锂矿更新 ①津巴布韦政府宣布...

①津巴布韦政府宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口，禁令从2月25日执行，暂无明确恢复时间表。

②美股锂矿概念股走强，Sigma Lithium大涨30.24%，美国雅保涨7.93%，Lithium Argentina AG涨7.16%。

2月25日，津巴布韦矿业部长宣布，立即暂停所有未加工矿产和锂精矿的出口，旨在发展后端精炼业务并规范价格上涨后的采矿经营行为。目前，相关公司已基于自身开采的合法性进行积极争取。

继国内江西云母前期换证停产事件后，津巴布韦锂矿出口管制有望再度放大供需缺口矛盾，强化商品涨价动能。

津巴布韦是非洲最核心的锂供给国，基于26年产量预测，津巴布韦约占全球锂供给10%。

津巴布韦锂供给核心由四家中资企业贡献，前期预计26年共计约23万吨LCE产量，华友钴业Arcadia（8万吨LCE）、中矿资源Bikita（6-7万吨LCE）、盛新锂能萨比星（3.5万吨LCE）、雅化集团Kamativi（5万吨LCE）。目前华友钴业的5万吨LCE硫酸锂项目已在加工调试，中矿资源规划的3万吨LCE硫酸锂项目预计27Q3投产。

我们已多次强调，本轮海内外供给扰动风险加剧，供需短缺实际幅度或超预期。在目前全球资源保护主义强化，海外资源开发不确定性加剧背景下，锂作为70%产量集中海外且本轮增量多为地缘稳定性较差的非洲和南美贡献的战略资源品，潜在供给扰动可能不可忽视。

基于确定性的供需短缺格局，3月排产强劲预期叠加供给扰动频发，锂价有望再创新高，继续看好板块整体贝塔行情。

相关：国内资源自主可控程度高的大中矿业、国城矿业、永兴材料、盐湖股份和藏格矿业；强量增弹性的天华新能、华友钴业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团；资源龙头赣锋锂业、天齐锂业。

长江金属王鹤涛/王筱茜/许红远/肖百桓/周相君

1）昨天的新闻：为防止矿山伪造出口许可证，调整出口程序和框架，今后纸质版批文要调整成电子版批文。根据企业反馈，前几天的确短暂停产，但手上还有纸质版批文，逐步恢复出口。

2）今天的新闻：矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口(含在途货物)。根据企业反馈，目前的确一刀切禁止原矿及锂精矿出口，硫酸锂除外。之后出口形势需要和矿业部谈判，暂时无法评估时间长短，短期来看还是会受一定影响。

政策解读：1）津巴布韦快速收紧锂矿出口政策，会倒逼企业加快在当地建设硫酸锂工厂；2）根据我们的测算，津巴布韦锂矿供给约占全球总供给的10%，短期限制出口对供给影响较大，尤其是在目前锂供需趋紧+锂盐低库存的状态之下，受此影响，无锡盘碳酸锂价格已涨至18万元/吨以上。重视锂板块春季行情!

手续齐全公司预计后续可恢复出口。津巴暂停锂矿出口意在打击走私和促进本地化加工，未来仅持有有效采矿权且拥有获批选矿方案的企业方可出口。25年6月，津巴政府明确27年1月1日起禁止锂精矿出口，中资企业开始建设本土硫酸锂产能，当前大部分产能未完工，难以完全满足需求，我们预计交齐相应材料的公司可恢复出口，并同步加快硫酸锂等产能建设。

短期对碳酸锂供给影响明显（约占10%+）、加剧紧缺。25年津巴到港精矿120万吨，折LC约12-13万吨，原预计26年LC产量21万吨，主流厂商产能打满，当前尚处于爬坡阶段，预计中矿月产4k吨左右，盛新、雅化、华友各3k吨左右，若禁止出口1个月，则影响供给1.2万吨，占全球月产量10%+，当前供给紧张，且库存低，将加剧供需矛盾。且紫金、青山等新产能进度或受影响，全球产量或进一步下修。

碳酸锂价阶段性再冲高、看好26-27年价格上行周期。3-4月锂电排产进入旺季，需求创新高，若津巴暂缓1个月出口，则造成供给缺口。当前期货价格16-17万/吨，短期或进一步上行。但由于下游储能成本敏感，部分新签订单或暂缓，则影响26H2增速，因此我们预计价格合理中枢15万左右，阶段性到20万/吨，且持续至27年。

15万价格情况下，26年主流公司估值10-15x，20万价格下对应5-10倍。相关：赣锋锂业、永兴材料、天齐锂业、藏格矿业，盛新锂能、中矿资源、华友钴业、雅化集团，以及天华新能、大中矿业、国城矿业、盐湖股份等。（仅梳理不构成投资建议）

风险提示：需求不及预期，政策变化

新出口政策全面暂停、影响时间窗口未知。2月25日，路透社报道，津巴布韦矿业部宣布暂停所有未加工矿产和锂精矿出口，当日即可生效。该项禁令是25日新颁布，产业渠道了解主要企业出口行为今日已经全面暂停，#适用于目前正在运输途中的所有矿产、对已在运输中的货物不设任何豁免。#此次出口禁令将持续有效、直至另行通知。#所有监管机构、无例外强制执行此次暂停令。#硫酸锂目前允许出口。

津巴布韦目的是建立本国下游加工产业。这项全面限制涵盖津巴布韦境内开采的所有类别未加工矿产，范围不仅限于锂，还包括金矿石、铂族金属、铬矿石及镍精矿，锂产业是其中重点。该政策是2022年原锂矿石出口禁令等前期政策基础上的延伸，目的是推动锂精矿进一步加工为硫酸锂等更高价值的产品，摆脱原料出口国身份。

产业链完善短期无法完成，后续或给到强制时间窗口。津巴布韦此前计划2027年禁止锂精矿出口，因此后续或存在商榷空间，给到时间窗口督促企业建设硫酸锂/碳酸锂产线，譬如做出投资承诺或实际动作的企业或放开出口权限。

资源民族主义的全面抬头。大国对抗下资源战略安全成为核心，单一资源国家对资源管控力度空前，刚果（金）颁布钴出口禁令、印尼削减镍生产配额、津巴布韦全面暂停锂矿出口，目前已经不容忽视任何战略资源的供给安全问题，锂、钴、镍、锑、稀土、铼、钨、钼、锗、镓、铀、锡，战略资源战略价值将得到空前强化。

影响量级。海关总署数据，2025年中国进口锂辉石矿775万吨，其中自津巴布韦进口锂精矿约120万吨，占比约15.5%，折合碳酸锂当量约15万吨，占2015年全球产量约10%。预计2026年津巴布韦产量约22万吨LCE，占比11%，抛开已经建成硫酸锂产线，精矿产量折LCE约17万吨，影响国内月度产量约1.4万吨LCE，影响量2倍于江西JXW停产。

#锂价判断。低库存是当前价格核心矛盾，消费淡季不淡并去库，给到春节后更大的短期供给压力，3月排产预期向好，预计月度级别短缺。若津巴布韦精矿不能流入，则影响国内1.4万吨LCE产量，单月缺口或扩大至2万吨，当前上游锂盐厂库存不足2万，材料厂库存不足10天，该库存水平岌岌可危，锂价将上冲20万，看向30万。

-JT

今日锂价盘中波动显著放大，午后出现短时快速回调；监管行为依然明确，但多头逻辑并未改变。而在盘后津巴布韦供应扰动升温，中联金电子盘报价已涨超18万元。

津巴布韦主要矿区年度总产能22万吨LCE，今日矿业部已下发暂停出口指令，主要诱因是存在原矿出口和走私行为。尽管合规企业可继续使用/申请出口许可证，但短期将面临阶段性的暂停发运行为。由于国内理论精矿库存偏高，短期不会出现原料过度短缺，但市场会持续交易中期矿端偏紧担忧，以及全球范围的民族资源主义泛滥。

我们预估短期价格将出现快速拉涨，明确站稳前期推演的17.5万目标位，而在情绪发酵背景下主力合约有望突破前高位置。策略上建议继续维持看多思路，前多期货头寸继续持有，追涨考虑正套/期权策略更优。

事件：为了打击非法出口和促进本地化深加工，2月25日津巴布韦矿业部宣布立即暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），未来仅持有效采矿权及获批选矿厂的企业具备出口资格，禁止代理及第三方贸易商出口。

点评：津巴今天暂停出口与春节假期期间打击非法出口有一定关联，同时也表明政府要求矿企在当地建冶炼厂的诉求在加强，津巴政府曾宣布27年禁止锂精矿出口，目前看政策落地概率在加强，钴镍之后，锂行业的资源民族主义在兴起。

供给影响：津巴中资矿企反馈，目前锂业协会正在和政府沟通，暂停出口多久有待跟踪。若暂停出口持续一个月以内，由于国内冶炼厂有库存，预计对生产影响较小。目前hy的硫酸锂出口不受影响，另外三家中资矿企锂精矿产量约14万吨LCE，占全球供给的6.6%，若长期暂停出口将加剧锂行业紧缺。

津巴矿企硫酸锂进展：hy硫酸锂25年底如期建成，zk规划27年建成，剩余两家中资矿企进度较慢，未有投产指引。从目前暂停出口动作来看，政府延伸产业链决心较强，27年禁止出口精矿概率提升，考虑到起码一年左右的硫酸锂产线建设周期，津巴供给27年存在大幅下修可能。

供给干扰再起，强烈看好锂价上行。长期来看，锂行业供给高峰期拐点来临，储能接力新能源车成为第二增长极，出口退税退坡直至取消带来的抢出口，锂行业供需格局反转。短期看，津巴暂停出口干扰供给，需求端3月排产向好，锂行业紧缺加剧，预计库存继续去化，看好锂价继续上行。相关：国城矿业、大中矿业、永兴材料、盐湖股份、藏格矿业、中矿资源、盛新锂能、雅化集团。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！