有色金属更新：钨+铝+稀土 ...

刀具周期性表现的本质是刀具价格的波动;而碳化钨价格中枢上行成为开启未来刀具长期上行周期的决定性因素。

当前APT报价突破110万！钨价持续上涨，带动刀具行业进入上行周期。

在上行周期中:刀具迎来产业出清、头部集中的“供给侧改革”。

1）外资被动收缩（如日企），进口替代加速，民营企业崛起。2）2025年碳化钨价格快速上行，中小刀具企业面临双重压力而逐步出清：①上游收缩账期，中小企业因现金流薄弱陷入无钱买料的困境；②下游提高品质要求，中小刀具公司则面临价涨但质不升的难题。

具备顺价能力的头部刀具企业或具备产业链一体化协同的相关企业：华锐精密、欧科亿、中钨高新等。

风险提示：碳化钨价格下滑的风险等

中泰先进产业 冯胜/杨帅/叶光亮或对口销售

从前，刀具=顺周期。带着这个思路，许多投资者对本轮刀具执念颇深，从结果来看，市场演绎的逻辑并不是从前的思路。所以，我们再次把我们对本轮刀具公司的新理解作如下整理：

1）“明晃晃”的提价和“慢悠悠”的需求？ 今天，华锐再次公告，提价20%。本轮提价后，公司1.23日提价的20%将会全部执行，从目前客户的反馈来看，已完全接受。结合华锐和欧科亿，本轮刀具已经底部提价了50-60%，提价后，从新接单来看，刀具企业新签单比去年同期增长了50-100%。提价的底层来自供给侧传导，而需求端，也比市场担忧的情况要好许多。

2）刀具是刚需。我们估测过下游的刀具成本，占产品成本的比例，普遍在1-3%之间，涨价不会影响需求。从这一点来看，刀具本轮的属性，更像是类大宗的化工品属性，不是单纯的需求侧驱动的量价逻辑，大家对化工的爱，刀具也想拥有。

3）去日化背景下可能会加速国产替代。海外刀具企业在国内的份额，尤其是高端领域，份额仍然有50%左右。根据我们了解，外资近期也会酝酿新一轮提价，在成本驱动的普涨之下，国产刀具公司性价比和供应稳定性优势凸显。

4）格局可能进一步优化。外资刀具+国内中小刀具公司，是制约国内头部刀具公司壮大的核心阻力，本轮在库存优势下，国内小刀具企业生存空间被压缩。我们认为，国内头部刀具公司，可能顺势将份额再提升一个台阶。欧科亿、华锐精密、中钨高新、江钨装备等。

近期供给调整：即使略有上修，#26年依旧是-22万吨的缺口（紧平衡状态）

世纪铝业冰岛20万吨复产提前：受变压器故障影响的2号线（25.10），重启时间从26Q4提前至2026年4月底（修复旧变压器），并于7月底前恢复接近满产，上修8万吨

挪威：美国铝业Lista铝厂在1月重启了自2022年停产的3.1万吨闲置产能，上修1.5万吨

国内：新增辽宁忠旺复产30万吨，预计Q2复产，1个Q爬坡，带来产量增量7.5万吨，国内所有项目打满

South 32&美铝巴西电解铝复产不及预期：产能44.7万吨，26/27年产量下修到34.4万吨，下修~10万吨（原预计复产顺利），25H2生产成本~2919美元/吨，完全成本更高

绿地项目扩产周期长，且项目延期是常态，#不改铝的逻辑—极其耗电带来供给端约束&较长投产周期，抢电抢不过数据中心还可能带来供应下修，同时需求端是电力第一大金属，#铝是固态出口的电力，本质类似Token出海

协鑫300万吨尼日利亚规划：春节展开实质性磋商，但尼日利亚长期缺电，配电侧能力仅~4GW，而300万吨电解铝需要6-10GW的电力支撑（4000-6000利用小时假设）

俄铝埃塞俄比亚50万吨规划：目前达成初步协议，最快3-4年落地，大概率delay，因为俄铝本身财务压力大，且埃塞俄比亚同样缺电（只有54%人口通电，全国装机5GW）

后续跟踪：去库+供给端Mozal停产

库存：一般是节后3周到库存高点，市场预期高点~140万吨，目前国内累库程度符合预期，甚至略低于产业预期；且海外库存低、加工厂库存低（MT口径）

莫桑比克Mozal厂：3月15号看停产多少，政府电价报价约0.1美元/度，公司最高接受~0.51美元/度

3月国内汽车销售：前期以旧换新补贴下发较少，观测后续数据，#对旺季需求有信心—出口&储能&电力的结构性拉动依旧，#国内地产+基建边际改善（曾经第一大下游）

标的选择思路：#板块按照现价～8倍PE和5%以上股息率，有进攻属性的高景气红利

1）海外有量增的创新实业—3月9号入通、南山系、华通线缆、中铝等；2）现价高分红的宏桥系、天山铝业；3）氧化铝敞口小的神火、云铝、中孚等

黄泽浩/吴晋恺/王钦扬/金云涛/覃雨阳

2月25日，氧化镨钕均价再涨0.5万元/吨至88.5万元/吨，镨钕金属均价再涨1.5万元/吨至107万元/吨，镝铽同步上行。随着民营冶炼厂逐步并入两大集团并受到配额管控，我们预计年内镨钕维持紧张态势，看好镨钕价格继续上行。

当地时间2月24日，特朗普政府计划用AI定关键矿产参考价，锗、镓、锑、钨首批纳入。美国2025关键矿产清单中包含16种稀土元素，稀土作为新能源、军工、AI、机器人等战略行业、新兴行业的关键原材料，有望在后续批次纳入。这一消息刺激稀土与小金属共同上涨。

事件：2月24日稀土氧化镨钕现货价格为88万元/吨，年初以来上涨44%，2月以来上涨18%，中联金盘面已达92万元/吨。

供应持续偏紧，短期难以缓解。2025年10月以来稀土供应从冶炼端进一步收紧（随着稀土管理条例实施，冶炼白名单下放，分离厂停、减，转），冶炼端从去年10月以来持续收紧；

产业链下游在海外需求旺盛+低库存下陆续补库，进一步支撑价格中枢走高。

本次稀土价格上涨持续周期有望超预期，稀土作为国家之间战略资源的定位与角力，价格体系已由偏基本面定价转换为战略品种定价，价格高度不受限，而叠加当前基本面偏紧的现实持续时间也有望超越以往任何一个周期，当前现货价格相比2022年110万元/吨仍有较大上涨空间。相关：北方稀土、包钢股份、中国稀土、盛和资源、中稀有色。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！