策略+宏观更新 1、“春季躁...

2010年以来春季行情有较大概率出现，若本轮“春季躁动”行情开启，机会有哪些？

政策线索一：政策支持加码，商业化进程加快，关注商业航天的技术突破点。

景气线索二：有色金属，存储器，电池，造纸，保险，供需景气抬升下业绩有望改善。

补涨线索三：部分产业趋势向好的科技板块调整充分，AI应用，游戏，机器人，创新药在20日线附近，有望补涨。

出清线索四: 从100多行业中自上而下筛选出来的化工，医疗器械服务，航天航空装备等。

1）自12月初以来，我们提出两大判断【12月底1月初是春躁启动时点】和【春躁中关注AI应用（软件、传媒）、机器人、创新药、储能&电池材料】目前均已验证。

2）随着春躁的展开，投资者比较关心的问题有两个：一是后续是不是会从成长局部躁动演变为全面躁动？二是还有哪些行业可以上车？

-对于第一个问题，流动性仍然是重要的关注因素，内部重点关注降准/降息，外部重点关注美联储主席提名（有望强化降息预期）。

-对于第二个问题，我们从两个维度去观测。

第一个维度，从过往的牛市经验来看，春季躁动区间之前两个月表现好的行业在春季躁动区间在春季躁动前半段延续表现的概率有60%-70%，比如有色和军工较为明显；但在春季躁动后半段延续的概率下降到40%左右。

相比之下，前一年1-10月表现不错、但春躁前滞涨的方向，接力的概率有70%-80%。从目前来看，25年1-10月表现好、过去两个月滞涨的主要是【计算机、传媒、汽车零部件（机器人）、医药】。

第二个维度，从传统的春躁区间来看，上涨概率与胜率较高同时过去两个月涨幅靠后、拥挤度处在低位的，主要就是【软件、游戏、创新药】；除此之外，【机器人、储能&电池材料】拥挤度也处在较低位置。

3）因此，总结而言，AI应用【软件】、【游戏】、【创新药】、【机器人】、【储能&电池材料】等方向依然是后续重点关注&上车方向，在【触及拥挤之前】可以继续持有。【恒生科技】在拥挤度不高&进入高上涨概率区间下也可以关注。而对于【商业航天】等目前拥挤度偏高的方向，可以等待情绪回撤到安全位置再重新介入。附图

市场上涨速度，远超我们的预期。我们纠偏了原本认为1月中下旬启动，涨到4月一季报的判断。春躁已经从12月下旬开始，但我们认为结束时点同样提前，关注春节附近。

1）市场延续低波慢涨环境

上周市场远超预期，但结构上也能看得出来，资金在避开前期强势的机构方向，以商业航天+多方向轮动。

2）上涨能持续多久？

一方面，最新市场波动率仍维持在【15%】以下的水平，处于【低波动】区间。低波多对应慢牛。

全A情绪指标在80的位置，尚未到极端位置。

另一方面，历史上12月就开始躁动的5次行情（13，18，20，21，23年初），无一例外都结束于春节附近。目前还有空间。

3）持续关注海外市场情况

当前A股的风险主要来自【海外流动性收紧】。

上一次A股【10+】连阳是2017年末-2018年初的行情，随后A股在美股【快速下行】的带动下，直接进入【持续调整】时间，主要的原因为：

1）美国处于持续【加息】环境；2）美国【反向VIX】产品快速赎回，【市场流动性】快速紧缩。

各权益资产间的【相关性】维持高位。看【美股】、做【A股】，以及【A股】突破、【港股】跟涨都是不错的策略。

结构上，【胜率】思路重视质量风格补涨+周期底部行业 & 【赔率】思路重视各类主题行情

年初至今，【质量】风格已经开始快速【补涨】。当前估值裂口处于历史高位，但盈利分化匹配不上这种估值分化。风格的均值回归一定会出现，胜率较高。

【周期底部】出发，各行业的位置相对更低，【胜率】合适。主要包括【化工】、【新能源设备】、【医药】等各个细分行业。

春季躁动中，各类【主题行情】的赔率更高，但【轮动速度】可能会逐步【加快】，【分散化】+【左侧底部买】可能会提升持有体验。

国联民生策略 邓宇林/包承超

1）要闻回顾：国常会强调财政金融协同促内需

-市场回顾：全球风险偏好回升，美股上涨，美债利率震荡，美元指数上行，金价、油价上涨。国内方面，上证指数突破4100，10Y中债利率小幅上行至1.88%，CNY稳定在6.98。

-国内宏观：12月通胀继续回升，政策聚焦财政金融协同促内需

2025年12月，CPI、PPI同比分别为0.8%、-1.9%，较前月回升0.1、0.3个百分点。

2026年央行工作会议提出将继续实施好适度宽松的货币政策，将物价回升作为政策重要考量。

1月3日-1月7日，国务院领导人在地方调研，重点关注机器人、低空经济、电力、生物等领域。

1月5日，九部门联合促进绿色消费，支持绿色智能家电、新能源汽车等多个领域。

1月9日，国常会部署实施财政金融协同促内需一揽子政策，引导社会资本参与促消费、扩投资。

-海外宏观：美国12月非农低于市场预期，经济延续“无就业繁荣”

2025年12月，美国ISM制造业PMI指数降至47.9%，连续10个月低于50%。

2025年12月，美国ADP就业人数增加4.1万人，扭转了前月下滑趋势，但低于市场预期。

2025年12月，美国非农新增就业5万人、低于市场预期，失业率回落至4.4%。

2025年12月，欧元区CPI初值放缓至2%、符合市场预期。

2）热点思考：人民币和港股，谁是谁的“影子”？

一问：人民币汇率与港股的“羁绊”？

历史回溯来看，人民币与港股有着显著的正相关关系，主要受到港股盈利、资产的重估效应与外资的回流共同影响；但近期人民币快速升值，港股却仍走弱。

二问：人民币升值，前期港股为何不涨？

2025年港股权重板块较弱的业绩表现，导致人民币升值对港股盈利放大作用有限。港股市场或以获利了结交易为主，市场整体交投清淡限制了港股对利好因素的即时反馈。

三问：未来港股与人民币关系可能的演绎？

随着港股盈利的改善与外资“配置效应”的恢复，港股与美元的负相关关系或将重新回归。向后看，人民币升值有望再度成为港股上涨的助力之一。

申万宏观 李欣越、董易、陈达飞、赵伟

宏观：美国12月非农就业数据：“无就业繁荣”

1）机构调查方面，12月美国非农新增就业5万人，市场预期6.5万人，10月、11月新增就业被下修；家庭调查方面，12月美国失业率回落0.1个百分点至4.4%，劳动参与率回落0.1个百分点至62.4%。

2）12月美国私人部门就业新增3.7万人，市场预期6.8万人。商品生产行业走弱显著，建筑业就业12月减少1.1万人，制造业就业降幅扩大，前者主要受地产及移民影响，后者反映关税的滞后冲击。12月私人服务业就业新增5.8万人，前值3.2万人，休闲酒店新增就业人数提升至4.7万人。

3）12月美国失业率回落至4.4%，主要反映11月“暂时性裁员”、供给因素逆转，后者对应劳动参与率的回落。此次劳工局将11月失业率下修0.1个百分点至4.5%。因此，12月失业率回落幅度为0.1个百分点，符合此前市场预期。

4）美国经济延续“无就业繁荣”，关注美联储降息节奏“后置”的预期差。10月贸易数据公布后，亚特兰大联储GDPNow预测美国四季度GDP增速为5.4%，美国经济延续“无就业繁荣”。考虑到上半年减税对经济的提振，关注美联储降息节奏“后置”的预期差。

5）就业数据公布后，市场表现较为“平淡”。10Y美债利率、美元指数短暂、小幅回落后均有所反弹。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！