CXO+创新药+脑机接口更新 ...

CDMO行业龙头Lonza发布2025年年报，公司实现销售额65.31亿瑞郎，恒定汇率（CER）同比增长21.7%，核心EBITDA利润率提升1.4pct至31.6%，利润率超全年上调后预期。

公司对2026年经营持乐观态度，预计CDMO业务销售额CER同比增长11-12%，核心EBITDA利润率突破32%。

继Lonza和三星生物发布2025年年报后，2月行业将迎来海外CXO龙头密集披露窗口期，多家头部企业将陆续发布2025年年报，涵盖营收、利润、订单及产能规划等关键维度，同时也将披露2026年经营核心指引，进一步明确CXO行业增长趋势。

药品：1月30日，石药集团宣布与阿斯利康签订战略研发合作与授权协议，利用其专有的缓释给药技术平台及多肽药物AI发现平台，开发创新长效多肽药物。

CXO：考虑订单到业绩的转化周期，我们预计未来1-2年CXO公司的业绩仍能实现快速增长。

医疗器械：创新产品成果落地丰富，关注海外增长空间。

生物制品：罗氏公布了CT388-103II期临床试验的积极顶线结果，建议持续关注后续研发进展。

医疗服务及消费医疗：固生堂拟发行总额1.1亿美元（约8.6亿港元）的可换股债券。双方未来有望在业务协同、资源整合等方面开展深度合作，协同效应可期。

中药：我们认为，有望看到部分公司在去库存方面取得良好成效，同时在低基数下，26年经营趋势有望向好，建议关注部分公司困境反转的机会。

综合海外CXO龙头年报与2026年业绩指引，叠加国内CXO企业2025年业绩预告的经营改善信号，行业复苏节奏清晰。

近期多家CXO企业发布25年业绩预告，行业景气度持续上行。内需CXO安评环节量价齐升，临床量增、提前预期涨价；外需CXO业绩持续兑现且估值偏低。

内需CXO：内需CXO订单持续向好。其中：

1）安评25年以来逐季度改善，Q2实验猴涨价、年底服务涨价；

2）临床Q4订单量增长加速，提前预期涨价。25年国内资本市场交易数据已经超过22-24年（一级投融资+BD首付款+A&HIPO&增发配股），看好国内创新药研发景气度至少持续两三年。相关：泰格医药、益诺思、普蕊思、昭衍新药、诺思格等。

3）外需CXO：全球创新药临床后期项目推进积极，中国CDMO竞争力强、业绩增长确定性强。相关：药明合联、药明康德、维亚生物、药明生物、皓元医药等。

石药集团与AZ的12亿美元首付BD交易达成、泰格医药25Q4新签订单超预期，创新药板块情绪有望回暖。

创新药板块在年初回暖之后有所回调，预计仍主要是以资金面因素有关，根据近期公募基金Q4持仓来看，医药基主动和被动规模均有所下滑，医药行业持股比例环比Q3也略有下降，预计仍处于消化25年BD预期的阶段，而板块内部占比方面创新药仍处于较高水平，表明创新药仍是目前基本面最佳的选择。

我们认为作为成长性赛道，需以中期维度去理解目前的市值和基本面，再次强调产业层面创新药的全球参与度提升趋势在25年已有充分体现，预计未来将更多看到国产创新药在早研层面追赶及反超欧美，效率制胜背景下，中期国产新药必将迎来收获期，持续看好板块长期机会。

确定性高、BD预期扰动相对小的：信达生物、三生制药、康方生物、映恩生物、维立志博、乐普生物、康诺亚等。

看好26年产业链公司如CXO以及生命科研服务板块的机会，从需求端来看，海外研发及生产外包需求稳定回暖，国内BigPharma研发支出逐年稳步提升、Biotech伴随今年板块情绪回暖以及IPO增多逐步走出底部，研发外包需求提振有望在26年兑现。

从供给端来看，经过20-23年行业景气快速提升-上游产能扩张竞争加剧-盈利下滑行业去产能的周期后，目前整体价格水平已处于底部待回暖的区间，供给端的出清也逐渐稳定，26年有望随着需求旺盛盈利得到进一步修复。药明康德、药明合联、泰格医药、昭衍新药、普蕊斯、皓元医药、北陆药业等。

我们认为石药本次的交易可以说是再次创造了中国BD交易的历史，总包185亿再创新高，在全球也是排的上号的大deal，尤其在代谢减重大类的交易中，重要程度可以和辉瑞收购Matersa相提并论，且体量相近。

本次交易的资产有:

1）唯一一个在临床的产品，GLP-1/GIP双偏向多肽，进度仅次于礼来。是潜在的新一代GLP-1基石；

2）其他类型的在临床的减重代谢新靶点，如Amylin等；

3.）新靶点的超长效制剂产品组，如208(GLP-1/GIP双偏，预计是全球首个双偏长效)。我们预计8个产品中有不止一个是新靶点和新靶点的超长效产品组；

交易的重要意义:

1）138亿的销售里程碑及185亿美金的总包，暗示了未来潜在的超级市场，与未来全球代谢减重市场超过2000亿美金吻合；

2） 总计35亿的研发里程碑，我们预期随着8个产品不断地进入IND和临床阶段，每年将会有不菲的里程碑收益，持续每年数亿美金;

3）石药的liquidgel超长效多肽平台，包含不同机制的多个长效系统，具备开发超长效多肽的全面技术，类比Matsera(有可能技术更全面)。是全球范围内极其稀缺的多肽长效平台。

复旦大学联合复旦大学附属华山医院神经外科在国家重点研发计划项目——《面向脑肿瘤诊疗一体化的超声脑机植入系统技术研究及样机研制》启动会上，发布利用我国自主研制超声诊疗一体化装置“UltraBrainPad”打开胶质母细胞瘤患者血脑屏障、提高药物入脑浓度的临床试验数据。

这是国内首次采用该技术取得明确效果的临床实例，未来不仅有望率先惠及胶质母细胞瘤患者，研究团队还透露，在超声脑机接口新赛道的探索，将为阿尔兹海默病等多种脑病提供治疗新可能。

现阶段脑机接口成为医疗科技领域最受瞩目的方向，由顶层政策+核心技术突破+支付保障三重因素共同驱动，行业正从实验室走向产业化临界点。

脑机接口产业进入商业化落地关键元年，政策引领、技术迭代叠加临床突破共振，推动行业快速发展。短期来看，预计非侵入式下游应用率先放量，侵入式技术加速突破，优先布局非侵入式康复设备与消费级应用，重点关注产品获批进展并逐步贡献收入的企业。

公司发布2025年业绩预告，25年实现归母净利润1,000-1,300万元（同期亏损4,910万元），扣非归母净利润250万元到550万元（同期亏损5413万元），实现扭亏为盈，经营拐点进一步确立。

2025年在其他业务优化的情况下，得益于造影剂板块良性增长从而使得公司整体收入是增长，其中造影剂原料药发货量接近2000吨，海外制剂与国内制剂稳健增长。

我们预计，随着新疆联盟执行国内制剂于26年开始有望逐季度拐点向上。中长期看，公司与造影剂原研的深入合作有望带来增量。考虑公司产能快速爬坡、规模效应逐步体现，以及在全球产业链上拥有高度稀缺的产能优势，未来三年有望进入业绩快速释放阶段，给予2026年25倍PE，对应目标价为14元。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！