AI应用+智能驾驶+人形机器人...

1）2026年应用是必答题。2026年无论是从算力的ROI诉求角度，还是互联网/软件/端侧公司做产品的角度，应用的落地都是必然的。

2）“甜蜜点”就是现在。不少公司AI订单/收入/ARR占到整体收入的比例达到5-10%，冷启动时间已过。

3）A股应用有自己的特性。美国IT结构系统化、infra集中化、接口标准化，按seats收费，不可避免地会接受被大模型eating的拷问。中国IT以项目制为主，要回答的是怎么在一个复杂项目里 通过AI与业务系统的结合 为客户创造更大价值。AI在美股侵蚀seats，而在A股“打开空间”。

4）基本面已经触底好转。2025三季报的情形大家都记得，不少计算机公司业绩超预期，收入维稳、利润修复，业绩底已经出现。

四条产业主线：超级入口&大模型、高增长场景（营销/漫剧/编程）、AI INFRA、高壁垒场景（医疗/科研）。

不用跌了就悲观。任何早期的产业趋势都会经历“冷启动”，无论是机器人还是航天，都必然会经历被嘲讽、被质疑，再被一小部分人接纳，最后被全民追捧的全过程。

我们buyin这个赛道，是因为AI应用大致到了该景气加速的窗口了，到了可以“大胆假设，小心求证”的时候了，而不是像前两年那样被无尽的逻辑体操折磨。因此，AI应用首先从态度上值得一个“高开”。

我们已经看到了很多令人欣喜的变化。从国人团队做出了Manus、DeepSeek等国产开源模型在国际市场大放异彩、MinMax智谱上市即突破千亿港币市值，到千问App今天支持了淘宝、淘宝闪购、飞猪、高德、支付宝等等的阿里生态，我们不仅只是看到“AI应用的事件催化在变多”，更应该看到的是“中国应用的崛起”。做应用看中国，这并不是口嗨，这可能是类似制造业一样可以输出到全世界的一流能力

开年这轮应用的主线很明确：1）传媒线：AI营销+内容，对应GEO、漫剧...、2）软件线：大厂催化，对应阿里、字节、腾讯相关的AI布局、3）AI逻辑好且质地优良的公司，板块的能够容纳各种风格的投资者，是市场合力的选择。

可参考我们此前的—从爆发性到确定性思考

1）这两天AI板块切换比较快，我们认为最近情绪切向业绩线是预期内，预计1月下旬应用没有结束，阿里发布会，千问App发布符合二级预期、但是站在全球AI应用落地角度是超预期的，依然核心关注卡位好的几个赛道算力、大模型、AI营销、出海、医疗；

2）确定性角度看，海外链/算力链业绩释放加速，关注海外链近期边际变化，核心看好PCB上游和液冷以及存储板块，部分业绩预告已经出来。呈和科技、德福科技、菲利华、宏和科技、东材科技、华正新材。（不构成投资建议）

存储：开普云、德明利、香农芯创、华源控股（预期差大）、雅克科技

同时，国产AI一定会起来，应用也一定会起来，而且不是单方面起来，还会带着算力、存储、IDC起来，正循环刚刚开始，叙事不完整的生态，靠单方面是无法支撑的，两边都要捡起来。

4Q25业绩前瞻：我们预测公司4Q25实现营收1,941亿元（同比+12.6%），Non-IFRS净利润663亿元（同比+19.9%）。

增值服务业务：长青游戏维持强劲生命力，《三角洲行动》成为重要增长引擎。我们预计4Q25公司增值服务业务营收886.42亿元（同比+12.2%）。

游戏业务营收573.68亿元（同比+16.6%），其中国内游戏业务营收378亿元（同比+14.0%），海外游戏业务营收195亿元（同比+22.0%）。

从2026年的新游储备来看，2026年1月13日《逆战：未来》全平台上线，并登顶ios免费榜第一、位列畅销榜TOP4，实现亮眼的开局表现；

此外，《王者荣耀：世界》、《洛克王国：世界》、《粒粒的小人国》、《穿越火线：虹》、《觉醒》主机版等有望陆续上线。预计4Q25社交网络收入313亿元（同比+4.9%）。

营销服务业务：预计AI赋能持续，广告收入维持稳健增长。我们预计公司4Q25营销服务业务营收416亿元（同比+19%），主要受益于AI对广告投放效率的提升，以及微信视频号、搜一搜、小程序等版位的投放需求带动。

根据腾讯广告副总裁蒋杰在2025年腾讯广告算法大赛上的分享，未来腾讯广告具备3个核心迭代方向：1）由判别式转向生成式；2）数据全部多模态化；3）广告系统Agent化。

金融科技及企业服务业务：预计支付业务增长承压，混元2.0模型及AI小程序成长计划发布。

我们预计公司4Q25金融科技及企业服务业务营收616亿元（同比+9.7%）。

金融科技方面，根据国家统计局，2025年10/11月社零总额同比增长分别2.9%/1.3%，社零增速或为支付业务带来增长压力。企业服务方面，25Q4微信电商生态稳步推进。

AI进展上，混元系列模型上新；微信发布AI小程序成长计划，小程序生态有望成为AI应用快速落地的重要阵地。

中信证券互联网团队 廖原/徐航/丁晓月/王悦如

我们参加了微信公开课Pro活动-微信小游戏专场，我们认为需要关注几个核心增量

1）传奇与小程序渠道适配度高，成为2025年IAP类小游戏第五大品类。品类规模看MMO>SLG>塔防>卡牌>传奇>放置>休闲。PC小游戏生态中，传奇位居第一品类（传奇>MMO>塔防>SLG>放置），目前恺英旗下的《热血江湖:归来》在PC小游戏榜单持续第一名。

2）高景气持续，25年微信小游戏整体规模增长近20%，百万DAU游戏达70款（+17%）。季度流水千万级游戏达到300款（+58%）。玩家DAU同比+10%，其中IAP用户3亿，IAA用户4亿。iOS抽佣方面-当前正在跟苹果对接中，很快就可以在iOS使用IAP的支付，按照15%的方式抽取。

3）重视PC小游戏，有望成新增量，承接上班族电脑端碎片时间，PC小游戏活跃用户24年+70%，25年+30%。内购流水24年+45%，25年+35%。26年将上线PC游戏中心和高性能模式。

相关：恺英网络（传奇+X扩容），世纪华通（无尽冬日/奔奔），三七互娱（生存33天Top3）。

以下为市场信息汇总整理，不构成投资建议！

智元购买数千小时机器人训练数据。

德马重载具身机器人新品即将发布。

IDC：2026年中国具身智能机器人用户支出规模超110亿美元。

全球首个机器人租赁平台“擎天租”完成种子轮融资。

国产人形机器人每日公告：

康隆达：拟出让Suay Chin International Pte.Ltd.100%股权，进度：进行中。

中鼎股份：公司大股东安徽中鼎控股(集团)股份有限公司本次质押1.625亿股，占公司总股本12.34%。

矿区L4进展：无人驾驶矿卡已累计运行10万车次，零碳矿山将成海外竞争新赛道。

Waymo自动驾驶出租车误入轻轨轨道，近期接连出现事故。

理想汽车：理想基座模型一号位换帅，詹锟接手基座模型。

东风汽车：华为余承东带队到访东风汽车，交流汽车产业智能化发展等问题。

特斯拉 & Waymo L4 日度跟踪（基于最新数据）

特斯拉L4日度跟踪：

1）2026年1月15日特斯拉可发现车队194辆，环比-2辆，其中奥斯汀38辆，湾区156辆；

2）2026年1月15日FSD里程数共计72.7亿英里。

Waymo L4日度跟踪：

1）2026年1月15日Waymo可发现车队192辆，其中奥斯汀134辆，湾区47辆，亚特兰大4辆，洛杉矶5辆，凤凰城2辆；

2）2026年1月15日Waymo日活118030人，同比+581.0%。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！