AI医疗+脑机接口+创新药更新...

①英伟达与礼来共投10亿美元，建设AI药物研发实验室。

②杭州“六小龙”之一的强脑科技据悉以保密形式提交港股IPO申请。

③Tempus AI发布2025年业绩预告超预期：全年营收为12.7亿美元（超过此前预期的12.65亿美元），同比增长83%，剔除收购Ambry影响，内生增长约30%。

*Tempus 拥有世界最大的分子诊疗和临床数据库之一，这些数据来源于公司早期的基因测序服务以及与超过25个机构、65%的学术医学中心和50%的美国肿瘤学家的合作。

④药明康德发布2025年度业绩预增公告，预计25年实现营业收入约454.56亿元，同比+15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%。

在旧金山摩根大通医疗健康大会上，英伟达与全球制药巨头礼来（Eli Lilly）宣布深化合作 —— 双方将成立全新 AI 联合创新实验室，并承诺未来 5 年投入超 10 亿美元，通过 AI 技术重塑药物研发流程。同时海外AI医疗公司TEM大涨。

AI4S（AI for Science）是我们在此次行情中首先挖掘的方向，它重塑了科研新范式，是AI 应用里成果商业转化最快也是空间最可观的领域。

此次海外巨头合作证明AI4S的商业前景，继续关注托普云农;再叠加此前ChatGPT Health以及阿里阿福推出，我们看到AI医疗赛道产业化进展速度加速。AI医疗相关：卫宁健康、嘉和美康、英矽智能、康众医疗等。

近日，工信部等八部门联合印发《“人工智能 制造”专项行动实施意见》，其中提到加快发展手术机器人、智能诊断系统等； 以及加快增强脑机接口 等新型终端的产业化、商业化进程。

脑机接口:政策与技术发展共振、产业化推进落地可期。政策上“十五五”规划的建议写入脑机接口、收费＆审批端均有所支持；产业端国内外均有进展，我国头部企业临床＆注册快速推进，neuralink计划26年量产脑机接口设备。

AI+医疗:国内外头部厂商陆续押注AI医疗赛道、OpenAI宣布推出“ChatGPT健康”，从蚂蚁阿福到“ChatGPT健康”，AI医疗获多个头部厂商押注。目前，蚂蚁阿福APP月活用户规模已达3000万，热度较高。此外，我国C端应用还包括京东旗下“康康”、字节跳动旗下“小荷”、讯飞医疗旗下“讯飞晓医”等。

手术机器人:精锋医疗正式登陆港交所主板、华科精准启动IPO，头部企业陆续上市。

1) 精锋医疗是我国头部腔镜手术机器人公司，是中国首家、全球第二家同时取得多孔腔镜手术机器人、单孔腔镜手术机器人及自然腔道手术机器人注册审批的公司。

2) 华科精准为国内神经外科精准医疗领域的标杆企业，涵盖神经外科手术机器人、手术导航、LITT激光消融系统、颅内电极、机器人手术显微镜等的全系列产品线。

收费规范上，25年底《手术和治疗辅助操作类医疗服务价格项目立项指南》的发布为全国范围内手术机器人相关服务定价提供统一依据。

相关梳理：(1)脑机接口:爱朋医疗、翔宇医疗、创新医疗、美好医疗、可孚医疗；(2)AI医疗:迪安诊断、金域医学、美年健康；(3)手术机器人:天智航、微创机器人、精锋医疗。

风险提示：政策变化风险；产品或服务商业化不及预期风险等。

谢木青/刘照芊

脑机接口：一种为大脑与外部设备建立直接通信通路的技术。1）市场情况：商业化应用带来广阔市场空间，竞争仍处于初期阶段；2）产品形式：有创类发展是产业趋势，无创类可作为补充；3）应用场景：当前集中在医疗领域，未来有望向非医疗领域延伸；4）产业链：上游技术壁垒高，中下游产业集聚效应强。

他山之石：全球脑机接口先驱Neuralink的产业化之路。1）十年一剑，Neuralink发展有望进入产业化应用阶段；2）志在全脑，Neuralink提出三步式技术迭代规划并确定三大核心产品路线；3）三大壁垒，柔性电极阵列+ R1手术机器人+N1植入体构筑核心竞争力；4）以往鉴来，Neuralink发展对于国内企业的启示：跨学科全栈自研+临床协同创新+阶梯式商业化。

多重因素共振，我国脑机接口产业化进入关键阶段。

1）政策端：国家战略引领，地方配套政策陆续铺开；

2）临床端：技术根基持续夯实，临床验证加速推进；

3）融资端：融资市场持续火热，脑机接口专项资金陆续设立；

4）应用端：配套产业链加速成型，脑机接口技术逐步试点落地。

医药相关：心玮医疗、迈普医学、可孚医疗、美好医疗、三博脑科、伟思医疗、麦澜德、翔宇医疗、诚益通、爱朋医疗、创新医疗。

Tempu发布2025年业绩预告：全年营收为12.7亿美元（超过此前预期的12.65亿美元），同比增长83%，剔除收购Ambry影响，内生增长约30%。

分业务板块来看，基因检测业务收入为9.55亿美元，同比增长111%，主要得益于收购Ambry带来检测量的增长；数据服务及AI应用业务收入3.16亿美元，同比增长31%，主要由Insights（数据授权）业务实现38%的增长带动。

截至2025年底，公司总剩余合同价值超11亿美元，同比增长17%+；NRR达126%，客户留存情况持续向好；2025年，Tempus与超过70家客户签署了数据协议，包括阿斯利康、辉瑞、礼来等多家大型跨国药企，其多模态数据集被广泛用于药物研发。

AI 将重塑新药研发的生产模式、医疗服务的提供方式，让“难以研发的药”、“无法治愈的病”从不可能变成有可能。重申两大重点方向机会：

AI辅助诊断：卫宁健康、嘉和美康、创业慧康、讯飞医疗科技、医脉通、迪安诊断等；

AI制药：晶泰控股、英矽智能

华泰计算机 谢春生/范昳蕊

2026年AI医疗的逻辑发生了根本性的变化，核心在于今年ai医疗的支付方更加明确，而且有钱，AI医疗商业化确定性增强，空间打开，建议持续关注AI医疗投资机会！

AI制药：目前AI制药已经较前几年已经实现较大突破，已有证据表明AI药物在临床I期的成功率远高于行业平均水平，II期成功率也处于行业高值，我们认为随着算法层面针对蛋白结构、MD和生物学的突破，叠加AI对临床方案设计的优化与重构，未来AI有望在临床中大幅度产生正向影响。。

基层AI医疗应用：在“强基工程”专项财政资金支持下，基层医疗信息化和AI医疗的支付确定性提升。2025年起国家卫健委重点推动“医疗卫生强基工程”，2025年国家就强基工程中的全面推进紧密型县域医共体建设共统筹各类中央资金约88亿元。近期2026年全国卫生健康工作会议上提出“强基、稳二、控三”原则，今年投入或有望继续增加。

医疗数据流通交易：受益于全球创新药械研发热潮，医疗数据持有方迎来价值重估，“CDO”模式市场前景广阔。数据支付方主要是创新药械企业，未来随着数据跨境流动政策推进，跨国MNC也有望成为支付方，购买力强劲。可信数据空间架构落地有望实现医疗数据资产流通的基础，26年数据交易端或有望迎来政策和事件催化，医保系统、公立医院、ICL、影像病理、互联网医疗、体检机构、医药流通等数据主体未来数据价值有望得到重估。25年主要的几家公司已经分别实现千万级的数据相关收入，我们预计26年这个数据有望扩大到亿级，且利润率很高，数据交易规模有望快速增长。

AI病理诊断：医保成为AI病理支付方，商业化潜力有望兑现。国家医保局引发《病理类医疗服务价格项目立项指南（试行）》，明确将“人工智能辅助诊断”列为病理诊断的扩展项，并将人工智能辅助诊断纳入病理诊断价格项目的价格构成，理顺AI辅助诊断技术应用收费路径，推动AI病理在常规诊疗中应用。

AI医疗模型和C端渠道：模型能力持续提升，B端C端商业化广阔。大厂持续布局，ChatGPT Health、蚂蚁阿福、阿里panda模型等，2026年ai医疗进入C端和商业化扩容之年，并有望带动C端渠道价值重估；政策持续支持，多省份ai应用医疗方向中试基地进入落地阶段，有望推动AI医疗应用发展并落地业绩。

TempusAI发布FY25业绩盘前涨12%、体现AI制药相关业务的明显拉动作用。公司FY25营收约为12.7亿美元，同比增长约83%，其中不计Ambry业务，有机增长约30%。截至 2025 年 12 月 31 日，公司报告的总合同价值 (TCV) 超过 11 亿美元，创历史新高。

OpenAI推出ChatGPT Health（202601）

支持整合用户电子病历、Apple Health健康数据，提供个性化健康分析与建议。全球每天4000万+用户。

蚂蚁阿福使用者大幅增长（202601）

整合健康科普、就诊咨询、报告解读、健康档案等AI功能，链接全国30万真人医生及500+名医AI分身。月活用户突破3000万

AI医疗在c端渗透率提升迅速，蚂蚁，润达、讯飞医疗、京东健康、阿里健康等均有布局，变现模式包括医药险c端生态联合及从院端toBtoC模式。

AI药研：oai投资公司Retro的抗衰小分子药物RTR242正式进入临床；#英矽智能港交所登陆，专注于生成式AI驱动药研，TNIK新药2a期临床验证安全性和有效性，为全球进展最快AI药物；

AI新材料：晶泰控股和晶科能源签署AI高通量叠层太阳能电池合作协议；

脑机：马斯克Nueralink宣布26量产蓝图。

1）AI问诊和健管：卫宁健康、嘉和美康、润达医疗、一脉阳光、讯飞医疗、医渡科技、京东健康、阿里健康等。

2）AI4S：晶泰控股、英矽智能。

0112创新药出现回调，我们认为主要是资金层面的影响。继续坚定看好2026年创新药板块机会，建议当下位置积极配置！

中长期我们怎么看？

大疾病赛道正在技术突破，降息进一步降低融资成本，叠加MNC专利悬崖下，2026年全球biotech并购及BD需求旺盛，判断全球正在启动新一轮创新药产业周期。#中国创新药已经在深入参与本轮周期之中，在某些赛道甚至引领，我们持续看好中国企业在双抗、ADC、小核酸等FIC/BIC品种的出海机会。建议关注真正先发优势或差异化、具备卓越的临床数据、全球临床布局和强大商业化能力的公司。

我们看好什么？相关梳理（不构成投资建议）：

二代IO主线：康方生物、信达生物、维立志博、奥赛康、汇宇制药、上海谊众、三生制药、泽璟制药、君实生物；

ADC主线：映恩生物、科伦博泰、康诺亚、和黄医药、百利天恒、新诺威、复宏汉霖、 康宁杰瑞、乐普生物；

小核酸主线：瑞博生物、必贝特、成都先导、悦康药业、前沿生物、热景生物、东阳光药、迈威生物、福元医药。

2026年1月12日，赛神医药宣布将临床前阶段透脑Aβ抗体授权给诺华，双方将共同合作开展早期临床，诺华负责随后的产品开发和商业化进程。

根据协议，诺华支付1.65亿美元预付款，15亿美元里程碑金额，以及一定比例的销售分成。

2026 年 1 月 12 日，荣昌生物与艾伯维就 RC148 签署独家授权许可

RC148 是荣昌生物研发的一款新型靶向 PD-1/VEGF 的双特异性抗体药物。根据协议，艾伯维将获得 RC148 在大中华区以外地区（以下简称“合作范围”）的开发、生产和商业化的独家权利。协议经相关监管批准生效后，荣昌生物将收到 6.5 亿美元的首付款，并有资格获得最高达 49.5 亿美元的开发、监管和商业化里程碑付款，以及在大中华区以外地区净销售额的两位数分级特许权使用费。

1）CXO海外周期向上，在美联储降息预期和降息周期开启背景下，海外生物医药投融资金额有所回暖；国内需求未来可期，主要因为创新药上市通道变宽、上市公司增发规模加大、国内投融资触底回升、License-out兑现。叠加多肽、小核酸、ADC、双抗等新技术涌现的成长属性，以海外收入为主的中国CDMO公司在2024Q2前后新签/在手订单金额开始明显改善，同比增速大部分恢复到15%+，建议关注药明康德/药明合联/康龙化成等；伴随着中国创新药研发投入景气度渐趋改善，以国内收入为主的CRO订单端出现改善，建议关注昭衍新药/益诺思/泰格医药等。

2）生命科学服务行业需求也呈现复苏态势，国内外共振下，建议关注：百奥赛图/毕得医药/皓元医药/药康生物等。

公司发布2025年度业绩预增公告，

-预计25年实现营业收入约454.56亿元，同比+15.84%，其中持续经营业务收入同比增长约21.40%；

-预计25年实现经调整归母净利润约149.57亿元，同比+41.33%；

-预计25年归母扣非净利润约132.41亿元，同比+32.56%，与经调整归母净利润增速相比主要受到汇率波动的影响；

-预计25年归母净利润约191.51亿元，同比增长约102.65%；非经常损益59.1亿元，主要系出售药明合联股权收益等。

-预计基本每股收益预计约人民币6.70元/股，同比增长约104.27%。

公司业绩大超预期，我们估计主要由于多肽业务持续高增。后续替尔泊肽继续放量，礼来口服减肥小分子、默沙东口服环肽等品种续力增长，其他多肽品种、小核酸等管线仍将贡献持续较快增长。

-Q3在手订单再创新高：截至2025Q3末，公司经营业务在手订单规模达598.8 亿元（+41.2%），较 Q2 末增加 31.9 亿元。

-多肽产能快速推进：截至 Q3 末泰兴多肽生产基地已完成7.5万L反应釜安装调试，预计25年底总体积将突破11万L。

预计2026-2027年公司营业总收入518亿/595亿元，经调整Non-IFRS归母净利润179/206亿元，对应当前市值的PE分别为16/14倍。

事件：药明康德发布25年业绩预增公告，25年收入454.6亿元（+15.8%，其中持续经营业务收入增速21.4%）、归母净利润191.5亿元（+102.7%）、Non-IFRS归母净利润149.6亿元（+41.3%）；25Q4收入126.0亿元（+9.2%）、归母净利70.8亿元（+142.5%）、Non-IFRS归母净利润44.2亿元（+36.5%）。业绩超预期，25年三季报公司指引25年全年收入435-440亿元，持续经营业务收入增速为17-18%。

观点：全年出售合联股权收入约41.6亿元，Q4收入环比持续增长，在前三季度持续经营业务收入增速基础上仍保持了全年20%以上的增长（24Q4基数不低），Non-IFRS归母净利率来看25Q4表现稳定，达到35.1%略低于25Q3。考虑到26年大单带动下Chemistry业务仍将维持快速增长、毛利率提升趋势，在海外需求稳定恢复、国内即将迎来上游拐点背景下，26年利润端仍有超预期的潜力。维持重点推荐。

盛丽华/陈灿

1月12日晚间，荣昌生物和艾伯维发布公告达成合作协议，荣昌生物将旗下PD1*VEGF双抗RC148的海外权益授权给艾伯维，获得6.5亿美金首付款、49.5亿里程碑以及双位数的销售分成，该首付款和总包超预期；

RC148已完成单药，联合化疗和联合ADC的初步探索。RC148目前已披露I期针对多实体瘤剂量探索临床数据，II期联合化疗针对一线NSCLC的临床数据，以及II期联合CLDN18.2 ADC针对胃癌的临床数据，多个临床结果都展现优异水平。此外，荣昌生物还在推进RC148+RC48的II期临床；

我们认为RC148有望快速启动以下几个全球临床：

1）RC148+化疗针对一线NSCLC，基于目前中国II期临床的优异结果；

2）RC148单药针对2L+IO耐药NSCLC，基于目前中国II期的优异结果，以及CDE的突破性疗法申请，此外该适应症已获得美国II期临床批件；

3）RC148+艾伯维CMET ADC，艾伯维CMET ADC已在2025年披露众多针对NSCLC、CRC和PDAC的优异后线数据，艾伯维官网公告中也提到RC148+CMET ADC的机会，看好RC148+CMET ADC组合特别在CRC和PDAC的潜力；

4）RC148+化疗针对多种实体瘤的II期探索，该临床公司此前已在计划中，预计会和艾伯维一起加速推进。

我们认为荣昌生物RC48+RC18+RC28中国及海外销售峰值对应可达350-400亿估值。RC148除了传统PD(L)1*VEGF适应症上，在CRC和PDAC还存在特别潜力（武田预计一线结直肠癌全球空间可达100亿+美金，RVMD预计一线胰腺癌全球空间可达100亿+美金）。

余文心/余克清/廖博闻

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！