AI电力更新：电力设备+变压器...

①谷歌宣布将在明尼苏达州建设新数据中心，与Xcel Energy合作加速清洁能源解决方案的实施。

②2月23日至24日，强冬季风暴重创美国东北部及南部电网。

根据 Generac 等机构的实时追踪，2月23日至24日，强冬季风暴重创美国东北部及南部电网。由于基础设施严重老化，超过50万用户陷入停电状态。

为了满足不断激增的电力需求，美国南方公司（Southern Company）正在大举押注用电负荷的增长，将其未来五年的支出计划从 760 亿美元上调至 810 亿美元。

1）变压器

安靠智电：凭借交付周期短（仅为本土1/3）及价格优势（2-3倍价差），在北美（获数据中心运营商订单、毛利超40%）、南美及欧洲市场预计取得突破；公司现有年产能150-200台优先保障海外（约10亿产值），若2026年订单达标将启动进一步扩产以支撑未来增长。

伊戈尔： 公司“国内5+海外4”工厂体系（覆盖美、墨、马、泰）推动海外营收占比升至33.8%；受益于业务结构优化，客户集中度显著降低，且数据中心产品毛利大幅跃升至25.5%；未来募资将聚焦海外扩张、数字化升级及前沿技术（SST+巴拿马电源）研发。

明阳电气：2025年新签订单达85亿元且质量向好，其中海外订单同比大增131%至30亿元，成为核心增长引擎。收入结构上，光伏（约40%）与风电（约25%）作为基本盘，海外光伏毛利率更优，国内海风订单更是激增3倍且维持高毛利（35%-40%）；数据中心业务（约15%）实现翻倍增长。公司的海外版图以欧洲（40%）和北美（30%）为主，不仅主打光储产品，还紧随字节等客户发力数据中心出海。

金盘科技：近期斩获近7亿元海外数据中心大单，依托显著的制造成本与充裕的海外产能储备（墨西哥、马来西亚等基地），正加速兑现高毛利出海红利。此外，公司前瞻布局的大功率SST及HVDC等核心产品预计于2026年初切入北美Tier-1大厂供应链。基于当前强劲的订单动能，我们预计公司26年归母净利润将达11-12亿元（PE 35x）。

2）电磁线

宏远股份：电磁线出海龙头企业，通过国内技改（冲刺4.2万吨产能）与沙特建厂（2027年投产）加速扩张，27年估值约20倍。

金杯电工：已有产品应用于北美、欧洲和国内的AIDC变压器领域。

变压器紧缺已上升至国家安全层面、美国在政策层面强力干预。1） 补贴出台： 美国国会于2025年初推出《CIRCUIT法案》，该法案为美国本土变压器制造商提供10%的税收抵免，是对 IRA 45X条款的扩展，旨在直接通过财政补贴缩小与中、印、韩等国产品的成本差距。2） 扶持上游取向硅钢： 能源部动用《国防生产法》资金，不仅补贴制造终端，还开始扶持上游的取向硅钢本土生产，弥补产能瓶颈。

电网强制开启20年长期规划、存量设备替换加速。2024年底发布并在2025-2026年进入全面执行期的 FERC Order 1920，强制电网运营商必须进行至少20年的长期传输规划，这意味着变压器的采购进入大规模、系统性的长协采购模式。目前美国约55%的配电变压器已接近或超过33年的设计寿命，在政策强制下，设备更新需求开始从预测转为实际订单。

能效标准放宽、2025年确定性订单爆发。美国能源部此前发布了将于2027年生效的新能效标准。新标准原本倾向于强制使用非晶合金，但美国本土产能极度缺乏、导致许多电力公司不敢下单。最终标准在行业游说下有所放宽，允许绝大部分变压器继续使用高等级取向硅钢，故2025年“确定性订单”爆发。

美国缺电加剧、预计2028年AI用电缺口将达到47GW：

1）用电量增长：今年美国商业用电量增速预计仍维持在2-3%，超过历史平均水平（0-0.5%），主要由AI需求带动。

2）容量电价飙升： 2025/26交付年度PJM（ 美国数据中心集中度最高的区域电网） 大部分地区的容量价格飙升至269.92美元/MW/天，上次拍卖价格28.92美元/ MW/天，是去年的9倍。此次拍卖消费者总成本 是去年的6倍。

北美变压器连续三年每年涨价25%+、交期仍在2-5年。美国大型电力变压器82%依赖进口，主要因为上游供应紧缺：取向硅钢、套管、CTC钢丝三种原材料供应商数量有限，严重依赖进口；变压器本土厂商扩产障碍：①扩产谨慎，投资决策周期长；②上游原材料供应紧缺；③产业工人缺失。

相关：北美大客户进展加速、AI电力设备产品多点布局、海外产能充足的金盘科技； 26年海外电力突破加速&跟随字节出海&国内订单回暖的 明阳电气； 北美数据中心突破&海外产能多点布局&巴拿马电源/SST新品突破&即将H股上市的伊戈尔、安靠智电；思源电气。

除了燃机、类燃机、sofc产业链，接下来更新几个变化和观点：

1）变化-潍柴的gas engine之门

open AI-星际之门项目（10gw起步）发电商转向Baudouin，海外有俩分销商，其中一个很小的总部在墨西哥（没什么量），大的就是generac。

另外，Baudouin是潍柴动力全资控股的高端发动机品牌与核心海外子公司，发动机全部由潍柴供应。

2）关注节后sofc振华股份涨价弹性，2月24日锦州特冶铬金属报价上涨。

3）当前位置，北美光伏被低估。

市场不看好的理由假期没有订单落地，等不了这么久。但实际上，对T和S来说，地面光伏和太空光伏是最优选择，且T财报明确26年资本开支翻倍。

接下来耐心等量超预期（除了T/S，还有蓝色起源、Google等）形成共振。

相关：设备高胜率迈为、奥特维、st京机；高赔率连城、拉普拉斯；主材晶科能源；辅材聚和材料、福斯特、德邦科技。

4）当前位置，欧洲缺电也被低估。

最晚26H2投资人会意识到这个问题，而实际上欧洲股市RWE、普睿司曼已创新高。

相关：大金重工（送分题，RWE最核心供应商）、东方电缆、明阳智能；高赔率大连电瓷（反馈订单超预期）、三星医疗、明阳电气。

以上仅供参考，不构成投资建议！

需求侧： AIDC建设进入高速增长期，配套设备迎来机遇。AIDC建设未来进入高速增长通道，CAEPX投资中基础设施价值量占比约20%，其中配供电系统占比50%+，算力需求增长将推动配套设备市场快速增长。预计25-28年美国AI需求带来的电力容量需求期间CAGR约55%，未来三年累计需求超150GW，带来大量电力需求。

供给侧： 北美缺电问题凸显，AI巨头加速布局自建电源。北美是AIDC建设主力，而北美目前缺电问题凸显，自建电源成大趋势，燃气轮机凭借快速响应、高功率适配性、较低发电成本，高可靠性成为AIDC主电源优先解。

国产燃机整机与核心零部件产业链迎来机遇。 全球燃轮市场呈现供需错配态势，头部企业在手订单远超其现有产能，正推进产能扩张，但海外供应链扩产目前相对谨慎，产业链紧缺加剧。国产零部件企业享受外溢需求，已导入海外客户。另外，国产燃机未来有望实现出海。

设备需求外溢、关注航改燃+船改燃缺口补充方案。燃机关键部件叶片产能紧缺，重燃交期延至5年以上，关注航改燃、船用柴油中速机改燃等趋势。

1）国产零部件厂商享受外溢需求、积极导入海外下游大客户，叶片【应流股份、万泽股份】等、余热锅炉【BYTH、常宝股份、西子洁能】、铸锻件【联德股份、豪迈科技】等；2）供给持续紧张，国产自主燃机、集成商、船改燃供应商有望实现出海，国内自主燃机【东方电气】、燃机集成商【杰瑞股份】、船改燃供应商【中国动力】等。

中信建投机械许光坦/陈宣霖

2月24日，明阳电气涨超18%，东方电气、良信股份、中国西电、四方股份、思源电气、金盘科技等涨超5%。

AIDC：假期国产AI应用密集、token算力出海。春节前夕至假期，字节跳动、阿里、腾讯等互联网大厂围绕AI应用产品动态密集；国产token算力出海，OpenRouter最新周度token数据排名显示，中国大模型前5占4；一方面，国产算力利用电力低成本优势，实现电力价值跨境交付；另一方面，互联网大厂全球布局，如字节在东南亚（泰国马来西亚）、北欧（芬兰挪威）、南美（巴西）等加大投资布局。

海外：美国24日起停止征收IEEPA关税。美国海关与边境保护局（CBP）表示，将从美国东部时间2月24日起停止征收依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）开征的关税，即取消10%芬太尼和10%对等关税，加征10%122条款临时关税。

出海： 明阳电气（深度合作字节等互联网头部公司、2025年海外订单快速成长）、伊戈尔、金盘科技（少数具备美国本土产能的2家变压器上市公司）、思源电气、中国西电、特变电工等。

AIDC： 四方股份（SST）、东方电气（自主燃机出海）、良信股份（固态断路器）等。

全球燃机产能紧张，东方电气国产燃机迎来出海机遇。

近期，全球前三大燃机主机厂GEV、西门子、三菱发布财报，燃气轮机整机订单均持续高增，但由于产能紧张，交付持续承压，GEV和西门子的在手订单覆盖年限已经提升到4.8年。东方电气是国内燃机龙头，2022年实现G50燃机（F级50MW）国产化，2023年开始在国内投入商业运行。1H25在中亚、中东已斩获5台G50出口订单。

目前，东方电气具备燃机年产能30+台，包括20+台大型燃机和10台中小型燃机。凭借过往的运营和出口经验，在当前海外燃机紧缺的背景下，东方电气的燃机出口有望迎来较大机遇。

涡轮叶片是燃机核心零部件，涡轮叶片是燃机核心零部件，价值量占比高，技术壁垒高，海外产能严重紧缺。应流股份是国内叶片龙头，是东方电气燃机叶片的重要供应商，对东方电气供应M701F和M701J等重型燃机轮机，以及G15等中小型燃气轮机叶片。2024年对东方电气交付4000万左右，2025年我们预计交付7000万以上，同比实现接近翻倍增长。未来随着东方电气整机出口订单增长，应流燃机叶片也有望迎来加速提升。

以上不构成投资建议！

国金机械：满在朋/房灵聪

7、海联讯：国产50MW燃机龙头，后市场服务持续发力【中泰机械】

以下不构成投资建议！

事件：亚马逊宣布计划投资 120 亿美元在路易斯安那州新建数据中心园区及配套基础设施，用于支撑人工智能与云计算业务。同时于2月宣布，预计今年CAPEX超 2000 亿美元，超过其他任何一家超大规模云服务商；所有头部厂商 2026 年合计CAPEX预计接近 7000 亿美元。#公司作为工业透平机械龙头+中小功率燃机成套+自研重燃新贵，出海窗口在即，有望进入高增阶段。

1）主机-有望承接西门子的外溢订单：公司于 26 年 2 月 11 日正式完成对杭汽轮的吸收合并。杭汽轮与全球燃机巨头西门子深度合作长达 11 年。#自研首台50MW级燃机24年7月产成、25年1月完成首次点火试验，26年1月在连云港完成首个商业化合同签订，预计26年中出厂、26年底有望投运。在全球燃机产能紧张的背景下有望承接西门子的外溢订单。

2）后市场-凭借西门子合作机型，有望在后市场先行兑现业绩：未来5年规划指引收入80-100E，其中汽轮机40亿，燃轮整机&维修各20亿。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！