贵金属更新 ①贵金属市场遭遇...

①贵金属市场遭遇“黑色星期一”，国际贵金属大幅收跌。白银日内巨震，Comex白银期货创出每盎司82美元新高后跳水至71.6美元。黄金、铂金、钯金等品种下挫。

②贵金属巨幅波动风暴冲击市场情绪，美股三大指数集体收跌。

③有分析指出，白银等贵金属价格大跌的导火索是芝商所宣布上调多类金属合约保证金。另外大量交易员正在从创纪录涨势中获利了结，加剧贵金属价格的下跌势头。

1）推特上突然出现传言，称有大型银行因持有大量白银期货空头，空头亏损+COMEX上调保证金比率而面临保证金违约风险，目前传言最多的是UBS。

2）我们可以根据CFTC的 Bank Participation Report做个简单的估算（from GMF Research）。

-截至12月，非美银行（包括UBS在内）在COMEX上累计持有49689份白银空头合约（这里是总空头而非净空头），每份合约对应5000盎司，按80美元/盎司的银价计算，对应名义总额200亿美金。

-我们做个极端假设。假设这200亿美金的空头完全来自UBS（显然不是），且假设这部分空头头寸完全是UBS自持而非代客持有的（显然不是）。则过去一个月内银价从50涨到80，UBS因亏损所需要支出的金额大约在75亿美金。

-进一步的，COMEX已经连续2次上调了白银的保证金额度，粗略来说每手保证金大约增加了5000美金。这部分大约额外带来2.5亿美元的额外支出。

-因此综合计算，极端情况下，UBS过去一个月因白银空头而引发的累计流动性支出压力为77.5亿美元。

-截至2025Q3，UBS的HQLA大约在3300亿美元，其中现金大约2300亿美元，CET 1大约700亿美元。因此77.5亿美金的流动性支出对于UBS而言并非难事，也不至于引发破产（但对于股价而言可能会带来一次性冲击）。

3）值得强调的是，上述估算是在极端情况下进行的。由于COMEX空头头寸不可能来自UBS一家，且银行大多数是代客理财，因此计入它自身的实际的亏损和流动性压力必然远小于这一水平。

4）不过也并非毫无风险（from GMF Research）。

-UBS收购CS后一直处于痛苦缓慢的整合过程，目前仅完成约70%的系统迁移和业务整合，剩余涉及复杂资产如商品敞口，而CS自己的风控系统出现过多次重大亏损（Archegos，Greensill），暂不清楚CS的潜在风险是否会传染至UBS。

-对于银行风险，市场遵循的规律是“先卖后问”。如果市场普遍担心该传言，仍然会导致UBS股价出现波动，形成股价下跌-担忧加剧-股价进一步下跌的短期恶性循环。

-除了参与COMEX市场，UBS还是LBMA的清算会员和做市商。由于LBMA的信息披露相较于COMEX更不透明，暂不清楚UBS在该市场所承担的流动性风险。

有传言称，瑞银集团 (UBS)将于 2025 年 12 月 29 日星期一面临追缴保证金的通知，这与所谓的白银挤压以及从瑞士信贷收购中继承的衍生品有关。 瑞银作为一家大型贵金属银行可能因白银空头头寸而遭受巨额损失。

最新的消息也显示白银实物市场遭遇挤压，纽约商品交易所（CO­M­EX）曾试图以现金激励将1月底的白银合约展期至3月，但合约持有者拒绝了这一提议，并要求交付实物白银。

随着租赁成本上升到7%、交割趋紧，12月要交割6300万盎司白银以及CO­M­EX库存持续下降只剩下1.2亿盎司了，投资者和行业人士纷纷选择实物白银而非纸白银。

不出所料，芝加哥商品交易所（CME）将于12月29日（周一）起上调贵金属和铂族金属的交易保证金。

在有人开始指责这是又一次试图操纵价格压低价格之前，想提醒大家，去年这个时候，白银的交易保证金超过14%。即使在这次最新提价之后，白银的保证金也只有不到一半，约为6.5%。

所以不用太担心多头。这次提保反而对空头可能是一次致命的打击，因为空方在白银价格超过70美元达到79美元后帐面已经亏损严重，再增加保证金就可能一击致命。而交易所要的只是保证自己的安全。

*公开资料整理，仅作为行业分析参考，不构成任何投资建议！