消费更新：免税+零售+美护+白...

①2月5日，财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南自由贸易港岛内居民消费的进境商品“零关税”政策的通知》。

②美团拟7.17亿美元现金收购叮咚买菜，推动即时零售业务提质升级

事件：2月5日，财政部、海关总署、税务总局发布《关于海南自由贸易港岛内居民消费的进境商品“零关税”政策的通知》。

核心内容：

1）享惠主体：海南身份证/居住证/社保卡持有人

2）额度：1w/年每人

3）购买方式：即购即提，不限次数

4）经营主体：详见海南政府文件

5）免税产品清单：生鲜食品、洗护用品、母婴用品、文具等

2月5日，海南省商务厅等6部分联合发文，针对申请销售岛民免税商品的资格进行规定。

首批经营主体要求：

1）实缴金额不低于1000w

2）企业或其母公司持续从事零售业务经营时间不少于3个完整自然年度，现有自营的零售门店（含百货、购物中心、专业店等）总面积不低于1万平方米，最近3年任意一年度的商品销售额（或营业收入）不低于人民币3亿元

3）其他一般性要求

政策影响：利好免税商、全国门店布局的大型商超零售商。

1）海南岛民免税是海南自贸港建设应有之意，20年6月发布的《海南自由贸易港建设总体方案》就已明确写入，此次终如期落地。

2）因海南岛常住人口约1000w人，本次岛民免税政策贡献海南免税市场约1000亿政策空间。

3）此次免税品聚焦于商超渠道的日用品，与高端消费错位竞争。

4）对于经营主体，我们认为免税商以及全国布局的大型连锁商超都有望介入，从落地节奏看，经营主体需考虑门店和供应链，首批经营主体申请材料截止日期为2月7日17:00，因此优先利好海南有业务布局的零售商。

风险提示：岛民免税运营商的资格尚未确定

中泰商社 郑澄怀/张骥

事件：2月5日，财政部等三部门联合发布《关于海南自由贸易港岛内居民消费的进境商品“零关税”政策的通知》，同时岛民“零关税”进境商品清单发布，每人每年1万元额度，精准锚定岛内居民日常消费需求，聚焦生鲜、乳品、粮油调味、家居日用品、母婴玩具等200余项民生刚需。

1）经营主体存在资质审批门槛

“零关税”进境商品的经营主体须按规定向国家上缴免税商品特许经营费。经营主体审批以及经营场所设立等具体管理办法，由海南省人民政府商有关部门履行省内法定程序后另行明确。

2）与离岛免税商品目录重叠度极低

岛民免税商品清单与离岛免税主打的中高端香化、精品等重叠度极低，两者可在日常生活+品质消费形两个方向成更完善供给，因此为互补而非替代关系，离岛免税优势保持，# 依然看好离岛免税新政下岛民消费转化增量贡献。

3）继续看好离岛免税景气与中免业绩弹性

离岛免税销售维持高景气，高端消费恢复+品类结构优化+消费券+离岛免税新政等服务消费相关利好支撑可持续，短期看好春节9天假期数据表现。

嵇文欣/孟鑫

事件：2026年2月5日，#美团宣布拟以7.17亿#美元收购叮咚买菜中国业务的全部已发行股份（海外业务不在交易范围内）。根据协议，转让方可从叮咚买菜提取不超过2.8亿美元资金，但需确保其净现金不低于1.5亿美元。收购完成后，#叮咚买菜将成为美团间接全资附属公司、其财务业绩将并入美团财务报表。

要点梳理：

①收购影响：据美团公告称，叮咚买菜追求“好用户、好商品、好服务、好心智”的理念，与美团“帮大家吃得更好，生活更好”的使命十分契合。#本次收购将有助于充分发挥双方在商品力、技术、运营等方面的优势、为消费者提供更优质的消费和配送体验。

②叮咚买菜财报亮点：2024年实现营收230.7亿元（yoy+15.5%)，GMV达到255.6亿元（yoy+16.3%），Non-GAAP净利润达4.2亿元（同比增长8倍以上），#2024年为其首次实现全年GAAP标准下的盈利。2025Q3实现营收66.6亿元，创历史季度最高；2025Q3净利润0.8亿元人民币，#连续12个季度实现Non-GAAP标准下的盈利、7个季度实现GAAP标准下的盈利。

详询陈梦竹/张娟娟

当前观点：

1）政策扶持坚定且持续。“大力提振消费”背景下，服务消费产业链广，就业承载力强，有望持续成为政策核心关注。

2）估值有望和基本面共振。当前服务消费公司基本面处于底部复苏阶段，估值在此轮牛市中的提升不明显，预期未来估值和基本面有望共振。

3）弹性方面，流动性、基本面预期和政策叠加，春节前的出行链个股行情演绎已超此前的年份，确立良好开端，后续有望持续扩散。

产业链相关再梳理（不构成投资建议）：

旅游景区：陕西旅游、黄山旅游、九华旅游、三峡旅游、丽江股份、峨眉山、天目湖、长白山、宋城演艺等

酒店：君庭酒店、锦江酒店、首旅酒店等

免税：中国中免、珠免集团等

餐饮：百胜中国、海底捞、小菜园、达势股份等

体育产业链：交运股份（上海久事）、珠江股份、力盛体育、兰生股份、中体产业等

风险提示：居民出行意愿不及预期

中泰商社 郑澄怀/张骥

0205美护及服务消费板块大涨，主要在于政策利好、节日效应与资金博弈三重因素共振：

1）人民银行召开的信贷市场工作会议释放了“落实增量政策、定向支持消费”的重磅信号；

2）临近春节，消费进入了传统的需求爆发期，今年春节假期较往年更长，带动了整个大消费链的活跃；

3）经过前期的充分回调，消费板块目前的估值处于历史底部区域，估值优势显现；

我们认为板块的大涨，既是短期情绪的释放，也是长期逻辑的回归（消费复苏+国货崛起)，建议重点关注底部美护标板块及服务消费板块！美护：贝泰妮、上海家化、毛戈平、珀莱雅、若羽臣/服务消费：中国中免、黄山旅游、九华旅游、三峡旅游、君亭酒店、锦江酒店、首旅酒店等。

广发批零社服嵇文欣团队

近期白酒板块情绪升温，除房地产预期/餐饮预期等边际积极外，亦与贵州茅台推出系列改革后实现大众消费群体开发/价触底回升/投放量同比增加有关，虽整体板块动销春节仍预计小幅下滑，但强α&估值高性价比酒企布局价值显现。我们重点看好#本轮白酒板块反转布局价值，重点推荐仍处于底部白酒板块及龙头强α贵州茅台——

贵州茅台近况：线上&线下飞天投放同比增加，i茅台投放1499飞天有效刺激新增大众需求，批价触底后持续升温，持续看好茅台估值修复。

①投放量同比增加：线上看--据i茅台披露数据显示，贵州茅台酒成交订单即超过143万笔；线下看--经销渠道发货进度整体偏快，部分区域提前执行3月配额。

② 近期飞天批价触底持续上行。公司积极顺应渠道变化动态调整发货，整体仍以放量为核心，今日散飞/箱茅批价分别1660/1670元持续上行（核心驱动力来自于需求增长，包括i茅台投放1499茅台后带来的大众消费需求增加），预计节后或进行调控保持批价稳定。

风险提示：批价下行风险；需求波动风险；经济波动风险。

浙商食饮 张潇倩Iris

市场正站在消费新周期的关键起点。政策层面已经把消费和科技放到同等重要的位置，央行26年信贷工作会议将引导金融机构将扩大内需放在首位，多地地产政策及公积金持续释放消费潜力。

基本面还未出现明显数据变化，一致共识更重要：尤其是欧美科技股呈现出有罪推定、未审先判的调整下，消费价值更是凸显，地产及后周期已经先行，消费必然不会缺席。

我们认为#有市场认知度的细分赛道龙头有望率先受益内需消费情绪反弹。

以下仅梳理，不构成投资建议！

东鹏饮料： 公司26年增长抓手较多，单点卖力有望提振，特饮稳健补水啦高增，新品潜力较大，后续海外市场有望持续拓展，当前对应26年A股26X，H股24X，仍具性价比，继续重点推荐。

卫龙美味： 公司26年面制品有望企稳回正，魔芋在新口味铺市下继续高增，业绩增长确定性较强，叠加规模化优势盈利能力有望持续提升。当前对应26年15X，继续重点推荐。

风险提示：新品拓展不及预期、原材料价格波动、渠道拓展不及预期、A+H股股价波动风险

张潇倩/杜宛泽 /隋牧含

顺周期+动销回暖。

产业链相关厂商动态更新：

海天味业： 1月+10%，库存2个多月，历史中等水平。渠道目标26年+8%，延续高个位数增长目标，品类上酱油、耗油、复调等承担主要增量。家庭端仍升级（2025高端增长双位数），餐饮端下游需求恢复+拓展定制客户。

千禾味业：1月线下延续改善、预计双位数增长，去年同期3月后基数低，报表预计加速改善。渠道看即时零售、商超OEM拓展（各1亿左右占比低），以及达播增量。三鲜耗油春节前后上市，其他储备新品下半年陆续推出，定位偏高端

天味食品：好人家1月+25%以上，12月+1月合并考核+15%，除春节错期影响外实际动销改善。26年目标双位数增长。

安琪酵母：1月+20%，需求改善+糖业并表。糖蜜价格最低下跌至700元/吨以下，成本红利加速释放。2026年目标10～15%增长，其中海外预计收入增速10%~20%的增速，国内保持个位数增长目标。

日辰股份：春节错期影响1月内生+20%，后续百胜新品有望放量。嘉兴工厂投产，承接部分大订单，其效率高、成本低，青岛工厂专向定制化为主。26年收入目标+25%。

颐海国际：25H2海底捞超预期，翻台率企稳下关联方拖累大幅收窄，25H1-13%，25H2估计是低单下滑；第三方仍较弱，整体看25年收入持平微增。26年收入目标+5%左右，利润+10%左右。

我们认为当下时点可持续关注餐饮链龙头企业，短期百胜业绩beat、春节备货高增提振板块情绪；中期维度，板块价格战趋缓、消费场景恢复、量开始回补。α方面，多数龙头通过拓展新客户，开发定制化产品，迎合当下消费习惯&渠道变革趋势。

产业链相关梳理（不构成投资建议）：

安井食品：12+1出货同比增长20%+，呈现持续修复态势。公司主动寻求渠道增量，其中面向新零售的定制化产品起量较为显著。行业价格战趋缓、原料成本涨幅可控，利润率有望修复至10%+，预计26年收入/利润增速10%/18%，A/H股对应26年PE分别为18x/14x，港股折价显著。

海天味业H：1月出货完成14%，同比增长12%，库存环比略有提升，#动销预计仍有双位数。近年来持续拓展新零售、定制餐调等渠道，供应链、产品力、渠道力三维度支撑后续提份额。餐饮客户占比约50%，且加大定制合作力度，修复弹性可期。海外市场仍为潜在期权。预计26年收入/利润增速10%/12%，H股对应26年PE22x。

燕京啤酒：25年业绩预告已披露、25Q4预计亏损收窄。#燕京U8继续保持稳健增长态势，25年销量近90w吨，U8势能持续兑现&持续推新优化产品结构，预计公司仍能实现不错成长性。预计26年归母净利20亿，对应PE约18X。

颐海国际：关联方企稳改善，第三方春节错期备货，库存维持良性。其中#第三方凭借其他B端、海外驱动，以及复调行业整体竞争格局改善，预计26年增长10%+。#近期关联方同店翻台率基本企稳，多业态探索模式下有望贡献新订单。预计26年收入/利润增长8%/12%，对应26年PE16x，股息率5.9%。

国金食饮 刘宸倩/叶韬/陈宇君

1）消费2021年中期以来的至暗时刻，一轮牛市和消费基本无关

2）政策把消费和科技放到同等重要的位置

央行26年信贷工作会议将引导金融机构扩大内需放在首位

上海部分区域直接下场回收居民手中二手房

余额10.9万亿住房公积金用途面临深化改革

3）基本面还未出现明显数据变化，一致共识更重要

尤其是欧美科技股呈现出有罪推定、未审先判的调整下，消费价值更是凸显

地产及后周期已经先行，消费必然不会缺席

4）我们处于新一轮消费周期向上的起点：先提估值后看基本面

当10倍估值上涨20%也就是12倍，5%股息率大量存在

待基本面明显出现改善，可能已处于消费行情的下半场

传统行业中龙一市占率不断提高：类似于餐饮中的百胜，白酒中的茅台，运动中的安踏和波司登等建立在情绪消费及零售体系变革基础上新兴消费：出行、潮玩、茶饮、零食等细分领域龙头。

风险提示：消费复苏不及预期

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！