半导体更新：中芯国际+功率半导...

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事件：中芯国际发布公告，中芯控股、国家大基金三期、上海集成电路基金二期、泰新鼎吉、先导集成电路基金等对中芯南方进行增资，共增资77.78亿美金，其中合计35.773亿美金计入中芯南方注册资本，合计42.007亿美金计入资本公积，增资后中芯南方注册资本为100.773亿美金，其中中芯控股持股比例从此前的38.515%提升至41.561%，国家大基金三期首次入股，持股比例8.361%，同时公司首次披露2023年及2024年中芯南方净利润分别为36.7亿及39.3亿元；

我们点评如下：

此次中芯控股、国家大基金三期等大幅增资中芯南方77.78亿美金，很大程度的助推中芯南方未来先进制程扩产的动能。

为什么在这个时间点去大规模增资？我们认为一方面下游先进制程的需求旺盛，另一方面说明中芯南方先进制程良率爬升进展较快，技术迭代突破是扩产的先决条件。

首次披露的中芯南方净利润数据亮眼，在前期折旧压力较大的情况下，中芯南方2023-2024年净利润做到36.7到39.3亿，初步测算净利率约为20%，后续随着节点进一步向更高价值量的产品迭代，我们认为净利率有望持续向上，我们看好中芯南方未来持续扩产叠加节点迭代推动的收入利润高增；

我们认为此次增资较大程度地提升了先进制程未来持续增长的确定性，看好先进制程代工厂龙头、扩产拉动的上游设备以及先进产能受益的国产算力。

中芯国际H、华虹半导体H；北方华创、中微公司、拓荆科技、中科飞测；寒武纪、海光信息、昇腾产业链。

天风电子团队

12月29日晚，中芯发布公告，中芯南方的注册资本将由65亿美元增加至100.77亿美元。中芯控股持有中芯南方比例由38.515%增至41.561%，提升3.046pct，剩余股份由国家集成电路基金（一期、二期、三期）以及多个地方性产业基金持有。

1）持股比例上升打开未来完全并表预期

2020年中芯南方引入产业投资基金，新增30亿美元注册资金中约22.5亿美元来自产业基金，中芯持股比例由50.1%降至38.515%。而此次增资后中芯持股比例进一步提升，反映了中芯南方盈利能力逐步提升，国家扶持力度良性降低，为未来持股比例进一步提升打开了空间。与此同时，上市公司财务状况也有望进一步优化，利润率稳步提升，释放更多业绩。

2）新增注册资金持续先进制程扩产

此次注册资金新增35.77亿美元，中芯控股出资约16.85亿美元，既体现公司运营情况改善，也彰显其持续扩产的信心，未来有望提供更多先进制程产能供给。

3）中芯北方定增落地持续推进业务整合

公司公告将增发5.47亿股用于购买中芯北方49%股权，合计约406亿元。收购中芯北方事项稳步推进，持续加强对控股子公司的控制，同时增强对其他非全资子公司股权收购预期。

2024年1月起，各个公司相继调价。三联盛全系列产品上调10-20%、蓝彩电子全系列产品上调10-18%、高格芯微全线产品上调10-20%、捷捷微电TrenchMOS上调5-10%等。5-6月，针对部分中低压产品，华润微、扬杰等功率大厂相继有涨价/谈价动作。

近期，芯联集成针对8寸MOS产品线涨价15%，自2026年1月10日执行新价格体系。后续持续关注其他8寸MOS代工涨价趋势，以及设计厂商涨价传导动作。

1）一方面，金属等原材料价格上涨；

2）另一方面，MOS产品需求较好，8寸MOS产能稼动率一直维持高位（8寸MOS产能7w片/月，根据我们测算贡献营收近25-30%）；

3）部分MOS设计厂商反馈，对明年需求展望乐观，如汽车中低压MOS国产化率提升有望加速，高端客户大疆等需求饱满。产业链相关厂商：芯联集成、新洁能、扬杰科技、华润微等。

上周存储板块涨幅较好，对于后续行情我们维持上周一的观点：当下存储值得重视，关注存储模组与利基存储。元旦来临，我们可以对2026年存储价格继续保持乐观。

存储模组：盈利改善明显、产业链价值量更加凸显

1）德明利：企业级SSD先锋，较早重点投入企业级存储，已在多家大客户完成供应商卡位。公司从5月至今囤了大量低价库存，#Q4毛利率持续高增。#同时公司已与三家原厂敲定保供协议，上行周期持续受益！

2）佰维存储：公司Q3末存货环比大幅增长，#高库存同样受益涨价。此外，公司作为端侧AI存储龙头，多家北美大客户，诸如Meta、OAI等与公司密切合作，公司有望受益端侧AI渗透。同时，我们更需要关注#先进封测技术给公司产品毛利率带来的持续提升！

3）香农芯创：海力士核心分销商，#绑定顶级原厂资源，上行周期有望持续受益涨价。自研+分销构建核心优势，控股子公司海普存储实现企业级存储量产出货，#企业级存储模组有望开辟新增长。

利基存储：全面涨价，关注核心设计公司

1）兆易创新：三大利基存储业务全面受益涨价，主业利润改善明显。此外，公司在定制化存储领域积极深耕，我们可以期待公司3D DRAM在云端、端侧上有更大的突破。

2）普冉股份：传统主业受益于 旺宏norflash涨价。收购2D NAND龙头企业SHM，#深度绑定海力士资源。三星退出MLC市场，SHM凭借产能优势有望抢占更多份额，同时#MLC大幅涨价也能给公司带来可观利润。

公司12月29日晚发布公告，正筹划以发行股份及支付现金的方式，购买瑞能半导控股权或全部股权，并募集配套资金。

公司概览：瑞能半导为新三板挂牌公司，主要产品包括晶闸管（占比55%）、功率二极管（占比32%）及碳化硅二极管（占比11%），用于家电、通信电源、新能源及汽车等领域，主要面向中国港澳台地区（占比60%）、亚洲（除中国，占比16%）、中国大陆（11%）及欧美市场。公司2024/25H1收入分别为7.86/4.41亿元，归母净利分别为0.20/0.30亿元（22-23年1亿元左右），毛利率由40%左右回落至30%左右。

公司行业地位及历史沿革：公司传统主业为晶闸管，业务层面和捷捷微电主业具备可比性，在晶闸管方向竞争力较强。公司为2015年恩智浦及建广资产等合资创办，同年收购恩智浦双极功率晶体管产品线，核心团队多人来自恩智浦。公司曾于2020年申报科创板上市，2021年筹划与上市公司空港股份的重组。

此次收购有助于紫光国微进一步扩充其产品门类，形成特种集成电路+智能安全芯片+晶振+功率半导体的布局。同时也有助于其进一步拓展海外渠道，或有利于其汽车、eSIM等业务的海外拓展。

风险提示：AI新领域产品及市场开拓不及预期，8英寸竞争加剧等。