白酒+零售+房地产更新 ①茅...

①茅台披露1月i茅台销售数据，2026年1月新注册用户达628万，月活用户超1531万。

②商务部等9部门印发《2026“乐购新春”春节特别活动方案》，鼓励各地增加春节期间消费品以旧换新补贴数量，加大线下实体零售支持力度。

③上海收购二手住房用于保障性租赁住房项目工作实质性启动。

根据部分经销商反馈，茅台节前即将发货1*4整箱茅台，占用经销商3月份配额。

本次提前发货，主要系近期价格上涨，市场供需格局有所错配，公司灵活调整发货节奏，将少部分3月配额提前配发货，预计将有助于稳定市场批价和黄牛炒作。考虑目前茅台供需状况，我们 预计节前茅台价格将维持相对稳定。

据报道，李强清已于近日正式出任贵州茅台酒销售有限公司总经理（曾担任贵州茅台酱香酒营销有限公司总经理），谢钦卿出任茅台酱香酒董事长。

i茅台APP自今年1月上线1499元/瓶飞天茅台(53度、500ml)后，活跃用户数明显增长。目前，i茅台APP月活跃用户(MAU)已突破1000万。

据i茅台，2026年1月新注册用户达628万，月活用户超1531万，超145万位酒友购买成功、成交订单超212万笔，其中普飞（53%vol 500ml贵州茅台酒）成交订单超143万笔。由于i茅台上的普飞调整过单人单次申购上限（12瓶调整为6瓶），假设每笔订单成交2瓶，则总成交超280万瓶、超1300吨，贡献度不容忽视。除普飞外，包括马茅在内的多款单品持续热销。

公司此前在12月的经销商联谊会上明确指出，本次市场化改革的目的是“让消费者能够公平、快捷、保真地买到茅台酒”，为此：

① i茅台上线后，调整普飞最大购买数量和默认购买数量；

② 不断提升机器行为识别、风险设备判断、异常行为拦截、团伙风险防控等风控能力，1月系统成功拦截各类异常行为5.4亿次；

③ 新增南京、北京发货仓，缩短配送时间；

④ 自营店努力提升服务质量与效率，超10.63万名用户在门店完成交付。

市场对于茅台节前批价信心较强，但对节后价格存在担忧。近两日普飞批价有所回落，目前在1600元左右，线下渠道仍处在供给偏紧状态，需求则持续释放。综合渠道反馈及川糖、茅粉等多个酒媒调研情况，本次茅台改革激发了较多的增量需求，相当一部分消费者首次成为茅台客户、开瓶意愿较强，我们认为茅台转向卖生活方式的做法切实打开了市场空间。此外节后进入淡季，公司可能也会从投放节奏、产品和渠道结构等方面进行调控，例如非标、代售、寄售等。

1）2025年茅台批价有较大幅度下降，有效刺激了需求。进入四季度，i茅台大量放货背景下，线上仍然一瓶难求，同时传统渠道的茅台批发价格止跌回升，我们认为这是白酒板块明显的底部信号，证明龙头产品价格回调后仍然具有相应的需求支撑。

目前来看，白酒需求层面逐步改善，随着宏观环境触底好转，部分商务需求小范围恢复，节前动销逐步加速。我们看好2026年白酒行业周期反转带来的投资机会。

2）春节作为食品消费旺季，备货需求释放有望提振板块。新春佳节是食品饮料消费核心旺季，礼品采购、家庭团聚等场景带动大众品备货需求集中释放。2026年春节落在二月中旬，春节错期下食品企业2026年一季度业绩基数较低，叠加政策端强调扩内需促消费，食品板块在一季度业绩预计有较好表现。

3）聚焦2026年，食品方面重点看好原奶/乳制品、零食赛道及餐饮供应链三大细分方向的投资机会。餐饮供应链底部特征明显，2022年跟随宏观环境变化，餐饮行业陷入价格内卷，经过四年激烈竞争，餐供行业份额向头部企业集中。同时下游餐饮客户也意识到内卷无效，更注重产品品质和创新，也有利于餐供龙头。

4）相关梳理（不构成投资建议）：

贵州茅台：在白酒需求下移背景下，公司进行市场化改革，以更加务实的姿态，强调未来可持续发展。

山西汾酒：汾酒期成长确定性较高。汾牌产品结构升级同时杏花村、竹叶青同时发力，全国化进程加快。

西麦食品：燕麦主业稳健增长，新渠道开拓快速推进。原材料成本迎来改善，预计营收保持较快增长，盈利能力有望持续提升。

卫龙美味：展望2026年，魔芋单品有望保持较快增长，产品仍处于红利期。同时豆制品可能打开第三增长曲线，以及海外市场具备较大空间。

甘源食品：看好公司困境反转机会，展望2026年公司经过调整后目前各渠道趋势向好，预计2026Q1报表业绩可能有较大弹性。

开源食饮张宇光团队

当前行业股息率较高且龙头分红仍处于提升趋势中，关注26年在服务消费回暖的拉动、及通胀预期下行业量、价的修复性增长。

相关梳理（不构成投资建议）：

华润：25年啤酒量增小个位数、价格平稳、H2略弱于H1，全年利润高单到两位数增长；白酒业务下滑30-40%，不宜将减值作为影响股价的关键因素。#26年啤酒预计延续25年趋势、收入小个位数增长，盈利预计略快于收入，喜力双位数增长，纯生持平。26年通过锁定大麦价格、采购规模优势，吨酒成本预计平稳，#分红率有望逐步提升至7-80%。预计2025年收入/利润391亿/58亿（未考虑减值）。

重啤：Q4趋势优于同期，核心因25年严控库存节奏，24年同期去库存折扣下吨酒价下滑，预计全年销量持平微增、乌苏疆内外均增长（超预期）、嘉士伯、风花雪月双位数增长。26年预计销量持平，#收入通过结构升级小幅增长，依托1L灌装提结构，#费用投放力度持平、成本端小幅下降趋势。预计Q4收入+7%，全年利润12亿。

青岛：25年销量同比+1.5%，吨价下降，单Q4销量持平。26年目标量有所增长，成本红利减弱，分红率稳步提升。预计Q4收入/利润-1%/0%。

燕京：公司发布业绩预告，单Q4扣非净利润-2.28至-1.24亿，同比-3%至+44%。#Q4销量增速环比加速，需求有一定恢复，25年u8销量85万吨。26年推出新品A10继续丰富产品矩阵。预计26年吨成本稳定，产品势能和经营效率仍有释放空间。

风险提示：成本波动、餐饮等需求改善不及预期、竞争加剧。

陈书慧/刘成

事件：超长假期叠加文旅补贴，春节出游预期乐观，重视出行标的配置

超长假期来临：根据同程旅行春节旅游趋势报告，2026年春节为2月15日到2月23日，为期9天，是“史上最长春节假期”，此外还可采取请5休15策略（2.15-3.1)，春节超长假期有望提振新春文旅市场活跃度。

消费补贴发挥杠杆效应：1月29日，文旅部宣布正式启动春节消费月，活动持续至3月初，预计将发放超3.6亿元消费券等消费补贴，推出门票减免、票根联动优惠、跨区域文旅优惠等举措。

春节出行趋势： 国内游维持南下避寒游和北上赏冰两大趋势，根据同程旅行数据，春节国内机票搜索热门目的地TOP10中，三亚、海口、哈尔滨继续上榜。请5休15下叠加免签扩大，长线出境游热度攀升。

近期有变化的厂商相关梳理（不构成投资建议）：

三峡旅游：银发经济需求旺盛+邮轮供给扩张。公司客群以银发群体为主，需求侧有望受益于银发经济；供给侧，公司将于今年新增2艘豪华省际邮轮，28年新增2所省际邮轮，软硬件对标世纪远航号，产品力有望持续提升。

黄山旅游：公司控股股东旗下的东黄山索道建成在即，预计26年7月开通，有望将黄山最大承载量提升50%，带动景区二消增长，索道后续大概率也注入上市公司体内解决同业竞争。此外，公司北海酒店于25年9月重新开业，补足公司高端酒店供给。

天府文旅：卡位西南冰雪文旅体赛道，冬奥会催化在即。公司旗下坐拥西岭雪山景区及相关滑雪场，且于去年11月参股毕棚沟（素有川西小瑞士美名）34.3%股权，后续仍将继续加码西南滑雪产业，是正宗的冰雪游受益标的。公司已于近日变更控股股东为成都文旅集团，股权机制持续理顺，2月份冬奥会召开在即，或进一步催化春节冰雪游热情。

九华旅游：寺庙经济春节旺季即将开启，公司需求有望显著受益。此外，公司狮子峰索道将于26年底完工，27年投入运营，贡献二消增长。

酒店：出游需求旺盛下，看好春节期间酒店量价齐升， 首旅酒店、锦江酒店、华住集团。

此外长白山（冰雪游，冬奥会赛事受益品种）、祥源文旅（优质资产持续注入）等。

白酒上涨的背后：再通胀预期的向下传导。

上周市场讨论较多的原因是房地产政策持续放松（例如房企不再要求上报三条红线）带来白酒消费需求修复，但实际上上周白酒板块涨幅远大于地产，因此我们认为白酒暴涨背后的深层次原因是市场形成再通胀预期并正在从上游的PPI向下游的CPI传导。

此前国家多次开会提出地产价格要止跌回稳，而地产作为最重要的抗通胀资产之一，其价格很难在通缩或低通胀环境下企稳，这也是过去几年推出的众多地产政策如泥牛入海的主要原因。

而26年初《求是》杂志发文提出“房地产政策要一次性给足”，我们预期这些政策势必要配合再通胀的环境才能发挥最大效用。

而且近期贵金属、基本金属、石油能源等众多大宗商品价格持续大涨，市场开始预期全面性通胀已经从上游原料传导到了中游制造业环节，部分投资者开始思考是否有机会传导到下游消费板块，该预期或是白酒大涨的重要原因。

重视再通胀预期下的两条消费投资主线。

1）主线1：以通胀论通胀，当价格在成本与售价间的传导存在时滞时会在短期为部分板块创造亮眼的利润增长，典型案例是石化相关公司的成本是1-2个月之前的原油价格（库存1个月+在途1个月），但终端售价是当下的价格，因此当油价大涨时石化公司短期利润将有超预期表现。同理，消费板块受益于类似逻辑的包括黄金、超市、猪肉牛肉等子赛道；

2）主线2——需求拉动供给带来供不应求、即我们【四象限图】中重点推荐的第一象限相关赛道。在当前国内消费整体疲软的环境下，并不是所有的价格上涨都能顺利传导到下游，因此当前下游消费板块依然更多呈现结构型机会，即我们此前周观点中反复提及的“K型消费”+“服务型消费”的组合。

且过去五年间这三组数据正以每年1-2pct的速度持续提升，说明财富正在向高净值人群集中，而股市长牛带来的财富效应优先利好高端消费复苏；其次，对边际消费倾向更高的低收入群体进行的转移支付将推动大众消费恢复。

此外，四中全会以及中央经济工作会议都在反复强调发展服务型消费的重要性，因为服务型消费是能提供最多就业支持的业态且难以被AI大规模取代，通过国补等转移支付的方式大力发展服务型消费将同时推动增加就业以及内需消费复苏。

因此中长期维度强烈建议重视我们的市场独家：从四象限图看消费布局方向。我们根据【传统消费-新消费】、【供不应求-供过于求】将大消费各个细分板块分为四个象限，尤其是重点标注了每个细分板块在四象限中的变化方向，第一象限是重点、但位移方向更值得关注。

事件：2月2日，建行支持上海收购二手住房用于保租房签约活动举行，开启上海国资直接收购二手房序幕。

点评：这不就三年前的以旧换新吗？

收购二手房+还得买新房=当年的以旧换新

2024年初，郑州、青岛等多个城市，趁“以旧换新”政策之际，推出购房“以旧换新”。收购后也需要重新买新房，且新购价格＞出售价格。——跟上海的区别不大；

政策大致内容推测

1.资金来源：地方与银行二八开、利率约3%；

2.体量：不会很大，因为分散房源不利于保租房管理，且居民接受度有限，两头不热；

3.效果：没有观察到上述城市跌的更慢，当然也没跌的更快；

影响：≠GJD救市、≠平准基金，基本可以忽略

数据上看，类似政策几乎不会对市场产生可观察的影响，这也是符合逻辑的。当然，上海近期楼市已有较为明显的企稳迹象。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！