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木浆系纸价微幅变化，内盘浆价格环比下降，Suzano计划于2月份亚洲市场浆价提涨10美元/吨，欧美市场提涨30美元/吨

木浆系纸价环比上周微幅变化。铜版纸4660元/吨，环比-4元/吨（↓0.09%）；双胶纸4725元/吨，环比不变；白卡纸4269元/吨，环比-2元/吨（↓0.05%）；白板纸3699元/吨，环比+1元/吨（↑0.03%）。

废纸系纸价环比小幅变化。瓦楞纸2676元/吨，环比不变；箱板纸3518元/吨，环比-12元/吨（↓0.33%）。

外盘浆1月、2月报价提升、内盘浆价格环比下降。Suzano计划于2月份亚洲市场浆价提涨10美元/吨，欧美市场提涨30美元/吨；ARAUCO通知1月针叶浆银星报价710美元/吨（环比+10美金），阔叶浆明星报价590美元/吨（环比+20美金）；亚太森博宣布1月阔叶浆接单价格上调150元/吨；据路透社报道，Suzano计划于1月份亚洲市场浆价提涨20美元/吨，欧美市场提涨120美元/吨（面价）；APRIL和Bracell宣布12月阔叶浆外盘价格上调20美元/吨；内盘针叶浆5395元/吨，环比-15元/吨（↓0.28%）；内盘阔叶浆4599元/吨，环比-61元/吨（↓1.31%）；化机浆3875元/吨，环比不变。

国废价格环比微幅下降。国废黄板纸1634元/吨，环比-1元/吨（↓0.09%）。

正如柠檬醛之于VA，还原物优异的供给格局决定了其行业协同一旦达成，下游染料格局将被瞬时优化，原材料供给的不足或价格压力将迫使染料迅速进入供需紧张状态。历史上柠檬醛扰动带来VA价格曾上涨超过10倍，染料属性与维生素趋同，下游对其价格敏感度低，此轮高度值得期待。

头部企业态度的坚决，一体化叠加规模化带来的价格掌控力，将给此轮涨价持续性提供最坚实的支撑。实际上据我们统计，浙江龙盛与闰土股份的染料产量占比国内已接近50%，价格掌控力强，中间体涨价是手段，染料涨价才是目的。此轮中间体协同性的建立将使得中小企业被迫收缩货源，难以冲击此轮涨价持续性。

涨价后是否会有新的中间体供给冲击？我们认为很难，这一方面来自多年的价格战已清退大量中小产能，目前格局高度集中，且还原物的品质将较大程度影响染料品质，另一方面来自还原物生产工艺中涉及到的硝化及加氢环节危险性较高，重启需漫长审批。

我们看好此轮头部企业主导的染料新一轮涨价行情，高度及持续性或超市场预期。

地产消息，多家房企反馈已经不需要每个月上报三道红线指标，标志金融松绑信号，带动上下游家居建材家电出现反弹。

其次，近期人民币升值对部分出口企业利润产生部分冲击，也促使资金风格回流内需。

基本面奥维显示，1月1-4周线上大家电零售额同比下滑20%（空调下滑19%），厨房大电增长12%（洗碗机增长37%），生活电器增长16%（两季产品），热水增长12%；线下大家电零售额下滑10%（空调增长5%），厨房大电下滑3-4%（洗碗机增长6%），热水增长5-6%。空调价格1月美的涨价6%、海尔涨价5-10%，TCL涨价5-8%，部分传导铜价上涨压力。白电龙头推荐美的/海尔/海信家电，其中美的25年报分红率提升到75%，12-13倍动态PE，海尔分红率提升到55%，10倍动态PE。黑电重视TCL电子/海信视像。厨小电推荐老板电器/苏泊尔/小熊电器。

黑电供需共振推动面板上涨拐点，TCL科技。26年1/2月LCD面板涨价1/2美元，平均涨幅从1.5%跳涨到3%。剖析背后原因：

1）需求侧，tcl电子收购索尼搅动头部品牌登顶之争，截止25年三星3500万台，tcl电子3000万台，索尼400万台，倘若tcl完成收购有望在27年登顶全球TV第一，三星面临被超越压力，需要在26年世界杯赛事年抓住机会低位囤货保持领先；

2）长尾品牌代工面临存储、IC涨价压力，同样需要提前备货，中小尺寸32寸电视存储成本占比从10%提高到30%。

3）供给侧，春节2月份产线调休，进一步缩减供给，推动面板价格上涨，世界杯赛事前TV备货迁移。

上周建筑建材涨幅较好的是科技主线、新能源，有色涨价相关以及地产相关消费建材等。

展望下周，重点关注：

1）科技将会是最确定主线

AI资本开支军备竞赛持续，OpenAI新一轮1000亿美元投资中亚马逊表态投资50%以上，英伟达谷歌新一代产品选型方案即将敲定。

上游特种电子布今年及明年上半年将持续缺货，下游涨价拉动CTE及DK2涨价，重点关注PCB产业链。

宏和科技（CTE），国际复材（DK2），菲利华（Q），中材科技（全能），中钨高新（钻针），联瑞新材（存储封装），国瓷材料（商业航天）等。

和存储封装相关的品种如中天精装、时空科技等。

建筑板块洁净室亚翔集成、圣晖集成。

2）消费建材、周期品玻璃光伏玻璃等涨价逻辑取决于需求，地产今年底大概率自然触底，决定变量是经济企稳（互为条件），政策是边际变量而非决定变量（出不出无所谓）。年度级别机会依然可重点关注。弹性品种：科顺股份、东方雨虹、三棵树、坚朗五金、兔宝宝、北新建材等。

3）商业航天、新能源、金属等前期涨幅较大品种面临调整风险，但长逻辑仍在多半不会a杀。

4）本周系统梳理年报预告（净利润大于1亿增速高于30%）95家。

1）事件点评：三大航和海航今日发布业绩预告，其中国航/东航/南航/海航2025年预计分别实现税后净利润中枢值-16/-15.5/+9/+20亿元，盈利相较2024年分别同比变动-14/+27/+26/+29亿元，其中三大航中东航盈利改善最为明显，主要获益于国际航线的超额收益以及利用率显著提升，2025年公司同比大幅减亏；南航获益于南航物流稳定的盈利支撑以及运营效率逐步改善，经营利润同比同样实现显著减亏；国航则受pw发动机拖累以及宽体机拖累更为明显，且2024年公司获益于波音等赔偿事项，确认营业外收入约19.5亿元，推升2024年经营利润，导致2025年税前经营利润同比有所下滑。

此外，东航税前利润总额为2-3亿元，受所得税费用影响导致东航税后利润出现亏损：受21年经营利润亏损影响，2021年三大航分别确认较大额度的未经抵消的递延所得税资产（未弥补税务亏损），根据报表披露21年国航/东航/南航确认额度分别为29.8/46.2/38.1亿元，根据税法约定，可抵扣暂时性差异形成的递延所得税资产要求在未来5个纳税年度内能产生足够的应纳税所得额用以抵扣，意味着对于三大航而言需要在26年之前确认同等额度的所得税费用，导致大航不得不在25年提前确认部分所得税费用，使得税后利润由正转负。预计三大航均在25年提前确认15亿上下的所得税费用。

2）近期航空板块调整幅度较大，主要由于三方面原因：

-递延所得税问题逐步被市场认识，市场下修对2025年业绩预期；

-地缘战争预期升温，油价同比大幅上涨，压制板块股价；

-中日航线摩擦持续，边际改善有限。随着业绩预告最后一重利空落地，我们认为短期来看股价里面隐含的悲观预期得到了充分的释放；25年税后盈利低于预期不改经营利润显著改善的趋势，预计26年开始行业的经营利润仍有望持续且显著的改善。

3）行业供需关系改善远超3年前，提价拉动综合收益弹性释放。相较2023年，当前行业的供需关系更为紧张：

-3年以来随着国际航线的恢复，以及普惠发动机对于存量供给的挤出，目前国内航司的飞机利用率以及客座率均处于历史高位，供给极度紧张，26年实际供给或逐步走向下降；

-需求侧出现新的亮点，尽管内需增速相对较慢，但国际需求尤其是外国人入境的需求边际拉动明显，25年外国人入境需求在总需求中的占比为6%，且增速接近30%，边际需求拉动明显，未来有望拉动整体需求保持4%的复合增速。基于当下新的供需关系，我们认为行业自身的票价已经进入到了中长期的上升通道；而次轮反内卷政策更多的是“锦上添花”，在行业供需关系实质性改善的基准上，提价导致的客座率负面影响或逐步弱化，综合收益同比延续改善。

4）抛下成见，重启新篇章。综合考虑供给中期走向下滑，叠加油汇成本有望大幅改善，行业积蓄向上动能，反内卷催化收益弹性，26年有望上修盈利预测，行业酝酿周期反转机遇。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！