油服+化工+天然气更新 1、...

近期关键催化：

1）美国航母打击群已抵达中东，开展行动，区域热点持续催化；

2）委内瑞拉遭遇打击，伊朗等受制裁船队正遭受围堵，影子船队受影响严重；

3）北美雪灾导致部分炼化、开采区域停工，加速供给紧张。

底部特征指标验证：

1）布油价格从22年高点以来已至今腰斩！美国原油钻机数量居历史最底部！

2）金油比达到历史新高，金、银、铜、广义有色价格持续上涨，但原油价格依然居于底部。

3）全球油服公司产能持续收缩+IEA在25年9月提示全球油气行业资本开支严重不足！

部分化工、油服子周期行至底部区域，左转右的契机正逐步接近：

A.底部区块：工业气、炼化、油服等。

1）工业气： 2025年液氧价格前高后低，如今已达到历史底部区域，均价仅为397元/吨，跌破大多地区的成本价。氖、氪、氙、氩等稀有气价相比2022年高点有近80%下跌，但半导体、商业航天的需求正逐步起量。

2）炼化： 2026年一次加工产能受限、海外炼厂加速退出、地炼出清，供需触底+委内瑞拉低价重油出产，扩大轻重价差；人民币升值利好美元计原油企业。

3）油服： 油价连跌两年影响全球资本开支。北美钻机数量居历史底部+中东更新需求和OPEC增产+国际油服产能大量出清（水下、钻采），这给了国内公司海外出口机遇。

B.增量板块：天然气、煤化工等。

1）天然气： 中东、北美LNG相关的项目FID资金量创下新高，26、27年将有大量LNG项目投产，带来更多的设备订单机会。

2）煤化工： 原料煤价低位运行，且现代煤化工项目逐步进入集中规划与建设期，已披露新疆煤化工在建及拟建项目总投资金额超7000亿元，其中已开工项目计划投资总额近1600亿，占比约23%。

综上所述，受累于过去几年国内经济增长放缓+化工项目投资过剩，国内相关设备公司大多承受了3年左右订单持续下滑的压力。部分转向海外市场，部分开拓新赛道。

尽管如此，我们仍需注意。化工成品持续多年的价格低迷，已加速了海内外劣质产能的出清，而部分下游的复苏态势逐渐清晰（NGL项目、北美炼化、海工、国内煤化工等）。

泛化工装备板块受益于产能出清的：杭氧股份、中泰股份、杰瑞股份、纽威股份、潜能恒信、神开股份、福斯达、广钢气体等。

以下不构成投资建议！

0126石油ETF【159697】逆市大涨近4%，权重股三桶油和油服板块强势，在同类标的中涨幅领先，机构自发流入较多，场内交易活跃。

尾盘大资金选择有色龙头压盘，但化工和石油石化龙头没有，侧面也说明了板块前期缓涨，还处于理性发酵阶段。

油价：地缘矛盾再度持续加大，全球资源民族主义盛行，叠加欧佩克暂停增产，低位的石油价格下跌空间有限。由于委内瑞拉重油开采难度和成本较大，需要多年持续大量投入，美石油厂商开采意愿并不强，美国短期内难以通过“掌控”委内瑞拉石油产业形成显著的原油供给增量。国际油价中枢有望维持区间震荡走势，近期伊朗局势变幻莫测，随时可能受地缘影响上涨。

板块基本面：石油石化板块——海外落后炼能持续退出，国内反内卷+消费税后移政策推进，落后产能加速出清，海内外炼能退出共振带动行业开工率上行。美联储降息下人民币升值预期升温，炼厂原油采购成本下降，根据测算，若汇率至6.8，26年中国石化利润弹性为50%。油服板块——上游勘探开发板块维持高景气，海上资本开支有望维持较高水平，继续看好海上油服公司业绩提升。

资金面：当前市场机构配置需求旺盛，传统红利类策略正面临回撤变得更加细化。A股石油石化公司经营质量逐步提升，资源类高股息资产更符合当前机构配置需求，持续吸引配置资金流入，而且有色板块斜率陡峭后，获利了结资金和介入资金都比较犹豫，化工和石油石化板块成了资金更敢于入手的选择。

以上公司仅作示例，不构成投资建议。基金有风险，投资需谨！！

1）芳烃和副产品主导本轮石化涨价潮：自12月初以来，PX价差改善81美元/吨、纯苯价差改善98美元/吨、PTA价差改善190元/吨、苯乙烯价差改善866元/吨；丁二烯涨价3650元/吨，硫磺涨325元/吨再创新高。芳烃及副产品作为率先结束投产/供给下滑的品种，供需是长期矛盾，出口不断超预期也是重要催化。

2）烯烃再平衡：2025年烯烃投产大年，价格受到严重冲击，乙烯/丙烯价差处于近十年20%分位值以下；市场处于再平衡过程中，26年海外乙烯检修多且退出计划多，PP/PE期货盘面近期较底部亦有600-700元/吨修复。烯烃审批已大幅收紧，但存量仍需以时间换空间消化，2026有望反弹尚难言反转。

3）双碳改写行业中长期定价逻辑：目前比较确定性的是十五五碳指标紧张，石化新产能审批难度大，同时在化工行业需求长期增长的背景下，供需改善是长期逻辑，存量装置淘汰亦或有加速；石化作为后发优势的行业，头部企业集中在近几年产能扩张，成本优势和碳排放优势进一步强化，强者恒强。

总之，石化板块是国家宏观调控重点发力领域，本轮石化板块上涨并非是单纯拔估值，其重点产品已在次序涨价；荣盛石化、恒力石化、东方盛虹、恒逸石化、华锦股份、齐翔腾达等。

张樨樨/黄凯

荣盛PC装置检修完毕已开始复产，全行业没有停产情况淡季PC价格继续上行，行业最明确拐点信号已现！

隆众资讯1月26日报道：国内PC市场坚挺运行。截至上午收盘，华东注塑级低端料主流商谈参考11250-13450元/吨，中高端料商谈14700-15250元/吨，部分重心较上周五涨50-200元/吨不等。以维远股份牌号111BR为例，从1月4日11500元/吨，截止1月26日已上涨至12300元/吨，累积涨幅7%。

我们看好2026年PC行业供应趋紧，迎来价格反弹。维远股份、沧州大化、鲁西化工、万华化学。

中邮化工：费晨洪/刘海荣

事件：苯胺价格持续上涨。据百川盈孚，截至1月25日，苯胺行业均价8848元/吨，同比上周+3.85%，较25年12月10日的低点累计上涨1165元/吨(+15.2%)。

成本支撑强劲，库存持续下降，企业挺价动力强。

1）供应端，整体现货偏紧，行业库存持续下降。据隆众资讯，受前期多套装置计划外停机影响，12月中旬开始国内苯胺长期处于现货偏紧格局。据百川盈孚，截至1月23日，苯胺库存量为4950吨，为24年以来最低水平，企业销售压力较小，挺价动力坚实。

2）需求端，本轮苯胺上涨主要受出口商入市补空单推动。1月以来，出口商集中入市补空单，多数下游企业正常入市采购，推高价格。考虑到MDI、橡胶助剂等核心领域需求稳步复苏，染料、农药等行业刚需入市采购，下游询单氛围积极，为价格上行提供坚实支撑。

3）成本端，上游纯苯价格拉涨带动显著，据百川盈孚，1月23日纯苯价格为5857元/吨，同比上月+11.39%，直接推高苯胺生产成本，成本端利好支撑显著。截至1月23日，苯胺理论日度毛利为1104元/吨，较12月10日上涨738元/吨。

关注万华化学(252万吨)、扬农化工(3万吨)。万华化学为苯胺国内最大生产商，产能为252万吨/年，国内占比52.5%，拥有完整的一体化产业链，技术领先且成本优势显著，预计受益于苯胺价格上涨。此外扬农化工具有3万吨产能。

孙维容/李妍/邹骏程/徐思博

反内卷：

聚酯瓶片行业本轮反内卷起源于2025年6月，四家头部瓶片大厂（产能CR4约79%）陆续宣布检修计划（平均减产幅度约20%）。伴随各家瓶片装置检修的陆续落地，截至1月23日，瓶片行业平均负荷已由2025年6月高点的94.3%下降至当前的73.7%，累计下降20.6pcts。瓶片行业反内卷进程推进顺利，减产计划执行完善。

供需格局扭转：

供给端，国内瓶片行业上一轮扩产周期为2022-2025年，行业总产能由2022年底的1291万吨提升至2025年底的2163万吨，3年间产能累计增幅达到68%。往后看，伴随2025年最后一批在建项目的落地，预计2026年起瓶片行业暂无规划新增产能，供给格局有望显著改善。需求端，瓶片主要应用于塑料包装容器或外壳，2021-2025年间国内瓶片表观消费量及出口量分别由721、318万吨增长至1005、645万吨，CAGR达到达到8.7%、19.3%，瓶片需求呈现稳健增长态势。

价格价差：

据CCF数据，截至1月23日，聚酯瓶片价差已经分别达到579元/吨，较2025年6月低点（160元/吨）提升262%。伴随行业反内卷的持续推进，瓶片盈利持续修复。

万凯新材、三房巷、华润材料、恒逸石化、荣盛石化等。

风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、行业扩产进程超出预期。

1月19日美国HH天然气价格飙升，上涨近 20%，至3.70 美元/MMbtu，是自 2024 年 10 月以来最大的单日涨幅， 2020 年 9 月以来的第二大单日涨幅。

主要原因如下：

极端严寒天气催化

根据美国国家气象局的消息，“一轮短波能量正围绕位于哈德逊湾上空的低气压中心底部旋转，这将在大湖区上空引发寒冷且阵风频现的西向气流。”预计中西部大部分地区气温将持续保持在个位数以下，甚至低于零度，比平均水平低 20 到 30 度。东南部地区的晴朗天空也导致夜间气温急剧下降，促使对乔治亚州南部部分地区至佛罗里达州北部和中部发布了冰冻预警。

北极冷空气南下，美国中西部、东部乃至南部地区出现远低于同期的严寒，供暖和电力需求激增，成为价格上涨最直接催化剂市场交易催化美国HH天然气价格在前一周跌至13周低点（约3.10美元/百万英热单位）后，市场积累了较多空头仓位。寒冷天气预报成为导火索，触发了集中#“空头回补”，放大了日内涨幅。出口支撑依旧根据EIA最新预测，美国LNG平均出口量将从2024年的创纪录119亿立方英尺/天上升到2025年149亿立方英尺和2026年163亿立方英尺/天。

结合我们12月初发布的《美国：AI重塑美国煤炭市场，底部反转，黑金重燃》报告，在AI用电需求推动下，天然气价格短期暴涨会显著推高发电成本，刺激部分电力需求转向煤电，#从能源替代角度亦可追溯美国煤炭市场及价格长期支撑逻辑。

美股煤炭上市公司BTU（peabody)、CNR（core natural)。关注美股如EQT（美国最大的天然气独立生产商）等公司，其现金流与美国HH天然气价格直接挂钩，在气价暴涨期间股价弹性或突出。

风险提示：天然气价格大幅波动风险、美国AI用电需求不及预期、美国煤炭、干气产量超预期。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！