AI链更新：云计算+AIDC+...

①英伟达宣布与云服务商CoreWeave扩大长期的互补合作关系，以每股87.20美元的价格投资20亿美元的CoreWeaveA类普通股。

②据腾讯研究院，开源项目Clawdbot在硅谷爆火，可记两周对话，能推送提醒以及操控电脑。

③阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking；阿里通义千问Qwen3大模型在轨部署成功，国星宇航成功将通义千问Qwen3大模型部署至“星算”计划01组太空计算中心。

④杭州AI漫剧生态大会今日举办；国家新闻出版署公布2026年1月份国产网络游戏审批信息，共177款游戏获批。

NVIDIA与CoreWeave加强合作，加速人工智能工厂的建设。

1月26日，NV宣布扩大其长期互补的合作关系，使CoreWeave能够加速建设超过5GW的AI工厂，此外，NVIDIA还以每股87.20美元的价格投资20亿美元购买了CoreWeave的A类普通股。

CRWV盘前上涨9.3%

1）云计算需求持续旺盛。全球高端算力需求旺盛，模型持续迭代，且存储价格高涨推动云算力需求，算力租赁厂商&AIDC厂商有望核心受益。

2）云计算涨价，算力租赁高端卡价格有望回暖。亚马逊提价，云计算出现涨价，而算力租赁高端算力卡的大集群也有望呈现价格回暖。

3）国内算力租赁强需求，且出海也开始采用算力租赁方案。国产卡大发展同时H200有所放松情况下，对于AIDC有利，同时高端卡用于训练的需求因禁令因素仍旺盛推动算力租赁需求。此外，大厂在海外算力布局也预计开始采用算力租赁模式，带来该行业规模增量。

4）算力租赁产值此前被忽视。算力租赁5年折旧，但算力租赁卡残值此前被忽视，折旧期过后，算力卡或以一定价值回收，或在如部分推理场景利用，目前已使用3-4年期的算力卡仍然用于很多垂直类应用之中。

5）产业链核心梳理（不构成投资建议）：

算力租赁：协创数据（杭州大厂核心合作伙伴，此前发布150亿左右采购额布局算力服务器，同时在存储，具生智能等领域布局）、宏景科技（杭州大厂核心合作伙伴，国内&出海高端万卡订单有望持续落地）、润建股份（阿里云核心合作伙伴）。

AIDC：润泽科技、东阳光（字节线双龙头IDC）、奥飞数据、 大位科技、光环新网、科华数据等。

英伟达与CoreWeave公司1月26日宣布扩大长期的互补合作关系，使CoreWeave能够加速到2030年建设超过5吉瓦的人工智能工厂。

英伟达以每股87.20美元的价格投资了20亿美元的CoreWeaveA类普通股。

合作深化：加速AI工厂建设，英伟达提供技术、财务支持，CoreWeave用英伟达加速计算平台建AI工厂，双方还将在软件、架构上进一步对齐。英伟达此前已是CoreWeave的投资方、CoreWeave也是英伟达优先供货的云服务商。

英伟达此次投资将绑定核心算力伙伴，分散云厂商渠道依赖。CoreWeave将获资金加速巩固算力供给能力，深化与英伟达技术协同。

再次强调云计算行业迎来重要拐点

此次投资对云市场产生重要影响，凸显AI基础设施领域的投资热度，云厂商重要性进一步提升。

AI推理Token需求激增开启上游“通胀”传导，从存储到CPU后，云或是下一个方向：全球云龙头AWS 打破二十年“只降不升”铁律涨价15%，云定价逻辑彻底变。

相关梳理（不构成投资建议）：

1）云服务商：阿里巴巴、金山云、优刻得、网宿科技、青云科技、首都在线、深信服、顺网科技等；

2）阿里云产业链：宏景科技、浪潮信息等。

风险提示：行业竞争加剧风险，供应链风险，技术迭代风险

国联民生计算机 吕伟

英伟达与CoreWeave宣布扩大长期合作，以每股87.20美元投资20亿美元，助力CoreWeave到2030年建设超5吉瓦AI工厂。

客户涵盖OpenAI、微软、Meta等巨头，英伟达持续加码彰显全球AI算力需求长期爆发趋势。

英伟达重金入股本质是”锁定核心算力渠道+制衡云厂商自研芯片”的战略布局。

CoreWeave作为英伟达”亲儿子”，优先获得H100/Blackwell等最新GPU供应，2024年营收同比暴涨736%。全球AI算力需求持续井喷，第三方AIDC成为大厂扩容的必选项，A股云算力板块有望迎来估值重塑！

航锦科技：英伟达生态核心卡位，子公司超擎数智为英伟达GPU和网络双Elite精英级合作伙伴，客户覆盖腾讯、阿里、字节跳动、幻方量化(DeepSeek母公司)。

奥飞数据：华南IDC龙头，产能释放精准卡位。字节、阿里、快手、百度均为核心客户，2024年签订超10亿元IDC合同。

网宿科技：CDN龙头转型算力，边缘计算差异化布局。围绕CDN及边缘计算、云安全两大核心主业，携手航锦科技共建万卡级智算中心。全球70+国家节点资源，边缘算力就近服务低时延场景，AI推理侧需求外溢核心受益者。

润建股份：算力基建服务商，确定性增量明显。通信网络与数据中心基础设施建设服务商，变更募资2亿元建设智能算力中心项目，提供AI大模型训练、推理算力服务，算力扩容需求直接带动IDC建设与运维业务增长。

云赛智联：上海国资算力平台，区域资源稀缺上海国资旗下云计算与智慧城市服务平台，松江大数据中心二期入选上海市重大工程，将形成万卡规模智能算力供应。长三角稀缺IDC资源+政府背景，承接区域性算力需求外溢。

英伟达重金加码CoreWeave本质是”全球AI算力军备竞赛”的信号弹。

第三方AIDC是本轮行情中确定性最高的环节。

英伟达向 CoreWeave 追加投资 20 亿美元，以加速在 2030 年前增加超过 5 千兆瓦人工智能计算能力的计划。

英伟达以每股 87.20 美元的价格购买了 CoreWeave 的 A 类股票，并将供应包括存储系统和新款 CPU 在内的即将推出的产品。

首席执行官黄仁勋表示，作为现有投资者，英伟达还承诺在 2032 年前购买超过 60 亿美元的 CoreWeave 服务。

英伟达与CoreWeave的合作还是金融工程的教科书案例，双方共同编织了一张利益网，完成一鱼四吃达到一份钱花出四份的效果。

第一份，股权增值，英伟达早期投资CoreWeave，助其估值从20亿美元飙升至IPO前的230亿美元，上市后虽缩水至190亿美元，但仍通过持股获得账面收益；

第二份，供应链闭环，CoreWeave用融资款采购英伟达GPU，后者既赚取销售利润，又通过优先供货权控制市场节奏；

第三份，抵押融资，CoreWeave以GPU为抵押获得贷款，再将资金投入采购，形成“借贷-采购-再借贷”的循环，间接推高英伟达出货量；

第四份，价格调控，通过CoreWeave的算力租赁业务，英伟达可间接影响GPU供需关系，例如，在芯片换代时，通过CoreWeave快速清空旧款库存，维持新品高价。

阿里正式发布万亿参数旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，总参数量突破1T、预训练数据量达36T Tokens，成为阿里史上规模最大、能力最强的千问模型。

模型参数与训练数据的极致扩容，直接推动算力需求爆发式增长，为IDC产业链带来确定性增量。其原生Agent能力的大幅增强，也将加速大模型在各场景落地，进一步拉动算力产业链景气度上行。

万亿参数大模型的训练与推理，对数据中心的单机柜功率、液冷技术及算力调度能力提出更高要求，IDC基础设施升级迫在眉睫。阿里算力集群的持续扩张，与“以租代买”模式的深化，让绑定其生态的IDC厂商直接受益。

1）核心IDC供应商：数据港（阿里系收入占比超80%）、润泽科技、杭钢股份（联合阿里投建浙江云计算数据中心）

2）华南算力核心：奥飞数据（唯一公开协议的阿里云算力租赁合作方、为阿里定制化建设华南数据中心，提供CPU/GPU算力集群，“租电分离”模式保障长期收益）

3）算力服务伙伴：润建股份（共建五象云谷智算中心）、云赛智联（阿里云区域优选MSP）

万亿参数大模型时代已至，算力需求刚性增长，阿里IDC生态圈的投资价值持续凸显。

1）核心逻辑：AI正在从“问答助手”升级为“工作流代理（Agent）”，典型场景一类是Clawdbot这类可24/7常驻、自动操控工具/电脑的个人代理；另一类是Claude直接嵌入Excel，把模型能力下沉到高频办公流。应用形态从“偶发调用”变成“长时运行+多步骤执行+多文件/长上下文+高并发”，推理侧token消耗与并发需求显著抬升，云端算力进入上行通道。

2）算力需求：复杂任务执行带来巨额token消耗，看好云端计算能力需求大幅提升。当Agent执行从“生成一段话”变为“规划→拆解→多轮推理→工具调用→结果校验→再迭代”，单次任务不再是几十/几百token，而是长上下文输入+链式推理+多次调用带来的成千上万甚至数十万token消耗；叠加应用从Coding走向Excel这类以个人、团队和小B企业的规模化渗透，并发调用与在线时长被显著拉长，我们认为“更复杂任务+更高频使用+更长时长在线”的叠加，会推动云端算力需求大幅提升，从而带来AI服务器/GPU集群、高速互连、存储/缓存等算力硬件的持续增量需求。

相关梳理：ODM/OEM：工业富联/高速互联：立讯精密、胜宏科技、鹏鼎控股、生益科技、景旺电子、深南电路、沃尔核材

我们周末重磅报告《Token需求“通胀”：从CPU到云服务 》与电话会《云服务：下一个Token需求“通胀”方向纪要》独家强推全球【云涨价】大趋势历史性拐点，市场高度关注。

我们再度明确观点：AI推理Token需求激增开启上游“通胀”传导，从存储到CPU后，云或是下一个方向：全球云龙头AWS 打破二十年“只降不升”铁律涨价15%，云定价逻辑彻底变了。

1）云服务商：阿里巴巴、金山云、优刻得、网宿科技、青云科技、首都在线、深信服、顺网科技等；

2）阿里云产业链：宏景科技、浪潮信息等。

风险提示：行业竞争加剧风险，供应链风险，技术迭代风险

国联民生计算机 吕伟

我们一直强调下一轮Token加速的核心是Agent，包含Agentic Coding、个人生活Agent，目前来看趋势正在强化。国内各家大厂开始入口争夺战，说明Agent放量前夕。在互联网与移动互联网历史中，平台型入口的争夺一定发生在两件事同时具备时：供给侧已具备可规模化的能力；需求侧即将被激活，但用户心智尚未固化（抢占默认选择）。

2010–2011：移动 App 爆发前 → 入口是应用商店、OS

2013–2014：移动支付爆发前 → 入口是支付路径依赖

2016–2017：短视频爆发前 → 入口是推荐流

2025–2026：Agent 放量前 → 入口是“对话 +执行”的默认界面

Token是结果不是过程，是验证阶段，投资要前置。

云计算与算力租赁环节通胀证明需求起量。1月初，Amazon AWS宣布部分GPU云实例价格涨价15%，提价由需求驱动；根据Silicon Data数据，25年12月至今，H100租赁价格上涨20%，涨价节点是Claude 4.5 Opus发布后。核心原因在于上游的传导与需求的起量，需求来看，Agentic Coding与个人Agent的算力需求相比Chatbot带来2-3个数量级的提升。

Agent渗透与云通胀相关梳理（不构成投资建议）

1）AI Infra：协创数据、金山云、科华数据、奥飞数据、弘信电子、深信服、优刻得、青云科技；

2）算力硬件：浪潮信息、智微智能；

3）美股：Nebius、Coreweave（交付叙事反转）

AWS近日上调其EC2机器学习容量块（Capacity Blocks for ML）价格约15%，其中p5e.48xlarge实例单价由每小时34.61美元提升至39.80美元，打破了AWS成立二十年来“价格只降不涨”的惯例。

我们认为，此次提价的更深层背景在于全球高端GPU持续供不应求，在AI与机器学习工作负载需求快速攀升的推动下，算力资源紧张态势不断加剧，该举措或成为全球云计算AI算力定价体系拐点，并对其他云厂商形成示范效应。

我们认为，AWS率先提价为国内云厂商打开了结构性价格展望，国内头部云厂或将取得定价主动权。阿里云依托自研芯片、全栈AI能力形成较强客户黏性，在成本压力持续上升背景下，具备AI算力产品定价权。在行业向“价值导向”切换过程中，阿里云有望进一步优化定云业务盈利模型，实现云AI时代价值重估。

申万 赵令伊/张蕴达

本周海外谷歌等大厂将陆续披露财报，国内大厂启动派发红包助力大模型普及与升级。

我们继续看好AIDC线条，建议重视：

1）海外AI投建提速订单外溢背景下，服务器电源/UPS等海外进展积极环节；

2）HVDC/SST/板级VPD等渗透率有望提升的供配电新技术环节

国内外AIDC线条利好密集

海外：1月28日起微软/META/亚马逊/谷歌将陆续披露财报，其中AI Capex的回顾与后续指引值得关注，我们认为有望进一步上行

国内：百度文心助手1月26日起发5亿红包；腾讯元宝将于2月1日上线春节活动-发10亿红包。有望进一步强化大模型推理、长文本处理等能力，助推AI商业化，利好AI基础设施建设需求

后续催化

1月：本周美股大厂发布Q4财报；Kimi或发布大模型

2月：春节前Deepseek或发布大模型；腾讯元宝/百度文心10/5亿春节红包；阿里/百度发布财报；月底台达/光宝等将发布财报&开法说会，关注数据中心相关业绩/订单/产能/供应格局等情况

3月：3.16-3.19英伟达GTC大会；腾讯发布财报

麦格米特：对接客户覆盖国内&国外、NV体系&ASIC体系。目前已获小批量订单。NV体系积极随GB/Rubin等平台迭代推进产品研发测试

欧陆通：国产高功率服务器电源领军企业，由消费类电源业务延申积极拓展谷歌等海外企业

科士达：海外通过核心代理商、运营商及EPC总包方等渠道体系，实现业务的持续渗透与覆盖。当前数据中心业务海外收入占比略高于国内

优优绿能：拟与持股投资平台合资设子公司加速数据中心直流供电业务布局

其他：阳光电源/盛弘股份/禾望电气/中恒电气/科华数据

伴随H200重新回归，预计IDC相关招标将密集落地，阿里、字节、腾讯全年招标预期都超1GW，后续还有上修空间。今年关注几个变化：1）IDC价格目前处于历史绝对低位，当前能耗指标仍然严格管控，需求加速落地，后续可期待部分项目涨价与盈利提升；2）预计阿里、腾讯、字节已逐步放弃自建IDC（考虑能耗和重资产投入），因此第三方IDC格局明显好转。

以下为相关梳理（不构成投资建议）：

①润泽科技：25年年底交付700MW+，26年新增超300MW，核心看廊坊B的200MW大楼交付。廊坊B、上海平湖、佛山惠州交付非常顺利，已全面覆盖国内三大云厂（已从服务ZJ走向服务全部核心云厂）。AIDC租赁进展顺利，长期储备超3.2GW，成熟IDC的净利率维持40%以上。每年推进AIDC的REITs项目，加快资金回流。

②大位科技：2月初有望落地张北二期（108MW，合作ZJ），此前ZJ已合作张北1期的60MW。太仆寺旗加速推进，存量北京60MW。

③东阳光：主业方面，公司是市场上少数可全面提供核心部件铝冷板、关键材料氟化冷却液以及冷板式和浸没式液冷解决方案的头部企业。IDC方面，并购秦淮数据，秦淮25年存量700MW，26年有望新增200-300MW。

④新意网集团：中国香港最大的IDC服务商，在香港运营能耗达到103MW，远期储备283MW。客户包括亚马逊等国际云厂商、金融机构等。随着MEGA IDC第一期的落成，公司资本开支已过高峰期，现金流持续转好。公司凭借新鸿基地产的土地、资金、政府关系等全方位资源赋能，在量价层面优势显著。公司IDC单价超2500港元/kW/月，显著高于同行。

中信证券通信团队：李赫然/魏鹏程/田宇昊/周翰林

基础设施投资持续发展，夯实底层AI计算能力。当前时点，模型能力提升与AI基础设施发展相向而行，云计算公司基础设施投资建设持续增强，彰显对未来业务发展信心。海外算力方面，H200相关芯片有望进一步增厚云公司资源实力；国产算力方面，国产算力芯片竞争力全面提升亦有望提升云公司的底层计算水平。

开源模型蓄势待发，关注后续AI能力进展。回顾2025年行业发展，受AI模型能力的持续提升，云计算行业AI收入占比日益提升，如金山云截至2025年第三季度，AI相关收入已达7.82亿元，占公有云收入比重45%。行业内相关公司毛利率水平持续提升，经营亏损持续收窄。展望未来相关模型能力的持续提升，云计算行业有望迎来发展机遇。

供需两端共振，模型与算力相向而行，云计算作为二者交集后将迎来发展机遇。深信服、金山云、网宿科技等公司。

事件：前期我们提醒重视腾讯元宝相关催化，元宝近期内测AI新版本增加了社交属性和群聊并官宣将于2月1日开启新春活动，分10亿现金红包。

参考去年我们认为腾讯元宝有望第一时间接入deepseek新版本模型叠加红包补贴及AI社交玩法有望带来月活和使用体验显著提升

元宝持续迭代，关注春节期间元宝和agent进展：元宝迭代速度明显加快，新的内测版本增加社交属性和群聊功能，发挥【腾讯生态信源】（公众号、视频号等）与【社交流量入口】优势，我们预计【元宝与微信侧流量入口有望进一步融合】。

腾讯产业链梳理：微信生态有赞、微盟 ；版权阅文集团；娱乐平台 虎牙、腾讯音乐

风险提示：AI发展不及预期；AI商业化不及预期等

腾讯及产业链观点欢迎联系国联民生海外组孔蓉/刘诗雨

核心观点：AI应用行情未完，回调贡献配置机会，后续行情或更加分化和聚焦，关注商业模式清晰、落地进程较快的AI营销、AI医疗、AI编程。

AI营销：OpenAI计划于2月初上线ChatGPT广告服务，此前阿里旗下千问App接入淘宝、闪购、支付宝、飞猪等业务。截至2025年10月，ChatGPT的周活跃用户已经超过了8亿。千问App上线仅两个月，C端MAU已突破1亿。AI应用用户数的庞大规模使其正在成为AI新时代的下重要的流量入口，两者分别代表了AI商业化两大主流方向：流量变现，即AI+广告与交易闭环，即AI+电商。AI应用作为流量变现新入口的大趋势之下，围绕AI应用产业链构建的AI营销商业模式正在加速确立。

AI编程：AI编程代表性公司营收、用户数增长迅速，2025年12月，Anthropic旗下AI编码软件Claude Code上线仅6个月就创造了近10亿美元年化营收。国内AI编程头部厂商AI编程产品亦在加速落地之中，2025年卓易信息推出两款AI编程应用 SnapDevelop和EazyDevelop，EazyDevelop于2025年 10 月份发布，截至12月已有12000多人使用。作为AI应用商业化落地最为顺畅的领域之一，AI编程赛道相关厂商亦可能有望率先迎来业绩验证。

AI医疗：海内外龙头如OpenAI、Google、阿里等正在加速布局AI医疗赛道。在C端医疗健康赛道具备必选消费特征，支付意愿较强，在B端，药企、医疗机构等具备较强支付能力，AI对于药物研发成本的降低和诊断效率的提升能够带来一定的价值提升，因此综合来看，AI医疗赛道具备较强商业潜力。

中银策略王君/高天然

以下不构成投资建议！

1）依米康业绩预告点评

全年预计实现归母净利润​​2,500万-3,700万元​​，同比增长​128.69%-142.46%​​，实现扭亏为盈。业绩拐点核心驱动力来自“锚定大客户”战略的巨大成功，​​字节跳动与阿里巴巴两大巨头订单引爆增长​​。

核心驱动力

大客户战略：字节、阿里2025年订单额均大幅增长（2024年已分别拿下2.7亿元、近1亿元）。

海外主攻：2025年前三季度海外订单近8,000万元，超2024全年4,000多万元，已切入微软、Oracle供应链；马来西亚分公司已落地。

液冷突破：中标广州天河智算中心一期（约9,000万元），35台机柜采用公司液冷方案，全栈能力获验证。

国资赋能：引入四川发展战投，2026年资源协同可期。

2）光环新网：减值、云收益减少致业绩亏损，IDC储备丰富【天风通信】

公司发布25年业绩预告，预计2025年实现归母净利润亏损7.3-7.8亿元，24年盈利3.81亿元；扣非归母净利润亏损7.7亿元-8.2亿元，24年盈利3.46亿元。亏损主要原因是计提资产减值8.91亿元，其中中金云网计提8.38亿元、光环赞普计提2713万元，同时云计算收益减少1.06亿元。我们分析减值主要原因是零售数据中心上架率下降。

若加回减值负面影响，4Q25净利润依然为负，我们分析是由于新机房上架率不高导致短期成本压力加大。截至2025年末公司已投放机柜超过8.2万架（4Q25投放1万架，25年前三季度投放1.6万台），全年新投放机柜数量超过2.6万架，是公司新投放机柜数量最多的一年（24年仅投放不超过8000架）。大量的新增机柜投放造成营业成本短时间内急剧增加，客户上架时间通常会较投放时间有所滞后。

天津CSP大客户项目已陆续交付客户，6月份开始产生收入，三期项目在建，未来扩展可达到180MW规模或更大。上海嘉定二期已交付并陆续上架。内蒙古项目正申请能耗指标。公司在全国范围内规划机柜规模已超过23万个，约1GW以上。

能耗指标申请收紧、审批趋严，有利于存量供应商，随着AI需求不断增长，价格已无下降空间。26年国内CSP加大IDC投入力度，对第三方数据中心依赖度上升，公司储备资源丰富，有望受益后续大客户招标，维持“增持”评级。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！