稀土+有色金属+黄金珠宝更新 ...

①美国政府拟16亿美元入股美国稀土公司USA Rare Earth，加速重稀土链建设，URE盘后涨7.87%。

②中国稀土发布业绩预告，预计2025年净利润1.43亿元-1.85亿元，同比扭亏。

③国投白银LOF公告，将于1月28日起暂停申购（含定期定额投资）业务。

-金银：贵金属价格继续上行。北美地缘政治事件发酵，投资者对美元、美债的担忧上升，受益于美元贬值和避险需求，贵金属继续上行并突破关键价格。展望2026年，我们认为央行购金和黄金ETF持仓份额的上升，将继续成为支撑黄金价格的重要因素。白银来看，伦敦白银租赁利率有所下降，但美国白银库存下降速度较快。

-铜：“硬缺口”与“软胁迫”共振，铜价或偏强运行。在全球铜矿短缺背景下，供给扰动再起，智利的工会人员阻塞两大铜矿Escondida及 Zaldívar的关键道路，Mantoverde铜矿罢工升级，该矿已停产，Lundin Mining下调2026年铜和黄金产量指引。宏观方面，特朗普近期或宣布下任美联储主席人选，关注市场对美降息的预期变化，铜价有望偏强运行。

-铝：宏观面表现强劲，铝价维持高位震荡。供应端，日均产量随国内及印尼新投电解铝项目继续爬产有所提升；需求端，得益于中原地区环保管控在元旦后解除，铝板带箔开工明显回升，带动国内铝下游加工龙头企业开工率微幅上升0.2个百分点至60.1%。

-锡：价格强势运行，关注资金博弈和供应变化。矿供给有所改善，锡矿加工费反弹，锡锭高价下，下游多观望为主。近期期货端多空博弈激烈，价格波动加大，后续需关注高价刺激下，缅甸复产进展，以及资金面变化。

-锂：产量季节性下降，库存连续去化。电池产品出口退税额将下调，预期电池需求或将前置。重要矿山复产存在扰动，市场对其能否如期释放产量产生较大分歧。

-稀土：稀土价格小幅回落。稀土市场整体交投情绪回归理性，节前补库备库需求支撑下，稀土价格回落空间较为有限。我们持续看好稀土作为关键战略资源的投资价值。

-小金属：战略属性凸显。钨：价格持续创高，战略溢价加速兑现。短期矿端极度紧俏，供应缺口支撑价格强力运行。钨作为国防及高端制造不可替代的战略资源，稀缺性价值将重估。铀：供给刚性及核电发展带来铀供需缺口长存，天然铀价格有望持续上行。

观点：近期沪锡突破45万元/吨，已破历史新高。

1）印尼或继续不及预期。根据目前印尼交易所成交量，1月交易量目前为止为380吨；去年同期为1260余吨。交易量作为出口量重要先行指标，或反映1月出口量继续不及预期。

2）周度环比累库1700余吨，但仍处可接受范围（目前库存体现的是23年以来佤邦停产售卖的超过3万吨隐形库存！真实库存仍然较为干涸！）。

3）季度级别供应真空期（1Q26印尼RKAB审核或具备不确定性），年度级别有缺口（印尼取缔非法矿）。价格天花板继续高看一眼。新金路；华锡有色、锡业股份、兴业银锡。

风险提示：价格波动、海外供应波动。

钨金属持续破圈，热度持续扩大，关注的领导越来越多。我们认为投资钨板块务必遵循以下两个重要原则。

1）重要原则之一：不要对钨价轻易设限

实际上，没有任何人能准确预测钨价。供给缺口扩大+地缘政治变化已经使钨的战略价值进入新的高度，也由此带来钨价的持续不断创新高。#我们应该正确的认识到钨价的趋势：供给收缩、缺口扩大为钨价上涨提供坚实基础，地缘政治震荡、百年未有之大变局、全球资源品共振涨价又为钨价打开了不设限的想象空间。

2）重要原则之二：选择正确策略——尊重趋势

首先我们认为钨板块已具备长期投资价值，但不可否认的是，钨价对当前钨板块股价有绝对的支配力，而且钨价已经来到一个看起来很高的位置，所以在车上的领导想问什么时候下车，车下的领导想问还能不能上车。

我们认为最简单有效的策略是：在钨价刚开始上涨时买入，在钨价横盘时等待或退出，在钨价下跌时卖出，这是一套既能抓住钨价上涨机遇、又能及时规避钨价下跌风险的有效策略。

所以我们在看到钨价新的上升趋势之后，一直在重点提醒领导，务必在钨价上涨前期买入，避免在钨价上涨中后期纠结。同时需要注意的是，不要在钨价短暂横盘或下跌之后彻底放弃钨板块，因为按照经验及趋势，钨价很可能在小幅盘整之后就又进入新的上涨趋势，此时又是新的机会了。

珠宝并不是简单的越涨越买：黄金饰品对应的是大众/散户需求，逼空行情下量缩/观望是典型的特征，排队增加是很正常的事情。

但伴随金价进一步上涨，局部抢购潮逐步将兴起，大约在1250元/g或复现25年2月抢购潮。（本轮补库水位在去年11月，大约成本在900-1000，零售价多定于1500，若一口打折则约1400+，若金价逼近1250，则一口价性价比绝对意义会超过计重）

1月目前行业同店较大幅度下滑，因金价抑制总需求/促销错期。但环比伴随金价明显走强。

排序：周生生、老铺、潮宏基、菜百股份，伴随金价上涨以及业绩催化，周生生将成为空间大、流动性改善的入通简单题，保持第一推荐排序。

珠宝行业需求比做1250-1300元/g黄金虚值期权，并非击中1250期权才会上涨，在此阶段建议以金价为尺，进行灵活的布局至2月第一周。

0126黄金珠宝板块全线大涨。核心驱动在于现货黄金首次突破5000美元/盎司历史关口，2025年收涨65%，叠加多重利好因素催化，黄金珠宝有望迎来“量价齐升+估值重估”的投资窗口。

四重催化共振： 1）地缘风险集中爆发：格陵兰岛争端升级、委内瑞拉、中东局势持续紧张等推动市场避险情绪升级。2）美联储降息预期强化：25年美联储已三次降息，26年预期再降。3）全球持续购金：全球央行连续14个月增持黄金，战略性购金形成长期需求支撑。4）消费旺季+估值低位：春节+情人节双旺季临近，悦己、礼赠需求集中释放，板块前期股价回调充分，估值具备较高安全边际。

短期： 双节旺季窗口催化+金价持续走高双重共振，各品牌春节活动陆续开启，考虑到预计2月后存在提价可能，消费需求有望集中释放，品牌销售超预期表现或成估值反转关键。

中长期： 黄金珠宝兼具投资与消费属性，金价高企背景下，黄金珠宝消费结构性分化，投资金/一口价/古法高端/轻量化/年轻化黄金等产品需求预计持续旺盛。

老铺黄金：情人节+SKP活动折扣力度8.75折，金价高企下产品质价比凸显，元旦、近日门店排队数小时有望锁定Q1超预期表现；伴随高端渠道优化、高客拓圈、海外推进，品牌调性+估值中枢有望稳步提升，26PE为17倍。

潮宏基：年轻化IP联名放量，品牌势能向上，26年同店+拓店预计增长，26PE为15倍。

菜百股份：黄金税收新政+金价高企下，投资需求大于消费需求，直营模式下投资金价格优势凸显，稳健分红（分红率77%），26PE为15倍。

六福集团：税改+人民币升值，内地、港澳市场金饰价差扩大，内地赴港澳消费增长，FY26Q3业绩超预期，同店增长提速，低估值，26PE为11倍。

风险提示：宏观经济，竞争变化。

1）为何预期变化？去年11月以来增值税新政、金价波动等外部冲击下，终端景气度确有下滑，使得市场对春节销售极度悲观；#但数据的边际变化实际还隐含了节假日错期对商场促销活动和消费者购物氛围的影响，因此随着旺季到来（且本次春节、情人节重叠，参考去年中秋十一超预期表现），动销回暖是必然性趋势。

2）实际数据表现如何？1月以来#一口价占比高的品牌展现出更强的韧性，归根结底和金价上涨以及消费的结构性分化有关，最新黄金挂牌价已升至1500元/克，近3周涨幅达到15%，以老铺为例，9折活动后，素金产品克价不到1400元，点钻以1800-2000元居多，具备了很强的性价比。一般来说，多数品牌的一口价产品克重较大，所以反而是消费越强的地区和人群越能接受该种定价模式。

3）如何从趋势判断未来？行业审美崛起&品牌差异化是必然，金价短期大幅上涨，一定程度上影响了需求释放的节奏，但另一方面也加强了消费者对黄金保值增值属性的心智，#黄金材质依然主导着珠宝行业的消费审美和产品升级趋势。行业长期投资金、首饰金分化是确定的，未来合规是黄金珠宝生意真正的护城河。

4）最重要的是从估值来看，去年下半年以来周大福、菜百股份、六福集团等标的的上涨使得板块整体估值容忍度提升，叠加老铺近期销售对情绪的支撑，黄金珠宝板块的春节行情有望启动。切换到26年来看，估值已经具备一定安全边际，潮宏基以及老铺黄金；关注菜百股份的潜在超预期机会。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！