝商所拟推出稀土期货点评

事件：据路透2月12日报道，芝加哥商品交易所拟推出全球首份稀土合约，合约包含两种重要稀土元素镨、钕。目前交易所尚在就合约的最终推出进行讨论，挑战之一在于稀土市场体量相比其他金属较小。

点评：金融属性赋能稀土，海外逼仓风险或进一步打开价格空间

1）若推出该稀土合约，意味着稀土价格将具备金融属性赋能。芝商所首份稀土合约可能是镨钕合约，推出后国内交易所可能跟上，参照2021年5月CME推出氢氧化锂合约后，国内无锡盘/广期所分别于2021年7月、2023年7月推出碳酸锂合约。期货盘具有大范围吸纳现货仓单，交易供需预期的功能，可能意味着稀土价格将具备金融属性赋能，海外强需求预期可能对价格形成更强引导。

2）海外稀土全产业链产能不足，逼仓风险较大。据Argus数据，中国稀土矿/氧化物/金属占全球产量比例分别为68%/88%/90%，但海外终端消费比例在60%，意味着海外产能严重不足，CME若推出该合约，交易所仓单或长期处于低库状态。考虑海外收储预期，逼仓风险较大，稀土价格空间或继续打开。

3）持续看好稀土板块的盈利、估值双击，重视稀土集团的资产整合机会。淡季价格明显超预期的情况下，看好2026年供需两端持续抬升稀土价格中枢，重申稀土仍处于大周期起点的判断。另外，从近期海外明牌收储、交易所拟推出期货合约来看，全球地缘政治不确定性提高的大背景下，稀土作为国内最具优势的战略产业之一，有望持续发挥战略价值，板块估值有望提升。

风险提示：下游需求不及预期，海外稀土供给超预期释放。

4、钽专家会议要点：供应扰动叠加AI需求拉动钽价持续上涨【HF有色】

一、钽价上涨情况与驱动因素

本轮钽价上涨始于2025年Q4，2026年加速上行，当前钽矿石价格已达每磅140美元，追平2011年历史峰值。核心驱动有三：供给端，刚果金东部矿区发生重大坍塌事故，该矿山占全球钽供应15%，开采已彻底停止，预计恢复需半年；需求端，AI服务器大量使用有机聚合物电容，拉动电容器级钽粉、钽丝消耗；投机因素，终端客户囤货避险，投机商囤储钽锭、氧化物，加剧价格波动。

二、供给端：高度集中，增量稀缺

全球钽供应呈寡头格局：非洲以手工开采为主，成本低但政局不稳；巴西钽为铌矿伴生；澳大利亚曾为最大储量区，但因锂矿开采优先级更高且成本高，目前基本未开采。中国仅江西宜春414矿 在产，占全球供应8%-10%，供应稳定。未来2-3年无大规模新矿山投产，澳洲矿山因通胀及成本劣势复产可能性低，供给刚性凸显。

三、需求端：AI驱动结构性增长

2021年全球钽消费结构（金属量）：钽电容800吨，AI服务器用有机聚合物电容单只钽粉用量远高于传统锰系电容，2026年主要厂商钽粉出货量预计增长30%；半导体靶坯300-400吨，国产替代加速下预计增至400-500吨；高温合金300-400吨；化工防腐300-400吨；其他光学镀膜、钽酸锂晶片等约100吨。整体需求增速过去预测6%-8%，AI拉动钽电容大增，但其他领域需求平稳或下滑，实现双位数增速仍有难度。

四、产业链利润分配与价格传导

价格传导呈现明显分化：钽电容、半导体靶坯客户为长期大客户，议价能力强，企业难以按矿石涨幅同步提价；化工防腐材客户多为散单，供应端强势，涨价普遍30%左右，报价有效期缩短至1-2天。当前加工材涨幅已超过矿端。

五、价格走势展望

短期看，钽矿石价格年内有望达160-180美元/磅，高点或出现在2026年10-11月。中长期中枢不会回到六七十美元水平，未来3年预计维持在100美元/磅以上，甚至120美元/磅。需关注投机商在价格上涨30%-40%后出货、刚果金矿山复产节奏等扰动，但AI需求持续，价格不会大幅回落。

刚果金矿难影响供给时间或达半年，下游AI需求高增带来的钽电容需求增长预计持续拉动钽产业链价格上涨，年内价格高点或在10-11月份，未来3年价格中枢预计维持高位。东方钽业（钽铌龙头）、以及江钨装备（钽矿），新金路（钽矿）。

LYC

5、锂价触底？皮尔巴拉矿业签订锂辉石绑定协议

皮尔巴拉矿业与赣锋锂业签订为期 2 年、年供应量 15 万吨锂辉石的承购协议，且协议拥有 12 个月的延期选择权。

该协议的生效前提是收到 1 亿美元预付款。

协议约定地板价为 1000 美元 / 吨（按 SC6 品位计价），且无价格上限。

据摩根大通测算，15 万吨 / 年的供应量约占皮尔巴拉矿业当前产量的 20%，待 Ngungaju 矿达到满产产能后，该占比将降至 15%。

在上一轮下行周期中，锂辉石价格曾长期低于 1000 美元 / 吨，此次地板价的设定对行业而言是积极信号，也为 Ngungaju 矿的重启决策提供了利好支撑。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！