贵金属+有色金属+原油更新 ...

①美军击落伊朗无人机，事件引发市场避险情绪再度抬头，国际贵金属和油价走强。

②美股三大指数集体收跌，贵金属和资源类普涨，科技股承压。贵金属期货大幅反弹，COMEX黄金期货收涨6.83%，报4970.5美元/盎司；COMEX白银期货收涨10.27%，报84.915美元/盎司。

③2025年有色工业新闻发布会上，协会副秘书长段绍甫称，除储备精炼铜，可研究将易变现的铜精矿纳入储备。

④上期所公告，白银期货已上市合约的涨跌停板幅度调整为19%，套保持仓交易保证金比例调整为20%，一般持仓交易保证金比例调整为21%。

事件：在2月3日中国有色金属工业协会举行的2025年有色金属工业经济运行情况新闻发布会上，中国有色金属工业协会副秘书长段绍甫表示，完善铜资源储备体系建设，-方面扩大国家铜战略储备规模，另一方面探索进行商业储备机制，通过财政贴息等方式选择国有骨干企业试行商业储备。此外，除了储备精炼铜之外，也可研究将贸易量大、容易变现的铜精矿纳入储备范围。

继美国连续开启战略补库周期后，中国的战略补库周期如期而至，一切正如我们此前所料，作为最大的制造业国，中国的补库将对铜价起到令人震撼的支撑。

我们再次回到1949-1953年的讨论，彼时美国作为全球最大的制造业国家，全球需求不足500万吨，美国表需占比达56%，美国最高库存天数达到302天，在1949-1960年的补库周期中，美国铜库存从11万吨上升至120万吨，铜价从1949年的430美金上升至926美金。

作为当前全球最大的制造业国家，中国若参照当年美国的库存水平，当前中国表观需求约1600万吨，目前国内上交所+保税区库存合计仅约40万吨，我们按半年库存水平进行参照，我们认为国内此次补库量级或达到700-800万吨，符合逆全球化背景下制造业国家的安全库存水平。

且在未来五年供给持续收缩，未来五年新增铜供应不足280万吨，光美国电网就需要210万吨，供给紧到令人发指。补库需求将愈发强烈，全球抢铜的时代已经来临，补库已经进入到先下手为强的状态，而这种状态，在下一轮全球化开启前将不会有任何的好转。藏格、洛阳钼业、紫金矿业 、五矿资源、中国有色矿业、金诚信、江西铜业等。

吴晋恺/王钦扬/金云涛/黄泽浩/覃雨阳

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